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益生股份（002458）研究报告：白羽鸡种源领军者，大行业里的周期成长股。公司是国内畜禽种源领军者，在五千亿的大产业中持续成长：公司自成立之 初就始终坚持以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，目前是亚洲最大祖代肉种 鸡养殖企业，约占国内市场 1/3 份额，公司规划到 25 年商品代和益生 909 鸡 苗年销量合计 10 亿羽，相对上一轮周期商品代规模增长近 100%，在 5000 亿 的白羽肉鸡产业中持续成长。

白鸡行业：①供给端：终端供给缺口或将显现。禽流感疫情下，海外引种受 限、国内自主种源供应仍在发展完善中，我国祖代白鸡供应缺口明显。协会统 计 2022 年国内祖代种鸡更新量约 96 万套，同比减少约 25%，且海外品种仅 占比 35%，低于协会有记录以来的任何一年，23 年海外禽流感仍在持续发展 中，引种或将持续受限。同时祖代品系种源结构变化、种鸡质量较差且种公鸡 短缺等因素导致实际供给量以及换羽弹性有限，相对过往周期的边际变化使得 本轮鸡周期具有较高确定性。②需求端：5000 亿高成长市场仍在持续扩容。 鸡肉作为当下较便宜的低料肉比动物蛋白，技术效率仍在提升，预计与其他肉 类的价差会不断拉大，有望形成对其他肉类消费的持续替代，25 年行业总量 扩容到百亿只值得期待。③竞争端：育种优势是核心竞争要素，产业链利润 往上游集中。复盘海外白鸡行业育种历程，经历了从简单育种向专业化育种的 百年发展，肉鸡生产性能逐步提高。安伟捷和科宝均历经近 50 年沉淀，合计 已占全球白羽肉鸡祖代鸡市场份额的 90%以上。对比国内外企业育种能力， 现阶段海外基因优势显著，经济效益卓越，国内短期内恐难以追赶，仍待持续 优化和深耕。因此产业链越往上游越集中、越往下游越过剩的格局并未变化， 参照过往周期，产业链上游将在周期来临时获得丰厚回报，且由于行业中不同 品系形成差异的成本梯队，优势种苗企业将获取壁垒利润。

益生股份：持续聚焦上游种源优势，战略定位精准且坚定。回顾公司发展历 程，坚持在种源端深耕，上市前祖代市占率已达全国第一， 2018 年引进哈伯 德新品系“利丰”祖代鸡，进一步提升公司种鸡生产性能和市场竞争力。随着品 系优势逐步释放，公司龙头地位进一步稳固。公司自主研发的益生 909 是其多 年育种优势的转化，经测算，其经济效益较 817 肉鸡高出 3.11-4.07 元/只，高 效益带来的高溢价有望成为公司新的利润增长点，公司规划十四五末期益生 909 产量将增至 3 亿羽。