2024年乐歌股份研究报告：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线

1. 乐歌股份：线性驱动出海龙头，海外仓加速布局

1.1 从线性驱动垂类出海到全价值链布局

乐歌股份前身宁波丽晶电子线缆有限公司成立于 2002 年，公司以外贸代工业务 起家，2009 年推出自主品牌“乐歌”，目前已成为国内线性驱动产品出海龙头，并成 功打造智能升降家居和公共海外仓两大成熟产业。公司发展历程可总结为三个阶段：

ODM 转型品牌自营（2002-2010 年）：2002 年，公司前身丽晶时代创立，主要从 事舞台设备支架、三脚架、音箱电缆等视听设备金属结构件的简单加工及出口贸易业 务。在积累一定制造经验和生产能力后，公司开始尝试踏入电脑支架产品领域，并于 2005 年发布了第一台人体工学电脑支架。2009 年，公司踏出品牌战略转型第一步， 推出“乐歌”自主品牌。

品牌出海布局海外仓、独立站（2011-2016 年）：2011 年公司转型发展跨境电商， 并于 2013 年在美国硅谷成立子公司，开始运营第一个海外仓，开启了全球布局的步 伐。在大力发展亚马逊的同时，为塑造品牌、沉淀流量，公司 2016 年于美国上线首 个独立站 Flexispot.com。

打造全价值链业务模式（2017 年至今）：2017 年乐歌于深交所创业板成功上市， 开启全价值链业务，推出智能学习桌、智能电动床等产品，横向拓展品类；同时打造 智慧大健康研究院、推进公共海外仓项目、交付首艘 1800TEU 集装箱船舶，纵向打通 上下游、实现产业链一体化。其中乐歌于 2020 年斥资 1 亿+美元推进公共海外仓创 新服务综合体项目，近年来海外仓收入占比迅速提升，开启公司第二增长曲线。

1.2 主营智能升降家居，海外仓占比迅速提升

公司当前主营业务为智能升降家居，2020 年正式开启公共海外仓业务。其中智 能升降家居已形成人体工学线性驱动产品为主的多元化矩阵，主要产品包括智慧办公升降桌、智慧家居升降桌、乐歌智能学习桌、智能电动床、智能升降床、智慧升降 工作台等；海外仓主要用途为第三方服务及自用，截至 2024Q1，全球拥有 13 个自营 海外仓，总面积 36.24 万平方米，其中美国 10 仓中 7 个公共海外仓用于第三方仓储 物流服务；英国、德国及日本 3 仓则全部用于本地产品销售及仓储工作。

当前公司产品中收入占比最高的仍然为人体工学工作站及大屏支架，而海外仓 近年来占比迅速提升。乐歌主营业务为人体工学系列产品，2018-2023 年占比分别为 87.20%/87.80%/85.54%/83.29%/74.89%/66.94%，产品以亚马逊及独立站为主要销售 渠道，辅以 ODM 代工，目前海外收入占比达 90%+。此外，自 2020 年公司大力发展公 共海外仓业务以来，其收入迅速提升，2023 年公共海外仓业务收入（第三方服务） 达 9.51 亿元，同比+94.03%，占总收入比例达 24.38%。

公司 2018-2023 年销售费率明显下行，海外仓业务扩张叠加 23Q1 卖仓使得归母 净利润增长迅速。受益于升降桌市场渗透率提升、公司自主品牌业务持续增长及海外 仓业务扩张较快，公司期间费率整体呈下降趋势；其中销售费率下降趋势明显，自 2018 年 28.0%下行至 2023 年 20.1%。2023 年公司归母净利润达 6.34 亿元，同比 +189.7%，其中乐歌于年初出售加利福尼亚州海外仓，产生非流动性资产处置损益 5.14 亿元，叠加政府补助、套保等收支后非经常损益共计 3.82 亿元；扣非后归母净 利润 2.52 亿元，同比+142.38%，主要系公司有序扩仓、库容率提升，因此发件规模 迅速增加，尾程折扣议价能力提升，从而使得业绩增长较快。

公司偿债能力较强。2017 年至 2023 年资产负债率呈现总体上升趋势，2020 年 公司资产负债率突增，主要由于公司对上游的议价能力较强而积累了大量的应付账 款。2019-2023 年非流动负债占比迅速增长，概因公司布局海外仓业务和 1800TEU 箱 船建设，海外仓租赁负债及长期借款增加，预计未来随着自建仓比例提升，租赁负债 将有所减少。截至 2023 年，公司流动负债为 16.86 亿元，占总负债比 44.84%；应付 账款4.66亿元，占流动负债比达27.64%。2023年流动比率为172%，速动比率为145%， 公司偿债能力较强。

公司运营能力和经营现金流状况良好。公司 2018-2023 年运营能力逐年提升， 其中 2023 年存货周转率及应收账款率分别达 5.22%和 17.91%，处于同行业平均水平 上游。2018-2023 年公司经营性现金流稳定增加，其中 2023 年同比增长 144.35%，主 要由于为实行小仓换大仓战略，公司 2023Q1 出售了加利福尼亚州的海外仓，产生非 流动性资产处置损益 5.14 亿元，叠加政府补助、套保等收支后非经常损益共计 3.82 亿元。当前公司现金流较为充足。

1.3 实控人持股 49%，四轮股权激励坚定信心

实控人合计持股 49%。实际控制人项乐宏、姜艺夫妇个人直接持股及通过丽晶电 子、丽晶国际、宁波聚财间接持股公司股份合计 49.30%。公司境外子公司包括 Loctek Ergonomic Vietnam、FlexiSpot Inc.及乐仓公司等，主要经营越南前江基地人体工 学产品生产制造、海外 FlexiSpot 品牌销售推广及售后和公共海外仓业务。

核心团队稳定，管理运营经验丰富。公司创始人项乐宏先生始终专注于乐歌产品 研究和公司品牌营销，因常年旅居中美两地，对国内外经济形势、跨境电商等领域有 着深入的研究。核心业务团队成员多为十年以上老员工，人员架构稳定，且精通研发 设计、生产制造、供应链管理、品牌营销和配送售后等业务，管理及运营经验丰富， 有利于公司稳定长远发展。

至今共推出四轮股权激励计划，维持团队积极性的同时坚定业绩增长信心。乐 歌分别于 2018、2020、2021 及 2023 年推出股票期权激励计划，激励对象为公司高管 及研发、销售等部门核心骨干，激励平台较为完善，有利于维持团队成员的稳定性和 积极性。其中 2023 年推出第四轮股权激励计划，其行权条件为 2024-2026 年归母净 利润不低于 4.5/5/5.5 亿元，展现出公司对未来业绩稳定增长的信心。

2. 行业：线性驱动加速增长，海外仓需求不断提升

2.1 线性驱动应用广泛，智能升降家居快速发展

线性驱动下游应用广泛

线性驱动器又称电动推杆，由驱动电机、减速齿轮、螺杆、螺母、导套、推杆、 滑座、弹簧、外壳及涡轮、微动控制开关等组成，与开关电源、控制器或面板一起组 成线性驱动系统，被广泛应用于位移、角度控制机构中，可实现远距离控制、集中控 制或自动控制。

线性驱动行业依然处于上升期。根据 TECHNAVIO 的数据显示：2020 年全球线性 驱动器市场规模约为 43.07 亿美元，预计 2020-2024 年可实现 6.45%的年复合增长 率，2024 年市场规模将增长至 55.3 亿美元。

从市场区域方面看，亚太地区、欧洲和北美地区的线性驱动系统市场成熟、需求 稳定，占据全球线性驱动市场份额的 90%以上。大洋洲、南美洲等作为线性驱动系统 应用的新兴市场，市场潜力较大，未来需求将逐步释放。具体到国家，2019 年美国、 中国、德国等七个主要国家的市场份额占全球线性驱动市场的约 70%，其中美国仍是 全球线性驱动第一大市场，而且未来预计将会保持 2.5%-3.5%的年复合增长率。而伴 随着中国居民可支配收入的不断提升，中国智能线性驱动市场有望实现 4%-5%年复合 增长率。 线性驱动由电动化向智能化加速升级。随着消费者对便利化、智能化、网络化程 度需求的提升，线性驱动系统的应用领域正在不断拓宽。智能线性驱动系统是将计算 机技术、数字化技术以及信息技术应用于传统产品，使其具备智能化和信息网络功能。目前智能线性驱动系统已集成诊断、保护、控制、通讯等功能，可实现线性驱动系统 的自我诊断、自我保护及远程控制。随着 5G、IoT 等技术日趋成熟，智能线性驱动系 统已经广泛应用于智能家居，体现为电动床、电动沙发、升降办公桌椅等。

智能升降家居产品快速发展

全球及中国智能家居市场加速发展，智能家居渗透率持续提升。据中金企信数 据统计，2018-2021 年全球智能家居市场规模稳步增长，2021 年收入规模达 1,044.2 亿美元，同比增长 32.56%，全球拥有智能家居设备的家庭数量达到 2.63 亿户，智能 家居的渗透率提升至 12.31%。预计 2026 年全球智能家居市场收入规模将增长至 1,952 亿美元，2022-2026 年复合增长率 13.97%。与此同时，中国智能家居市场规模 也保持高速增长。据中金企信统计数据，2018-2023 年中国智能家居市场规模从 50.78 亿元增长至 168.90 亿元，复合增长率达 27.17%。

颈腰椎疾病成为困扰职场白领的主要问题，升降桌等产品可以满足不同身高和 坐站交替办公人群的需求。据第一财经和罗技协同调研，94%的上班族存在健康困扰， 且平均每个人存在 5.4 种健康隐患。其中，颈椎/腰椎和睡眠问题高居健康困扰排行 第一，职场白领颈椎疼痛、脖子僵硬和腰肌劳损等问题屡见不鲜，严重者则会引发偏 头痛、腰间盘突出等疾病，选择坐站交替办公的人群逐渐增多。升降桌等智能升降产 品通过调节桌面高度，可以满足不同身高以及偏好坐站交替人群的办公需求，达到有 效预防颈椎类职业病的作用。

受益于职场人士颈腰椎健康需求增强，全球办公桌及升降桌市场规模迅速提升。 Goole Trend 数据结果显示，全球范围内升降桌搜索热度逐年稳步提升，尤其疫情期 间久坐时间增加，搜索热度陡升。根据 Statista 和 GLOBENEWSWIRE 统计及预测，2022 年全球办公桌规模可达 340 亿美元，预计 2028 年全球办公桌椅品类规模有望达到 461 亿美元，其中升降桌品类规模有望达到 103 亿美元,复合增长率达 7.6%。

智能升降家居作为线性驱动垂类产品，主要应用在桌椅、家电承载、床具、休闲 健身器材等领域中。该领域包括人体工学大屏支架、升降桌、升降台、智能电动床等 产品。其上游主要由钢板、钢管、铝锭和塑料粒子等基础原材料、集成电路、马达、 冲压件等零部件及产品包装组成。行业参与者中，包括力纳克、德沃康等国外知名线 性驱动企业、以线性驱动 ODM 为主的捷昌驱动、凯迪股份等国内公司，以及主营智能 电动家居的麒盛科技、匠心家居等企业。

原材料价格波动较大，行业内企业面临一定的成本控制压力。产品基础原材料 中钢材、铝锭市场价格较公开透明，但价格波动较大，人体工学生产厂商对其议价能 力有限，面临一定的成本控制压力。相较之下，头部企业拥有一定的规模优势和品牌 效应，面对原材料价格波动造成的风险的应对能力也较强。

线性驱动系统行业集中度有望进一步提升。目前线性驱动行业尚处于由初级阶 段（以 OEM 和 ODM 模式为主）向成长阶段（OBM 模式）转型的过程中，大多数厂家的 产品同质化较为严重。不过部分产品质量突出、较早形成自主品牌并具有一定产品开 发设计能力的厂商，目前占据了中高端市场的较大份额，市场竞争相对有序，利润率 也维持在一个较高的水平。我们认为未来随着消费者品牌意识加强和对于产品安全 认证的重视，以及对身体健康方面的消费升级将促使消费者选择中高端人体工学产 品，行业集中度有望向头部企业集中。

2.2 跨境电商加速发展，海外仓需求正持续扩容

中国跨境电商出口规模快速扩张，其中 B2C 占比不断提升。近年来我国加速构 建品牌、供应链、营销等跨境出口电商供应链生态体系，同时海外受宏观环境影响， 消费降级和线上化趋势明显，带动中国跨境电商行业迅速发展。据商务部数据，2023 年我国跨境电商出口规模达 1.83 亿，同比+18.1%。其中 B2B 跨境平台率先探索信息 撮合和交易服务的商业模式，随着生态链的不断完善及政策的大力支持下，速卖通、 兰亭集势等大批 B2C 平台联合东南沿海地区产业链，构建跨境电商集群、开启一站式服务，B2C 模式占比不断提升。

当前跨境物流主要分为直邮业务模式和海外仓业务模式，其中海外仓已经可以 满足供应商头程海运、一件代发、尾程派送等一站式需求。直邮模式在国内建仓并进 行库存管理，适合轻小型、高价值产品，包括邮政小包、商业快递和国际专线三种模 式；海外仓模式即在电商平台本地租赁仓库，达到发货地址本地化的目的，时效快、 运费低，且能够避免旺季亚马逊 FBA 爆仓的潜在损失。当前海外仓业务能同时满足 头程海运、一件代发、FBA 转运、尾程派送等一站式需求，为跨境电商供应商提供更 便捷的服务。 跨境出口物流侧市场规模及包裹量逐年增长，海外仓需求不断提升。跨境物流 服务需要综合考虑成本、时效、出口国报关、目的国清关及当地仓储、配送等各种环 节，直接影响跨境电商行业发展，因此近年来规模同样逐年增长，据灼识咨询，2023 年我国出口电商物流市场规模达 6181 亿元，5 年 CAGR 达 27%，其中海外仓需求不断 提升，2023 年海外仓包裹量达 69 亿件，5 年 CAGR 达 28.1%。预计随着跨境电商业务 不断拓展，未来海外仓需求将维持增长趋势。

具体看不同地区的供给情况可以发现，海外仓仍然主要集中在欧美地区，尤其 美国海外仓数量和平均单仓面积均名列前茅。截至 2022 年年末，海外仓数量排行前 十的国家分别为美国、德国、英国、加拿大、日本、澳洲、俄罗斯、法国和意大利， 其中海外仓最多的美国 2022 年数量达到 1178 个，同比+27.4%。从平均单仓面积来 看，2022 年单仓面积整体大于 2021 年，其中美国市场平均单仓面积达到 1.41 万平， 同比+29.5%。

近年来海外仓赛道涌入大量参与者，2023 年受续租租金上涨、竞争加剧等因素 影响，行业逐渐开始出清。我国跨境电商物流行业格局较为分散，TOP3 为纵腾、中 国外运和递四方，CR10 仅占据 8.1%份额。而据公司公告《300729 乐歌股份投资者关系管理信息 20240103》，当前北美海外规模较大的海外仓企业中，以中小件产品为主 的企业主要有谷仓、菜鸟和万邑通等，以中大件为主的主要有乐歌、Wuyouda 和西邮 等。2023 年海外仓供需达到平衡，由于续租租金上涨等因素，预计后续将进入洗牌 期，中小海外仓将逐渐被出清。

2024 年初亚马逊 FBA 中大件配送费上涨，叠加旺季亚马逊仓库紧缺，后续海外 仓需求有望持续扩大。据亚马逊官方，自 2024 年 2 月 5 日起，亚马逊将重新定义物 品尺寸分段和费用，其中 50 磅以上中大件商品物流价格预计上涨十余美金。此外， 受年末黑五网一等假日季活动影响，亚马逊旺季库容紧缺，商家可头程备货至第三方 海外仓，满足库存供给及后续及时补库需求。亚马逊 FBA 费用大涨，未来卖家对海外 仓的需求将增大，有利于后续海外仓业务的推进。

中大件海外仓对垂类商品的兼容性更强，周转效率更高、运营成本更低。早期国 内跨境电商以中小件为主，空运为主要运输方式，2022 年鞋服/3C/美妆个护为热门 品类前三，品类相对标准化。但随着家具等中大件非标商品跨境需求增多，海运需求 增强，FBA 仓库靠近城市，难以兼顾大小件周转效率问题，因此中大件仓储费用更昂 贵，且兼容难度大。相反，专注于中大件运输的海外仓拥有对超高、超重等非标产品 的货架摆放经验，还可以一站式提供退货换标、FBA 补仓、一件代发等增值服务，与 家具类商品的兼容性更强，且运营成本较 FBA 更低，未来有较大增量空间。

3. 公司：主业产研销一体化，海外仓打造第二曲线

乐歌目前已实现产研销一体化，形成了覆盖市场调研、产品企划、研发设计、供 应链管理、生产制造、渠道建设、品牌营销和售后服务的全价值链业务模式。而与国 内ODM模式为主的同行相比，乐歌优势在于打通了附加值更高的微笑曲线两端业务： 以 OBM 模式开展相关业务，乐歌在设计和营销上拥有自主权，可以针对消费者需求 开发更具功能性、创新性的产品；销售端入驻线下大型 KA 的同时，乐歌发挥自己的 营销优势，在海外亚马逊和独立站上深耕并均取得优异成绩。此外，公司利用前期积 累的物流运营和仓储经验，大力发展海外仓业务，在服务于自营产品的同时，将业务 拓展至海外仓第三方服务，有效打造第二成长曲线。

3.1 自产自研，建立产品技术壁垒

线性驱动核心技术包括机械传动技术、电机驱动与控制技术和人机交互技术三 方面，通过核心零部件自研，乐歌结合三项技术实现了系统的稳定性和灵敏性控制， 有效提高了产品竞争力、打造了产品技术壁垒： 1）乐歌线性驱动产品在控制器、电机和丝杆等核心零部件上具有较强优势。控 制器作为精密传动装置的“中枢系统”，乐歌集成自主研发的调平算法，有效解决了 多电机运动的同步性问题。电机则拥有多项相关发明专利，可以实现批量化生产，具 有高效率、低损耗、高转速、高功率密度、低振动低噪声、高静态自锁能力、高可靠 性等优良性能。丝杆是核心机械传动部件，乐歌自主研发的丝杆具有高传动效率、运 行顺滑及低噪音低振动等特点。 2）乐歌利用自研智慧屏系统实现语音交互功能的高识别率。乐歌 AI 智能升降 桌使用的线性驱动智慧升降系统则额外搭载了语音交互智慧屏，产品采用自主研发 的“乐歌智能小秘书”系统，具备高识别率的在线语音识别 ASR、智能语义分析 NLP、 真人化语音反馈 TTS，可以支持不同垂直领域的语义理解，实现语音交互。

乐歌升降桌的技术优势体现在产品的同步性、稳定性和灵敏性上。控制系统将 通过传感器感应桌面受力，再利用算法调节电机实时转速，完成桌面升降，因此升降 桌的品质主要通过以下几点判断：电机质量和数目、桌腿节数、桌腿和桌面材质、升 降范围和承重以及辅助功能等。乐歌采用自研电机，大大增强了升降的平稳性；高端 桌型采取岩板或多层实木桌板，桌架材质采用冷轧钢板，桌腿以三节腿居多，保证升 降桌的稳定，升降速度最高可达 40mm/s，升降范围在 600-1250mm 左右，承重上限维 持在 125kg，其中四电机 iE12 款升降桌最大承重可达 200kg。总体来看，乐歌人体工 学产品产品力较强，其同步性、稳定性和灵敏性均高于竞品。

为契合消费者需求、打造优质产品，近年来公司研发费用不断提升，专利数量也 保持行业前列。2018-2022 年公司研发费用从 0.35 亿元提升至 1.44 亿元，研发费率 维持在 4%左右，研发人员比例也始终保持在总人数的 20-25%。同时，乐歌专利技术 和发明专利数量逐年稳定增长，截至 2023 年底，公司专利总数维持在 1287 个，其中 发明专利 153 项，保持行业前列。

人体工学产品上游主要由基础原材料、零部件及产品包装组成，其中基础原材料 主要为钢板、钢管、铝锭和塑料粒子，零部件分为标准件、定制件（压铸件、冲压件、 塑料件等）以及电子零配件（集成电路、半导体分立元件、马达等），产品包装则主 要包括彩盒、外箱及说明书。 高附加值产品自产，低附加值产品外包，产能合理分配。主要零部件加工工艺为 连续模冲压成型、激光切割、机器人焊接、注塑成型、贴片工艺、电机制造等，部分 产品机、电、软结合，生产自动化程度较高。当前公司产品基本实现自产，考虑到产 能合理分配，部分低附加值产品进行了外包。自研自产有利于增强公司生产的灵活性 和响应速度，保证产品质量的同时，进一步实现降本增效。

乐歌已形成国内宁波、广西北海生产基地核心制造、海外越南外围制造的全球 化布局。公司以自主品牌为主，贴牌加工业务并行，目前已在宁波市姜山、滨海、广 西省北海市和越南胡志明市共布局 4 个生产制造基地，持续进行全球化智能制造布 局。其中为对冲中美贸易摩擦影响，截至 2023 年底，越南基地已覆盖 80%美国地区 出口产品的生产制造。

3.2 渠道优势凸显，自主品牌布局

渠道方面，乐歌已建立境外线上销售为主、多渠道并行的销售模式。公司初期以 ODM 为主，客户多为境外品牌商、大型 KA、批发商及国内家电/电脑厂商、办公集成 商等，2011 年转型发展跨境电商。目前境外线下仍以 ODM 为主，包括零售、商超、 批发、工程等渠道，线上则主要通过 Flexispot 独立站和第三方电商平台销售，包括 亚马逊、Home Depot、Wayfair、乐天等。境内线下销售客户主要为实体门店、民用 家居品牌商、办公家具品牌商和 IT/OA 集成商等，2023 年公司还以宁波为试点，积 极布局线下体验店。目前公司主要以境外线上渠道为主，2023 年公司境内/境外收入 占比分别为 8%/92%。

亚马逊及独立站的渠道优势成为乐歌强劲竞争力。公司于 2011 年转型发展跨境 电商，2016 年首个独立站 Flexispot.com 在美国上线。2023 年独立站及亚马逊占主 营业务收入（不含海外仓）比例分别为 22.93%/34.22%。亚马逊平台佣金费率在 15% 左右，相较于亚马逊，独立站不被平台抽佣和平台政策所束缚，同时以 DTC（Direct To Customer）模式直面消费者，更有利于塑造品牌、沉淀流量。2020-2023 年独立 站占比持续提升，月活保持在 125 万人次左右，最高 22 年 11 月达 184 万人次，2023 年公司美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一。

乐歌+ Flexispot双品牌驱动业绩增长。乐歌2010年便开始着手打造自主品牌， 在电商渠道的加成下，目前已形成国内“乐歌 Loctek”及海外“Flexispot”双品牌 格局。其中乐歌抓住国内新兴电商发展机遇，在 B 站、抖音、小红书等平台进行内容 种草，迅速提升品牌知名度；此外，公司董事长创立《乐歌项董说》为品牌引流，目 前粉丝量也达到 240+万。海外方面，Flexispot 入驻 Tiktok、Youtube 等多个电商平 台，同样以内容种草形式进行品宣。2022 年 7 月 Flexispot 首次入选中国全球化品牌 50 强，同时荣获新晋全球化品牌特别奖。双品牌驱动公司业绩增长，2023 年公司 自主品牌产品销售收入 27.57 亿元，占主营业务收入（不含海外仓）比例为 70.66%。 品牌壁垒初步形成，乐歌 Loctek 传统电商市占率超过 1/4，Flexispot 入选 BrandZ 中国全球化品牌 50 强。据中新经纬统计，2023 年双 11 消费中，高品质、体 验化、智能化凸显，其中智能床垫和电动升降桌销售额同比均超过 50%。据久谦数据， 2023 年国内传统电商平台升降桌品类下乐歌 Loctek 品牌占据 25.23%的市场份额， 品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一。而公司海外品牌 Flexispot 则两度入选了《凯度 BrandZ 中国全球化品牌 50 强》排行榜，同时荣获新 晋全球化品牌的特别奖，FlexiSpot 升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎 等电商平台升降桌品类销量排名第一，亚马逊平台 Best Seller 单品榜单上也始终 排名前列。

3.3 海外仓业务开启第二增长曲线

乐歌于 2020 年正式布局公共海外仓项目，专注中大件全流程物流供应链管理。 2013 年乐歌在美国旧金山硅谷以租用形式设立首个自营海外仓，随后 2014、2018 年 分别建立第二、第三个仓库。2020 年全力推进公共海外仓业务，主要服务客户为 30 磅以上家具、健身器材等中大件产品卖家，目前乐歌已经逐步转变成集合海外仓储、 头程海运、一件代发、FBA 转运、售后托管、出口代理、供应链服务的物流供应链管 理解决方案提供商。未来乐歌将进一步整合货代，提升海运运输和目的国服务的议价 权，同时开拓船舶运输一条龙服务。

截至 2024Q1，公司全球累计已拥有 13 个自营海外仓，面积共 36.24 万平方米， 包括美国、德国、日本等国家核心枢纽港口区域。美国 10 仓主要用于公共海外仓业 务及自用，其中租赁仓库包括洛杉矶仓、休斯敦仓、孟菲斯仓、萨凡纳仓、宾夕法尼 亚州仓以及分别于 2024 年 1、2 月开仓的旧金山仓、新泽西仓 7 个仓库。2023 年 6 月乐歌开启定增计划，募资不超过 5 亿元，其中 4 亿用于建设美国佐治亚州 Ellabell 的海外仓项目，预计 2027 年底项目达产后美国公共海外仓总面积将达到 33.93 万平 方米。

百万级包裹量的规模效应使得乐仓尾程议价能力强。乐歌海外仓帮助超过 600家中国跨境电商企业实现出海，与 FedEx、UPS、GLS、DHL 等快递服务商建立了紧密 的联系，累计包裹量近 500 万个，规模效应让乐歌能够争取到更大的尾程折扣，成为 乐歌海外仓业务的重要竞争力。据公司定增公告，2027 年底成熟运营的公共海外仓 实现年货物处理量超 700 万件，届时将显著提升海外仓能力的同时，也会摊薄固定 成本、进一步增强乐仓尾程议价能力。此外，中长期来看，随着跨境电商的高速发展 和中大件需求的增加，未来公共海外仓业务成长空间依旧广阔。

乐歌自动化信息化建设解决跨境电商卖家用仓成本高、入仓效率低问题。据跨 境眼观察对跨境电商卖家调研可得，2022 年“备货成本高”问题较此前更加普遍， 租仓太高、挤压利润及入仓效率低等问题普遍存在。乐歌尾程议价能力强、可为商家 节省尾程配送费用的同时，还通过自动化、信息化优化人工成本，在原有 OMS 和 WMS 基础上，自研 TMS 系统以实现“可视化物流”、尾端配送最优化对接、卡派业务对接， 提高海外仓效率。此外，为解决中大件商品物流仓储自动化问题，乐歌自建研发团队 开发适应大件的 AGV+机械臂取件机器人、卸柜机器人、安防机器人、清洁机器人用 于海外仓，以积极探索大件物流仓储自动化方案。

小仓换大仓、租赁转自建，扩规模降成本以孕育新增量。2020 年乐歌以 9200 万 美金低位购入海外仓，总面积 145.5 万平方英尺,截至 2023 年底已在美国核心枢纽 港口区域累计购买 7 个海外仓，据乐歌官方披露，美西加利福尼亚洲仓库年持有成 本为 4.51 美元/平方英尺，同期 2023 年 Q1-3 市场租金水平则在 13.73 美元/平方英 尺。2022 年公司进一步采取“小仓换大仓”战略，通过较低成本购置土地同时出售 小面积仓库，以提升库容规模及库容率，截至 2023 年公司已累计购买 814.5 英亩土 地，出售 4 个小型海外仓。 前期较低成本购置土地锁定远期仓储成本，将成为未来乐歌海外仓的主要成本 优势。通过小仓换大仓战略不断扩容降本，同时逐步以自持仓库替代租赁模式，预计 未来两三年仓库布局优化完毕后，库容率和尾程议价能力提升，建仓成本及管理费用 也将有所摊薄，乐歌海外仓盈利能力将进一步提升。据乐歌官方评估，自建仓募投项 目佐治亚州稳态将达到毛利率 17.39%、净利率 10.93%的水平。

自建集装箱船以抵御海运局势变化冲击、降低运输成本。疫情期间港口堵塞和 海运费的高涨使得 2022 年出口公司运输费用压力陡升，而近期随着红海紧张局势不断升级，集装箱船被迫绕行好望角，导致欧洲线和美国线运价飙涨。乐歌于 2022 年 1 月公告宣布斥资 3260 万美元（人民币 2.02 亿）建造一搜 1800TEU 集装箱船，2023 年 4 月船舶交付完成，2023H1 船舶租赁业务实现 0.07 亿元收入。该集装箱船从宁波 至美国西岸运输周期仅 15 天，比大型班轮时间缩短一半。乐歌自建集装箱船，可以 有效抵御航运局势的不确定性带来的物流成本的大幅度变化，为跨境电商和海外仓 业务赋能。

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