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乐歌股份研究报告：智能家居与海外仓双轮驱动，品牌渠道协同发展。智能家居龙头，前瞻布局海外仓业务。乐歌股份是智能升降家居领军企业，主营 以线性驱动为核心的健康办公及智能家居产品，拥有国内自主品牌“乐歌”与海 外自主品牌“Flexispot”。随着公司业务规模不断扩大，在运营自用海外仓的基础 上，公司延伸布局跨境电商公共海外仓业务，专注于为中大件产品提供全流程一 站式跨境物流服务，目前公司共计在全球部署 19 个公共海外仓，已服务超 900 家 跨境电商企业。24 年 Q3 公司实现营收 39.75 亿元，同比+48.03%，扣非归母净利 润 1.40 亿元，同比-8.64%，营收增长超预期，利润受费用增加影响略有承压。

线性驱动：自研自产叠加多元销售渠道构成全价值链业务模式。颈腰椎问题逐渐 年轻化的趋势推动健康办公需求增长，近年来健康产业支出呈上涨态势，据 TECHNAVIO 预测 2024 年全球线性驱动器将拥有超 50 亿美元市场，可应用到健 康办公、智能家居、医疗器械等领域。公司在线性驱动健康消费产品领域已精耕 细作多年，其线性驱动的主要核心部件均为自研自产，主要应用在升降桌品类。 由于线性驱动行业产品的底层技术具有相似性，随着公司产品结构升级，现已逐 渐拓展至电动床、电动沙发等智慧家居领域。目前公司全价值链业务模式已形成， 年产能超 200 万套的生产规模处于全球领先地位。销售方面，公司开拓自有品牌， 境内外、线上线下多元销售模式融合，在依托亚马逊等第三方平台的同时，坚持 发展独立站积累私域流量，在垂直类独立电商网站中处于第一梯队。截至 2024 年 三季度，公司美国独立站流量在主要竞争对手中排名第一。

海外仓：强化规模效应，开启第二增长曲线。跨境物流依托于跨境电商行业快速 发展，据艾瑞预测 2025 年跨境物流行业规模有望超 3.6 万亿，而得益于电商模式 下高效的物流流转要求，海外仓发展提速。公司拥有超 10 年海外仓经验，其自身 跨境业务量叠加第三方客户订单量，大幅提升了公司与产业链上下游的议价能力， 与 FedEx、UPS 等快递服务商的合同级别高，2023 年已成为 FedEx 全球 TOP 100 客户。此外，由于美国市场对工业用地需求增加，仓储地产供给稀缺，叠加美西 峡谷地貌下土地资源紧俏，美国部分核心港口工业仓库的租赁价格持续上升，而 公司从 19 年就已系统性筹划自建公共海外仓项目，已有超 800 英亩土地资源布 局，未来有望随自建仓落地而降本的同时保证仓位供给的持续性补充。截至 24 年 Q3，公司在全球拥有自有+租赁 19 个海外仓，总面积达 62.11 万平方米。