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从敷尔佳招股书看医用敷料赛道：皮肤护理空间广阔，医用敷料龙头乘风而起。根据弗若斯特沙利文，预计到2026年中国皮肤护理产品行业市场规模将达5,185 亿元，2021年-2026年将保持10.3%的复合增速。 其中，专业皮肤护理产品2021年为378亿元，2017-2021年CAGR为36.7%。预计2026年规模达到877亿元，2021-2026CAGR为 18.3%。中国功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模由2017年的102.5 亿元和5.7亿元增长至2021年的309.6亿元和68.2亿 元，CAGR为31.8%和86.3%。预计到2026年，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模将达到623.0亿元和253.8亿元， CAGR分别为15%和30%。

敷尔佳:医用敷料与功能性护肤双轮驱动

敷尔佳前身为华信药业，主要从事药品销售。2014年取得敷尔佳商标注册证书，2017年敷尔佳独立运营，专业从事皮肤护理产品运 营。公司2022年营收17.69亿元，同增7%，2022年归母净利润8.5亿元，同增5%。公司以医用敷料起家，2018年医用敷料销售占比 达90%。在此基础上，公司加快化妆品品类拓展，2022年化妆品营收约为9亿元，占比达51%，已形成医用敷料和化妆品双轮驱动 增长格局。

同业比较：敷尔佳构建多元渠道与营销优势，巨子生物营销发力+医美在研储备多，锦波生物三类械先发优势明显

（1）产品端：国内主要敷料企业的产品均以透明质酸和胶原蛋白原料为主，产品功效包括修复、去红等，并且均拓展功效护肤产品 。其中巨子生物旗下可复美单品价格相对较高，盈利能力强。（2）研发端：敷尔佳研发起步相对较晚，通过委托研发缩小技术差距 ；巨子生物拥有多个医美产品管线在研，有望在2023年之后逐渐商业化；锦波生物重组三型人源化胶原蛋白在2021年6月获得三类 医疗器械证，先发优势明显。（3）渠道端：线上线下多元布局，直销占比增长带动毛利率上行。敷尔佳和巨子生物线上占比快速提 升，锦波生物线下医院渠道等专业渠道占比高。（4）营销端：敷尔佳持续拓展建立多层次营销推广矩阵；巨子生物通过学术营销增 强专业品牌形象并拓展线上电商及社媒平台，销售费用率提升明显；锦波生物医院渠道营销相对更多，依靠医生背书打造品牌，销 售费用率处于较高水平。