新秀丽研究报告：出行东风起，旅游箱包龙头涅槃.pdf

新秀丽研究报告：出行东风起，旅游箱包龙头涅槃。东风起，短期受出行链复苏催化较大的业绩弹性，长期旅游市场前景广阔、行 业竞争格局由分散走向集中的趋势，利好行业龙头；公司涅槃再出发， 2018- 2020 年渠道调整提效后，2023 年开启门店升级+积极扩张驱动规模增长，低谷 期节流降费使得盈利能力显著提升。

新秀丽公司：百年全球旅行箱包龙头，多地区+多品牌+多渠道+多价格带全覆盖

公司成立于 1910 年，目前以自有品牌新秀丽、TUMI、American Tourister 三大旅 行箱包品牌为主引擎，主要产品为旅游行李箱、背包，通过批发、自营、线上等 方式销售到全球包括美国、中国、印度、日本等超过 100 个国家。多元化经营模 式增强业绩韧性，有利于分散个别品牌、国家的风险，并吸纳全球各个国家中高 端市场的行业增长红利。

东风起：旅游业强劲复苏，旅行箱市场广阔

短期来看，全球各地旅游市场蓬勃复苏，2022 年全球旅游市场规模同比 2021 年 +35%，中国出行链强劲复苏，23 年十一中秋黄金周表现已超过 19 年，受益于出 行放开、旅游市场蓬勃复苏，公司有望迎来较大的业绩弹性。 长期来看，一方面，未来旅游出行市场前景广阔，2022-2027 年全球旅游市场规 模、航空业市场规模、旅行箱市场规模 CAGR 分别为 13.4%/15.1%/8.0%，显著 高于 2010-2022 年 CAGR；另一方面，旅行箱市场行业竞争格局具备分散走向集 中的趋势，22 年旅行箱市场 CR5、CR10 分别为 33%/37%，均同比 2021 年 +2pct，同比 13 年分别+5pct/4pct，公司作为行业龙头有望攫取更大市场份额。

竞争优势：强大品牌资产护航，渠道提效后积极扩张

强大品牌资产包和优秀多元化运营能力为公司最为宝贵的资产。新秀丽、 Tumi、American Tourister， 2023Q1-3 品牌收入规模分别达到 2019 同期 113%/116% /101%，三大品牌贡献收入 92%，均具备悠久历史和活跃高效的营销 活动铸造的品牌力，产品科技和时尚设计造就的产品力，铸就公司强大护城河。 低谷期下渠道优化调整、提质增效，2022 年起积极升级门店并扩张渠道驱动收 入增长 1）DTC 渠道占比显著提升，助力品牌向上，低谷期公司积极发展 DTC 渠道， 2023H1 DTC 零售占比为 28%，较 2019 同期年提升 2pct。 2）直营门店升级+扩张均重启加速，驱动规模增长，2023H1 公司资本性支出同 比增长 63.7%至 0.26 亿美元，主要用于老店升级和新开 32 家直营店。 3）单店模型持续优化，门店经营能力持续提升，2023H1 自营店年化店效为 99.4 万美元，同比 2022 年+25.6%，同比 2019 年+30.9%。