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益生股份研究报告：白羽种禽龙头企业，步入高景气上行周期。白羽种鸡龙头企业，多元化布局齐发力。公司主要以鸡苗供应为核心竞争 力，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一，约占国内市场三分之一。 2000 年公司成立益生双肌臀原种猪场，从加拿大引进双肌臀原种猪，业务拓展 至种猪领域。经过多年的发展，现已成为集种鸡、种猪、饲料、乳制品等为一 体的农业产业化企业。2012~2022 年，公司营业收入从 6.0 亿元增长至 21.1 亿 元，CAGR 为 13.4%，2022 年净利润受行情低迷影响有所承压。

低引种影响仍将延续，需求有望迎来扩容。行业自 2020 年起已经历 2 年磨 底期，叠加 2021 年全球禽流感大流行，供给端产能及生产效率均有所下滑。 2022 年 5 月起海外引种量大幅下滑，2022 年祖代种鸡更新量 96.3 万套，同比 减少约 25%。根据周期传导理论，我们预计 2023Q3 商品代鸡苗处于供应高 峰，Q4 或将逐步回落，意味着后续商品代鸡苗价格仍有上行空间。

聚焦行业上游，开拓白鸡祖代引种先河。2022 年 5 月起受海外引种受限影 响，白羽肉鸡行业逐步步入景气上行通道，父母代鸡苗价格快速抬升，公司鸡 苗销售数据明显改善。2023 年 1-6 月公司合计销售鸡苗 3.3 亿只，同比 +11.5%，实现收入 15.8 亿元，同比+151.2%。受益于种鸡行情回暖，产能缺 口延续，公司鸡苗收入有望持续增长。

“种鸡+种猪”双轮驱动，固强补短完善体系。利丰品系全面升级，商品 代鸡苗市场认可度不断提升。从父母代看，哈伯德利丰品系高峰产蛋率高达 88.4%，高于罗斯 308 快羽。从商品代看，利丰品系总体平均肉鸡欧指为 412.37，成活率高达 86.7%，料肉比仅为 1.52，性能优势明显；25 周出栏体重 高达 3140g，高于罗斯 308 快羽及 AA+，盈利能力较强。2019~2021 年，利 丰逐步实现品系替代，商品代销售占比由 1.3%增长至 98.1%，父母代销售占比 由 28.1%增长至 100%。此外，扎实推进种猪业务，公司引进的新法系和新丹 系种猪生产性能突出，新法系种猪一般窝总产仔数可达 15.1 头，生长速度快， 而新丹系种猪全群料肉比 2.9。

募投扩产持续推进，“种鸡+种猪”有望迎来双增。公司拟募资 11.6 亿元扩 建种猪鸡种鸡项目，各项目完全达产后，将新增原种猪产能 5.40 万头，新增二 元种猪产能 7.20 万头，新增商品猪（含商品肥猪及仔猪）产能 29.40 万头，新 增种蛋年孵化量 1.46 亿枚。有助于公司实现种鸡、种猪双轮驱动，进一步提升 公司持续盈利能力。