2024年益生股份研究报告：深耕畜禽种源，苗价有望维持高景气

1 益生股份：深耕畜禽种源，打造核心竞争力

1.1 聚焦高代次畜禽种源，30 余载筑就行业龙头

公司成立于 1989 年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力。公司在行业内率先引 入了曾祖代白羽肉种鸡，主要饲养祖代以及父母代白羽肉种鸡，销售父母代和商 品代鸡苗。公司业务还涵盖种猪和商品猪的繁育与销售；并配套饲料加工，畜牧 兽医科学研究，奶牛养殖，乳品加工，农牧设备制造，生态蔬菜种植，畜禽粪污 生物处理及资源化利用等，成为产、研、销为一体的农业产业化国家重点龙头企 业。

公司成立至今 34 年来稳步经营，深耕高代次白羽鸡产业。公司最早于 1990 年正 式投产，从美国引进 AA+祖代种鸡，当时引种量为 4000 套；1992 年公司不断调 整引种品种，开始引入美国海兰褐祖代蛋种鸡品种；2000 年为了增加企业抵御风 险的能力，实行多元化经营，成立了益生双肌臀原种猪场，开始从加拿大引进双 肌臀原种猪； 2016 年 11 月，公司引入哈伯德曾祖代肉种鸡，填补了我国曾祖代 白羽鸡育种的空白；2021 年公司自主研发的“益生 909”小型白羽肉鸡配套系获 得国家畜禽新品种认定证书；2023 年公司销售商品代鸡苗 6.3 亿羽，销量市占率 近 1/10。

1.2 营收及利润波动明显，降本增效成效初显

营收整体维持增长趋势，波动向上。公司鸡苗销量持续增长，但鸡苗价格波动较 大，使得公司营收及利润也呈一定的周期性。2019 年白羽肉鸡行业总体表现为供 给紧张、需求旺盛，非洲猪瘟事件引起鸡肉替代性消费需求持续增加，鸡产品价 格大幅上涨，实现营收 35.8 亿元，同比增长 143.3%。2013-2023 年营收 CAGR 为 20.4%。2023 年全年公司实现营收 32.3 亿元，同比增长 52.7%，公司生产规模不 断扩大。2024 前三季度实现营收 21.5 亿元，同比下滑-19.0%，受低引种量的影响， 今年商品代鸡苗的供应整体减量，前三季度公司减量 15%。 盈利受周期影响明显，盈亏不一。2019 年公司鸡苗价格景气，实现归母净利润 21.8 亿元。2023 年由于父母代和商品代鸡苗价格同比上涨，实现全年归母净利润 5.4 亿元，同比大幅扭亏。2024 前三季度因父母代和商品代鸡苗价格低于去年同期， 并且量有缩减，公司归母净利润为 3.0 亿元，同比下降 56.0%。

主营从产品结构来看，以鸡苗产品为主。公司主要销售父母代和商品代鸡苗，鸡 销售收入占比基本在 80%以上，还有猪、乳品和农牧设备业务收入来源。随着种 猪项目建成和产能逐渐释放，未来公司将通过种鸡、种猪的双轮驱动，以提高公 司抵御风险和盈利的能力。从区域分布来看，种鸡业务主要分布在山东、江苏、 黑龙江、河北、安徽等地，种猪业务主要分布在黑龙江、山东等地。 期间费用率有所下降，研发投入增加。公司继续强化内部管理，通过精细化操作、 比学超和成本控制等方式，持续实施增效降本措施，生产效率稳步提升，单位成 本稳步下降。公司近年来研发方面投入加大，2022 年至今整体研发费用率维持在 3%左右，高于行业整体水平。

1.3 公司股权相对集中，激励机制绑定核心管理层

公司股权结构相对稳定。截至 2024 年三季报，董事长曹积生先生持有股权占比 40.82%，为公司实际控制人。迟汉东与李玲夫妇共持有 4.2%的股权，耿培梁与柳 炳兰夫妇共计持有 1.97%的股权。公司现拥有祖代、父母代种禽场、孵化场等 100 余处；拥有 “江苏益生禽业有限公司”、“山东四方新域农牧科技股份有限公司”、 “潍坊益生种禽有限公司”等全资及控股子公司 40 余家，还拥有“北大荒宝泉岭农 牧发展有限公司”1 家参股公司。。

公司实施员工持股计划，进一步激励核心员工。在核心管理团队方面，公司董事、 高管及核心技术等成员均具有行业十五年以上的从业经验，且均在公司服务多年， 核心管理团队稳定，通过长期深耕畜禽种业积累了丰富的管理经验。公司于 2014、 2017 年发布股权激励计划，2022、2024 年发布员工持股计划，覆盖范围包括董监高以及核心技术人员及业务骨干，激发员工的工作积极性，助力公司经营目标达 成。2024 年 6 月，公司发布《2024 年员工持股计划（草案）》，预计对董监高、中 层管理人员、核心技术骨干等 315 人发放资金总额不超 1000 万元，份额不超 1000 万份，每份份额为 1.00 元，资金来源为公司已计提的拟向本员工持股计划持有人 发放的激励基金，激励基金为每年度计提一次，满足当年合并报表中扣非归属于 上市公司股东的净利润为正等要求时，提取金额为当年扣非归母净利润的 2%。

2 父母代苗价维持高位，商品代有望实现猪鸡共振

2.1 供给端：白羽肉鸡价格处于上行阶段

白羽肉鸡养殖周期经过祖代、父母代和商品代三个代际进程。祖代肉种鸡雏鸡， 经过育雏期、育成期、产蛋期后，将合格种蛋运至孵化场进行孵化，经过 21 天的 孵化期，雏鸡出壳完毕后，进行种鸡的鉴别，然后进行免疫、断喙和断趾等一系 列技术操作，形成合格的父母代肉种鸡雏鸡；一日龄父母代肉种鸡雏鸡经过育雏 期、育成期、产蛋期后，将合格种蛋运至孵化场进行孵化，经过 21 天孵化期，在 雏鸡出壳完毕后，进行雏鸡的挑选，选择健康雏鸡为合格的商品代肉鸡雏鸡。每 套祖代鸡大约可生产 45-60 套父母代肉鸡，而每套父母代肉鸡约可生产 110-130 套 商品代鸡苗，正常的代际繁育从祖代引种到商品代肉鸡出栏至少需要 60 周时间。国内祖代种鸡主要从海外公司引进，2021 年国内自主培育的 3 个白羽肉鸡品种通 过审定，仍在推广阶段。

祖代鸡养殖产能的变化，是驱动白羽鸡价格周期的重要因素。1）2013-2016 年， 受美国爆发禽流感及产能过剩的影响，在引种调控和封关的双重影响下，祖代种 鸡规模处于下行通道。2）2019-2021 年，祖代白羽肉种鸡祖代更新量连续三年处 于高位（分别为 122/100/128 万套），2021 年祖代存栏处于较高水平。3）2021 年 3 月底，新西兰安伟捷引种至国内的祖代种鸡在海关检测出鸡病问题，我国暂停 新西兰安伟捷（AA+、罗斯 308）的引种。4）2022 年 Q1 以来，欧美高致病性禽 流感（HPAI）爆发，叠加新冠疫情影响下运输不畅，2022 年 5-7 月、10-11 月引 种量为 0，其余月份引种量亦较少。根据中国畜牧业协会数据，2022 年白羽鸡祖 代鸡苗更新（引种+自繁）量为 96 万套，同比-24.5%；2023 年祖代种鸡更新 128 万套，2024 年 1-10 月，祖代更新 126 万套，同比增加 17.8%。其中进口品种方面， AA+、罗斯、利丰引自美国，从新西兰引自的品种是科宝。截至 11 月 17 日，祖 代存栏量（在产+后备）为 218.42 万套，其中在产 131.03 万套，有所下降，后备 87.39 万套，近期不断上升。

祖代更新品种分布出现明显调整。2014 年及以前，祖代白羽肉雏鸡主要引种品种 是 AA+，其次是罗斯 308 及科宝。近年来，随着哈伯德利丰的引进以及国内自主 培育的白羽肉鸡通过审批，祖代白羽肉雏鸡品种分布开始调整。2005 至 2021 年， AA+占比由 52.2%下行至 25.8%，罗斯 308 由 18.7%下行至 4.6%；2021 年科宝的 国内引种占比增长至 34.0%，超过 AA+成为祖代肉种鸡更新量最大的品种。2022- 2023 年，由于新冠肺炎疫情导致国际航班不畅以及欧美高致病性禽流感导致相关 贸易受限，AA+、罗斯 308 以及利丰引种受阻，国内自主培育品种较快发展。根 据钢联数据，2024 年 1-10 月 AA+和罗斯/科宝/利丰/圣泽 901/沃德 188/广明 2 号 祖代更新量占比分别为 27%/26%/16%/13%/4%/14%，其中国产祖代品种占比为 31% （2023 年国产祖代品种占比为 42%），国产占比有所收窄，必须正视的是我国白 羽肉鸡育种在育种素材、育种技术和疫病净化等方面仍有较大提升空间。

国际禽流感蔓延影响祖代鸡引种量，目前疫情相对稳定。2020 年以来高致病性禽 流感疫情相继在全球多地暴发。根据世界动物卫生组织（OIE）疫情发布信息，2023 年国际禽流感疫情持续蔓延，第 1、2、4 季度疫情态势较 2022 年同期明显加重， 涉及区域范围扩大。其中，美国最为严重，高致病性禽流感共发生 182 起，死亡 及扑杀家禽数量近 2 000 万只。2024 年以来疫情相对稳定，近期美国疫情零散发 生，目前美国仍只有俄克拉荷马州向中国供应祖代鸡。 2024 年强制换羽数量有所减少。强制换羽即通过停料、控水和降光等措施，促使 种鸡羽毛的更替与生殖系统的重新发育，过程一般持续 8-10 周。一般情况下，进 口种鸡会进行强制换羽，国产种鸡换羽较少。根据中国畜牧业协会数据，2023 年 1-10 月祖代强制换羽 15.42 万套，2024 年同期祖代强制换羽 10.73 万套，同比30.4%。由于目前祖代种鸡整体质量不佳，若进行强制换羽，生产效率较低，死淘 率提升，因此预计此轮强制换羽整体带来的供给增长有限。

父母代鸡苗存栏量峰值已过，关注销量各品种结构性变化。受 H7N9 冲击，2017- 2018 年，全国父母代种鸡总存栏量下降至较低水平。后续伴随养殖利润提升，父 母代鸡苗补栏意愿增强，2018-2023 年，父母代种鸡存栏量持续增加，2024 年父 母代在产存栏量峰值已过，但仍处于历史高位附近震荡。由于 2022-2023 年进口 品种引种量有所收缩，种禽企业对于美国引种的品种需求较高，加之补栏积极性 提升，3 月开始父母代鸡苗价格不断上调，短期来看，价格仍以坚挺为主。2022 年 祖代鸡引种受阻形成的终端缺口或被国产和强制换羽部分补充。品种结构上，2024 年 1-10 月父母代鸡苗国产品种销量占比 18%，低于祖代更新量占比的 31%，国产 父母代鸡苗形成大量供应仍需时日。

2024Q3 开始商品代苗价有所上行。商品代肉鸡苗销售呈现季节性规律，销量通常 第二、第三季度高于第一、第四季度，主要由于春节期间毛鸡停止出栏，父母代 在产将在 12 月进入 10-20 天停孵期。2024 年 1-2 月，由于成本推动、停孵期及需 求持续恢复，商品代鸡苗价格短期快速上行；Q3 价格开始有所上行，规避三伏天 出毛鸡后，补栏需求有所提升。目前年前最后一批毛鸡补栏进入旺季，养殖端积 极补栏，对鸡苗市场需求有提振作用。整体从供给端来看，受低引种量的影响， 今年商品代鸡苗的供应整体减量，不同品种以及大小厂之间的苗价存在差异，好 品种的商品代鸡苗供给偏紧且价格略高，排苗计划较好；需求端来看，下游养殖 和屠宰的持续扩产，对鸡苗需求也有较好的支撑。

2.2 需求端：长期在肉类蛋白中持续增长，短期有望受猪价带动

国内鸡肉消费量仍有较大提升空间，白羽肉鸡消费在肉类蛋白质中持续增长。我 国人均禽类消费量持续增长，根据国家统计局，从 2013 年 7.2kg 提升到 2023 年12.4kg，占全部禽类肉类消费的 23.7%；禽肉产量亦从 2012 年 1823 万吨提升至 2023 年 2563 万吨，CAGR 为 3.0%。鸡肉是禽肉消费的主要部分，鸡肉消费量仅 次于猪肉，其消费渠道主要包括团膳消费、餐饮消费、食品加工、居民消费。伴 随餐饮连锁化趋势、健身消费以及健康饮食需求持续增加（白羽鸡作为典型白肉， 具有高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量的特征），长期来看禽类消费有望持续 扩容。据《OECD-FAO 农业展望报告 2021-2030》预测，到 2030 年禽肉将占肉类 来源的全部蛋白质的 41%，比基准期（2018-2020 年）占比均值增加 2%，相比而 言国内禽肉消费具备较大增长空间。

鸡肉对猪肉具备一定替代性，猪价上行或对鸡价有一定提振。鸡肉与牛羊肉作为 优质蛋白的优先选择，在价格上一直具有较强的相关性；白羽鸡肉由于和猪肉在 消费场景上存在重合，价格也具有一定可比性，当猪肉价格处在较高位置时，猪 肉价格和鸡肉价格的相关性显著增强。2023 年猪价持续低位，对白羽鸡需求形成 压力。2024Q2 起，生猪价格逐步进入上行周期，预计或对鸡价有一定支撑或提振。

2.3 利润端：利润在白羽鸡产业链不同环节转移

处于产业链上游的公司业绩弹性相对较大。白羽鸡产业链，包括祖代种鸡养殖、 父母代种鸡养殖、商品代毛鸡养殖、毛鸡屠宰等多个环节。益生股份主要饲养祖 代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡，销售父母代种鸡和商品代鸡苗，处于白羽鸡 产业链的上游环节，毛利率相对于产业链其他公司波动更大，周期高点时业绩弹 性也更大。

产业链利润分配各有不同，2024 下半年种鸡养殖端利润较好。2024 前三季度，受 供给相对充足、需求相对低迷、屠宰库容率高等因素影响，商品代毛鸡价格震荡 下行，毛鸡养殖和毛鸡屠宰处于亏损状态；商品代鸡苗价格 Q3 环比 Q2 向好，大厂苗盈利环比增加；因为高效率父母代鸡苗供应仍偏紧张，父母代鸡苗销售维持 盈利。由于鸡周期较短，且不确定因素多，鸡价不可预测性较强，公司股价走势 与鸡苗价格有一定的一致性。

3 优质鸡苗彰显竞争力，多元化业务助力成长

3.1 品种优势明显，规模和质量优势铸就护城河

利丰品种生产性能优异，销售价格具备市场竞争力。益生于 2016 年开始引进哈伯 德祖代肉种鸡，哈伯德是一家有百年历史的育种公司，拥有专业的研发、销售和 技术服务团队。益生于 2018 年底首次在中国第一个也是唯一一个引进并饲养哈伯 德利丰新品系，无论是在产蛋率还是料肉比方面，都有明显的竞争优势，且抗病 力强，成活率高。由于公司父母代种鸡性能优良，在市场上具备价格优势，高于 多数其余品种，同时利丰商品代鸡苗的报价也明显高于市场平均销售价格。自 2022 年 5 月以来，受国际航运和美国禽流感等因素影响，我国祖代白羽肉种鸡的 进口数量处于低位，父母代白羽肉种鸡自 2022年11月份已进入上行的景气周期。

公司鸡苗销售量不断扩大，具备规模优势。祖代肉种鸡饲养规模近二十年雄居全 国第一，约占国内市场 1/3 的份额。近年来，公司在保持祖代白羽肉鸡行业龙头 地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量，目前年可生产优质父母代肉种雏鸡 近 2000 万套，商品肉雏鸡也产量不断扩大，已成为我国销售白羽肉鸡苗数量最多 的企业，占国内市场近 1/10 的份额。自 2010 年上市以来，公司商品鸡苗数量由 上市前的 3000 多万羽，增加至 2023 年的 6.3 亿羽，规模增加了近 20 倍。

公司小型肉鸡新品种培育取得重大成果，具备研发优势。新品种“益生 909”经 国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定通过，公司于 2021 年 12 月 1 日取得国家畜 禽遗传资源委员会核发的《畜禽新品种（配套系）证书》。益生 909 由三系配套而来，通过选育、育种可以不断优化性能，优异的性能可得以稳定地遗传给后代。 益生 909 克服了传统 817 小型肉鸡的多项缺点，成活率、饲料效率、产肉率等重 点性能指标全面提升，适合平养、笼养多种饲养方式，既可以走活鸡杀白条鸡， 也适合屠宰分割，特别适合在关闭活禽市场后替代三黄鸡进行屠宰加工。相比 817 肉杂鸡，达到相同的体重，可提前三到五天出栏，经济效益显著。价格方面，目 前益生 909 自主定价，整体来看单价较 817 小白鸡贵 4-8 毛钱。产能方面，2023 年益生 909 的产能约为八千万羽，预计未来销量稳步增长。

大力实施种源净化战略，具备质量优势。公司持续以主要垂直传播性疫病的净化 防控为核心，大力实施种源净化战略，把疫病净化作为提升种鸡质量的总抓手， 持续在祖代种鸡场、父母代种鸡场开展禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡 败血支原体的疫病净化工作，并把这四个疾病的净化结果作为质量评定的一票否 决项，持续不断地提高产品质量，为社会提供优质的种鸡雏及商品鸡雏。

3.2 加大投入种猪板块，产能已逐步释放

精耕细作种猪领域二十余年，公司种猪性能优异。公司自 2000 年开始建立原种猪 场，在猪场的规划建设、种猪的引进及繁育、疫病的防治等领域，都有着丰富而 成熟的经验。公司饲养的新丹系和新法系种猪均为世界范围内最优秀的种猪。新 丹系种猪以高繁殖性能、高生长速度、高胴体品质和肉质好闻名于世；新法系种 猪具有体型大、产仔数多、生长速度快和料肉比低等优点。于 2013 年被认证为 “国家生猪核心育种场”，2019 年被评为“山东省猪伪狂犬疫病净化创建场”，2021 年被评为“国家级猪伪狂犬疫病净化创建场”，还在山东省种猪测试中，连续多次 获得第一和第二的好成绩。公司的种猪产量从 2023 年 10 月份已逐步放量，2024 年前三季度共销售种猪 14,000 多头，同比增长了 7 倍多。

产能逐步释放，种猪业务未来可期。公司 2022 年度向特定对象发行股票，根据公 司 2024 年半年报，本次募集资金约一半投入种猪业务的“双鸭山益生种猪科技有 限公司祖代种猪场建设项目”和“威海益生种猪繁育有限公司新建猪场建设项目”。 随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，产能已逐步释放， 公司猪业务于今年第二季度已实现单季度盈利，今年四季度公司预计能销售种猪 1 万多头，预计 2025 年销量为 15 万头，预计满产后种猪销量为 20 万头，未来计 划成为国内种猪头部企业。

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