继峰股份（603997）研究报告：野心与能力，变不可能为可能.pdf

继峰股份（603997）研究报告：野心与能力，变不可能为可能。继峰+格拉默合二为一，目标汽车内饰综合大厂。宁波继峰原为老牌乘用车座 椅零件供应商（头枕、扶手），凭借性价比优势成为本土龙头。格拉默是德国 的全球领先内饰件供应商，业务包括乘用车内饰件与商用车座椅总成。内饰件 行业优质公司普遍面临灵魂拷问，成为单项冠军后，如何寻找新增量？继峰的 机遇是收购格拉默，并开拓新品类打造第二条“生命线”。继峰的成长路径极具 野心及空间，海外整合如何做好、整合之后又如何做，成为市场对继峰新的灵 魂拷问，在我们看来，继峰在一条艰难却正确的道路上。

整合管理层：绕开别人的弯路，做正确的事，提高海外整合的成功率。制造 业海外整合颇具难度，其中核心要点在于协同、管理层控制、经营效率释放。 首先，继峰与格拉默处于同一细分领域，业务、能力交织互补，具备“1+1＞2” 的可能性。其次，公司在收购落地后随即更换欧洲管理层，得益于格拉默大型 企业的特征，经营平稳过渡，继峰对格拉默的控制力度也由此远远高于其它同 行案例。然后，通过更加有效的、与净利挂钩的激励机制，调动欧洲管理层的 积极性，展开对公司经营效率、产品、市场等多方面调整，近年已见成效。

调整经营：提利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅大单品。继峰的成长 按业绩增长线索分为三步走：

1） 格拉默提利润率：通过架构调整、落后产能关停并转、材料降本等举措， 解决格拉默净利率偏低的问题。目前举措已基本落地，但受全球汽车产销 扰动与通胀影响，利润率仍受压制，预计行业因素消解后公司利润率有望 快速恢复，推动公司利润达到 8 亿元水平。

2） 格拉默做大中国市场：商用车座椅通过合资建厂等举措开拓市场，近年份 额不断提升，有望带来 15-20 亿元营收增量。乘用车内饰件产品业务通过 品类开拓、客户下沉来提高营收，近年不断获取新单，营收增量有望达 15 亿元+。格拉默中国营收有望从 25 亿增至 60 亿元，匹配相较于其欧洲区、 美洲区更高的利润率，有望给公司带来 3-4 亿元利润增量达到 11-12 亿元。 目前格拉默中国市场营收已从 2019 年 20 亿元增至 2021 年 25 亿元。

3） 继峰做大乘用车座椅总成大单品：在格拉默商用车座椅品牌及体系能力基 础上，继峰积极把握新势力所带来的乘用车座椅总成配套体系竞争要素变 化的大机遇，强势切入该市场，ASP 一举从 1-2 千元提至 5 千元+，极大 扩增未来空间，中长期，继峰若能在乘用车座椅市场占据 10%市占或能创 造 100 亿元+营收增量、10 亿元+利润增量，推动公司利润冲向 20 亿元+。