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益生股份（002458）研究报告：占据上游高地，领跑种鸡赛道。33 年深耕肉鸡种业，成就禽畜种源龙头。益生股份成立于 1989 年， 以种鸡业务起家，主要引进、繁育世界优质禽畜良种，生产销售父母代 鸡苗、商品代鸡苗以及种猪。公司以禽畜种源供应为核心竞争力，是我 国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多 年雄踞全国第一，约占国内市场 1/3 的份额。2022 年前三季度公司父母 代鸡苗销量市占率约为 24%，商品代鸡苗销量市占率约为 9%。“十四 五”规划下，公司 2025 年商品代鸡苗销量有望达 7 亿羽（2022-2025 年 CAGR 预计达 9.04%）。

海外禽流感疫情持续恶化，周期拐点有望在 2023 年中旬加速到来。 （1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化 9.24%。2020 年 至今行业已持续低迷 22 个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。 截至 2022 年第 43 周，祖代存栏量较年内高点下滑 9.24%。考虑到协会 数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方 统计。（2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限持续时长或超预 期。受制于祖代供给国暴发禽流感、航班熔断等原因，2022 年 1-10 月 祖代更新量为 70 万套左右，同比下降 33%左右。近期海外禽流感疫情 持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史 上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入 禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题持续时间超预期。根据白鸡 生产周期，5-10 月存在的引种缺口将作用于 2023 年下半年的肉鸡供给 减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降 20-30%，周期拐点有望于 2023 年中旬加速到来。

占据上游高地，公司业绩弹性值得期待。（1）父母代/商品代鸡苗 销量稳步增长，市占率居于全国第一。利丰新品系生产性能优异，祖代 和父母代产能较哈伯德老品种提升 20%和 10%左右，进一步助力公司产 能扩张。2022年前三季度公司父母代鸡苗外销1100万套（同比+15.24%）， 市占率达 24.11%；实现商品代鸡苗外销 4.30 亿只（同比+33.52%），市 占率达 9.31%，居于国内第一。（2）受益于种鸡高盈利性以及苗价高波 动性，周期反转有望带来业绩高弹性增长。在行业景气上行时，产业链 上游父母代种鸡养殖利润普遍高于中下游环节。2018-2019 年行业父母 代种鸡养殖利润平均为 3.32 元/只，高于白羽肉鸡养殖利润（1.81 元/只） 和白羽肉鸡屠宰利润（0.36 元/只）。公司占据产业链上游高地，领跑种 鸡赛道。当行业景气提升时，公司业绩极具弹性。2019 年行业高景气时 期，公司实现毛利率 65.37%（同比+28.32pct），实现归母净利润 21.76 亿元（同比+499.73%），同比增速处于产业链较高水平。（3）强溢价 能力叠加产能高速扩张，益生 909 有望成为利润新增长点。公司自研品 种益生 909 已开始上市销售。相比 817 肉杂鸡，益生 909 重点性能指标 全面提升，产品享有溢价。2022 年 10 月益生 909 平均售价为 1.58 元/ 只，高出主产区 817 肉鸡苗 0.48 元/只。2022 年益生 909 预计销售 7000 万只，目前供不应求。公司未来将通过兼并收购等方式增加产能，目标 于 2025 年达 3 亿只，2022-2025 年销量 CAGR 预计达 62.43%。