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开润股份研究报告：箱包制造龙头，业绩弹性持续释放。公司为箱包行业龙头，代工及自有品牌业务齐头并进。公司主要运 营 2B 端代工业务及 2C 端自有品牌业务，2023Q1-3 营收同增 6%， 利润高增 66%，业绩表现亮眼。2B 端客户包括耐克、迪卡侬、PUMA 及国际知名 IT 类客户，随着下游品牌去库结束，公司订单持续修复； 2C 端主要包括 90 分以及小米品牌等，根据欧睿数据库，2023 年我 国箱包规模同比增长 12.6%至 2349 亿元，行业增速超过全球平均水 平，且我国人均箱包消费（166 元）较美国等发达国家（796 元）还 有较大提升空间，因此公司 2C 端业务发展潜力巨大。

代工业务（2B）：全球化产能布局，服装代工贡献新增量。目前公司 产能主要分布在中国滁州、印尼和印度，其海外产能占比超过 60%， 且印尼新产能项目正持续推进，公司深度绑定国际大客户，未来业务 成长性较佳。此外公司通过收购嘉乐拓展服装代工业务，2023 年服 装代工订单快速增长，未来有望持续贡献增量。

品牌经营业务（2C）：新品亮相，盈利改善可期。公司旗下 90 分品 牌凭借大单品策略快速抢占市场，2023 年随着新品销售占比提升， 盈利逐步改善，未来 90 分将持续聚焦海外渠道布局，拓展业务规模； 此外，2024 年 3 月小米 SU7 汽车发布会带货小米箱包，再次引爆市 场热度，未来 2C 端业务收入快速增长可期。