2024年益生股份研究报告：白鸡祖代龙头，综合优势显著

1. 2024 年祖代鸡更新量或同比增长

1.12024 年祖代鸡更新量或保持增长

2024 年上半年我国祖代鸡更新量同比增长，国内自繁占比提升。中国畜牧业协 会禽业分会数据显示，2024 年上半年国内祖代鸡更新量达 71 万套（同比+18.46%）， 在海外引种逐渐恢复以及国内自研品种逐步推广的情况下，祖代鸡更新量较去年同 期有所恢复。根据 Mysteel 统计，上半年祖代鸡更新占比中，美国（AA+、罗斯 308 以及利丰品种）品种占比 38.49%，国内自繁（圣泽 901、沃德 188、广明 2 号）品种 占比 42.52%，新西兰科宝品种占比 18.99%。分具体品种来看，2024 年 1-6 月份， AA+/罗斯 308 祖代引种占比 28.35%，同比增幅 56.61%，主要系今年美国引种量相对 正常，每月平均引种量在 5 万套左右；广明 2 号祖代更新占比 23.02%，企业基本按 照正常计划来进行更新；科宝占比 18.99%，圣泽 901 占比为 12.87%；利丰占比 10.14%， 沃德 188 占比 6.63%。 海外引种或处紧平衡状态，2024 年祖代鸡更新量或增长。根据 Mysteel 预测， 下半年美国品种祖代更新量在 25 万套左右，新西兰品种预计更新在 15-20 万套之间， 国产品种预计更新量在 25-30 万套之间。2024 年祖代引种更新总量预计在 140-155 万套之间。综合来看 2024 年祖代鸡海外引种量或较去年增长，再叠加国内自繁品种 稳步推广，2024 年祖代鸡更新量或保持增长。

2024 年下半年在产祖代种鸡存栏量或高位震荡。后备祖代种鸡转为在产祖代种 鸡一般需要半年时间，中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024 年上半年后备祖代 种鸡存栏量呈高位震荡趋势，则下半年开始我国在产祖代种鸡新增量也将较为充裕。 此外，截至 7 月 22 日当周，父母代鸡苗售价约 47 元/套，祖代场盈利丰厚，则主动 淘汰在产种鸡概率较低。综合新产能注入以及旧产能淘汰情况来看，预计 2024 年下 半年在产祖代种鸡存栏量呈现高位震荡趋势。

1.22024 年父母代鸡苗销量有望同比增加

2024 年下半年父母代鸡苗销量同比或增加。后备祖代种鸡存栏量与滞后 27 周父 母代鸡苗销量变化趋势较相似，因此后备祖代种鸡存栏可作为未来父母代雏鸡销量 预测的先验指标。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024 上半年后备祖代种鸡存 栏量同比增长明显，在生产效率没有明显变化以及其他因素影响下，据此推断 2024 年下半年父母代鸡苗销量或同比增加。 安伟捷父母代苗价有望高景气。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024 年 1- 6 月父母代鸡苗销售均价约 38 元/套。展望后市，海外引种仍处相对紧平衡状态，安 伟捷品种父母代苗价格或将表现高景气；随下游接受度提升以及海外品种高价提振， 国产父母代鸡苗价格或走强。

2024 年下半年在产父母代种鸡存栏量或高位震荡。后备父母代种鸡经过半年时 间培育后转为在产父母代种鸡，中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024 年上半年 我国后备父母代种鸡存栏量处近五年高位水平，据此推断，2024 年下半年我国新增 在产父母代种鸡存栏量或较大。考虑 2024 年 8 月开始父母代种鸡场养殖恢复盈利， 种鸡场主动淘汰产能动力不足，综合来看预计 2024 年下半年在产父母代种鸡存栏量 将会维持高位震荡。

1.32024 年商品代鸡苗销量或小幅增加

2024 年上半年商品代鸡苗销量同比增长 5.60%。中国畜牧业协会禽业分会数据 显示，2024 年上半年样本企业商品代鸡苗销量为 22.39 亿只（同比+5.60%）。考虑在 产父母代种鸡存栏及后备父母代种鸡存栏均处在相对高位，下半年鸡苗供应或仍宽 松。综合来看，2024 年商品代鸡苗销量同比或呈现小幅增加趋势。

商品代鸡苗价格或将开启季节性上涨。近期苗价跌至较低位置，养殖户补栏积极 性略有提升，叠加补栏鸡苗对应的出栏毛鸡将逐渐度过三伏天，鸡苗需求或逐渐改善； 8 月下旬随学校开学白鸡需求或上行；综合判断，下半年苗价或开启季节性上涨行情。

白羽肉鸡价格或呈现先涨后跌再涨的趋势。历史数据来看，白羽肉鸡价格一般在 8 月呈回暖趋势，这主要是由于烧烤季需求提振以及学校准备开学备货所致。10 月 价格下降主要系国庆节放假影响，屠宰企业开工率下滑。11 月肉鸡价格呈现季节性 反弹。展望后市，白鸡供应预计仍将处相对宽松状态，随需求旺季逐步到来以及替代 品价格提振，肉鸡价格或稳中有升。

1.42023 年我国种猪进口量同比增长

种猪行业采用多级培育体系。我国种猪行业采用的多级培育体系是一种科学的 育种管理方式，它能够高效地利用遗传资源，提高种猪的生产性能。这种体系一般分 为几个层级，包括核心育种场（GN）、祖代（GGP）、父母代（PS）和商品代（C）。核心育种场是整个培育体系的核心，负责生产纯种一元猪，它们拥有最高的生物安全要 求和技术壁垒。祖代场用于生产二元猪，父母代场则用于生产三元猪和商品猪。

2023 年国内引种进口种猪 7997 头。由于我国在种猪培育上存在瓶颈，如保护体 系与配套政策不完善、育种人才匮乏以及专利保护欠缺等问题，导致我国每年需要从 国外引进大量的种猪。中国畜牧兽医报数据显示，2023 年我国从海外引种进口种猪 7997 头，较 2022 年增长 51%。从进国别来看，美国占比最高为 66.54%，其后分别是 丹麦和法国，占比为 24.63%以及 8.83%。

2. 白鸡祖代龙头，业绩有望高增

2.1专注种鸡引种，奠定行业龙头地位

益生股份是我国祖代白羽肉鸡行业龙头。山东益生种畜禽股份有限公司成立于 1989 年，经过三十余年的发展，现已成为集曾祖代、祖代、父母代肉种鸡及原种、 祖代和父母代种猪繁育、环境控制设备、配套饲料加工、畜牧兽医科学研究、奶牛养 殖、乳品加工、粪污生物处理及资源化利用等产、研、销为一体的农业产业化国家重 点龙头企业。 公司自创立之初持续开展种鸡引种，祖代鸡饲养量占全国近 1/3。1990 年公司 开始从美国引进 AA+祖代肉种鸡，2000 年公司祖代肉种鸡进口量已经从 1990 年的 4000 套上升至 4.5 万套，成为国内第二大白羽肉鸡进口商。此后公司发展进入快车 道，2007 年引进祖代肉鸡 17 万套，一跃成为国内最大的祖代鸡进口公司，2009 年进 口量达 27.55 万套，经过多年发展，公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份 额的 1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的 1/10。截至目前，公司控股近 40 家全资及控股子公司，范围覆盖山东、河北、黑龙江、山西、江苏、安徽 6 个省 份。

2.2管理层业务能力强，员工持股增强激励

公司股权结构相对集中，管理层成员业务能力强。截至 2024H1，曹积生持有公 司股权比例达 40.82%，为公司控股股东。在公司管理层中，总裁、财务总监兼董秘林杰自 2007 年便开始在公司工作，熟悉公司业务及发展；副总裁郝文建 2002 年后 10 余年间负责公司生产现场管理工作，2015 年至今担任公司种禽营销部部长、营销 总监、副总裁等职务，精通产品销售和服务工作；总裁助理左常魁自 1999 年负责公 司生产现场管理，2018 年至今担任公司种禽部部长、管理总监、总裁助理等职，熟 悉公司生产相关工作。郭龙宗历任山东益生畜牧兽医科学研究院实验室主任，副院长， 院长，2020 年 1 月至今任益生股份技术总监兼山东益生畜牧兽医科学研究院院长。 整体来看，管理层成员在公司核心岗位任职多年，业务能力强。

员工持股计划强化激励。2024 年 7 月公司回购 105.79 万股股票并开展员工持股 计划，公司控股股东及总裁等高管积极参与该计划，彰显出管理层对公司未来发展前 景的信心和对公司价值的认可；此外该计划将员工利益与公司未来发展绑定，增加员 工对公司的归属感和忠诚度。

2.3业绩受行业周期性波动影响，2024H1 业绩同比回落

行业周期性波动致公司营收及归母净利润变动较大。公司所处的白羽肉鸡行业 中鸡苗价格受生长周期、饲料价格、市场供求等多种因素影响而呈现出较强的周期性 波动特征。公司 80%以上营收来源于鸡业务，鸡苗产品价格波动致公司营收及归母净 利润变动较大。2024 年上半年公司实现营收 13.76 亿元（同比-25.77%），归母净利 润 1.83 亿元（同比-67.61%），营收及净利润下滑主要系白鸡价格景气度降低至鸡苗 价格低迷、以及公司产品销量下降所致。

3. 产能扩张加码，商品代鸡苗销量行业第一

公司鸡产品业务包含父母代鸡苗、商品代鸡苗以及益生 909 的销售。2020-2023 年，公司鸡苗销量由 4.86 亿只增长至 7.22 亿只，期间复合增速为 14.10%，整体呈 现较快增长趋势。收入口径看，2020 年公司鸡苗业务收入为 14.36 亿元，2023 年则 增长至 29.8 亿元，期间复合增速为 27.55%。2024 年上半年，受到鸡苗销量下降以及 价格低位运行影响，板块收入同比下滑。

3.1品种优化，父母代鸡苗稳健发展

量价变动致公司父母代鸡苗收入呈现波动性。①从量上看，2019-2020 年公司通 过持续扩产，带动父母代鸡苗销量增长至 1197.86 万套。②从价上看，2019 年祖代 鸡引种较大导致 2020 年父母代鸡苗供应增加，叠加疫情影响终端市场白鸡消费，2020 年公司父母代鸡苗售价20.15元/羽，同比下降64.97%。受销量及售价变动综合影响， 2020 年公司父母代鸡苗销售收入同比下降 55.35%。③2021 年公司父母代鸡苗外销量 为 1191.26 万套，与 2020 年基本持平，受益于苗价大幅上涨 63.57%，公司该板块营 收增长至 3.93 亿元。④2022 年公司销售父母代鸡苗 1537 万套，受行业景气度较低 影响，2022 年均价约 19 元/套，下滑明显，该板块 2022 年实现营收 2.93 亿元。

父母代鸡苗销售由哈伯德转向利丰，鸡苗成本呈现下降趋势。2018 年以前，公 司主要从国外引进哈伯德曾祖代鸡并在国内市场销售父母代及商品代。2018 年末公 司引进哈伯德利丰新品系，利丰品系具有净化好、抗病力强、成活率高、料肉比低、 出栏体重大等优势。2019-2021 年间，公司对外销售父母代鸡苗品系由哈伯德逐渐转 为利丰。成本方面，公司 2019 年父母代鸡苗单位成本较高主要系分摊了曾祖代种鸡 的成本所致（2020 年和 2021 年公司未再引进曾祖代种鸡），2021 年父母代鸡苗单位 成本略有下降主要系 2021 年哈伯德利丰新品系的产销量提升所致。2022 年父母代鸡 苗成本上涨，主要系玉米豆粕等原材料价格上涨叠加祖代种鸡生长周期差异所致。

新建公司+种鸡性能提升+养殖模式优化，公司产能提升显著。2019-2021 年间公 司父母代鸡苗产能保持增长，由 1300 万套提升至 1800 万套，主要原因系①2021 年公司下属东营益生、山东益仙等公司相继投产；②利丰新品系种鸡性能提升；③养殖 模式改变，部分场区由平养改为笼养，养殖效率提升。2022 年公司父母代鸡苗产能 进一步提升至 2100 万套。

3.2商品代鸡苗销量居行业首位

与父母代鸡苗类似，公司商品代鸡苗收入亦呈现波动性。2019-2020 年公司产能 扩张带动鸡苗销量增长，但供给宽松、需求下降致 2020 年公司商品代鸡苗售价同比 下降 69.33%至 2.23 元/羽。二者叠加导致 2020 年公司商品代鸡苗销售收入同比下降 60.03%。2021 年公司鸡苗销量下降主要系 2021 年叠加两个停孵期所致，影响出雏量 约 1200 万只；同年鸡苗价格有所回升，二者叠加下公司 2021 年商品代鸡苗收入增 长 12.39%至 11.90 亿元。2022 年公司销售商品代鸡苗 5.6 亿羽（同比+23%），平均 售价 2.32 元/羽，实现营收约 13 亿元。

鸡苗成本主要包含饲料及折旧摊销。公司鸡产品成本构成主要包括原材料以及 折旧摊销费用，其中原材料以饲料成本为主，折旧摊销则主要通过种鸡产蛋数量进行 核算。2021 年公司商品代鸡苗成本上升明显，一则因饲料成本上涨明显，二则因 2021 年鸡苗销量较少导致种鸡单位折旧摊销及其他费用增加。2022 年公司商品代鸡苗成 本小幅下降。

商品代鸡苗外销量占国内市场近 1/10，2023 年销量约 6 亿只。2022 年公司外销 商品代鸡苗 5.60 亿只，销量占全国市场近 1/10；公司商品代鸡苗产能为 6 亿只，产 能利用率为 93.27%。2023 年随公司养殖效率以及产能利用率提升，商品代鸡苗销量 约 6 亿只。

4. 益生 909 逐步放量，猪业务拾级而上

4.1益生 909 逐步放量

自主培育新品种“益生 909”小型白羽肉鸡有望逐步放量。2021 年底，公司自主 培育的“益生 909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，相比 817 肉杂鸡， “益生 909”可提前三至五天达到相同体重出栏，综合效益显著。“益生 909”自投放 市场之后增长迅速，2023 年公司累计销售产品 7682.18 万只，实现销售收入 1.14 亿 元。2022 年 10 月公司及全资子公司江苏益太与现代种业发展基金有限公司签署对滨 州益生种禽有限公司的增资合同，其中种业基金以人民币 6990.00 万元认购滨州益 生新增的注册资本，益生股份以人民币 2000.00 万元认购滨州益生新增的注册资本， 江苏益太同意放弃优先认购权，增资后公司主要用于扩大“益生 909”养殖规模。 募资 1.5 亿元以扩充商品代鸡苗产能。2023 年 6 月公司拟投资 1.86 亿元用于利 津益生种禽有限公司孵化场项目，该项目预计实现年入孵种蛋 1.46 亿枚，提供商品 肉雏 1.17 亿只。结合现有产能，预计未来公司商品代鸡苗外销量有望持续提升。

4.2自上而下开展种猪业务

借鉴种鸡发展模式，自上而下扩展种猪业务。公司自 2000 年开始建立原种猪场， 于 2013 年被认证为国家生猪核心育种场，至今已有 20 多年饲养管理经验。2021 年， 公司从丹麦引种 1300 头纯种猪，加快公司种猪产业发展的步伐。公司将借鉴肉种鸡 发展的模式，从原种猪开始自上而下扩展种猪规模。

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