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继峰股份研究报告：国产座舱内饰领军者，再添乘用车座椅增长新引擎。座舱内饰领军企业，乘用车、商用车业务双轮驱动，2023 年营收突破 200 亿。 宁波继峰股份是全球领先的座舱内饰件供应商。公司于 2019 年收购百年商用 车巨头格拉默，当前产品覆盖乘用车和商用车两个领域，乘用车主要产品包括 座椅头枕、座椅扶手、中控系统、内饰部件等；商用车产品涵盖卡车座椅、非 道路车辆座椅部件以及火车和公共汽车座椅等。公司与宝马、奥迪、大众、戴 姆勒、特斯拉等主机厂，以及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂建立了长期的合作 伙伴关系。2023 年公司营收突破 200 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 4.6%。

重点发展乘用车座椅业务，全面受益国产化、外包化、平台化、智能化趋势。 预计 2025 年乘用车座椅市场规模可达 951 亿元，2022-2025 年复合增速为 1.4%。过去国内汽车座椅 Tier1 主要以跨国座椅总成商在国内的独资或合资企 业为主，2022 年前五大厂商占有率达 70%。自主品牌崛起，叠加对国际供应 链稳定性的担忧促使汽车座椅国产化进程加速，为公司带来巨大机会。整车厂 有动力通过外包化降本增效，也为第三方座椅厂商带来机遇。而平台化将促进 座椅生产成本降低，有望提升汽车座椅供应商毛利。汽车智能化的趋势下内饰 件的单车价值预计持续提升。

新兴业务成为增长新引擎，海外整合推动盈利改善，内饰巨头业绩现拐点。 公司具备技术、成本和响应速度优势，快速取得乘用车座椅业务突破，2021 年来已获奥迪、一汽大众和新势力主机厂大量项目定点，定点金额超 532 亿 元，有望成为公司业绩增长新引擎。格拉默业绩向好，内部人员和组织架构融 合调整，全面落实降本增效；外部全球经济回暖，美洲复苏迹象显现，带动盈 利回暖。 公司自收购格拉默以来因国际宏观因素业绩受挫，至 2022 年收入才回升至 2019 年水平。得益于整椅等新兴业务的快速发展和传统业务的稳定恢复，公 司业绩持续提升。2023 年营收 215.71 亿元，同比增 20.1%，归母净利润 2.04 亿元，大幅扭亏迎来业绩拐点，有望进入快速增长新阶段。