2024年乐歌股份研究报告：智能家居与海外仓双轮驱动，品牌渠道协同发展

1. 乐歌股份：

1.1. 基本情况：智能家居龙头，前瞻布局海外仓业务

乐歌股份成立于 2002 年，2017 年 12 月于深交所创业板挂牌上市，主 营业务以线性驱动为核心的健康办公及智能家居产品，目前已成为智能升 降家居领军企业，拥有国内自主品牌“乐歌”与海外自主品牌“Flexispot”， 核心品类如智能升降桌在海内外电商平台均居行业领导地位，现产品已逐 渐拓展至智能电动床、电动功能沙发、健身运动椅等。随着公司业务规模的 不断扩大，在运营自用海外仓的基础上，公司延伸布局了跨境电商公共海外 仓业务，专注于中大件产品跨境物流服务，可为客户提供一件代发、FBA 转 运、仓储配送、售后托管、增值服务等全流程一站式跨境物流创新服务，截 至 2024 年三季度，公司在全球部署 19 个公共海外仓，总仓储面积约 62.11 万平方米，已服务 926 家跨境电商企业。

1.2. 股权架构：股权集中于创始人夫妇，股权激励计划紧密

公司股权结构集中，创始人夫妇掌握公司实际控制权。据公司公告，公 司董事长项乐宏以及其配偶姜艺通过丽晶国际、丽晶电子、聚才投资以及直 接持股的方式，分别拥有公司 29.75%和 13.59%的股份，合计 43.34%，系公 司的共同实际控制人。

核心骨干均为公司直接间接股东。公司核心业务团队稳定，较大比例 成员为与公司实际控制人一起创业 10 年以上的创业伙伴。公司从 2009 年起引入核心骨干持股，并在上市后通过限制性股票、股票期权及员工持 股计划等多种方式针对中层管理人员及核心骨干人员进行股权激励。目前 各主要部门核心骨干均为公司直接或间接股东，保障了公司核心团队的稳 定性和进取心。

1.3. 财务分析：升降桌和海外仓是业绩主要来源

公司近年来营收超预期增长。据公司公告，收入端：公司收入从 2019 年的 9.78 亿元增长至 2023 年 39.02 亿元，CAGR 为 59.85%。其中，2020 年受“宅经济”影响，公司人体工学升降桌步催化了公司跨境电商业务的 快速发展，带动公司营收同比增长 98.42%，为成立以来最高增速。2023 营收 39.02 亿元，同比增长 21.61%，主要是电商渗透率持续提升，线下转 线上的消费趋势明显，叠加国内外健康消费理念不断深入，推动智能升降 家居产品渗透率提升带来的需求增长所致。2024 年前三季度公司实现营收 39.75 亿元，已超过去年全年营收，同比增长 48.03%，海外仓业务持续保 持高增长，智能家居新产品逐渐起量。利润端：公司归母净利润从 2019 年的 0.63 亿元增长至 2023 年的 6.34 亿元，CAGR 为 112.18%。其中，2021 年，受研发与营销投入增加、国际集装箱运费持续上涨、原材料价 格持续高位等影响，公司净利润出现下滑。2022 年经原材料价格周期性 回落，净利润恢复至 2.19 亿元。2023 归母净利润 6.34 亿元，同增 189.72%，主要是公司 1 月出售了位于加州的海外仓，当期增加 3.64 亿元 净利润。23 年 Q1 的卖仓收入同时也导致 2024 年前三季度公司归母净利 润承压，同比下降 48.64%达 2.65 亿元，而前三季度扣非归母净利润 1.40 亿元，同比下降 8.64%，主要是 9 月下旬人民币兑美元大幅升值，公司产 生较多汇兑损失，以及新开仓 16 万平方米的租赁费和海运费上涨带来的 成本增加导致。

人体工学系列产品和海外业务是营收主要贡献来源，仓储物流服务占 比增长。从产品看，人体工学系列产品是公司营收主要来源，但近年来随着 海外仓业务逐步成熟，仓储物流服务收入占比逐渐增大，2024 年 H1 公司 人体工学、仓储物流收入分别为 13.37/8.51 亿元，占比分别为 55.09%/35.06%。 从地区看，海外是公司营收主力，2023 年公司海外收入占比为 92.21%，国 内收入占比仅为 7.79%。

毛利率有望回升，期间费用稳中有降。公司整体毛利率从 2019 年的 46.47%下跌至 2022 年的 34.41%，主要是营收结构变动，毛利率较低的公共 海外仓占比提升导致，但伴随公司小仓换大仓逐步推进，2023 年公共海外 仓毛利率已修复至 12.69%，公司整体毛利率也回升至 36.53%。2024 年前三 季度，受今年新开的海外仓尚未达到盈亏平衡线影响，拉低了整体毛利至 29.84%，后续若新开海外仓开始盈利、自建仓逐步投入使用以及产品结构 不断调整，毛利率有望回升。另外，公司费用控制能力优异。销售费用率从 2019 年的 29.09%下降到 2024Q3 的 15.64%，管理费用率从 6.16%下降至 4.47%，研发费用率和财务费用率稳中有降，分别保持在 3%和 1%左右，其 中，24 年三季度由于汇兑损失，财务费用率增长至 1.66%。

2. 线性驱动：

2.1. 线性驱动行业有超 50 亿美元市场空间

线性驱动是一个快速发展、应用广泛的蓝海行业。线性驱动指通过控 制系统将指令发送给传动系统，使电机按照指令速度和频率将圆周运动通 过蜗轮蜗杆和精密丝杆转化为直线运动，从而达到推拉、升降等效果。随 着线性驱动应用的产品和场景不断拓宽，全球线性驱动器的市场规模正在 快速提升，以智能家居为例，线性驱动技术可应用在客厅的升降桌、多功 能升降茶几，智能升降学习桌，卧室的升降床，厨房的升降橱柜等所有居 家环境的各类产品中。线性驱动的上游是钢铁制造业、电解铝制造业、高 分子行业以及五金配件行业等，目前该等行业在国内发展较为成熟，供应 充足。贴牌业务的下游行业为品牌商。自主品牌业务的下游行业主要是电 商平台、经销商、办公集成商等，下游的最终客户为终端消费者。

线性驱动器拥有超 50 亿美元市场规模。据 TECHNAVIO 发布的 《GLOBAL ACTUATOR MARKET 2020-2024》数据显示，2019 全球线性 驱动器市场规模为 46.07 亿美元，预测到 2024 年将增长至 55.30 亿美 元，虽然受到宏观经济因素影响，2020 年增速有所下降，但随着后疫情 时代到来，预计未来仍可实现相对稳定的增长速度。

2.2. 线性驱动行业发展前景：健康办公、智能家居、医疗器械

2.2.1 健康办公领域

久坐不动促使职场白领颈腰椎问题凸显，有望推动健康办公需求增 长。据公司公告，随着年轻群体长期从事低头工作或头颈固定某一姿势工 作的职业者的比例越来越高，相应年轻群体有颈椎疾病的人群也日渐增 多，颈椎患病人群呈现年轻化趋势。据 CBNData，中国医疗保健国际交 流促进会颈腰疾病防治专业委员会调查显示，我国近 1.5 亿人有颈椎问 题。对于 85 后与 80 后的职场白领来说，颈椎与腰椎问题尤为凸显，占 比分别达到 70%和 74%。在世界卫生组织公布的《全球十大顽症》中， 颈椎病排序第二，仅次于心脑血管疾病。庞大的白领人群对健康办公日益增长的需求将推动线性驱动技术广泛应用于健康办公领域。线性驱动智慧 办公升降桌、智慧升降工作台、智能健身车等健康办公产品能够实现坐立 交替的办公环境，有利于预防和改善亚健康职业病。目前，在美国，如谷 歌、苹果、脸书（Facebook）等互联网巨头们均在办公场所配备了线性驱 动智慧办公升降桌。

2.2.2 智能家居领域

2025 年中国智能家居将突破万亿规模。智能家居行业正处于快速增长 的时期，已从初期的单品智能阶段步入到智能互联阶段。据亿欧智库数 据，2022 年中国智能家居市场规模增长至 6515.6 亿元，2016-2025 年 CAGR 达 16.32%，预计 2025 年将突破万亿元。当前市场上主流的线性驱 动智能家居产品包括有智能电动床、智能升降学习桌、智慧家居升降桌、 智能电动电视机架、功能性升降沙发、升降茶几等。这些产品可通过根据 不同使用者以及同一使用者不同的年龄段、不同的姿态进行人性化调节， 避免使用者疲劳与亚健康，构筑舒适智能家居环境。随着人们对于智能家 居产品使用需求的不断提升，未来线性驱动智能家居产品的市场前景有望 同步提升。

2.2.3 医疗器械领域

线性驱动技术除广泛应用于日常工作和办公中，还可应用于医疗器械 领域。据中商情报网，中国医疗器械市场规模由 2019 年的 6235 亿元增长 至 2023 年的 10358 亿元，期间复合年增长率为 13.53%，预计 2024 年中 国医疗器械市场规模将达到 11300 亿元。线性驱动产品在医疗领域中具有 广泛的应用前景。目前，线性驱动技术在医疗行业的应用主要包括电动医 疗床、电动护理床、升降诊察台、治疗椅等。随着国内居民人均可支配收 入的持续增长和政府政策对于国产和创新医疗器械的大力支持，中国医疗 器械市场将有望持续保持高速增长的良好态势，未来市场增长空间广阔。

2.3. 竞争格局：海外品牌市场认可度较高，国内品牌价值持续提 升

2.3.1 海外市场成熟度和市场化程度较高

国外市场中领先的人体工学厂商主要包括线性驱动升降办公系统领域 的丹麦力纳克（LINAK）公司、德国德沃康（DEWERT）公司、美国爱格升 （Ergotron）公司，人体工学产品应用领域的美国优门（Humanscale）公 司、美国 Human Solution 公司、美国 Varidesk 公司以及智能健身车领 域的美国莱仕邦 LifeSpan 公司。这些厂商产品与品牌的市场认可度较 高，产品附加值也较大，具有较强的竞争能力，在传统商超及电商平台都 占据了较大的市场份额。

2.3.1 国内线性驱动健康消费行业总体还处在初级阶段

国内线性驱动健康消费行业总体还处在初级阶段（以 OEM 和 ODM 模式为主）向成长阶段（OBM 模式）转变的过程中，市场上多数厂商仍 在提供同质化严重、技术含量较低的中低端产品，且未形成自主的品牌资 源。与此同时，部分产品质量突出、较早形成自主品牌并具有一定产品开 发设计能力的厂商，占据了中高端市场较大的市场份额，利润率较高，市 场竞争也相对有序。随着消费者品牌意识加强和对于安全生产认证的重视 或将促使消费者越来越多的选择中高端人体工学产品。

2.4. 线性驱动渗透率存在差异，欧美高于中国等新兴市场国家

各地区渗透率不同。据公司公告，Statista 数据显示，2022 年全球智 能家居市场规模约 1080 亿美元，同比增长 10.3%，预计在未来五年保持 高速增长态势，复合增长率约为 12.5%，2027 年将增长至 2330 亿美 元；全球智能家居渗透率从 2018 年的 8.10%，增长至 2022 年的 14.19%，预计 2027 年全球智能家居渗透率将增长至 28.84%。北美、欧 洲等发达国家和地区经济发展水平较高，办公健康较早受到消费者的关 注，健康消费理念已被较为广泛地运用到生活家居和办公设备的设计和生 产中，因而行业成熟度较高，市场化程度也相应较高。南美洲、中东和亚 太市场则属于新兴市场，发展潜力较大、增长速度快。随着新兴市场经济 体的进一步发展和健康消费理念的全面渗透，新兴市场国家也将成为线性 驱动健康消费产品的重要消费市场。 健康产业支出呈上涨态势。据 Wind 数据，近年来，美国健康产业占 GDP 比重超过 16%，英国、德国、日本等国健康产业占 GDP 比重超过 10%，而我国等新兴市场的健康产业仅占 GDP 的 4%-5%，但都呈现逐年 上升态势。未来与人们的生活、工作息息相关的健康办公、舒适生活的需 求有望成为大健康产业发展的重点之一，健康消费产品行业或将迎来良好 的发展机遇。

2.5. 公司线性驱动业务：多元销售渠道，全价值链业务模式

2.5.1 线性驱动产品是公司核心品类

公司两大主营业务之一的是聚焦以线性驱动为核心的智能家居、健康 智慧办公产品，广泛应用于日常生活、办公领域，以及智慧城市、智能工厂、智慧医疗、智能家居、金融、IT 等专业领域。产品主要包括：1）健 康智慧办公产品：线性驱动智能办公升降桌、智慧升降工作台、健身办公 椅、智慧会议系统等；2）智能家居：智能升降家居桌、智能升降学习 桌、智能电动床、电动沙发等；3）其他：显示屏支架、线束盒等配件。

2.5.2 线上线下&境内外多元化销售

开拓自有品牌，多元化销售模式融合。公司发展早期采用 ODM 为 主的贴牌销售模式，自 2010 年起公司着力开拓自主品牌产品的销售，形 成了 M2C 直营模式，即公司作为生产厂家直接面向消费者，通过减少流 通环节降低销售成本，并提升消费者购买及售后服务体验。公司现已形成 多类型、多渠道的多元化销售模式，市场竞争力、抗风险能力得到进一步 增强。目前公司正积极加大渠道拓展，持续加强线上销售渠道的基础上， 努力开拓线下自有品牌渠道，实现线上线下融合。

（1）境外销售

从销售市场而言，境外发达国家人体工学产品市场应用更为成熟，因 此公司产品主要销往境外市场。线下销售方面：境外线下销售客户主要包 括零售渠道，超市渠道，批发渠道，工程渠道等，采用 ODM 模式为主， 同时，亦开展了部分自主品牌产品的线下销售，以自主品牌进入二三世界 国家市场。线上销售方面：境外线上销售主要通过公司自建独立网站 FlexiSpot.com 和大型第三方电商平台进行，第三方包括：Amazon，Home Depot，Office Depot，Walmart，Wayfair，乐天，雅虎等电商平台。近年来，公司独立站稳步快速发展，2023 年公司美国独立站流量首次超过主要 竞争对手排名第一，并稳定保持领先地位。

（2）境内销售

公司线上销售主要通过公司自建独立网站 Lege.cn 和天猫、京东、小 米有品等第三方电商平台进行，线上分为直营和分销两种模式，即，以自 有品牌“乐歌”店铺直接销售和将产品销售给京东等分销商，再由其通过 自身平台销售给最终消费者。线下方面：公司境内线下销售产品以自主品 牌为主，亦有少量家居/家具品牌商采用双品牌或 ODM 的合作方式，客户 主要为实体门店、民用家居品牌商、办公家具品牌商、IT/OA 集成商和其 他行业客户。2023 年，公司持续开拓经销商渠道，并以宁波为试点积极布 局线下门店，截至 2024 年上半年已在宁波开设 3 家直营线下体验店，在 深圳、北京、上海、广州、重庆等经济活跃城市共开设 35 家经销门店。

2.5.3 竞争优势

（1）全价值链业务模式优势

公司线性驱动产品板块目前已形成覆盖市场调研、产品企划、研发设 计、供应链管理、生产制造、渠道建设、信息化系统、品牌营销和售后服务的全价值链业务模式。公司全价值链的布局形成了与国内同行相比的盈 利能力优势，拥有从产品企划到终端消费者的完整价值链，占据了微笑曲 线的两端，即附加值更高的设计和营销环节。成本方面：公司可以通过对 物料流和信息流的优化、对生产方式的调整以及对生产工艺的创新，加大 成本把控；设计环节：公司注重产品开发的功能性、创新性，能够满足并 挖掘终端消费者的需求；营销环节：公司注重自主品牌推广和线上线下渠 道建设，在入驻亚马逊、家得宝、沃尔玛、京东、天猫等国内外主流电商 平台之外，公司拥有独立站，能全方位引导消费者的产品认知和应用需 求，为公司带来较高的盈利能力。通过整合各业务环节，公司实现了从传 统制造企业向先进制造业和现代服务业融合发展平台型、创新型企业的转 变，提升了公司对市场需求的反应速度和新品推出速度，构成了公司的核 心竞争优势。

（2）研发优势：主要核心技术为原始创新取得

公司目前拥有的核心技术均为其自主研发而来，是公司研发团队在研 发生产过程中经过市场反馈、技术积累和创新形成的自有技术。公司致力 于人体工学领域的产品研发、应用与创新，在线性驱动智能办公升降系 统、智慧升降工作台、智能健身车等领域保持每年销售收入 3%-5%的持续 性研发投入，具有较强的技术实力。公司始终坚持研发先导战略，截至 2024 年上半年拥有专业研发与技术人员超 700 人，产品企划设计部、研发 部、健康研究院、技术中心、模具中心等是公司常设研发创新机构。除内 部研发机构外，公司也与宁波大学、宁波工程学院、浙江大学宁波理工学 院等科研机构开展研发合作，设立合作研发平台。截至 2024 年 6 月末， 公司共计拥有专利技术 1,286 项，其中已授权发明专利 122 项。公司主要 人体工学产品均有专利覆盖，有效形成了技术和专利壁垒。

（3）规模优势：年产能超 200 万套，核心部件全自制

公司线性驱动升降系统产品生产规模目前处于全球领先地位，形成了 在国内宁波、广西北海生产基地核心制造以及海外越南外围制造的模式， 年生产能力在 200 万套以上。凭借规模优势，公司在采购上具有较高的 议价能力及供应链整合能力；在生产制造上，核心部件全自制，主要零部 件的生产工艺自动化程度高。自主生产及全球多基地生产使得公司抗风险 能力和成本优势更加凸显。

（3）独立站运营优势：垂直类独立电商网站中处于第一梯队

公司销售模式为覆盖境内、境外、线上、线下多类型以及自主渠道为 首的多渠道的多元化销售模式，渠道布局完备。线上渠道包括 Flexispot 独立站和 Amazon、天猫、京东等第三方平台，且核心品类在海外第三方 平台升降桌品类销量排名第一，国内平台升降桌类目市占率第一。其中， 亚马逊和独立站是公司主要收入渠道，且独立站平台业务规模呈不断攀升 趋势。截至 2024 年 H1，公司跨境电商收入中，独立站销售收入 3.69 亿 元，同比增长 20.87%，增速高于去年全年，占跨境电商收入 40.31%，稳 中有升，FlexiSpot 独立站在全球线性驱动应用产品垂直类独立电商网站中 处于第一梯队。

据头豹研究院，跨境电商独立站是指分属不同关境的交易主体，通过具 有独立域名的电子商务平台达成交易、进行支付结算，并通过跨境物流送达 商品、完成交易的在线交易平台。第三方平台虽然进入门槛低且自带流量， 但有同质化竞争激烈、营销受限等劣势。而建立独立站，有利于公司自主品 牌打造，提升复购、留存和转化率，实现消费者生命周期价值的最大化。我 们认为，公司一方面借助亚马逊平台流量保障销量，另一方面运营独立站积 累私域流量，双管齐下有助于长期发展和获客。

（4）公共海外仓运营优势：规模效应带来物流成本降低

据公司公告，公司较早前瞻性的布局了公共海外仓，随着公司自身业 务快速增长，海外仓布局持续推进，乐歌在仓储物流方面的规模效应逐步 形成。截至 2024 年三季度，在全球拥有海外仓 19 个，面积 62.11 万平方 米。公司公共海外仓的持续推进，集合了 900 多家客户的百万级包裹发运 量，使得公司尾程配送成本大幅降低。同时整合了乐歌及公共海外仓客户 的头程柜量，海运及目的港拖车的价格优势也在放大，运作效率正循环。 在规模效应的促使下，使得公司跨境电商业务的物流成本降低。

（5）新品类拓展：构建多元化产品矩阵

公司在线性驱动健康消费产品领域已精耕细作多年，线性驱动的主要 核心部件均为自研自产，目前主要应用在升降桌品类。由于线性驱动行业 产品的底层技术具有相似性，随着公司产品结构升级开始构建以人体工学 线性驱动产品为主的多元化矩阵，现已逐渐拓展至电动床、电动沙发等智 慧家居领域。 1）智能床： 据智研咨询，智能电动床最初主要用于护理功能，随着人们对生活品 质要求的提高及中高端床垫厂商的市场推广，越来越广泛的人群开始购买 和使用智能电动床。2015 年-2020 年，全球智能电动床市场规模从 13.28 亿美元增长到 40.58 亿美元，CAGR 达 25.0%。当前，乐歌智能床已在海 内外第三方平台与独立站同步上线，国内 2B 和 2C 端，包括线下门店，都 已推出展示。后续随着广西、越南智能床产能落地，发展节奏有望加速。 2）电动沙发： 2023 年公司积极扩充品类至电动沙发，对自主生产的产品进行有效补 充。据智研咨询预测，到 2027 年全球功能沙发市场规模将达到 415.97 亿美元，整个品类的发展空间高于升降桌。

公司经营模式及策略与同行业主要竞争对手相比具有较大优势。总的 来看，据公司披露，公司多年来深耕人体工学健康办公类产品，并大力发展 自主品牌，截至 24 年 H1，公司自主品牌收入占比已达到 68.93%，重点以 M2C 业务模式直接向终端消费者销售自主品牌产品，且自建独立站已具备 一定流量基础，而其他主要同类竞争者业务模式为 B2B2C、B2C。公司通过 M2C 业务模式销售健康消费产品主要具有两大优势，一方面，在生产端能够较好地把握产品质量和成本，同时在销售端能够直接面向最终消费者，省 去中间环节，具有较强的价格优势，因此公司产品相比竞争对手具有较高的 性价比；另一方面，相较其他竞争对手，公司能够更快更直接地获取用户反 馈和评价，同时通过自有平台还能进一步取得完整的人物画像和用户分析， 给公司全球营销团队提供了精准的营销方向和定位，客户观察更为深入，从 而不断提升公司的品牌实力。

3. 海外仓：

3.1. 跨境电商物流行业依托于跨境电商快速发展

跨境电商拥有破 10 万亿的市场空间，跨境电商物流依托于跨境电商 行业迅猛发展。据艾瑞咨询，2017-2021 年之间，中国跨境出口电商行业 规模持续保持着高于 20%的同比增速，叠加疫情对世界各国消费端线上化 的加速效应，2021 年跨境出口电商行业规模已突破 6 万亿元。2022 年受 疫情导致的供应链压力和国际形势变化等因素的综合影响，跨境出口电商 行业边际增速受挫，但全年依旧实现了 9.4%的同比正向增长，规模也达到 了 6.6 万亿元。艾瑞预计未来三年伴随经济复苏，行业边际增幅将会逐步 修复，并以 16.4%的年均复合增长率实现稳中有进的发展，至 2025 年突破 10 万亿元。得益于跨境出口电商行业的快速发展，跨境出口电商物流行业 整体向前。未来受益于跨境出口贸易国家不断增加、出海品类愈发多样、 海外消费者消费力的恢复以及线上购物的习惯持续培养等因素推动，据艾 瑞测算，预计 2025 年跨境电商出口物流行业规模有望超过 3.6 万亿， 2021-2025 年 CAGR 为 22.5%。

跨境电商件的出口主要通过直邮和海外仓两种途径。直邮业务是跨境 物流服务商完成跨境电商件门到门/门到仓全流程跨境物流环节；海外仓模 式以备货模式为主，跨境物流服务商通过将跨境电商件运至目的国的仓库 后，如果目的国有相关商品的订单，再通过目的国物流服务商由海外仓直发海外消费者。

直邮模式仍是主流选择。按照物流环节运营主体来进行区分，跨境电 商出口物流中的直邮模式包含通过 UPU（万国邮盟）的各国邮政网络完成 跨境电商件出口的邮政小包；跨境专线服务商利用自营揽货、自排航班运 力以及尾程配送的跨境专线服务；以及以 DHL、Fedx、UPS 为主导的国际 商业快递服务。根据艾瑞咨询统计，2019 至 2020 年跨境电商物流市场中 直邮模式占比 60%，海外仓模式占比 40%。

受电商模式下高效的物流流转要求影响，海外仓快速发展。海外仓指 出口企业或跨境电商在海外买家国家和地区建立的仓库，具有清关快、配 送快、周转快、服务快和成本低的特点。在跨境进出口贸易中，物流是决 定跨境电商服务时效性和稳定性的关键性因素。在传统的跨境物流模式 下，商品需要经过国外的进口商、批发商以及零售商三个中间环节才能到 达消费者手中。传统跨境物流模式还存在着清关慢、配送慢、周转慢、退 货难等弊端。尤其对于中大件商品，因为体积重量的限制，无法进行空 运，传统海运直达的模式效率低下，无法满足电商模式下高效的物流流转 要求，无法保障履约送达。在此背景下，海外仓快速发展，据跨境眼观察 联合 ECCANG TMS&WMS 发布的《2023 海外仓蓝皮书》显示，截至2022 年末，海外仓数量前十的国家或地区为美国、德国、英国、加拿大、 日本、澳洲（含新西兰）、俄罗斯、西班牙、法国、意大利，合计 2356 个仓库，较上年末增长 30.17%，面积合计约 2600 万平方米，较上年末增 长约 58%。其中，美国海外仓数量居于首位，2022 年新增 253 个海外仓， 新增面积 653.5 万平方米，2020-2022 年 CAGR 为 35.78%，增势明显。从 2022 年第三方海外仓发货数据看，家居园艺、汽摩配件等发货量占比分别 位列第一和第三，海外仓是中大件商品的重要物流模式。据商务部数据显 示，截至 2024 年 1 月末，我国跨境电商海外仓已超过 2,400 个，面积 约 2,500 万平方米。

3.2. 海外仓竞争格局：参与者众多，服务机构较分散

海外仓作为跨境电商发展中的重要组成部分，在提供快速配送和降低 运输成本方面发挥着关键作用。据公司公告，在目标市场国家和地区建立 海外仓，能够有效缩短物流时效，提高用户体验，从而促进跨境电商销售 增长。此外，海外仓还能够优化供应链和降低运营成本，为跨境电商提供 稳定而高效的物流服务。目前出口电商服务机构较为分散，各环节中国服 务商超过 4,000 家，其中部分提供直邮模式服务，部分提供海外仓模式服 务。国内知名海外仓服务商包括以中小件商品物流为主的谷仓海外仓、递 四方、京东物流等公司，也有专注于中大件综合物流的海外仓公司如乐 仓、无忧达、大健云仓。

3.3. 公司海外仓业务：业绩持续增长，开启第二增长曲线

3.3.1 专注于中大件商品，以美国为核心布局海外仓

公司拥有 10 年以上海外仓经验，专注于中大件商品。2013 年公司在 美国硅谷成立子公司，正式开始运营乐歌第一个海外仓。近年来，公司在 发展跨境电商业务同时逐步布局海外仓业务，并于 2020 年推出公共海外 仓业务。乐歌跨境电商公共海外仓结合乐歌自身的尾程配送优势，专注于 提供中大件商品的全流程物流供应链管理，赋能跨境电商行业。截至 2024 年 H1，乐歌海外仓已经逐步转变成了集合目的港清关、目的港拖车、仓 储管理、尾程快递、尾程卡派、客户价值提升的多维度物流供应链管理解 决方案提供商，并已逐步向工厂直拖、进港报关、头程海运的物流供应链 上游延伸，逐步实现从工厂到终端消费者的“端到端”全流程服务体系。

以美国为核心，小仓换大仓滚动发展。据公司公告，公司持续对现有海 外仓布局进行优化，尤其在北美地区，围绕核心港口稀缺资源，采用“小仓 并大仓”的方式滚动发展公共海外仓。过于分散的小仓运营，单位面积固定 投入、运营成本相对较高，而通过购买土地自建大面积仓库更具经济性，且 同步优化海外仓现有分布，因此公司逐步出售部分小仓，以实现海外仓单体 面积和地区分布上的优化。截至 2024 年 6 月末，公司除在美国核心枢纽港 口区域自购的海外仓和租赁仓外，还在英国、德国、日本等地也均设有海外 仓，累计全球共 16 仓，面积共 46.01 万平方米。美国 13 仓主要用于公共海 外仓业务根据乐歌产品出海销售的实时需求存在自用的情况，共计 44.14 万 平方米，其中租赁仓库面积 39.86 万平方米，自行购买并建设的仓库面积 4.28 万平方米；英国、德国、日本 3 仓全部用于公司产品在相应地区销售、 售后、展示及其他服务使用，报告期内未提供公共海外仓服务。截至 9 月 末，全球合计 19 个仓，面积 62.11 万平米，相比 6 月末，新增约 16 万平 米，累计服务客户数量 926 家。

3.4.2 竞争优势

据《2023 海外仓蓝皮书》，在海外仓品牌化、精细化的行业趋势下， 通过调研深入了解海外仓客户的需求显示，近年来，仓租高挤压利润、头程 资源紧张、入库时间长、库存不准、订单处理慢以及仓位不足等反馈是客户 急需要解决的几大难题。乐歌针对这些痛点进行的布局形成了公司在海外 仓领域的竞争优势。

（1）规模优势：尾程物流议价能力

海外仓行业具有明显的规模效应。公司有十余年的跨境电商运营经 验，基于自身百万包裹级的跨境电商体量，与 FEDEX、UPS、GLS、DHL 等快递服务商的合同级别高，议价能力强。公司布局公共海外仓后，其自 身跨境电商业务量集合第三方客户的配送订单量，大幅提升了乐歌与电商 产业链上下游合作者的议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、 仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，形成了良好的生态效 应。2023 年公司已成为美国 FedEx 全球 TOP 100 客户，议价能力持续提升，可以享受更好的快递折扣优惠和派送服务，随着乐歌跨境电商公共 海外仓创新服务综合体项目规模的持续扩大，增长的规模效应有望降低了 尾程物流的成本，形成公司销售和利润的第二增长曲线，同时给予客户更 优惠的价格，增加获客。

（2）土地资源优势：布局稀缺仓储用地

由于美国市场对工业用地的需求增加，仓储地产供给稀缺，叠加在美 国西部峡谷地貌下土地资源稀缺的情况，导致美国部分核心港口地区工业 仓库的租赁价格持续上升，在核心港口地区新建海外仓已具备较高资金壁 垒。2023 年初美国部分州出台了对中国公民和中国公司的土地购买限制 禁令。而 2019 年初，公司意识到海外仓的战略意义，开始系统性筹划公 共海外仓项目，并于 2020 年上半年开始全力推进，截至 2023 年末，公司 拥有超 800 英亩土地。预计至 2027 年，公司已建成并成熟运营的美国海 外仓总面积将达到约 34 万平方米，同时建设中仓库面积超 10 万平方 米，年货物处理量超 700 万件，海外仓运营主体 Lecangs 收入将实现约 30%的年均复合增长率。我们认为，随着土地资源持续收紧，仓租租赁费 增长，公司形成的自有土地布局不但可以随自建仓落地而降本，还可以保 证仓位供给的持续性补充。

（3）技术支持：信息化及自动化建设

针对入库时间长、库存不准、订单处理慢等痛点，公司从信息化建 设、自动化建设等方面做出了改善：1）在信息化建设方面，公司通过自 有 IT 团队，在原有 OMS 和 WMS 的基础上，根据业务需求持续深化 物流信息化的建设，自研 TMS 系统实现“可视化物流”、尾端配送最优化对接、卡派业务对接，BMS 系统支撑财务自动结算等。通过 JAVA 微 服务的方式，海外仓的信息系统高可用性、高并发性更强，系统架构更加 完善，在未来可为客户提供更好的服务和订单信息化支持。2023 年，公司 取得了一项涉及物流搬运技术的发明专利，该技术可使物流搬运作业过程 中，物料框的定位精度更加准确。2）在自动化建设方面，目前行业中的 自动化多以小件商品（15 公斤以下并且尺寸适应于 60*40*35 厘米料 箱）解决方案为主，中大件商品的物流仓储自动化是行业共同痛点。公司 积极探索大件物流仓储自动化的方案，已和多家设备供应商和方案商持续 进行沟通，开发大件“货到人”、“拣选机器人”、“中大件自动拆码托 贴标流水线”、“可移动式 DWS”等项目，并拟自建团队开发适应大件 的 AGV+机械臂取件机器人、卸柜机器人和安防机器人用于海外仓建设。 我们认为，通过解决客户痛点，公司有望在海外仓行业从红利期转为红海 期的过程中形成差异化优势。

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