2024年继峰股份研究报告：多元业态协同发展，内饰专家开启全球新征程

1. 乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头

1.1. 收购格拉默布局全球，业务结构转型升级

公司于 1996 年在浙江舟山成立。前期公司主营乘用车座椅头枕及扶 手业务，凭借丰富的行业经验等优势跻身国内外多家整车厂商的配套体系 之中。2019 年完成对格拉默的收购，成功实现产品品类的拓展及全球化布 局。2021 年，公司首获乘用车座椅总成项目定点，且于 2023 年陆续收获 多家客户定点，实现从 0 到 n 的飞跃。

产品矩阵持续丰富，客户资源优质广泛。 乘用车领域：主要产品为乘用车座椅、座椅头枕、座椅扶手、中控系 统、隐藏式电动出风口、内饰部件、操作系统及创新性的热塑解决方案等。 公司客户涵盖国内外汽车制造商和汽车零部件供应商。 商用车领域：公司是商用车座椅系统行业标准的制定者，也是行业技 术的领导者。公司在全球范围内面向卡车、农业机械、建筑机械、叉车、 公共汽车、火车、飞机开发并生产相应的驾驶员座椅和乘客座椅。客户包 括戴姆勒、MAN、久保田等国际一流厂商。

股权结构稳定。公司实际控制人为王义平、邬碧峰和王继民，王义平 与邬碧峰为夫妻，王继民为其子。公司前十大股东中宁波继弘控股集团有 限公司、Wing Sing International Co.,Ltd 均为实控人所控制的企业。据公司 2024 年 6 月公告，Wing Sing International Co.,Ltd、宁波继弘、与王继民合 计持有公司股份 42.26%。

1.2. 海外营收贡献显著，深化整合改善盈利能力

公司 2019 年收购格拉默后，营收由 2018 年 21.51 亿元大幅跃升至 2019 年的 180.01 亿元。2020 年由于公共卫生事件使得公司及下游客户不 同程度停工停产，营收小幅下滑。此后，公司收入逐年回升，整体呈稳定 增长态势。2023 年，受益于全球主要汽车市场需求的复苏，以及公司以乘 用车座椅业务为核心的战略新兴业务在本年度实现量产，向客户交付产品 6.5 万套并实现销售额 6.55 亿元。公司整体实现营收 215.71 亿元，同比增 长 20.06%。

产品线拓展，公司发展跑道加宽，海外收入贡献明显。 分产品看，收购格拉默之前，公司主营产品主要为乘用车座椅头枕和 扶手等，2018 年营收占比超 80%，2019 年格拉默并表后，新增商用车座 椅、中控及其他内饰件业务，头枕和座椅扶手的占比分别降至 26.42%和 12.86%。2023 年，公司中控及其他内饰件、商用车座椅、头枕和扶手分别 占比 33.74%、30.08%、21.71%和 10.09%，收入结构变化明显。 分地区看，并表前 2018 年海外收入占比仅 16.08%，并表后大幅提升， 海外收入成为公司主要收入来源，占比基本维持在 70%左右。

2019~2023 年毛利率在 13.1%~15.6%水平。 2019 年，公司整体毛利率降低主要系格拉默整体毛利率低于继峰股份 国内产品，导致合并后整体下降。 2022 年开年以来，原材料市场价格持续高位运行，以及俄乌冲突带来 的全球范围内的冲击等超预期因素，对公司全年毛利率产生负面影响。 2023 年，各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价 格补偿机制持续落实，公司整体毛利率达 14.75%，较上年同期的 13.10% 提高 1.65pct。 期间费用率较为平稳。并表格拉默前后期间费用率整体保持平稳， 2023 年期间费用率同比增加 1pct，主要系利息支出和汇兑损失较同期增加 所致。

归母净利润波动，2023 实现扭亏为盈。 2020 年，受公共卫生事件影响以及固定成本（厂房折旧、人员工资） 的影响，公司归母净利润出现较大亏损。 2022 年，由于欧美地区无风险利率和贷款利率的提升，公司对长期资 产（含商誉）计提了减值，计提金额对公司 2022 年归母净利润影响为14.27 亿元。此外，受到原材料价格、海外物流运输费用、能源费用高企 的影响，归母净利润出现亏损。 2023 年，随着各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商 的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升。在乘用车座椅业务因 新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设等投入的情况下， 公司实现归母净利 2.04 亿元，大幅扭亏为盈。

2. 座椅行业格局重塑，国产替代加速中

2.1. 市场空间：量价齐升，预计 2026 年乘用车座椅市场规 模达 1154 亿元

量增驱动力之一：舒适性及个性化需求提升，高端座椅配置加速向中低端车型渗透

驾乘配置备受消费者关注，消费者对座椅通风、加热、记忆及按摩功 能的选配意愿显著高于其他选配方案。据佐思汽研，各功能渗透率自 2020 年起逐年提升，预测 2025 年座椅加热、记忆、通风、按摩功能渗透率分 别达到 10.1%、6.7%、3.7%、1.5%。

量增驱动力之二：乘用车自主份额提升，乘用车厂商迎来机遇窗口期

据乘联会零售数据，近年国内乘用车市场自主份额持续提升，从 2019 年的 36%上升到 2023 年的 52%。

乘用车座椅高端化配置（座椅加热、通风、按摩、电动调节以及记忆 功能等）由传统燃油豪华品牌向自主品牌、新势力品牌的中高端车型下沉。

我国汽车零部件供应商，尤其决策链条更短、经营效率更高的民营汽 车零部件供应商，凭借多年研发投入、产业积累以及更扁平化的决策机制， 能在服务效率、响应速度等方面体现出不同于海外传统大型零部件供应商 的优势，同时具备更高性价比。国内整车厂更倾向选择国内汽车零部件供 应商。

价增驱动力：座椅配置升级，单车价值量增高

座椅功能升级伴随着配置的升级，单个座椅价值量提升，相比普通座 椅，搭载通风、按摩等功能的智能化座椅单车配套价值量提升幅度约 50%。 预计未来乘用车座椅配置持续升级，高端车型座椅功能将逐步下探，消费 属性不断增强，单车价值量进一步提高。

据头豹研究院测算，汽车座椅的市场规模在 2023 年约 979 亿元，预 计 2026 年达到约 1154 亿元，CAGR 约 5.63%，其市场增长驱动力主要由 汽车智能化带来的单车价值量的提升与消费需求升级所带来的中高端车型 渗透率跃升共同实现。

2.2. 竞争格局：外资厂商主导，自主厂商正崛起

乘用车座椅赛道行业壁垒较高，主要壁垒包括资格认证、技术研发、 规模资金领域。 汽车座椅的核心技术难点主要在骨架、滑轨和调角器等，其中座椅骨 架强度对整车的安全性至关重要，高质量骨架能使座椅承受部分载荷，为 驾驶员和乘客提供安全支撑，技术难点在于结构设计和材料选用；座椅滑 轨需要承受 24kN 以上的静拉力，且要保持滑轨在受到正压、侧压等各个 方向的力时受力均衡，其原材料抗拉强度需达到 600MPa 以上；调角器的 核心技术在于齿轮的参数设计与制造。

外资品牌占据主导地位，内资品牌逐渐崛起。李尔、安道拓等外资品 牌依托技术、主机厂客户资源及先发优势在国内及全球汽车座椅市场占据 较高份额。2022 年李尔在全球及中国的市场份额分别为 26%、15%。2022 年中国汽车座椅行业中市占率第一的是延锋座椅，占比达 28%，汽车座椅 正在加速实现国产替代。

3. 短期：格拉默海外经营或迎边际改善

3.1. 格拉默全球整合持续推进

2020~2022 年，由于海内外通航不便，公司和子公司格拉默之间的沟 通仅通过视频会议的方式进行。随着 2023 年 3 月全面通航，双方人员可 以正常往来，公司对格拉默的整合进入加速通道。 2023 年，随着格拉默全球 COO 李国强先生上任后，以提高盈利能力 为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。格拉默系统性采取进一 步提高效率和降低成本的措施。

3.2. 格拉默从全面融合进入到要效益阶段

从数据表现看，格拉默改革措施取得初步成效。美洲区 operating EBIT margin 从 23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%；在 23Q2 至 24Q1，欧 洲区 operating EBIT margin 基本维持在 2%~6%，亚太区 operating EBITmargin 基本维持在 7%~14%。 格拉默 2024 年经营指引：中国地区在保持现有盈利能力稳定的基础 上，持续扩大其在国内的市占率。海外地区保持当前市场份额，专注提升 盈利能力。欧洲区在现有盈利水平的基础上，继续深化改革，努力进一步 提升利润率；美洲区有序推行自身业务结构的优化调整，找到亏损根源并 解决，为力实现扭亏夯实基础。

格拉默 2024 年财务指引：据格拉默财报，2024 年公司预计营收约 23 亿欧元，operating EBIT 约 0.75 亿欧元，同比+32.04%。

4. 中长期：多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球

4.1. 传统业务稳健，创新业务持续推进

公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健。头枕全球市占率 2019-2023 年基本稳定在 19%左右，座椅扶手全球市占率由 2019 年的 7.13%提升至 2023 年的 8.27%。 2023 年，在乘用车内饰件传统业务领域，公司及子公司格拉默合计新 增订单金额超 180 亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份 额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比提升，不断 夯实行业领先地位。

公司新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰 箱领域，有望成为公司新的增长点。 隐藏式电动出风口：是电动化、智能化趋势下催生的新产品，能够实 现触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体的新型出风口。该 产品与公司座椅头枕、扶手业务在客户资源及部分工序（如注塑环节）存 在较强协同。截至 2024 年 3 月 31 日，公司已获得在手项目定点超 60 个。未来更多项目将陆续量产，出风口业务营业收入将实现连续快速增长。

隐藏式门把手：是利用隐藏式设计，同时可以实现电动弹出和收回的 车门开启的把手。随着汽车制造工艺的日益提升，汽车外形有较大变化升 级，隐藏式门把手成为当下主流。截至 2024 年 3 月 31 日，公司隐藏式门 把手产品已获得不同客户项目定点。 车载冰箱：是家用冰箱的延续，是一种能够在汽车上携带的冷藏柜， 车载冰箱可以采用半导体制冷/制热技术，也可以通过压缩机制冷，一般噪 音小污染少，市场主流趋势是将其与车内的中控、扶手进行集成。截至 2024 年 3 月 31 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点 5 个。

4.2. 乘用车座椅获得国内外客户定点，商用车座椅订单持续 积累

公司实现由 tier2 到 tier1 的转型升级，单车价值量提升显著。早期公 司业务集中于头枕、扶手等汽车座椅零部件，2019 年并购格拉默后，公司 充分吸收并利用格拉默在商用车领域的技术优势，扩展产品矩阵，并自研 开发乘用车座椅总成业务。座椅头枕、扶手产品单价分别约为 330 元、 335 元，乘用车座椅总成、商用车座椅平均单价分别约为 8000 元、2895 元， 单车价值量提升显著。

乘用车座椅方面，公司斩获多家客户定点，积极出海布局全球市场。 公司于 2021 年 10 月首获某造车新势力品牌座椅项目定点，并陆续获得多 家新能源汽车主机厂的定点项目。2023 年以来，公司乘用车座椅业务多个 项目定点加速落地，新增奥迪、一汽大众、国内头部传统自主品牌和德国 宝马的订单。其中，德国宝马定点项目是公司首个海外高端座椅订单，标 志着公司实现乘用车座椅全球战略 0 到 1 的突破，有助于进一步拓展海外 市场。

公司与格拉默传统优势业务领域商用车强强联合，市占率持续提升。 2019 年，公司逐步在中国市场拓展商用车产品条线，在格拉默先进生产技 术的基础之上，逐步展开与解放、东风、重汽、红岩汽车等大型商用车生 产厂商的合作。格拉默的商用车座椅系列产品具备全球领先的技术竞争力 和品牌影响力，在欧洲市场份额位列第一，但在国内市场份额较低，尤其 在中国重卡座椅领域。公司协助格拉默逐步展开与国内大型重卡生产产商 合作，双方强强联合，2022 年该领域市占率提升至 10%左右。 2023 年，子公司格拉默新增订单金额超 50 亿元。随着全球商用车市 场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长，2023 年商用车 座椅业务营业收入同比增长 9.84%。

4.3. 产能基地建设逐步完善

公司业务加速拓展，产能利用率处于高位。截至 2023 年 6 月底，公 司多个业务的产能保持满负荷状态，因此加速升级、扩建相关产线具备必 要性及紧迫性。

公司加快新产能建设以匹配业务规模的持续扩大。2023 年，公司的乘 用车座椅合肥基地（一期）已如期建成投产。同时，常州基地、宁波基地、 长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划 已完成布局并投入建设中，公司的产业布局进一步完善。此外，公司与格 拉默也在携手积极探索座椅业务全球化布局。2024 年 4 月，公司完成向特 定对象发行股票项目，募集资金 11.83 亿元。

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