乐歌股份研究报告：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线.pdf

乐歌股份研究报告：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线。主营智能升降家居，海外仓占比迅速提升。乐歌从ODM代工转型品牌自营，目前已成为线性驱动行业龙头，主营业务 为智能升降家居产品，以海外亚马逊及独立站为主销渠道。2020年公司大 力推进第三方海外仓业务，2023年人体工学工作系列产品/仓储物流收入 分别为26.12/9.51亿，占总收入比例为67%/24%，海外仓占比迅速提升。

线性驱动应用广泛，海外仓需求扩充

全球智能家居行业快速发展，受久坐影响颈椎病和腰椎病人群增多，智能 升降产品规模加速增长，预计2028年全球升降桌行业规模有望达103亿美 元，CAGR7.6%，且市场逐渐向具备品牌竞争力的头部企业集中。与此同时， 近年来我国加速构建品牌、供应链、营销等跨境出口电商供应链生态体系， 跨境电商快速发展，2023年跨境电商出口规模达1.83亿，同比+18.1%;同 时，跨境出口物流侧市场规模及包裹量也逐年增长，公共海外仓需求增强。

产研销一体化，主业海外渠道优势凸显

乐歌线性驱动产品在控制器、电机和丝杆等核心零部件上具有较强优势， 其产品同步性、稳定性和灵敏性优于竞品。渠道方面，乐歌已建立境外线 上销售为主、多渠道并行的销售模式，其中亚马逊及独立站的渠道优势为 乐歌核心竞争力所在，2023年两者占主营收入比例分别为34.22%/22.93%。

海外仓开启第二成长曲线

乐歌2020年布局公共海外仓项目，专注中大件全流程物流供应链管理。截 至2024Q1全球累计拥有13个海外仓，面积36.24万平方米，分布在美国、 德国、日本等国家核心枢纽港口区域。2022年公司采取“小仓换大仓”战 略，以较低成本购置土地同时出售小面积仓库，提升库容规模及库容率。 较低租仓和购置土地成本叠加较强尾程议价能力，是公司海外仓主要优势。