铜矿供给紧张态势加剧：价格中枢上移趋势显现

铜作为全球重要的工业金属之一，广泛应用于电力、建筑、交通等多个领域。近年来，随着全球经济的波动、供需关系的变化以及市场预期的调整，铜价经历了显著的波动。特别是在全球能源结构转型的大背景下，铜的需求预期持续增长，而供给端却面临诸多挑战。本文将从矿端供给趋紧的角度，探讨铜价中枢上移的趋势及其背后的影响因素。

全球铜矿勘探投入减少，供给增长受限

近年来，全球铜矿勘探投入呈现下降趋势。根据S&P Global Market Intelligence的数据，2011-2015年全球铜领域勘探投入总计165.9亿美元，而2016-2020年铜勘探投入降至94.4亿美元，同比下降43.1%。

这一变化反映了铜矿勘探活动的积极性减弱，对未来铜矿供给增长构成压力。铜矿从发现到投产的时间周期较长，全球地质矿产信息网统计显示，全球最大的35个矿山从发现到投产的平均所需时间为16.9年。这意味着，短期内全球铜矿的有效供给将呈现强刚性化，供给增长受限。

资源国矿山品位下降，开采成本上升

全球铜精矿供给增长的不确定因素正在强化。一方面，铜矿主要资源国的矿山品位下降，开采成本抬升。例如，由于技术问题、产能爬坡缓慢、天气因素、品位下降、罢工、坑壁不稳定等因素影响，全球铜矿产量较预期下降。

根据Wood Mackenzie的数据，2023年全球铜矿产量较预期下降119.9万吨，占原预期铜矿产量的5.1%。这些因素不仅影响了铜矿的产量，也推高了开采成本，进一步压缩了矿业公司的盈利空间，影响了铜矿的供给。

能源转型推动铜需求增长

在全球能源转型的大背景下，铜的需求预期持续增长。铜以其优良的导电性，在电气工业、新能源汽车、可再生能源等领域发挥着重要作用。特别是随着全球对光伏、风电等清洁能源的重视，铜的需求有望得到进一步提振。

根据CPIA的数据，2024年全国光伏新增装机量预计达到190GW（保守）/220GW（乐观），全球光伏新增装机量预计达到390GW（保守）/430GW（乐观）。光伏装机耗铜量约为0.5万吨/GW，预计2024-2026年全球光伏领域用铜量分别为205/221/239万吨，同比增加10/16/18万吨。此外，风电领域和新能源汽车领域对铜的需求也在快速增长，这些因素共同推动了铜需求的增长。

供需缺口放大，铜价中枢上移

结合全球铜矿供给量与再生精铜产量，预计2024-2026年全球精炼铜供给量分别为2697/2779/2852万吨；需求量分别为2719/2802/2881万吨；全球精炼铜供需缺口分别为-21.1/-22.8/-28.4万吨。这一供需缺口的放大，预示着铜价中枢有望继续上移。

从库存情况来看，截至2024年11月15日，LME+COMEX+SHFE+保税区铜库存合计为49.15万吨，较年初增长126%；2024年11月，全国铜社会库存平均值为24.34万吨，较6月社会库存高点51.26万吨已减少26.92万吨。随着下游需求逐步改善叠加铜冶炼厂集中检修减产或将落地，铜库存有望继续去化，将赋予铜价更大的向上弹性。

总结

全球铜矿供给的紧张态势正在加剧，勘探投入的减少、资源国矿山品位的下降以及开采成本的上升，共同限制了铜矿供给的增长。与此同时，全球能源结构转型推动了铜需求的增长，特别是在光伏、风电和新能源汽车领域。供需缺口的放大，预示着铜价中枢有望继续上移。在这一背景下，铜行业的供给端和需求端的变化值得市场参与者的密切关注。