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开润股份研究报告：印尼优势凸显，期待嘉乐助力新增长。

2B 业务：箱包盈利能力修复，嘉乐成长空间明确

箱包：1）短期收入预计维持双位数增长，但净利率仍有 提升空间，主要来自产能爬坡带动产能利用率提升及 SAP 系 统渗透率提升带来效率改善；2）中长期看印尼产能逐步投 产，以及凭借海外布局优势进一步提升老客户采购份额及新 客户拓展放量。 上海嘉乐：公司合计持股 69%，通过嘉乐并表切入服装 大赛道，对比同业百亿企业，上海嘉乐存在较大成长空间， 1）产能：公司 23 年规划“印尼箱包与服装生产基地”项 目，预计新增服装产能 1238 万件；2）依托开润，有望更快 拓展新客户；3）净利率仍有提升空间。

2C 业务：90 分出海+小米生态链 2.0，盈利能力提升

1）小米端：小米生态链 2.0 在产品端、渠道端、利润端 都将带给开润更大自主权，有望带来利润弹性；2）90 分 24 年扭亏为盈，出海及苹果店有望贡献增量。