振德医疗（603301）研究报告：正是风好扬帆时，“手术感控+现代敷料”双轮奋蹄疾行.pdf

振德医疗（603301）研究报告：正是风好扬帆时，“手术感控+现代敷料”双轮奋蹄疾行。市场上认为振德医疗以 OEM 业务起家，技术及市场基础薄弱， 且由于疫情期间口罩等防疫物资需求波动较大，业绩增长不具 有持续性。而我们认为：

①成长性方面，振德医疗经过多年的研发积累和市场布局，业 务已经逐步从 OEM 转型到自主品牌，虽然疫情带来的防疫物资 收入存在较大的波动，但是我们认为口罩等防疫物资的需求并 不会断崖式消失，后疫情时代，防护需求将常态化，预计每个 季度公司仍有 1.5-2.5 亿元的常态化防疫物资收入。

②市场方面，疫情期间的防疫物资销售，除了给公司带来了较 好的现金流之外，还助力公司提升了自有品牌的影响力，销售 渠道显著拓宽，目前公司已覆盖全国 6000 多家医院，其中三 甲医院数量超过 900 家，同时覆盖了 9 万多家百强连锁药店， 覆盖率达到 97%。

③产品方面，疫情后期，我们认为“一次性手术感控产品”和 “现代伤口敷料”将成为公司发展的两大主要驱动力，一方 面，随着感控需求升级，一次性手术感控产品渗透率有望提 升，公司手术感控产品布局完善，该业务有望迎来快速增长的 局面。另外，现代伤口敷料产品随着产品力不断提升，有望在 国产替代的春风下扬帆向前。

我们主要的观点如下：

1、深耕医疗护理领域，业务逐步实现从 OEM 到自主品牌的完 美转型

振德医疗以 OEM 业务起家，通过在医疗护理领域的深耕与拓 展，目前产品不断丰富、渠道不断拓宽、生产能力显著提升。 公司业务现已涵盖感染防护类、手术感控类、基础伤口护理 类、压力治疗与固定类、造口与现代伤口敷料类等多个领域， 搭建了覆盖“线上+线下”，“院端+C 端”的全渠道销售网络， 并通过内研外购巩固技术实力，逐步实现向自主品牌的转型。 公司多年以来，稳扎稳打，业务稳步向前，在疫情的推动下， 口罩、防护服、隔离衣等感染防护类物资需求激增，公司 2020 年收入首次破百亿，2017-2021 年间年复合增长率达 40.52%。 剔除感染防护类产品收入，公司营业收入近五年复合增长率约 为 25.48%，常规业务展现了较好的成长性。

2、国内一次性产品渗透率提升空间大，公司手术感控产品布 局完善，近年该业务营收有望实现 20-30%的增长

一次性手术感控产品可以显著降低交叉感染的风险，在便利 性、成本等方面相比重复使用的产品具有优势。但中国一次性 手术感控产品渗透率不足 30%，相较海外，渗透率提升空间较 大。疫情期间，医院对感染防控的高度重视，培养了医生对一 次性手术感控产品的认识以及使用习惯，国内渗透率有望提 升，假设市场渗透率提升到 90%，国内一次性手术感控产品市 场规模可以达到 95.95 亿元。公司作为医疗护理产品龙头企 业，手术感控产品种类齐全，预计公司一次性手术感控产品近 年营收有望实现 20-30%的增长。