开润股份（300577）研究报告：箱包龙头，成长可期.pdf

开润股份（300577）研究报告：箱包龙头，成长可期。箱包行业龙头，订单恢复增长。开润股份 2009 年，代工生产 IT 类箱包 起家，后签约迪卡侬、新秀丽等客户快速发展；2015 年切入小米生态链， 2016 年推出小米 90 分，开始 2C 端业务；2019 年收购印尼工厂顺利进 入耐克供应链，随后签约 VF、Puma 等国际知名客户。2015 至 2019 年 公司始终保持较高增速，营收 CAGR 高达 53%，2020 年受疫情影响营 收同比下滑 28%，2021 年公司运营逐步复苏。我们判断随着老客户订单 恢复以及新签约客户带来增量，公司成长可期。

2B 端：成为耐克核心供应商，订单稳定增长。1）客户端：打入 Nike、 Puma 供应链，展现竞争优势。公司现已成为迪卡侬、耐克、VF 集团、 Puma 的供应商。其中，迪卡侬与耐克订单稳定高增长，VF 与 Puma 订 单未来持续放量。2）产能差异化布局：产能布局印尼、印度、滁州三地， 其中印尼享受税收优惠及成本优势，规划产能随客户订单持续扩增。3） 代工品类延申：2020 年及 2021 年间购买优衣库核心供应商上海嘉乐部 分股份，有望实现品类协同。

2C 端：填补本土箱包品牌空缺，90 分品牌蓄力待发。1）品牌战略：打 造多元品牌矩阵，大嘴猴（授权品牌）价位段 300 元以下；小米价格区 间为 200-400；90 分主打 400-1000 元市场。2）产品创新：坚持自主研 发，将科技属性和时尚潮流融入箱包制造。90 分行李箱获奖无数，深受 消费者喜爱。3）渠道布局：打造自有渠道独立布局，线上渠道多元开拓。