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继峰股份（603997）研究报告：乘用车座椅国产龙头，长期成长空间广阔。公司是深耕主业的内饰件龙头。公司本部宁波继峰的传统主业为座椅系 统零部件，主要包括乘用车座椅头枕和扶手。2019 年，公司收购德国汽 车内饰件巨头格拉默，进一步将业务拓展至乘用车中控系统、功能塑料 以及商用车座椅等领域。当前，公司还在持续扩展全新的产品品类，包 括乘用车座椅总成、电动出风口和重卡生活座舱等。经过 20 余年的发 展，公司目前已经成为了汽车内饰件行业的龙头企业。

多维度推进格拉默整合，格拉默利润水平有望持续改善。公司 2019 年 正式并表格拉默，格拉默营业收入规模较大，但此前的盈利能力较差。 公司收购格拉默后，开始从多个方面推动格拉默的整合工作，主要包括： 1、更换管理层，理顺管理层与大股东的利益关系，调整格拉默组织架 构；2、帮助格拉默推行全面的降本措施，在公司内部深挖利润；3、推 进产能布局整合，调整优化全球工厂设置；4、帮助格拉默拓展在中国 市场的业务，包括乘用车内饰件产品和商用车座椅产品。我们预计随着 格拉默中国区业务的持续拓展叠加格拉默整体盈利能力的提升，有望为 公司贡献利润增量。

开拓乘用车座椅总成业务，打开公司长期成长空间。乘用车座椅是乘用 车核心零部件，涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面。乘用车座 椅单车价值量较高，一般在 4 千至 5 千元，国内市场规模在千亿左右， 且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上， 国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局， 延锋安道拓、李尔、丰田纺织和 TS TECH 等占据了国内主要的市场份 额。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主不断崛起， 叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。公司目 前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并 且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大优势。 当前，公司已经获得了新势力客户的两个座椅定点项目，预计公司座椅 份额后续将持续提升。