2024年健尔康研究报告：深耕医用敷料行业，布局高端敷料打开成长空间

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

公司主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售。健尔康成立于 1999 年，是 一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品根据 使用用途分为手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类六大系列。根据 国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业为“C35 专用设备制造业”；根据 国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（2018）》，公司医用敷料产品属于“2 生物产业”下属的“4. 2 生物 医学工程产业”之“其他生物医用材料及用品制造”。

1.2 发行人所处行业的政策分析

1.2.1 行业主管部门

我国医疗器械行业主管部门为国家药品监督管理局（下称“国家药监局”）、国家发展和改革委员会、国 家卫生健康委员会。国家市场监督管理总局为我国医疗器械行业的主管部门，下辖的国家药监局负责全国医疗 器械的监督管理工作，负责起草医疗器械监督管理的法律法规草案、拟订政策规划、制定部门规章；负责组织 制定、公布医疗器械标准、分类管理制度并监督实施；制定医疗器械研制、生产、经营、使用质量管理规范并 监督实施；负责医疗器械注册并监督检查；建立医疗器械不良事件监测体系，并开展监测和处置工作；负责制 定医疗器械监督管理的稽查制度并组织实施，组织查处重大违法行为；建立医疗器械问题产品召回和处置制度 并监督实施；组织查处医疗器械在研制、生产、经营、使用等环节的违法行为。国家发展和改革委员会是我国 医疗器械行业的宏观管理部门，主要负责组织实施产业政策，研究拟订医疗器械行业发展规划，指导行业结构 调整及实施行业管理。国家卫生健康委员会负责制定医疗机构和医疗服务全行业管理办法并监督实施，建立医 疗服务评价和监督管理体系。

1.2.2 行业监管体制

（1）中国医疗器械行业监管体系

我国医疗器械按照风险程度分类管理，按照风险程度由低到高，医疗器械的管理类别依次分为第一类、第 二类和第三类。第一类是风险程度低，实行常规管理可以保证其安全、有效的医疗器械。第二类是具有中度风 险，需要严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械。第三类是具有较高风险，需要采用特别措施严格控制 管理以保证其安全、有效的医疗器械。

（2）医疗器械出口的国际市场认可标准

各国政府对医疗器械产品的市场准入都有严格的规定和管理，医疗器械类产品进入国际市场时，须符合进 口国相关医疗器械管理法律法规的要求，医疗器械出口国际市场的准入许可主要有美国 FDA 注册、欧盟 CE 认 证等。 美国医疗器械行业监管机构为 FDA 食品药品监督局。根据美国的相关监管规定，除非特殊规定，在美国生 产和销售的医疗器械产品都必须取得 FDA 注册。FDA 根据不同风险等级将医疗器械产品分为三类进行管理和 注册，FDA 不强制进行质量管理体系认证，但是 FDA 要求医疗器械生产企业按照 FDA21CFRPart820 质量体系 法规建立质量管理体系，确保产品研发和生产过程符合质量体系规范的要求。

欧盟国家执行通用的欧盟进口政策，对于医疗器械产品，需进行 CE 认证。完成 CE 认证以后，某些进口 国卫生监管部门还要求进行登记备案。欧盟国家卫生监管部门登记备案需要提供产品的 CE证书、说明书、维修 手册、产品标签等资料文件。欧盟对不同管理类别的医疗器械产品制定了不同的符合性评估程序，医疗器械被 分为 I 类、IIa/IIb 类和 III 类等三种类别进行管理。除部分低风险器械外，基本均由 CE 认证机构负责执行，CE 认证机构由欧盟各成员国负责指定并告知欧盟委员会。欧盟国家中，德国对医疗器械产品进口除要求 CE 认证 外还需履行通知义务。英国于 2020 年 12 月 31 日正式脱离欧盟后，对进入英国市场的医疗器械产品注册进行了 相关规范性要求，执行独立的 MHRA 认证。 世界其他主要国家和地区如日本、加拿大、澳大利亚、中东地区等，对医疗器械产品准入及监管体系的基 本原则和要求大致相同，其中部分国家借鉴欧美的监管方式并认可该等国家/地区的认证注册结果和相关认证证 书。

1.2.3 行业主要法律法规政策对公司的影响

近年来，国家及有关主管部门制定了一系列鼓励医疗器械行业发展的法律法规政策、规划和指导意见引导 行业发展，为公司带来了良好的生产经营环境和发展机遇。新制定颁布的行业法律法规、政策未对公司经营资 质、准入门槛、运营模式、行业竞争格局等方面造成重大不利影响。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

1.3.1 发行人的行业地位和行业竞争格局

国产医用敷料以传统产品为主，行业集中度不高，未来随着传统医用敷料向高端医用敷料产业转移，行业 集中度也将不断提高。目前，由于我国医用敷料行业进入门槛相对较低，行业内生产企业众多，行业集中度不 高。同时，国产医用敷料以传统产品为主，产品同质化现象较为严重，国内企业大多在低端市场进行低价竞争， 品牌知名度和影响力相对较低。未来随着医改的推进以及国内企业自身技术、工艺及研发能力的不断提升，行 业内领先企业基于战略发展的需求，将会更加积极地展开在全球范围内的市场布局，加大研发投入，由传统医 用敷料向高端医用敷料产业转移，进一步扩大市场份额，行业集中度也将不断提高。 公司产品出口海外多个国家和地区，和多个全球知名医用敷料品牌商保持长期稳定合作，在国内医用敷料 出口企业中排名第四。公司主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售，公司产品远销美国、欧盟、中东、拉丁美洲和非洲等多个国家和地区，出口产品取得美国 FDA 注册、欧盟 CE 认证等 资质。公司主要客户为全球知名医用敷料品牌商，主要包括 Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson 和 Hartmann 等，通过多年合作积累，公司与之建立了长期稳定的合作关系。根据中国医药保健品进出口商会的统 计数据，2017-2023 年公司连续七年位居国内医用敷料出口企业第四名，前三名分别为奥美医疗、稳健医疗和振 德医疗。

1.3.2 公司主要竞争对手

公司主要竞争对手包括振德医疗、奥美医疗、稳健医疗等。

振德医疗、奥美医疗、稳健医疗均为国内上市公司，相较于发行人上述竞争对手资金实力雄厚，业务发展 和结构更为全面，品牌知名度较高，整体规模优于公司。国内医用敷料行业生产企业众多，行业集中度不高，竞争较为激烈。公司在医用敷料行业经过二十余年深耕，通过不断优化产品结构，开拓客户资源，扩大业务规 模，2021-2023 年整体经营业绩较为稳健。

（1）产品布局对比

公司产品丰富度整体低于主要竞争对手，高分子及辅助类产品具备明显优势。整体来看，公司产品种类丰 富度相较于主要竞争对手产品类别具有一定劣势，主要由于公司正处于快速发展阶段，企业规模、资金实力较 上述企业存在一定差距。公司奉行稳健和与竞争对手差异化产品布局的发展战略，在专注于自身在传统产品包 括纱布类、无纺布类、脱脂棉类等产品业务以满足现有主要客户需求的同时，根据下游需求稳步推出包括高分 子及辅助类、消毒卫生用品等产品系列。在产品布局方面，公司高分子及辅助类产品具备明显优势，根据主要 竞争对手公开披露信息，主要竞争对手均不具备相关产品；公司于 2017 年开始不断加大投入医用高分子产品的 研发和生产，根据下游需求不断拓展产品种类，主要包括润滑剂、连接管、针盒等。

（2）终端客户对比

公司境外收入占比较高，境内市场持续开拓。公司较国内主要竞争对手外销占比较高，服务的境外主要客 户均为国外知名医疗器械品牌商。公司与主要竞争对手的境外客户存在重叠，主要由于各公司与主要竞争对手 产品结构、优势等存在一定差异，境外客户会根据其战略安排和采购计划向不同供应商进行采购。因此公司在 境外销售方面具备与主要竞争对手相同的市场竞争地位，并根据自身产品差异化优势获取国外厂商的青睐。境 内客户方面，由于所处发展阶段、品牌知名度、自身规模和销售渠道限制，公司较国内主要竞争对手存在较大 劣势。近年来，公司通过引进国内销售人才、参加国内展会、开拓经销商资源以及与药房等销售终端合作，不 断开拓国内市场，提高品牌知名度，逐步扩大国内业务规模，努力实现国内外双循环发展，为公司实现长久健 康发展提供动力。

（3）销售渠道对比

公司销售资源集中于大客户。公司与主要竞争对手均通过线上和线下渠道进行销售。但公司由于企业规模、 资金实力、品牌知名度、销售人才相对匮乏等限制，主要将销售资源倾向于大客户群体，以保证公司稳定发展， 国内销售渠道开拓不及上述主要竞争对手。近年来，公司逐步加大国内市场开拓力度，引进销售人才，积极参 加国内展会，提高品牌知名度，不断开拓国内客户资源，促进国内业务发展。

1.3.3 公司的竞争优势

（1）质量管控体系优势

产品质量控制体系完善，促进公司业务健康规范发展。公司自成立以来，始终重视产品质量和品牌声誉， 按照国内外高标准要求实施产品质量控制，建立了完善的质量控制制度及体系。公司建立了从原材料选用到生 产和检验的全过程质量管理体系，不仅按照高标准优选原材料，而且配备了 ETO 灭菌和蒸汽灭菌生产线，结合 自动化设备对生产过程进行控制，对关键工序实施专业化管理，确保产品从原料投入到最终成品均符合质量标 准和要求。公司质量管理采用了最新的 ISO13485 质量体系标准，并参照美国 FDA QSR820 和 CFR211 法规、欧 盟 MDR 法规等有关国家或地区法规要求，凭借突出的产品质量控制优势，公司产品先后通过了欧盟 CE 认证和 美国 FDA 注册等，有效加强了客户对公司的信心和广大消费者对产品的认可，促进了公司业务的健康规范发展， 产品主要销往欧美等发达国家和地区，带动公司业务持续稳定发展。

（2）研发创新优势

公司重视研发创新，积极布局高端敷料领域。公司自成立以来始终坚持以研发创新为发展的核心驱动力， 持续进行研发投入，不断优化工艺水平、革新生产装备与技术，培养和吸引创新人才，打造了较为完善的研发 创新体制，巩固了公司在医用敷料行业中的竞争地位。截至 2024 年 5 月 13 日，公司及其子公司共有 18 项发明 专利、30 项实用新型专利和 7 项外观设计专利。作为高新技术企业，依托自身研发创新优势，经过多年积累， 公司产品线覆盖手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类等产品，在传 统的手术巾、纱布垫等纱布类产品的基础上，开发出了医用无纺布片、酒精片、湿巾等无纺布产品以及润滑剂、 针盒、医用导管、喉罩等高分子及辅助类产品，产品种类不断丰富且品质优异，可以满足终端消费者的多元化 需求。同时，公司通过研发新型的高附加值产品，积极布局水胶体、藻酸盐类等高端敷料领域。随着下游对于 高端敷料需求的逐步提升，公司产品结构将持续优化，有助于公司盈利能力的进一步提升。

（3）稳定供应能力及先进制造优势

公司拥有稳定的生产供应能力以及完整的产业链。凭借较强的研发创新能力以及二十余年的生产制造经验 积累，公司在产品品质、产能、交期等方面能够满足客户需求，具备稳定的生产供应能力。在多年的发展历程 中，公司积累了丰富的医用敷料等产品生产及运营经验，通过持续的创新和有效的垂直产业链整合，打造了系 统、成熟、稳定的生产线，形成了从原材料、产品工艺设计及研发、生产和销售以及严格质量控制等完整产业 链。公司在引进国外先进成套生产设备的同时，持续进行设备改造及工艺的升级，进一步加强了产业链各个生 产环节的设备自动化、智能化与一体化的整合。 全产业链一体化生产战略使公司在保障产品质量、降低生产成本、提升自动化水平等方面保持竞争优势。 凭借显著的规模化运营优势，公司生产效率大幅提高，能够满足下游客户对医用敷料产品一致性、稳定性、批 量供应的采购需求。

（4）优质的客户资源

国内外客户资源丰富，产品市场竞争力较强，和多家国际知名医用敷料品牌商建立长期合作关系。公司高 度重视销售渠道的拓展，积极参加国内外展会，向目标客户推介公司产品和服务。公司深耕行业多年，在国内 外市场积累了较高的知名度，拥有丰富且稳定的客户资源，与多家国际知名医用敷料品牌商建立了长期战略合 作关系，包括 Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson、Hartmann 等，上述客户均为全球性医疗服务提供 商和医疗产品品牌商或生产商，市场基础牢固、销售渠道通畅、产品需求稳定，其中 Cardinal 和 Mckesson 为世 界 500 强企业，业务范围涵盖上百个国家和地区，为公司业务持续稳定发展和市场开拓提供了充分保障。同时， 在与客户合作过程中，公司通过研发新产品、改进生产工艺、引进自动化设备以提升生产效率和产品质量，为 客户提供具有市场竞争力的产品。公司在客户群体中享有良好的声誉，丰富的客户资源保证了公司不必依赖于 单个客户，提升了公司的抗风险能力。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

1.4.1 发行人所处行业发展现状

中国医用敷料生产企业具备人力成本优势和产业链优势，为国际大型医用敷料品牌提供贴牌生产（OEM） 服务。自 20 世纪 90 年代以来，随着发达国家的劳动力成本不断提高，大型跨国企业逐渐将医用敷料中劳动力 需求较大、技术含量较低的传统伤口护理产品的生产环节转移至中国以及东南亚、南美等地区和国家，保留研 发和营销环节，在市场上以自主品牌进行销售。凭借人力成本优势和产业链优势，中国承接了该次产业转移浪 潮，逐渐形成了一批为国际大型医用敷料品牌商从事贴牌生产（OEM）、以出口为主的医用敷料生产企业，例 如奥美医疗、振德医疗和稳健医疗以及发行人等。2014-2019 年，中国医用敷料出口规模占全球市场比重均在 20% 以上，中国已经成为全球医用敷料第一大出口国。2018-2022 年国内医用敷料出口金额以及出口均价依旧保持持 续增长态势，复合增长率分别为 12.63%和 7.16%。

（1）全球医用敷料行业市场规模

全球医用敷料行业市场规模保持持续增长，2020 年市场规模预计达 132.84 亿美元。医用敷料全称医用卫 生材料及敷料，是用于对各种创伤、创口表面进行临时覆盖，使之免受细菌感染及其他外来因素的影响，起到 保护创口、创面作用，促进愈合的医用卫生材料。近年来，全球医用敷料市场规模基本保持稳定增长。根据市 场调研机构 BMI Research 的数据，2015-2019 年，全球医用敷料市场规模由 105.31 亿美元增长至 124.83 亿美 元，预计 2020 年全球医用敷料行业市场规模将达到 132.84 亿美元。 高端伤口敷料优势显著，2022 年全球市场规模预计达到 70.15 亿美元。高端伤口敷料主要针对的是更为复 杂的伤口护理，包括慢性伤口、烧伤、复杂手术伤口等，具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间、减少换药次数、 降低医务人员的劳动强度、降低综合治疗成本、换药操作简便易行等优点。根据 BMI Research 的统计，2018 年全球高端敷料市场规模达 58.45 亿美元，预计 2022 年达到 70.15 亿美元。随着人们生活水平及医疗防护意识 的不断提高，人们对新型高端敷料的需求日益迫切，未来新型敷料将迎来更好的发展机遇。

（2）中国医用敷料行业市场规模

医疗条件、居民健康意识和医疗消费水平不断提升，带动中国医用敷料市场增长迅速。根据 BMI Research 和智研咨询数据，2015-2021 年，我国医用敷料市场规模由 46.87 亿元增长至 92.33 亿元，2022 年中国医用敷料 市场规模达到 108.86 亿元。根据中商产业研究院数据，我国大部分医用敷料生产企业仍以 OEM 生产、出口销 售为主，其绝大部分销售收入来自海外市场。2016-2022 年，中国医用敷料出口规模快速增长，2022 年达到 23.10 亿美元，复合增长率达到 10.13%。

1.4.2 行业发展趋势

（1）行业集中度将进一步提升

行业市场份额将会逐步向业内领先企业集中，行业集中度也将进一步提高。国内医用敷料行业整体以基础 伤口护理产品为主，行业进入门槛较低，生产企业众多，产品同质化严重，品牌识别度和影响力相对较低，行 业集中度不高。近年来，随着经济发展和国家鼓励创新、进口替代政策鼓励，国内企业特别是行业领先企业不 断加大在生产工艺、关键技术等方面的研发投入，推动我国传统敷料产品向现代敷料转型，也提高了行业技术 门槛；随着国家医改推进和监管日趋严格，行业标准以及监管体系不断完善，行业准入门槛将相对提高，业内 领先企业的竞争优势将愈发突出，劣势企业将逐渐被淘汰，行业集中度将得到提高。同时，随着国内劳动力成 本、运输成本的不断攀升，行业制造成本上升压力加大，拥有规模化生产运营能力的企业才能有效控制成本， 并不断占领市场高地。

（2）高端医用敷料将成为未来行业发展高地

新型高端敷料研发及产业化成为行业发展方向。随着居民消费能力提升和健康意识加强、行业政策大力支 持以及自主研发技术水平提高等多因素的驱动下，医用敷料需求向高端产品转移。高端医用敷料指的是基于湿 性伤口治疗理论以及之后新材料发展产生的用于伤口治疗的敷料，包括薄膜敷料、泡沫敷料、水凝胶、水胶体 敷料等产品。根据 QY Research 整理研究，2020 年全球高端伤口敷料市场规模达到了 58.46 亿美元，预计 2027 年将达到 72.30 亿美元。目前高端医用敷料价格较高，运用范围较窄，但是具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间、 减少换药次数、降低综合治疗成本等优点，预计未来会逐步替代部分传统敷料。 高端医用敷料市场仍由国外企业主导，中国医用敷料行业逐步向高端化转型。高端医用敷料技术壁垒较高， 主要厂商有 3M、Acelity 等，上述厂商具有较强的研发实力及产业基础，产品以高价高品质路线为主。外资企业 在中国市场的积极推广活动使高端产品的使用和预防慢性伤口生成的理念在临床中的接受度不断提升。在此引 领下，中国医用敷料行业也逐步向高端化转型，中国大型医用敷料生产企业不断加大对高端产品的研发投入， 带动整个行业结构化转型升级，高端医用敷料领域未来有较大的发展空间。

1.5 发行人所处行业生命周期及对发行人的影响

医用敷料及消毒卫生用品属于医疗和日常生活的刚性需求，受宏观经济形势影响较小，公司所处细分行业 没有明显的周期性特征。公司主营业务收入整体不存在明显的季节性波动规律，与医用敷料行业特征一致。医 用敷料及消毒卫生用品属于医疗和日常生活的常规消耗品，产品销售无明显的季节性特点。

1.6 发行人所处行业供给需求分析

医用敷料行业主要采购的原材料为棉纱、无纺布及其他化纤类原料，其上游产业主要为棉花及石油化工产 业，原材料的价格在一定程度上受到棉花及石油价格的波动影响。

国内医用敷料行业企业大多以 OEM 生产、出口销售为主。国际市场方面，行业下游客户主要为国外大型 医用敷料品牌商，其下游终端主要为医疗机构。国外销售通常采用竞争性定价，最终双方根据市场情况协商定 价。国内市场方面，行业下游终端主要是医疗机构及药店。医疗机构在进行采购时主要采用招标或竞争性谈判 模式，产品的价格、质量、厂商声誉等均是其重要考量因素，医用敷料的厂商基本采用竞争性定价，医院在采 购时拥有较为强势的地位；在对药店进行销售时，医用敷料的厂商也主要采用竞争性定价。医用敷料的最终消 费群体是患者或消费者，终端市场对产品存在一定的刚性需求，主要受到人口基数、人口老龄化程度、医改政 策变化及医疗保障制度实施等因素的影响。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人商业模式分析

2.1.1 采购模式

（1）采购内容

公司的采购内容主要为生产用原辅材料和委托加工服务。原材料采购主要包括棉纱、坯布、无纺布、粘胶 等；辅料主要包括铝箔和标签等包装材料。公司委托加工采购主要集中在织布、半成品加工和辐照灭菌等非核 心生产环节。

（2）采购流程

公司供应部负责采购执行，主要包括供应商的开发、管理和评审，以及采购价格的协商谈判。供应部根据 客户订单、销售计划以及安全库存制定采购计划并执行采购作业，采购物料进厂后，由采购部开出“入库通知单”交由仓库和品管部，仓库根据“入库通知单”对其包装、外观、数量、批号进行检查。品管部按相关检验标 准，核对批号进行取样测试（如需），取样时同样需要根据“入库通知单”核对物料信息，验收合格后，仓库予 以办理入库手续。

（3）主要供应商及供应商管理制度

公司主要原材料供应商主要为上游棉纱、坯布、无纺布、粘胶、铝箔等国内加工生产商。公司执行严格的 供应商选择、评定和定期评审管理制度，以确保产品质量的可靠性以及产品供应的稳定性。供应部负责初选原 材料、辅助材料等物资供应商，并参与供应商的最终评定；品管部负责供应商质量体系和供应物资的质量检验 并主导供应商的评定。供应部和品管部每年对正式供应商进行评定，根据评定结果进行分级管理（A、B、C 级）。

2.1.2 生产模式

公司根据客户订单和销售计划制定生产计划，采取以自制生产为主，委托加工为辅的生产模式。

2.1.3 销售模式

（1）境外销售

公司境外销售采用 OEM 直销方式，即主要为境外品牌商进行贴牌生产，以其自有品牌或代理品牌进行销 售。公司产品主要销往美国和欧洲等发达国家和地区，客户以境外医用敷料品牌商为主，主要包括 Cardina l、 Medline、Owens&Minor、Mckesson 和 Hartmann 等国际知名医疗器械、医药行业企业，客户合作关系稳定。 公司主要通过参加产品展会、直接拜访、客户推荐、邀请参观等方式接触客户，通过推介公司产品，让客 户了解公司产品的特点及优势从而建立初步合作关系，进而获取订单。订单下达后，需经审批复核后，交由业 务支持人员将订单转化为标准订单或合同条款。标准订单或合同签订后，业务支持人员需要对订单进行全程跟踪，直至订单交付。

（2）境内销售

公司境内销售包括直销和经销两种模式。在直销模式下，生产企业直接将产品销售给客户，并与其结算货 款。在经销模式下，生产厂家对经销商的资质和能力进行筛选与审查，在确定经销商资格后签署销售合同，并 根据合同约定将产品销售给经销商，再由经销商将产品最终销售给终端。

2.2 发行人经营状况分析

公司深耕医用敷料行业二十余年，从以 OEM 生产、出口销售为主逐渐向拥有自主品牌的技术创新型企业 转型。公司成立于 1999 年，主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售，拥有手 术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类等六大产品系列。国内市场方面， 公司拥有“健尔康”、“健卫康”、“清倍健”、“海洋童话”等自主品牌，产品销售终端主要为医院、药房等， 未来将持续拓展延伸婴童店、商超便利店及老年护理中心，打造完整、稳定的医用敷料商业生态体系。国际市 场方面，公司产品已销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区，与境外知名医用敷料品牌商 建立了长期稳定的合作关系，主要包括 Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson 和 Hartmann 等。

通过技术创新持续提升已有产品线的竞争优势及产品市场占有率。近年来，公司在已有产品线的基础上， 根据行业发展和下游需求，在传统医用敷料产品基础上不断研发具有改良功能的医用敷料产品，如新型抑菌型 无纺布手术巾、高效杀菌防渗透气纱布垫、促愈合止血无纺布、高效杀菌防感染擦拭棉片、高效灭菌医用润滑 剂等。通过新型改良功能的产品研发，不断优化产品性能和生产工艺，提高公司技术水平和核心竞争力。 充分发挥公司在高分子产品领域的优势，不断丰富产品类别，为公司业绩增长提供长久动力。公司于 2017 年开始不断加大医用高分子产品的研发和生产投入，根据下游需求不断拓展产品种类，目前公司高分子及辅助 类产品主要包括润滑剂、连接管、针盒等，凭借在高分子类产品领域的研发创新优势和与同行业可比公司的产 品差异化竞争优势，以及从原材料到成品的产业链化生产优势，与国外大客户建立了深度合作关系。 顺应行业发展，提前布局高端医用敷料。公司自 2015 年开始布局高端医用敷料产品，已完成壳聚糖伤口敷 料、藻酸盐敷料、无菌敷贴、活性碳纤维敷料、透明敷料、水胶体敷料、聚氨酯泡沫敷料等产品的研发和注册。

2.3 发行人盈利能力及财务状况分析

2.3.1 公司财务状况概要

公司过去三年整体经营状况良好。2021-2023 年公司营业收入分别为 7.82 亿元、10.93 亿元和 10.34 亿元； 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.32 亿元、1.57 亿元和 1.24 亿元。2022 年，公司营业收入和归母净利润 分别同比增长 39.79%和 19.53%，主要系公司手术耗材类、伤口护理类、防护类等产品订单增加，销售规模扩 大且毛利率有所提升综合影响所致。2023 年，公司营业收入和归母净利润分别同比下降 5.46%和 21.48%，主 要系防护类产品销售规模及占比下降且汇兑收益减少综合影响所致。

主营业务突出，手术耗材类和伤口护理类收入占比较高。公司主营业务收入来自手术耗材类、伤口护理类、 消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类共六大类产品。2021-2023 年，公司主营业务收入分别为 7.80亿元、10.90 亿元、10.32 亿元，占同期营业收入的比例分别为 99.76%、99.75%和 99.86%，是营业收入的主要来 源。其他业务收入主要由原材料和废料等销售构成，各期金额分别为 188.11 万元、277.12 万元和 139.82 万元。

公司费用率整体管控良好，财务费用受汇兑收益的影响波动较大。2021-2023 年，公司期间费用分别为 0.88 亿元、0.63 亿元和 0.79 亿元，占营业收入的比例分别为 11.29%、5.80%和 7.65%。其中，销售费用分别为 0.20 亿元、0.26 亿元和 0.26 亿元，主要与公司职工薪酬、广告和宣传费和业务招待费等波动有关；管理费用分别为 0.32 亿元、0.31 亿元和 0.29 亿元，主要与公司职工薪酬、办公及通讯费、财产保险费、折旧与摊销费、咨询顾 问及中介机构服务费和股份支付费用等波动有关；研发费用分别为 0.29 亿元、0.35 亿元和 0.37 亿元，2021 年 以来公司研发投入持续增加，主要由于物料能源消耗、职工薪酬等费用增加；财务费用分别为 801 万元、-2,920.95 万元和-1217.52 万元，2022 年及 2023 年财务费用减少，主要系美元升值、汇兑收益增加所致，2022 年和 2023 年汇兑收益分别为 2855.12 万元和 867.11 万元。

2.3.2 营业收入分析

（1）手术耗材类产品

2022-2023 年手术耗材类收入快速增长，2021 年海运费大涨导致当年收入较低。2021-2023 年，公司手术耗 材类产品销售收入分别为 2.50 亿元、2.91 亿元和 3.37 亿元，占公司主营业务收入的比重分别为 32.07%、26. 70% 和 32.64%。公司手术耗材类产品包括手术巾和纱布垫。2021-2023 年，公司手术耗材类产品销售收入呈上升趋 势，2021 年全球海运费大涨对公司销售造成负面影响，手术耗材类产品销售收入较低；2022 年-2023 年，随着 国际海运形势的改善，公司手术耗材类产品收入快速增长。

（2）伤口护理类产品

海运行情改善以及产品需求量逐渐恢复，驱动伤口护理类产品持续增长。2021-2023 年，公司伤口护理类产 品销售收入分别为 1.85 亿元、3.28 亿元和 3.61 亿元，占公司主营业务收入的比例分别为 23.76%、30. 07%和 35.01%。公司伤口护理类产品包括纱布类产品、无纺布类产品、脱脂棉类产品、绷带类产品、敷贴和医用护理 包等。2021 年，受全球海运运力影响，公司伤口护理类产品销售收入较低。2022 年-2023 年，随着海运行情改 善，公司纱布片、无纺布片和曲缩卷等医用耗材产品的需求量逐渐恢复，故当期实现较好业绩。

（3）消毒清洁类产品

市场供需格局变化导致公司消毒清洁产品收入有所波动。2021-2023 年，公司消毒清洁类产品销售收入分别 为 2.00 亿元、1.34 亿元和 1.45 亿元，占公司主营业务收入的比例分别为 25.60%、12.29%和 14.01%。公司消毒 清洁类产品包括载体消毒剂、湿巾和其他消毒剂等，其中载体消毒剂包括酒精片、酒精棉棒、酒精棉球、碘伏 片、碘伏棉球、湿纸巾等，其他消毒剂包括酒精消毒液、碘伏消毒液等。2022 年，公司消毒清洁类产品销售收 入同比下降 32.89%，主要系全球消毒清洁产品的市场供需格局改变，导致公司酒精片和湿巾产品销售收入下降 所致。2023 年，公司消毒清洁类产品销售收入同比上升 7.94%，主要系公司湿巾销售规模回升所致。

（4）防护类产品

防护类产品销售收入变化趋势跟行业需求保持一致。2021-2023 年，公司防护类产品销售收入分别为 6, 255 万元、2.06 亿元和 4011 万元，占主营业务收入的比例分别为 8.02%、18.85%和 3.89%。公司防护类产品包括口 罩、防护服和隔离面罩，其中口罩为主要产品。2022 年，公司防护类产品销售收入同比大幅增加，主要系公司 防护服及口罩销售增加所致。2023 年防护类产品市场需求大幅回落并回归合理区间，公司防护类产品销售收入 占比较小。

（5）高分子及辅助类产品

连接管销售规模持续扩大，带动公司高分子及辅助类产品收入持续增长。2021-2023 年，公司高分子及辅助 类产品销售收入分别为 7,107 万元、1.31 亿元和 1.49 亿元，占公司主营业务收入的比例分别为 9.11%、11. 99% 和 14.45%。公司高分子及辅助类产品主要为润滑剂和针盒。2022 年，公司高分子及辅助类产品销售收入同比增 长 84.0%，主要系除了原有产品订单需求增加之外，公司的连接管实现量产和批量销售。2023 年公司高分子及 辅助类产品销售收入同比增长 14.0%，保持增长趋势，主要由于连接管销售规模进一步扩大，销售收入达到 5854 万元，同比增长 89.3%。

（6）非织造布类产品

非织造布类产品收入占比较小。公司非织造布类产品为水刺无纺布，系生产无纺布片、湿巾、酒精片等产 品的原材料。2021-2022 年，公司水刺无纺布销售收入分别为 1135 万元、105 万元，占公司主营业务收入的比 例分别为 1.45%、0.10%，金额及占比均较小，未对公司的主营业务收入产生重大影响。2022 年公司水刺无纺布 销售收入较 2021 年大幅下降，主要由于公司生产的水刺无纺布主要用于生产无纺布片、湿巾等产品，对外销售 金额较小。2023 年，公司生产的水刺无纺布均为自用，不对外销售。

公司境外收入占比较高且近两年持续增长。2021-2023 年，公司境外收入占主营业务收入的比重分别为 83.60%、71.37%和 83.65%。境内市场方面，2022 年公司境内销售收入同比增加 144%，主要由于防护类产品国 内订单增加；2023 年防护类产品国内需求减少，导致境内销售收入回落。境外市场方面，2022 年和 2023 年， 公司境外收入分别为 7.78 亿元和 8.63 亿元，分别同比增长 19.3%和 10.9%，主要由于 2021 年全球海运费大涨， 海运货柜预定较为紧张，对公司外销业务造成负面影响；2022 年以来，国际物流行情有所改善，海运费价格从 高位回落，公司境外销售发货逐渐恢复，下游客户采购订单有序释放，驱动公司境外销售收入持续增长。 公司 OEM 销售收入占比达到 75%以上，自有品牌销售主要来自防护类产品。2021-2023 年，公司自有品 牌销售收入分别为 0.79 亿元、2.60 亿元和 0.81 亿元，占营业收入比重分别为 10.08%、23.79%和 7.80%。2022 年自有品牌收入占比较高，主要由于公司以自有品牌销售为主的防护类产品 2022 年销售收入占比较高。

2.3.3 毛利和毛利率分析

2021-2023 年，公司主营业务毛利率分别为 23.57%、24.11%和 22.76%，剔除运输费用影响后，毛利率分别 为 26.51%、26.57%和 24.66%。公司主营业务毛利率变化，主要系原材料采购价格波动、产品售价、汇率波动和 产品销售结构变化等因素综合影响所致。 分业务板块的毛利率来看：

（1）手术耗材类产品毛利率波动不大，收入占比较高的手术巾产品毛利率有所下降

2021-2023 年，公司手术耗材类产品剔除运费影响后的毛利率分别为 20.53%、19.34%和 18.27%，手术巾类 产品销售收入占比分别为 75.8%、72.8%和 72.0%。2022 年，公司手术耗材类产品剔除运费影响后的毛利率同比 下降 1.19 个百分点，总体波动不大，主要系手术巾棉纱采购价格上涨，单位成本增加，导致销售占比较高的手 术巾产品的毛利率降低所致。2023 年，公司手术耗材类产品剔除运费影响后的毛利率同比下降 1.07 个百分点， 主要因销售占比较高的手术巾产品的毛利率由 2022 年的 22.38%下降至 2023 年的 18.35%，主要系燃气费上涨 导致制造费用归集增加，进而导致单位成本增加所致。

（2）伤口护理类产品毛利率变动分析

2021-2023 年，公司伤口护理类产品剔除运费影响后的毛利率分别为 19.07%、24.01%和 24.20%。其中，纱 布类产品和无纺布类产品占伤口护理类产品销售收入比例分别为 80.69%、92.60%和 86.86%。2022 年公司伤口 护理类产品剔除运费影响后的毛利率较 2021 年上升 4.94 个百分点，系主要产品纱布片的毛利率和销售金额占 比同时增加所致，纱布片产品的毛利率由 2021 年的 10.06%上升至 2022 年的 20.43%，其销售金额占伤口护理 类产品比重由 2021 年的 42.60%上升至 2022 年的 57.47%。2023 年，公司伤口护理类产品剔除运费影响后的毛 利率较 2022 年小幅下降 0.19 个百分点，变动较小。

（3）消毒清洁类产品毛利率变动分析

2021-2023 年，公司消毒清洁类产品剔除运费影响后的毛利率分别为 27.58%、25.40%和 21.11%。2022 年， 公司消毒清洁类产品剔除运费影响后的毛利率较 2021 年下降 2.18 个百分点，主要受酒精片产品和湿巾产品毛 利率下降的影响。2022 年酒精片产品毛利率较 2021 年下降 6.39 个百分点，主要系酒精片生产所用的铝箔纸采 购价格较 2021 年上升 13.29%，且当期酒精片产量下降，导致单位成本增加。2022 年公司湿巾产品毛利率下降， 主要系湿巾产量减少，且产品结构和投料结构变化，导致单位成本有所增加。2023 年，公司消毒清洁类产品剔 除运费影响后的毛利率较 2022 年下降 4.29 个百分点，受该类产品销售结构变动、细分产品毛利率下降的综合 影响，其中碘伏、酒精消毒液等消毒剂产品以及酒精片产品的毛利率和收入占比均有所下降，是当期消毒清洁 类产品毛利率下滑的主要原因。

（4）防护类产品毛利率变动分析

2021-2023 年，公司防护类产品剔除运输费用影响后的毛利率分别为 53.70%、38.19%和 36.37%。2022 年公 司防护类产品剔除运费影响后的毛利率较 2021 年下降 15.51 个百分点，一方面口罩产品的毛利率进一步下降， 另一方面 2022 年公司新增量产的防护服销售占比大幅提高，其毛利率水平低于 2021 年口罩产品毛利率。2023 年公司防护类产品剔除运费影响后的毛利率较 2022 年下降 1.82 个百分点，主要系销售占比较高的 N95 口罩毛 利率下降。

（5）高分子及辅助类产品毛利率变动分析

2021-2023 年，公司高分子及辅助类产品剔除运输费用影响后的毛利率分别为 42.51%、32.24%和 40. 52% 。 2022 年公司高分子及辅助类产品剔除运费影响后的毛利率较 2021 年下降 10.27 个百分点，主要由于公司 2022 年新增量产毛利率较低的连接管产品，拉低了整体毛利率。2023 年公司高分子及辅助类产品扣除运费后的毛利 率较 2022 年增加 8.28 个百分点，主要由于润滑剂产品的毛利率提升、新增产品连接管的毛利率和收入占比均 继续提升。

（6）非织造布类产品毛利率变动分析

2021-2022 年，公司非织造布类产品为水刺无纺布，剔除运输费用影响后，毛利率分别为 11.11%和-3. 04%。 2022 年公司水刺无纺布产品剔除运费影响后的毛利率较 2021 年下降 14.14 个百分点，主要由于 2022 年水刺无 纺布对外销售规模大幅下降，仅 104.67 万元，对应的销售单价降低；同时受产量进一步下降的影响，单位人工 和制造费用增加较多。2023 年，公司的水刺无纺布均为自产自用，不存在对外销售水刺无纺布的情况。

2.4 发行人发展前景分析

2.4.1 公司整体发展战略

公司致力于成为医用敷料和消毒卫生用品领域具备全球竞争力和品牌影响力的领先供应商。公司深耕医用 敷料二十余年，始终坚持“以市场为导向，以质量求生存，以创新谋发展”的经营理念，致力于为客户提供品 类齐全、质量可靠的医用敷料等医疗器械以及消毒卫生用品。未来公司将进一步加大研发投入，开发新技术和 新产品，巩固和提高公司的核心竞争力，在不断扩大现有业务规模的同时，通过自身技术和研发优势，深入高 端医用敷料领域，紧抓当前医疗健康产业高速发展的良好机遇，不断提高品牌知名度和影响力，成为医用敷料 和消毒卫生用品领域具备全球竞争力和品牌影响力的领先供应商，努力打造服务全球客户的一站式采购平台。

2.4.2 公司未来发展规划

提升制造环节的自动化、信息化和柔性化水平。①提升自动化水平：通过现有生产线的自动化改造和引进 新的自动化设备，实现“机器换人”和“智能制造”，实现软件和硬件的有机结合，全面梳理产品工艺，加大工 艺重整力度，革新传统生产工艺，优化生产流程，提升关键工序的自动化水平，减少人工使用量，使制造工艺 更为精致，产品质量更加稳定。②提升信息化水平：以公司的 ERP 系统为基础，加强销售、财务、生产、计划、 采购、仓库等模块的协同，逐步建立数字化车间，实现订单管理、生产制造管理、质量管理、仓储物流管理、协 同办公等多个领域的信息互联互通与共享，促进公司环节信息化水平的提升。③提升柔性化水平：随着国内市 场的逐步深入，客户对产品个性化、定制化、时效性提出了更高要求，能够满足“多样化、小规模、周期可控” 的柔性化生产更加适应市场的需求。公司将通过制造技术、管理模式、人员组织等方面的改进，提升制造柔性 化水平，实现更高的设备利用率和人员劳动生产率。

研发新产品、开发新技术，提升公司核心竞争力。公司将利用本次募集资金投资项目，加强技术研发团队 建设，加大新型医用敷料、清洁消毒产品、防护产品、高分子及辅助类以及消毒卫生用品的研发，进一步丰富 公司产品种类，完善公司产品体系，拓展公司产品的服务领域。同时，公司在产品多工序生产一体化、仓储自 动化、产品组装自动化等领域进行重点突破，并加快实现研究成果的产业化、标准化，提升公司核心竞争力， 抢占市场竞争的制高点。 形成全方面、多层次的销售格局，构建立体化营销体系。公司将顺应行业发展趋势，构建全渠道立体化的 商业模式。通过全渠道营销网络及信息化系统建设，公司将进一步实现“国内+国外”、“线下+线上”的立体 营销模式。OEM 业务是公司发展的基石，自主品牌业务是公司未来发展的方向。公司将通过提高设计研发能力 和智能制造水平，巩固 OEM 业务；同时，公司也将大力开展自主品牌业务的营销推广，通过加强自主品牌营销 网络的深度和广度建设，实现“线下+线上”同步发展，努力提高自主品牌市场占有率，提升公司品牌价值。

2.5 发行人治理分析

股权结构较为集中，陈国平先生为公司实际控制人。本次发行前，公司控股股东及实际控制人为陈国平先 生，陈国平先生直接持有公司 57.90%的股份，通过常州和聚和常州顺赢分别持有公司 7.00%和 3.00% 的股份， 合计持有公司 67.90%的股份。

公司核心团队长期稳定，管理运营经验丰富。公司多位董事、高管、核心技术人员均具备丰富从业经验， 于管理和产品研发等方面发挥重要作用。同时，公司分别于 2020 年和 2021 年通过员工持股平台实施两次股权 激励，增强公司管理团队和业务骨干对实现公司持续、健康发展的责任感、使命感，确保公司发展目标的实现， 提高公司的可持续发展和盈利能力。

2.6 发行人研发技术分析

公司持续积极投入研发，掌握多种成熟核心技术。公司通过多年的技术摸索和实践总结，自主研发掌握了 缸染染色技术、手术巾坯布大卷装/缺经织造技术、手术巾自动缝纫折叠技术、酒精片高速生产技术、水溶性润 滑剂制备技术等多种核心技术。此外，公司持续加大研发投入，不断推进项目研发，通过研发新型的高附加值 产品，积极布局水胶体、藻酸盐类等高端敷料领域，有助于巩固公司在医用敷料行业中的竞争地位。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

募集资金主要用于生产基地、研发中心、信息化系统升级改造及补充流动资金。本次发行募集资金投资项 目已经公司 2022 年第二次临时股东大会和 2023 年第一次临时股东大会审议通过，拟公开申请发行不超过 3, 000 万股，占本次公开发行后总股本的比例不低于 25%。投资项目为“高端医用敷料和无纺布及其制品项目”、“研 发中心建设项目”和“信息化系统升级改造项目”。本次募集资金投资项目均用于主营业务，有利于提升公司 产品市场竞争力、缓解公司产能不足的问题，提升公司运营信息化水平、提高运营效率、降低运营成本，进一 步提高公司自身研发能力，增强公司资本实力。本次募集资金投资项目实施后，公司主营业务将得到进一步发 展，未来经营战略的实施得到进一步保障。

本次募集资金到位后，若实际募集资金净额少于上述募投项目所需资金金额，不足部分将由公司自筹解决。 如果因经营需要或市场竞争等因素导致上述募集资金投资项目中的全部或部分项目在本次发行募集资金到位前 需要进行先期投入的，公司将以自筹资金先行投入，待本次发行募集资金到位后再以募集资金置换先前投入的 资金。若本次发行股票实际募集资金净额超过上述拟投资项目的资金需求，公司将按照有关规定履行必要的程序后将相关资金用于公司主营业务。

3.2 募集资金投资项目分析

3.2.1 高端医用敷料和无纺布及其制品项目

项目将显著提升公司产能和生产技术水平，进一步增强公司核心竞争力和抗风险能力。高端医用敷料和无 纺布及其制品项目是在公司现有主营业务发展的基础上进行扩展和深化，综合考虑未来行业的发展趋势、国家 产业政策、公司资金情况等因素而拟定的。公司将通过采购先进设备，延伸上游产业链，满足公司生产原材料 端充足和稳定的供应；充分利用现有成熟的生产技术，进一步提高公司规模化生产能力，满足公司快速发展带 来的产能供给需求；凭借自身研发优势，推动高端敷料领域的研发技术成果产业化，积极布局行业内的前沿领 域。

3.2.2 研发中心建设项目

项目主要服务于公司未来技术和新产品研发、引进专业研发和技术人才，有利于提升公司核心竞争力。建 成后的研发中心将以公司现有主营产品的技术改良和高端敷料等新产品研发为重要研究内容和研发方向，有利 于提升公司现有主营产品的产品品质和技术含量、精进现有生产工艺，提高公司产品的盈利能力和市场占有率， 同时该项目也是公司积极布局医疗器械领域新材料、新产品，满足市场需求的重要保障。

3.2.3 信息化系统升级改造项目

项目有助于运营效率的提升和运营成本的降低。随着公司经营规模不断扩大以及全球范围内市场布局，公 司面临的内外部环境在不断变化，经营管理及产品服务的复杂程度相应提高。该项目是对公司现有信息服务平 台进行全方面优化以及功能延深、扩展，服务于公司现有业务和公司管理，能够提升企业运营效率，降低企业 运营成本，进而实现公司业务的可持续发展。建立满足公司实际发展需求的集成化信息系统，将从业务水平、 管理效率、经营决策等多方面提升企业综合竞争能力，公司信息化与公司管理、业务融合的深度与广度将进一 步拓展。

3.2.4 补充流动资金

主要用于技术升级和新产品研发方面的投入。2021-2023 年，公司在不断扩大国际市场的同时，加大国内市 场的开拓力度，业绩规模向好。随着生产经营规模的不断扩大，公司对流动资金的需求持续上升，公司使用募 集资金补充流动资金将围绕公司主营业务用于日常生产经营，加大研发投入用于技术升级和新产品研发，有助 于公司抵御市场竞争风险、应对市场变化、实现公司战略规划，有利于公司的持续健康发展。

四、发行人与同行业可比上市公司的投资价值比较

4.1 同行业可比公司的选择标准

公司主营业务为医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售。同行业可比公司选择的标 准如下：1）主要从事医用敷料等产品的研发、生产和销售，或上述相关业务的收入金额较高；2）与发行人主 要经营模式相同或相近，具有可比性；3）在行业内具有一定的知名度和重要性；4）在境内上市，能够从公开渠道获取可供比较的财务及业务数据。

4.2 同行业可比公司的财务状况

4.2.1 毛利率比较

公司综合毛利率水平整体低于同行业可比公司。2021-2023 年，公司综合毛利率分别为 23.61%、24. 15%和 22.83%，低于同行业可比公司，主要因产品结构和客户结构存在差异等原因所致。

4.2.2 期间费用率比较

（1）销售费用率对比

近三年公司销售费用率低于可比公司平均值，主要受产品结构差异、销售模式差异和客户结构差异等因素 的综合影响。公司销售费用主要包括职工薪酬、广告和宣传费和业务招待费等，2021-2023 年，公司销售费用率 分别为 2.53%、2.38%和 2.52%，整体保持相对稳定，低于同行业可比公司平均水平，主要由于公司主要采取 OEM 业务模式，自有品牌销售占比较低、境内销售占比较低、销售团队较为精简，广告宣传费、销售团队开展业务 的费用等销售活动支出与其他同行业可比公司相比偏低。稳健医疗销售费用率较高，主要由于其健康生活消费品收入占比较高，该类产品主要为自有品牌，品牌推广力度高，广告及业务宣传费开支较大，同时在境内拥有 数量庞大的线下实体连锁店，导致销售人员薪酬支出和租赁费支出金额相对较大。

（2）管理费用率比较

近三年公司管理费用率低于可比公司，位于合理区间。2021-2023 年，公司管理费用率分别为 4.08%、2.87% 和 2.77%，低于同行业可比公司平均水平，主要由于公司职工薪酬、折旧与摊销费用、日常办公及差旅费等支出 占比较低，主要由于公司子公司数量较少，组织结构和管理层级较为简单，管理人员占比相对较小；同时，公 司分属管理部门的固定资产及相关无形资产较少，折旧摊销费用低。

（3）研发费用率比较

公司研发费用率与可比公司较为接近。2021-2023 年，公司研发费用率分别为 3.66%、3.23%和 3.54%。2021 年和 2023 年，公司研发费用率略高于同行业可比公司平均水平，主要由于公司处于快速发展阶段，营业收入规 模与同行业可比公司相比尚小，使得研发费用占比相对较高。整体来看，2021-2023 年，公司与同行业可比公司 研发费用率不存在显著差异。

4.2.3 偿债能力比较

公司各项偿债指标处于合理水平，经营业绩持续向好，偿债能力指标持续提升。2021 年，公司流动比率、 速动比率总体低于同行业上市公司，主要由于稳健医疗、奥美医疗、振德医疗分别于 2020 年 9 月、2019 年 3月、2018 年 4 月于 A 股上市，上市后其资本实力及流动性得到较大幅度改善。此外，稳健医疗 A 股上市前，曾 在境外上市，境外退市后仍引入较多外部投资者，奥美医疗上市前亦曾引入多个外部投资者，因此其 A 股上市 前资本金相对充足，偿债能力较强。2021-2023 年，公司资产负债率逐年降低，整体低于同行业可比公司平均水 平。

健尔康应收账款周转率低于同行业可比公司平均水平，存货周转率高于同行业可比公司平均水平。2021- 2023 年，健尔康应收账款周转率分别为 2.77 次、3.52 次和 2.81 次；同行业公司平均应收账款周转率分别为 8.39 次、9.88 次和 7.09 次。主要原因为：公司以前年度对古巴客户的销售形成的应收账款，逾期金额较大，导致 2021- 2023 年各期末，应收账款期末余额较大，从而导致应收账款周转率降低。此外，公司与同行业可比公司的客户 结构、产品结构和业务模式等差异也使得公司应收账款周转率与行业平均水平有一定差异。2021-2023 年，公司 存货周转率分别为 3.45 次、4.76 次和 4.53 次，高于同行业平均水平，主要系公司与同行业可比公司的客户结 构、产品结构和业务模式等差异所致：1）稳健医疗：公司主营业务收入中包含健康生活消费品，其部分产品通 过直营连锁门店销售，需要适当备货，因此门店存货余额相对较高，拉低了其总体存货周转率；2）奥美医疗： 医用敷料全产业链模式下，公司主要原材料为棉花，出于降低产品成本的考虑，公司会根据境外棉花现货及期 货市场的走势，在棉花价格的相对低点购进一定数量棉花，而非与生产销售进行严格匹配，从而导致部分年份 期末原材料余额较高，存货周转率相对较低；3）振德医疗：内销业务、自主品牌占比较大，并且存货种类较多，内销自主品牌商品的存货周转率低于ODM/OEM 模式，因此振德医疗存货账面价值较高，存货周转率相对较低。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）