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敷尔佳研究报告：医用敷料龙头，线上、妆品有望发力。公司为国内贴片式专业皮肤护理龙头，利润体量可观。公司早期从 事药品销售，2012 年战略转型皮肤护理，主品牌敷尔佳借助械字号 敷料带来的产品背书以及广泛布局的专业渠道快速增长，近年来受疫 情影响线下分销、业绩降速，2023Q1-3 公司实现营收 13.4 亿元同比 +1.86%，净利润 5.4 亿元同比-17.33%。

专业皮肤护理需求稳健，公司为敷料龙头、形成心智背书。2021 年 中国专业皮肤护理产品行业市场规模 377.8 亿元，受益功效化、医美 等市场教育后续有望维持稳健增长。参考欧睿数据，敷尔佳功能护肤 品类 2023 年份额排名 TOP5、零售额 23 亿元；沙利文数据显示 2021 年敷尔佳贴片类专业皮肤护理市场份额第一，具备较强认知度。

拓产品、优化运营，线上增长有望提速。公司近年来发力线上渠道 拓展，2023 年 H1 线上直销营收 3.3 亿同比+24%，2023 年 11 月成立 上海分公司、补充品牌及渠道运营人才，渠道上天猫合作超头李佳琦、 抖音渠道持续发力精细化运营，产品上扩充多功效、剂型妆品，后续 线上增长有望提速、线下经销去库后有望边际改善。