乐歌股份研究报告：行稳致远，厚积薄发.pdf

上传者：新**
时间：2023/07/18
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乐歌股份研究报告：行稳致远，厚积薄发。智能家具业务：β与α共振，驱动 ODM 业务拓展超预期。1）行业β： 2023 上半年美国消费韧性超预期，下半年零售商补库有望开启，短期内订单有望边际改善；2）公司α：美国供应链安全政策背景下，下游零售商逐步切换产能供应，对合作供应商提出全球化产能布局要求。公司 15 年开始布局海外供应链，目前已拥有越南基地和欧美海外仓体系， 2022 年新入驻宜家渠道，优秀的供应服务能力下份额有望提升。

海外仓业务：需求持续提升，盈利能力有望大幅改善。伴随跨境电商品类不断丰富、下游消费者体验要求提升以及日益加强的海关合规监管，相比于直邮模式，海外仓模式兼具性价比与服务质量优势，在跨境物流中的份额有望持续提升。公司依靠跨境电商与海外供应链运营经验新拓展第三方海外仓业务，2022 年营收快速上量，收入增速达 186%，占比从 6%提升至 15.3%。

公司海外仓业务规模、盈利能力仍有较大提升空间。1）短期来看，“小仓并大仓”后公司现有海外仓库容使用率爬坡，固定成本持续摊薄， 23Q1 海外仓净利率已提升至 8%；2）长期来看，公司前瞻性低价购入 800 英亩美西工业用地（当前美西口岸工业仓库供不应求，租赁价格持续上升），当前持有地皮可建设约 10 余个自建海外仓，长期发展空间可观。预计单个项目落地后年贡献净利润 1 亿元，自建仓大幅优化地租成本，有望提升净利率至 15.6%。