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益生股份研究报告：鸡苗业务值得期待，种猪销售步入释放期。全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市。公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡 饲养规模近20年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，商品 代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收 入和利润来源，2015-2023年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%， 1H2024白羽肉鸡苗业务收入占比88%，1H2024公司实现毛利3.8亿元， 其中，白羽肉鸡苗毛利 3.6 亿元。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩 展种猪产业，原种猪产能已于2023年底释放，2024年二元种猪开始上 市销售。

多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张

2023-2024 年，我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位，与之背离的是，父 母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，我们认为，这与祖代引种量 持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需 求量提升直接相关。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，鸭 疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格，美国、新西兰封关 则将利好中期白羽鸡产业链的价格，白羽肉鸡产业链有望持续受益。 公司专注肉种鸡产业三十余年，也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的 白羽肉种鸡企业，2024年，公司哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖 代更新量的15.3%，占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展： 2019-2024 年，公司父母代和商品代鸡苗销量从 3.73 亿只震荡上行至 5.86 亿只；2022-2024 年，公司 909 小型白羽肉鸡苗销量从7644万只 上升至8299万只；2023-2024年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长 76%、48%，我们预计2025年公司鸡苗销量同比稳步增长。

原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期

益生股份在原种猪养殖方面，已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研 发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备 一定优势。2021-2024 年，公司种猪销量从0.2 亿头上升至3亿头，年 复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年 复合增长率87.5%，2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪 销量可达到20万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式，直接对接 客户，与规模化养殖场采购人员洽谈，并由种畜营销部为种猪销售提供 育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加，公司将采 取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。