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继峰股份研究报告：多元业态协同发展，内饰专家开启全球新征程。乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头。 公司传统业务包括主要产品包括乘用车座椅头枕和扶手，2019 年收 购格拉默后，产品向汽车座椅拓展，2023 年公司营收 215.71 亿元， 同比+20.06%，其中，商用车、乘用车座椅营收分别约 64.88 亿元、 6.55 亿元。

座椅行业格局重塑，国产替代加速中。 受益于消费者对座椅智能化及舒适性需求日趋增加，座椅附加功能持 续渗透。据头豹研究院测算，2023 年中国汽车座椅市场约 979 亿 元，2026 年约 1154 亿元，年化增速约 5.63%。汽车座椅市场主要被 外资及合资厂商占据，2022 年国内市场 CR5 分别达 67%，国产替代 空间大。

短期：格拉默海外经营或迎边际改善。 公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，美 洲区 operating EBIT margin 从 23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%。 公司计划 2024 年欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太 地区规模持续扩大。据格拉默财报，2024 年公司预计营收约 23 亿欧 元，operating EBIT 约 0.75 亿欧元，预计同比+32.04%。

中长期：多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球。 公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式 电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长 点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能 源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。商用车座椅方面，发挥协同开拓 国内市场，大型重卡市占率持续提升，2022 年提升至 10%左右。