益生股份（002458）研究报告：种鸡龙头享上游红利，景气回暖助力困境反转.pdf

益生股份（002458）研究报告：种鸡龙头享上游红利，景气回暖助力困境反转。国内畜禽种源龙头企业，抢占白羽肉鸡产业链高地。公司以高代次畜禽种源供应为核 心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一，约占市场 1/3 份额，逐步 从最初繁殖与销售父母代雏鸡，拓展为涵盖商品代鸡苗、种猪、乳品等领域的多元化 经营企业。公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业。2012-2021 十年间公司 营收复合增长率达到 14.84%，2021 收入为 20.9 亿元，同比+19.4%，归母净利润 2845 万元，同比-69.07%，主要原因为饲料成本高位导致公司商品代鸡苗利润下降。

白羽鸡行业：下半年景气反转可期，上游种鸡环节有望充分受益。行业自 2020 年 10 月起已磨底 2 年，供给端有序去化，2022 年 5 月以来由于海外禽流感等因素引种受限 问题突出，全年祖代更新量仅为 98.2 万套，同比下滑 23%，此外 2023 年祖代更新量 仍存在较大不确定性。从生产周期看，祖代引种至商品鸡出栏大致 60 周左右时间，祖 代引种问题或逐步向下传导，同时需求端有望伴随疫情管控优化逐步好转，2023H2 白羽肉鸡行业有望迎来周期反转。2022Q4 供给受限预期先行，推动父母代鸡苗价格上 涨趋势明显，商品代鸡苗价格亦呈现一定程度回暖，后续产业链景气有望提升趋势下， 考虑行业利润分配特征，具备育种、引种优势的产业链上游企业率先受益。

品种+规模+研发奠定种鸡业务优势，周期回暖背景下业绩高弹性可期。1）利丰新品 系市场认可度提升，商品代鸡苗外销量全国第一。公司所选用哈伯德品系雏鸡生产性 能优异，上市以来认可度逐步提升，销量持续领先行业，至 2022 年前三季度，公司父 母代鸡苗销量超 1100 万套，同比增加 15.24%，商品代鸡苗外销量约 4.3 亿只，同比 上涨 33.52%。公司十四五规划下 2025 年商品代鸡苗产能有望达到 7 亿羽。2）自主 研发小型白羽鸡益生 909 有望成为利润新增长点。2021 年益生 909 获得国家畜禽新 品种认定。相较 817 肉杂鸡，益生 909 成活率、饲料效率、产肉率等重点性能指标全 面提升，经济效益显著。2022 年上市以来销售快速放量，并展现出优异的溢价能力， 全年销量超过 7000 万羽，十四五末期益生 909 产能或将超 3 亿羽。3）业绩有望实现 高弹性增长。根据行业利润分配特征，禽链上游周期景气高位通常较中下游企业更占 优势，因此公司有望自 2023Q2-Q3 起充分受益于行业景气上行，业绩弹性可观。

种猪业务逐步发力，公司发展双轮驱动。公司借鉴白羽鸡业务发展经验，扎实推进种 猪业务。2022 年公司定增拟募投资金 11.6 亿元，其中 64%投向种猪扩产项目，产能 有序扩张，上游禽畜种源布局持续完善。