2024年开润股份研究报告：箱包制造龙头，看好公司未来业务有望重拾较快增长

一、箱包制造龙头，围绕出行领域打造优质消费品公司

（一）箱包制造龙头，针织面料/服装业务打造第二成长曲线

根据公司财报，公司2005年以IT包袋代工制造起家，产品逐步延展至运动和休闲包 袋领域，2015年进入公司小米生态链开拓B2C业务，2019年收购Nike箱包核心供应 商印尼宝岛切入Nike供应链体系，将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能，五年时 间印尼产值增长8倍，构建并巩固了全球头部运动客户核心供应商的强大竞争力，助 力公司实现弯道超车，快速成长为箱包行业的龙头。 根据公司财报，2020年公司收购了优衣库核心供应商上海嘉乐28.70%股权（此后 2020-2024公司又多次收购上海嘉乐股权，2024H1上海嘉乐正式并表（公司持股 51.85%），进入服装代工领域，并依托于上海嘉乐优质的代工服务与印尼海外产能 优势，逐步拓展了Adidas、Puma、MUJI等新客户，从箱包代工延伸至“针织服装+ 面料”新赛道。上海嘉乐在服装制造领域具备面料及成衣产业链纵向一体化生产能 力，有助于上市公司拓宽成长空间。

公司B2C业务围绕“90分”、“小米”、“大嘴猴”品牌，逐步打造差异化定位的品 牌矩阵。据公司财报，公司2015年切入小米生态链，推出“小米90分”，开始发展 品牌业务；2019年公司独立出自有品牌“90分”，同时继续以毛利分成模式与小米 进行“小米”品牌合作，初步形成了定位和渠道差异化的品牌矩阵，实现对细分目标 客群的精准覆盖。

业务模式：根据公司财报和招股书，公司业务模式可以分为B2B和B2C，B2B主要指 传统的给品牌客户做代工的业务，而B2C业务指以自主品牌产品为载体，销售渠道 直接面向消费者的业务。 B2B业务：主要为ODM和OEM模式，其中ODM业务主要为生产电脑包和部分运动 休闲包，主要客户有联想、华硕、惠普等；OEM业务生产运动休闲包、户外包袋、 拉杆箱，主要客户有耐克、新秀丽、迪卡侬等，此外上海嘉乐为优衣库、Adidas、 Puma、MUJI等品牌代工服装。世界知名品牌公司在选择供应商时，均有严格的资质 认定标准，不仅对供应商生产规模、生产流程、品质管理、研发设计、全球业务支持 和售后服务能力等有明确要求，同时对其劳工保护、生产安全、环保措施等亦有严 格标准。上述品牌长期选择开润作为核心供应商也彰显了公司突出和稳定的生产制 造能力。。 B2C业务：主要通过线上销售和分销销售向消费者进行销售。B2C业务的品牌方面， 包括自有品牌“90分”，以及以毛利分成模式与小米进行“小米”品牌合作，逐步 形成了定位和渠道差异化的品牌矩阵。据公司财报，分渠道看，小米品牌以分销渠 道为主（2020年“90分”从小米渠道分出，全面拓展至淘系京东等其他线上渠道）； 90分品牌以线上渠道为主，国内市场，除京东、淘系等渠道外，公司2021年开始开 拓抖音、拼多多等新兴渠道，此外逐步开拓COSTCO、家乐福等KA渠道。国外市场， 90分主要在亚马逊、TEMU等线上渠道以及北美、欧洲、日韩、菲律宾等国家和地区 进行线下分销。

公司与头部客户的合作关系长期保持稳定。根据公司财报，2016-2023年前五大客户 销售收入均占总销售收入的50%以上，且传统代工B2B业务收入在2016-2023年实现 23.9%的复合增速，仍然保持稳健快速增长趋势。

（二）股权结构稳定，管理层具备产业及互联网复合背景

根据公司财报，公司股权结构稳定，截至2024H1，公司实际控制人、董事长范劲松 持股比例为51.23%，公司董事、副总经理高晓敏持股1.73%。 根据公司财报，公司管理团队学历水平较高，创始团队来自联想集团、惠普等知名IT 企业，同时引进了多名互联网、消费品、零售行业的资深人才，多元跨界的管理团队 使得公司不论在产品研发设计、国际化运营还是互联网营销方面均具有领先于传统 箱包制造行业的能力，有效将互联网运营理念应用到传统制造业。

推动股权激励计划和员工持股计划，提升公司凝聚力和发展动力。据公司公告（2017 年5月22日，2019年12月2日，2022年10月27日，2023年8月1日的限制性股票激励 计划草案），公司于2017/2019/2022/2023年多次发布股权激励计划草案，且持股计 划激励范围较广，进一步绑定了核心员工利益，彰显公司长期发展信心，同时有助 于提升员工凝聚力与长期发展动力。

实施回购计划，彰显未来发展信心。根据公司公告（2024.1.31《安徽开润股份有限 公司关于回购公司股份的公告》），公司于2024年1月31日公告回购公司股份方案， 拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的资金总额不低于人民币 5000万元，且不超过1亿元，回购价格不超过人民币20.85元/股，回购股份用于股权 激励或员工持股计划。根据公司公告（2024.9.2《安徽开润股份有限公司关于回购公 司股份的进展公告》），截至2024.8.31，公司通过回购专用账户以集中竞价交易方 式实施回购股份数量331.18万股，占公司总股本的1.38%，成交总金额5466.34万元 （不含交易费用）。

（三）公司业绩复合增速高，2023 年业绩拐点向上高增长，2024 年上半 年延续高增长

收入端：公司2016年上市，根据Wind，2016-2023年及2024H1，公司营收分别为 7.76/11.62/20.48/26.95/19.44/22.89/27.41/31.05/18.31 亿元 ，分 别同比 +57.0%/+49.8%/+76.2%/+31.6%/-27.9%/+17.8%/+19.8%/+13.3%/+17.6%；2016-2023年 公司收入CAGR为21.9%。 分业务来看，B2B业务：2016-2023年及2024H1，公司B2B业务营收分别为 5.45/6.55/8.82/13.19/11.81/14.64/21.98/24.44/15.29亿元，分别同比增长22.6%/ 19.6%/35.4%/49.5%/-10.5%/24.0%/50.1%/11.2%/21.6%，2016-2023年B2B业务收 入CAGR为23.9%；B2C业务：2016-2023年及2024H1，公司B2C业务营收分别为 2.30/5.07/10.26/12.87/7.33/7.56/5.13/6.26/2.81亿元，分别同比+367.8%/+120.0%/ +102.3%/+25.5%/-43.1%/+3.2%/-32.1%/+22.0%/-2.5%，2016-2023年B2C业务收 入CAGR为15.4%。 利润端：根据Wind，2016-2023年及2024H1，公司归母净利润分别为0.84/1.33/ 1.74/2.26/0.78/1.8/0.47/1.16/2.48亿元，分别同比增长26.8%/58.8%/ 30.2%/30.1%/ -65.5%/131.0%/-74.0%/146.8%/230.2%；2016-2023年公司归母净利润CAGR为 4.7%。

据公司财报，2016-2018年公司收入、利润保持快速增长，主要系B2B箱包代工业务 公司与老客户合作关系加深、收购印尼工厂并开拓耐克等优质客户等，且处于开拓 期的B2C业务快速放量。2019年公司B2B端收购印尼工厂后增厚收入。2020年疫情 导致公司业绩承压，B2B业务展现出了较强的韧性和抗风险能力，名创优品等客户订 单减少，而迪卡侬、耐克等客户订单相对稳定展现优质客户的韧性，此后2021年伴 随疫情缓和，公司收入有所回升，B2B业务收入快速恢复性增长24%，主要系老客户 的稳健表现及VF集团等新客户加入。2022年，公司B2B业务大幅增长，主要得益于 公司与老客户合作关系深化、订单持续放量，以及新拓客户带来增量订单，同时，公 司有序推进生产基地产能建设，扩大生产规模；B2C业务收入波动，主要系疫情影 响，出行需求下降。2023年，公司B2B业务海外布局优势放大，不断优化客户结构 及订单结构，提升毛利率水平及供应链端生产效率，B2C业务抓住国内出行消费市 场回暖的发展机会，通过渠道精细化运营及产品推陈出新，大幅扭亏为盈。2024H1， 公司收入提升主要系B2B业务拉动，此外受益于毛利率提升及取得上海嘉乐控制权 时股权按照公允价值计量产生的0.96亿元一次性收益，归母净利润同比增长230.1%。

二、B2B 业务：箱包业务稳步拓展，服装面料业务成长 空间大

根据公司财报，上市以来，2016-2023年公司B2B业务收入CAGR为23.90%，长期维 持较快增长，涉及品类从电脑包袋延伸至运动休闲包袋、商务包袋、拉杆箱等领域。 展望未来，我们看好电脑包业务有望保持稳健增长，运动休闲软包有望延续高增长， 户外包袋持续拓展新客户，服装面料业务有望打造第二增长曲线。

（一）核心竞争力：客户质地优秀+稀缺印尼产能+精益管理数字化建设

1.下游客户质地优秀，多为各领域头部品牌

根据公司财报，电脑包商务包方面，公司上市之前即与戴尔、惠普、华硕等头部电脑 品牌客户建立长期合作关系并成为其核心供应商，近年来订单保持稳健增长；运动 休闲包袋方面，公司近年来与耐克、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA等知名品牌 开展合作；户外包袋方面，公司今年逐步拓展了The North Face、Thule、Yeti等客 户，产品品类涵盖运动/休闲包袋、户外包袋、商务包袋、其他功能性软包、拉杆箱 等。2017年，公司成为迪卡侬全球40家战略合作伙伴供应商之一，并成为全球第二 家迪卡侬家族战略合作伙伴的供应商。公司通过自动化、智能化、数字化、精益管理 等方式持续改善生产效率，不断巩固行业地位和竞争壁垒。

2.生产基地全球化布局，稀缺印尼产能强化优质供应能力

公司生产基地全球化布局，2024H1公司海外产能占比66%。根据公司财报，公司 2019年收购Nike软包代工厂印尼宝岛后，通过工厂改造大幅提升产能。目前公司的 自有产能位于中国滁州、印尼、印度三地，2024H1国内/海外产能占比34%/66%。

海外生产基地具备人力成本/关税政策等优势，公司结合订单情况有序推进产能扩建 工作。根据公司财报，公司的产能布局充分考虑市场、贸易政策、客户需求等，不同 生产基地分别主要面向全球不同市场，提高了公司快速反应的能力，并可根据市场 情况、客户需求灵活调配产能，可以有效降低贸易摩擦风险。 此外，印尼具备人口基数较大、人工成本较低、经济增速较快等特点，同时具备消费 潜力提升空间。公司当前海外产能相比国内，具备较为明显的关税成本、人力成本 等优势。根据公司财报，未来公司将有序推进印尼箱包生产基地及产业园项目建设， 结合市场及订单情况扩建产能，满足公司经营发展需要。

3.持续推进精益管理和数字信息化建设

根据公司财报，公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，不断提升产 品设计研发及生产制造能力，加大自动化、数字化投入，SAP等系统启动上线，打造 高标准的订单交付水平和交付品质。2024H1，Nike、迪卡侬、优衣库等多家客户参 观考察公司生产基地，给予供应链端高度评价，另外公司通过了FEM2023工厂环境 模块验证、NIKE环境管理体系以及多家客户社会责任验厂审核，不断深化合作基础。

4.公司注重海外生产基地的管理效能，积极推行跨国企业人才本地化战略

根据公司财报，2023年，公司荣获印尼国家教育科技部颁发的“2023年最多使用职 业毕业生参加工作的公司”称号，海外供应链人才队伍建设及人才战略得以稳固实 施。2024H1，公司首次于印尼召开年度战略规划会，印尼本地干部及员工深度参与， 归属感、获得感得到大幅提升。公司与海外当地大学院校建立了紧密合作关系，积 极开展春季海外校园招聘项目，走进印尼多所高校进行招聘宣讲，海外供应链人才 队伍建设及人才战略得以稳固实施。

（二）运动休闲软包有望延续高增长，户外包袋持续拓展新客户，服装面 料业务打造第二增长曲线

公司在电脑包袋等领域老客户中份额稳步提升，未来有望稳健发展。根据公司财报， 公司持续巩固在箱包制造领域的竞争优势，在戴尔、惠普、华硕等老客户中份额稳 步提升。全球笔记本电脑市场中，联想、惠普、戴尔、宏碁、华硕电脑前五大企业占 市场近60%的出货量，根据canalys，2023年全球PC电脑出货量达到2.47亿台，同比 下降13%（2023Q4，全球PC电脑市场出货量同比增长3%），2023年，公司客户联 想、惠普、戴尔、华硕的个人PC电脑（含笔记本电脑和台式机）出货量分别为5910 万台、5289万台、3998万台、1631万台。根据Gartner，2024Q2，全球PC总出货量 达到了6490万台，同比增长3%，其中联想、惠普、戴尔、华硕的个人PC电脑出货量 分别同比+3.7%、+1.8%、-2.4%、+11.7%。全球电脑出货量的复苏有望进一步促进 公司电脑包袋业务发展。

运动休闲软包有望延续高增长，户外包袋持续拓展新客户，公司一方面继续提高老 客户渗透率，另一方面持续拓展新客户。公司软包领域客户主要包括耐克，优衣库， VF集团、迪卡侬、MUJI、JR286、YETI等。根据公司财报，2017年，公司成为迪卡 侬全球40家战略合作伙伴供应商之一，并成为其中第二家率先成为迪卡侬家族战略 合作伙伴的供应商，2019年公司新拓展VF集团客户，并通过收购印尼宝岛成为耐克 包袋供应商，2023年公司成功拓展成为优衣库、JR286、YETI等新客户的包袋类供 应商，根据公司官网，2024H1，开润成为MUJ唯一的拉杆箱、软包、服装的三位一 体的核心供应商；2024年4-6月，迪卡依高层团队多次莅临开润滁州制造基地进行考 察与交流，此外公司成为迪卡依旗下H&SA品牌SS26系列产品独家供应商。 客户对公司的产品设计创新能力、供应链先进生产制造能力均给予较高评价。根据 公司财报，2023年，公司获评“中国轻工业二百强企业”“中国轻工业皮革行业十 强企业”，并取得迪卡侬颁发的供应链自主化证书及优衣库颁发的“优秀供应商”称 号，与华硕共同开发的包袋产品获得德国红点设计概念大奖。

（三）收购上海嘉乐，代工业务拓展至服装面料领域

公司通过购买上海嘉乐股权，将代工制造品类从箱包领域延伸至行业规模更大的纺 织服装及面料生产制造领域，为公司代工制造业务带来新增量。根据公司财报，2020 年公司收购了优衣库核心供应商上海嘉乐28.70%股权。上海嘉乐具备针织面料及成 衣的垂直一体化产业链，客户包括优衣库、GU、Champion等，其中与优衣库已有 15年的合作历史。此后2020-2024年公司又多次收购上海嘉乐股权，2024H1上海嘉 乐正式并表成为公司旗下控股子公司（公司持股51.85%），有利于双方资源共享， 相互赋能，推动公司面料、服装代工制造业务的规模化发展。 2024H1上海嘉乐收入增速、净利润增速、净利率均已实现转正。根据公司财报，2019- 2023年及2024H1，上海嘉乐营业收入分别为13.25/11.63/9.76/10.13/12.85/ 6.41亿 元，2020-2023及2024H1分别同比变化-12.2%/-16.1%/3.8%/34.7%/26.9%/ 17.3%； 2019-2023年及2024H1，上海嘉乐净利润分别为1.05/-0.72/-0.28/-0.28/ -0.67/-0.75/ 0.21亿元，2020-2023及2024H1分别同比变化-168.6%/61.1%/-139.3%/ -12.5%/163.2%。2019-2023年及2024H1，上海嘉乐净利率分别为7.9%/-6.2%/ -2.9%/ -6.6%/-5.9%/3.3%。上海嘉乐2020-2022年处于亏损状态，主要系受疫情影响停工停 产、基于新业务的前期大量投入、计提大额减值等，2024H1收入增速和净利润增速 均已实现转正，主要系管理运营改革、优衣库订单恢复及新客户订单放量。

看好公司服装面料业务成为第二成长曲线，主要系：（1）上海嘉乐并表后，伴随管 理运营改革，有望深度挖掘优衣库等现有客户潜在需求，主动开发新品类，进一步 加深合作和提升渗透率，以及为满足预期快速增长的订单需求，加快推进在印尼的 服装及面料产线建设。（2）上海嘉乐新增多家重量级新客户，目前已新增Adidas、 PUMA、李宁、安踏、FILA等头部运动品牌客户，以及MUJI等休闲品牌客户，后续 订单有望大幅增长，规模效应有望逐渐体现。（3）上海嘉乐伴随并表后管理运营改 革，净利率有望恢复2019年及之前水平，推动利润增厚。（4）开润的软包供应链核 心团队不少来自于头部服装代工企业，具有20年以上的服装生产制造经验，为公司 业务向服装产业迁移延展打下了组织和人才基础。未来公司将在做好箱包代工制造 业务的基础上，进一步在服装及面辅料代工制造领域进行探索和深耕，为公司的发 展成长打开更大空间。

针织面料及成衣代工制造赛道空间广阔，未来大有可为。根据公司财报，面料及成 衣赛道市场规模是箱包行业的近十倍，在全球运动和慢休闲头部客户供应链体系中， 孕育和诞生了一批百亿收入规模以上、市值空间在千亿以上的公司。开润代工制造端的基因与其一脉相承，同时兼具客户侧的协同性、供应链侧的相似性，此外，开润 的软包供应链核心团队不少来自于头部服装代工企业，具有20年以上的服装生产制 造经验，为公司业务向服装产业迁移延展打下了组织和人才基础。此外，布局针织 品类+面料成衣垂直一体化产能的服装企业（如儒鸿、申洲国际），盈利能力相对占 优，上海嘉乐局针织品类+面料成衣垂直一体化产能，有望进一步助力公司发展。

三、B2C 业务：自有品牌出海+合作品牌与小米签订全 新战略合作协议+小米汽车发布助力箱包销售，打开新 增长空间

根据公司财报，虽然公司B2C业务上市以来业绩波动较大，但我国箱包市场空间广 阔，当前行业竞争格局仍较为分散，龙头市占率有较大提升空间。展望未来，公司积 极推动90分品牌出海，以及在新功能新材料等方面深化创新，多元推广方式塑造高 识别度，润米科技与小米签订2.0全新战略合作协议，此外2024年3月小米SUV7汽车 发布再添热度，有望打开B2C业务全新增长空间。

（一）国内箱包行业：空间广阔，当前行业竞争格局仍较为分散，龙头市 占率有较大提升空间

根据statista估计，2023年中国整体箱包市场销售额为195.1亿美元，约为美国的24%， 以行李箱品类为例，2023年中国人均行李箱支出远低于发达国家水平。根据statista 估计，未来中国箱包行业增速有望稳健增长，2028年市场规模将有望达到252.8亿美 元，2024-2028年CAGR预计为5.3%。

行业竞争格局仍较为分散，龙头市占率有较大提升空间。虽然国内旅行箱包行业空 间很大，且呈现良好的增长势头，但是从行业结构来看，行业仍然呈现出散乱特点， 中小供应商繁多且缺乏竞争力，是典型的“蚂蚁市场”。据中商情报网，国内箱包企 业多达2万多家，但规模以上企业数量仅1252家，行业集中度低，且国内品牌更多集 中在价格及渠道的浅层次层面，市场份额虽大但盈利能力不足，参与者整体实力较 弱，只能以量取胜；少数中高档品牌呈无战略性的零星分布，缺乏品牌价值和市场 文化意识，难以在消费者中形成深度情感共鸣，当前行业竞争格局仍较为分散，龙 头市占率有较大提升空间。

（二）核心竞争力：研发创新优势突出，小米生态链助力发展

1.差异化产品矩阵定位：结合用户画像和属性特点，形成差异化产品矩阵

据公司财报，公司运营“90分”、“小米”品牌，风格各异，且价格带进行错位竞 争，分别为400-1000元、200-400元，品牌内部亦有多款多系列以供消费者选择，公 司充分结合各销售渠道的用户画像和属性特点，形成差异化产品矩阵和渠道精细化 运营模式。公司梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场 份额，通过产品力、品牌力、渠道力等核心发展要素的能力打造和持续强化，提升组 织效能和发展质量。

2.研发创新优势：科技为内核深耕产品力，荣获多项大奖

据公司财报，公司产品注重设计研发、科技创新，团队不断推出高颜值、高功能性的 新品。公司坚持以领先科技为内核，赋予用户更多人性化出行体验的产品理念，打 造硬核产品力，旗下多款产品获得了德国红点设计概念大奖、德国IF工业设计大奖、 当代好设计奖、中国制造之美奖等多项荣誉，并荣获“上海品牌”认证。

3.小米生态链优势：依托小米分销渠道，箱包零售快速增长

据公司财报，公司与小米集团的合作主要以成本价采购/毛利分成模式，由公司负责 “小米”产品的整体开发、生产和供货，“小米”品牌及商标权归属于小米集团。“小米” 产品主要通过小米等电商渠道（包括小米天猫店、小米京东店、小米网、小米之家 等）为年轻白领、学生等人群提供强功能性、强科技属性的拉杆箱、包袋等产品。

借助小米渠道：对于公司在小米渠道上销售的商品，小米和公司对毛利润部分进行 分成，其他渠道上的销售不分成。小米渠道分为线上和线下两部分，线上包括小米 网、米家有品、小米全网电商，线下包括小米之家和小米海外。

借助小米粉丝与流量：对于公司，小米公司长期积累下来的忠实粉丝也是销售业绩 扩张的宝贵资源。根据IDC数据，2023Q4小米手机出货量为全球第三，同比增速为 22.7%，增速仅次于传音。根据小米官方微博，小米粉丝数量从2012年底的500万高 速成长至2023年5月的6亿人，且用户活跃度极高。

4.通过品牌联名、内容营销等多元营销方式塑造高识别度

据公司财报，2019年，“90分”参加上海时装周，结合当下国风热潮推出故宫联名款 旅行箱，携手REINEREN演绎多重配搭性能和实用主义，鼓励消费者开启勇敢自信 的旅程。同年，“90分”亮相法国蓬皮杜艺术中心，携手前爱马仕知名设计师 LudovicAlban发布90分xL.a轻盈都市NICE系列，以“把生活装在路上”为理念，精准 把握时尚潮流，为都市年轻人度假出行提供新选择。同年，公司赞助“慢游全世界”等 热门综艺，推出“线上玩转抖音挑战赛”，联合明星开展线下“活色声箱”等，于微博、 小红书、微信等社交媒体获得较大关注。根据公司2023年报，公司自有品牌端将继 续巩固提升拉杆箱核心战场的竞争优势，在新功能、新材料等方面深化创新，并加 大包袋市场投入，推出多场景打通的品类爆款，提升双肩包销售额贡献，通过品牌 联名、内容营销等多元推广方式塑造高识别度、强记忆性、强化消费者心智占领的 品牌认知。

5.启用品牌代言人，入选天猫舰长，合作大热IP，提升品牌力

据公司财报，2020年，公司首次启用品牌代言人，签约欧阳娜娜为“90分”首位出彩 代言人，同年，“90分”及旗下“90分旗舰店”入选天猫服饰服配箱包行业“拉杆箱”品类 的品类舰长及“2020Win+项目舰长”进一步实践GROW方法论（渗透率、复购力、价 格力、延展力），此外，公司与漫威IP达成合作，联合首发漫威IP合作款七道杠旅行箱，通过多种途径提升品牌影响力。

（三）自有品牌 90 分积极出海，合作品牌与小米签订全新战略合作协议， 小米汽车发布助力箱包销售，有望打开新增长空间

据公司财报，2019-2023及2024H1，线上渠道收入分别为2.14/2.12/3.47/2.28 /2.14/0.86 亿元， 2020-2023 及 2024H1 分别同比 -0.9%/+63.7%/-34.3%/-6.1%/ +25.2%，2019-2023及2024H1，分销渠道收入分别为10.73/5.21/ 4.09/2.86/4.12/ 1.96亿元，2020-2023及2024H1分别同比变化-51.4%/-21.5%/ -30.1%/44.1%/ -11.1%。疫情期间B2C受影响收入波动较大，其中分销渠道因出行受限因素受负面 影响更大；2023年分销渠道收入增速回正，主要系国内出行旅游市场恢复，以出行 箱包品类为主的分销渠道销售收入增长；线上渠道略有下降，主要系公司聚焦核心 品类，优化渠道布局，缩减去年同期部分线上销售的运动及出行配件类产品；2024H1 线上渠道增速回正，主要系“90分”品牌践行全面出海战略，海外市场销售初具规 模，分销渠道承压，主要系公司优化海外分销渠道，淘汰了部分非核心品类线下分 销商。展望未来，B2C业务端，伴随90分品牌在新功能、新材料等方面深化创新，多 元推广方式塑造高识别度，以及积极出海，公司与小米签订全新战略合作协议，小 米汽车发布助力小米品牌箱包销售等利好因素，看好未来B2C业务有望打开新增长 空间。

1.自有品牌（90分）有望保持快速增长

国内市场：在新功能、新材料等方面深化创新，多元推广方式塑造高识别度。 据公司财报，公司自有品牌端将继续巩固提升拉杆箱核心战场的竞争优势，在新功 能、新材料等方面深化创新，并加大包袋市场投入，推出多场景打通的品类爆款，提 升销售额贡献。此外，公司还将通过品牌联名、内容营销等多元推广方式塑造高识 别度、强记忆性、强化消费者心智占领的品牌认知，2024年“618”电商活动期间， “90分”品牌天猫第一波GMV较去年同期增长600%，新品咖啡箱位列新品榜TOP3， 京东渠道GMV同比增长52%，排名TOP5，抖音渠道GMV同比增长200%，双肩包单 品排名TOP4。

国外市场：积极推动出海，争取新发展空间。 根据公司财报，90分在国外主要通过亚马逊、TEMU等跨境电商进行销售，同时在北 美、欧洲、日韩、菲律宾等国家和地区进行线下分销。（1）线上：海外跨境团队于 2023年底实现从0到1的落地，目前主要通过亚马逊进行海外业务布局，后续有望进 一步拓展TikTok等新兴跨境电商渠道。展望未来，公司将率先依托优秀2C海外团队 及东南亚的供应链资源，重点发力布局美国市场，通过对当地消费者及热门产品深 入洞察，针对性地推出产品，提升线上渠道品牌渗透率；同时在东南亚市场，公司将 通过渠道铺货及明星代言等方式打响自有品牌的声量，提升品牌定位及形象。（2） 线下：海外KA渠道端，公司借助ToB业务的优质客户资源，稳步推进合作关系；分 销端，公司前期进驻日本、韩国、俄罗斯、菲律宾等国家，目前开拓分销及渠道商已 初成规模，后续在目前分销布局的基础上稳打稳扎，线下分销收入规模有望进一步 扩大。

2.合作品牌（小米）有望恢复稳健增长

首先，润米科技与小米签订2.0全新战略合作协议。根据公司官方公众号，2023年12 月28日，公司旗下润米科技作为小米生态链战略合作方，出席小米生态链变革2.0签 约仪式，并在北京小米总部完成了战略合作协议的签署。此次合作主要聚焦于出行 消费品类，本着开放互信、共创共赢的理念，为双方未来三年的深度合作奠定了坚 实基础。 小米品牌调整合作模式，给予生态链公司更多自主权。小米与公司在合作模式上进 行一定的调整，从过去纯成本采购、毛利分成的方式，逐渐演变为小米只拿保底的 毛利率，把更多的主动权/决策权放给生态链公司。 同时，小米未来对于生态链企业的管理有望进行进一步分层，对于有优势的带电类 的产品给予更多自主权和资源倾斜等，进行差异化管理，箱包品类有望给予公司更 多自主权。 其次，小米箱包契合当下年轻白领、学生群体的审美及功能性需求，且性价比突出， 未来业务规模有望持续稳步增长。 最后，小米SU7汽车发布，小米箱包业务有望持续稳步增长。随着疫后出行市场的 快速恢复，小米渠道销售逐步恢复增长，根据小米官网，2024年3月小米SU7汽车重 磅发布，开润箱包上线小米汽车商城。

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