2024年农林牧渔行业中期策略：猪价景气带动养殖产业链，关注宠物新消费

2024H1养殖产业链表现向好，持续关注

2024上半年农林牧渔整体处于探底后回升过程中，年初至6月21日农林牧渔行业指数下跌10.71%;同期沪深 300上涨1.88%，农林牧渔表现弱于沪深300。在申万31个一级行业分类中，排名第16位。受生猪产能端相对高位影响，2401猪价持续低迷，养殖产业链表现整体承压;而随着2402猪价逐步好转，养殖产业链相关子行业表现向好。对比农林牧渔内各子行业指数，养殖业表现居前，年初至6月21日涨跌幅为-1.71%;渔业、动物保健表现靠后，分别为-36.80%、-30.34%。从个股表现方面看，涨幅居前的有乖宝宠物、神农集团等与新消费以及生猪养殖相关的个股，强调公司自身业绩的增长性以及所在行业的周期状态。在部分子行业走势向好的背景下，结合农业子行业以周期为主的特性，我们认为应积极把握周期上行期行情，可关注如下几个板块:1)猪周期经历累计亏损加剧、疫情风险后已实现较大的产能出清，猪价上行通道已打开;2)黄羽鸡自身供给水平处历史低位，叠加猪价上行预期及成本下行潜力，盈利能力提升可期;3)动保跟随下游猪周期走势或迎来B层面机会，同时关注新品市场化带来的整体规模增厚;4)受益于国内宠物渗透率提升、宠均消费力增强等因素，我国宠物食品增长空间大且国产集中度有望进一步提升。

生猪:猪价进入上行通道，积极布局优势猪企

2023年我国生猪价格处于低位运行过程中,年度生猪均价15.31元/kg(大中城市),同比-21.2%其中8月上旬出现年内猪价高点17.3元/kg，随后继续震荡下行。24年以来我国猪价整体呈现低位震荡状态，4月以来回升至15元/kg以上，进入上行通道中。

23年全年生猪养殖行业处于去产能状态下，并延续到24年4月;根据农业部数据，4月末我国能繁母猪存栏量为3986万头(近三年最低点)，环比-0.1%,相比于22年末(最近的产能高点)去化404万头(约-9.2%)。24年5月，我国能繁母猪存栏量略回升至3996万头，环比+0.25%本章主要基于能繁母猪存栏情况、养殖效率变化、仔猪出栏量等方面对猪价短中长期走势做出预判，同时结合上市猪企产能情况、成本边际变化、出栏弹性、估值水平等方面给出投资建议等

(一)2024 年度猪价预期上行，H2优于 H1确定性高

通过观察我国2009年以来年度生猪出栏量走势与年度生猪均价的关系，我们发现两者呈现显著反向关系。23年全年生猪出栏达7.27亿头(同比上行3.81%)，对应23年生猪年度均价15.31元/kg(同比下行 21.14%)，两者延续此前的反向关系。因此，关于2024年生猪年度猪价变化的预判主要基于同期生猪出栏量的变化情况。关于年度生猪出栏量的测算，我们主要基于作用于当年的能繁母猪存栏量以及 MSY得出。

1)2023年3月-24年2月我国能繁母猪存栏量为已知，我们据此估算作用于24年的母猪产能同比-93万头左右。24年3-4月能繁母猪存栏处于持续下行阶段，意味着25年的能繁母猪作用值依旧存下行趋势。

2)本文所涉及的MSY均为我们依据公开数据测算得到，可延续逻辑的一惯性。我们测算得到23年我国生猪MSY约为16.87头，同比+0.93头。假若24年MSY同比+0.39以内，那么 24年肥猪出栏量同比下行，意味着生猪年度均价同比上行(大于15.3元/kg)。综合考虑2304至24年初的生猪疫病等情况,生猪养殖效率受到不同程度的影响(类比22年情况,当年MSY同比-1.41头).24年MSY难有大幅提升，因此24年肥猪出栏量同比下行确定性高，全年生猪均价同比上行。

另外，我们沿用能繁母猪作用值的概念观察上下半年的生猪供给与价格情况。从养殖周期角度推算，能繁母猪存栏量基本对应10个月以后的生猪出栏情况(暂时不考虑存活率等指标变化)因此我们将能繁母猪存栏量后移10个月估算能繁母猪作用值，得到24H1、H2该值分别为4276万头、4143万头，可见24年上下半年的产能端相差130万头左右，呈现前高后低的供应趋势。同时，观察生猪需求端走势，我们了解受节假日、季节性等因素影响，H2消费端通常会好于H1，也就是说呈现前低后高的需求趋势。综合供需趋势考虑，两者矛盾会逐步加剧，意味着24H2生猪均价显著优于H1确定性高。

(二)Q2猪价进入上行通道，03或延续震荡回升格局

从养殖周期角度推算，仔猪存栏最基本对应5个月以后的生猪出栏情况。因此我们将涌益咨询样本下的仔猪存栏量后移5个月与生猪月均价格比对，发现猪价走势基本与之呈负相关关系。无论是否考虑存活率参数，24年3月均出现肥猪出栏量下行拐点，4-6月呈现持续下行状态;据此我们认为2402猪价预计呈现震荡上行走势。从现有猪价走势来看(24年4-5月生猪均价分别为15.38元/kg、15.78元/kg，环比+3.53%、+2.60%)，符合上述供应与价格走势的判断。我们在猪周期系列报告二十一中强调6月猪价或呈现震荡提升趋势，从已有猪价走势看，符合该预判。接着，我们观察24年7-9月育肥猪出栏量走势，其呈现逐月回升态势，但增量逐月减少。考虑夏季通常处于生猪供需紧平衡状态，期间生猪价格或呈现震荡上行格局。同时需要考虑二次育肥现象对于生猪供给推迟带来的短期猪价波动加剧。

(三)从市占率/成本/资金/产能观察上市猪企发展状态

我们通过生猪出栏情况来观察我国生猪养殖企业整体的发展现状。2401我们统计15家上市猪企出栏生猪合计 3677万头，环比-11.65%，同比+7.32%。从生猪市占率角度看，15家上市猪企市占率自 2017年的5.57%上涨至23年的 20.69%(同比+2.26pct),创历史新高。尤其是 20年以来，市占率提升幅度扩大,呈现加速模式。根据国家统计局数据,2024年一季度我国生猪出栏量为 19455万头,同比-2.23%,据此我们估算2401上市猪企生猪销售市占率为18.9%,同比2301是+1.68pct,相比于2023年市占率下行1.79pct。我国生猪养集中度整体呈现提升状态。

其次，观察我国生猪养殖企业具体情况可从三个方面入手，分别为成本端、资金端、产能端从成本端来看，牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、巨星农牧等均具备较领先的成本优势，主要受益于饲料成本的下行、养殖效率的改善等方面。24年5月末玉米批发价为2.42元/kg，相比于最近高点(23年9月初2.94元/kg)跌去17.69%，跌回20年价格区间,后续玉米价格或延续低位震荡格局。考虑到养殖成本中饲料费用占据50%左右后续生猪养殖成本仍有改善空间。

从资金端来看，2021年以来大部分猪企呈现负债端压力提升状态，尤其是经历2304养疫情以及猪价低迷的影响,连续两个季度上市猪企资产负债率再度提升显著。我们观察17家具备生猪养殖业务的猪企资产负债率情况，并剔除最大值和最小值，得到资产负债率均值约为63.4%(24年一季报);其中低于该均值的猪企包括神农集团、东瑞股份、立华股份、*ST正邦、海大集团、天康生物、巨星农牧、温氏股份，与均值基本持平的是牧原股份。从产能端来看，22年以来大部分猪企生产性生物资产呈现震荡下行走势，仅牧原股份、新五丰、神农集团呈现较显著的震荡上行趋势。资产占比方面，仅牧原股份、神农集团基本保持震荡上行状态。从侧面印证猪价低迷背景下养殖企业压力的累积，进而表现出产能去化动作。

黄鸡:价格潜在弹性&成本下行，盈利提升可期、

(一)黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力

1.父母代产能处历史低位，鸡价弹性可期

根据中国畜牧业信息网数据,从父母代存栏角度看,24年6月2日在产+后备存栏约为2132.52万套，其中在产父母代存栏约为1327.13万套，产能处于18年以来的低位区间;后备父母代存栏约为805.39万套,亦处于刷新历史低位状态，意味着后续在产父母代存栏短期内不存在显著上涨的动力，黄鸡供给端可持续保持低位状态。

通过养殖节奏推断，我们将当前在产父母代存栏量与8周以后的商品代毛鸡价格进行比对，发现部分时候存在负相关关系;同时我们也需要考虑生猪价格对黄鸡价格的影响(比如22H2期间猪价对黄鸡价格的带动作用)。根据我们前文对2024年猪价的预判，生猪价格存在前低后高的走势那么对于黄鸡价格亦存在带动作用,叠加考虑供给端历史低位状态,我们看好后市黄鸡价格的弹性。

2.成本端存下行预期，盈利能力有望提升

24年前16周毛鸡价格同比上行，成本端存下行预期。根据中国畜牧业协会数据，2023年我国黄羽鸡商品代毛鸡均价约为16.1元/kg,同比-7.42%。23年Q1-3商品代毛鸡价格呈震荡上行态势至8月27日达17.6元/kg,单位盈利为1.72元/kg;随后毛鸡价格震荡下行至24年6月2日的16.43元/kg,单位盈利为0.92元/kg。均值角度来看,24年前22周商品代毛鸡销售均价为16.20元/kg,较23年同期上涨3.61%(协会数据)。

成本层面，23年9月以来上游原材料价格呈高位下行态势，主要原材料玉米批发价自23年9月13日的2.94元/kg高点下行至24年6月12日的2.46元/kg,跌去16.33%;带动肉鸡饲料均价自23年8月30日的4.09元/kg高点下行至24年5月8日的3.49元/kg，跌去14.67%。受饲料价格下行影响，23年黄鸡养殖成本高位震荡略有下行，由年初的16.25元/kg震荡调整至12月31日的 15.82元/kg，下行幅度为0.43元/kg，进入 24年黄鸡养殖成本小幅震荡下行态势仍持续。盈利层面，黄羽鸡商品代毛鸡养殖于23年7月中旬以来扭亏为盈，此后基本保持盈利状态。综合考虑黄羽鸡毛鸡价格预期上行叠加成本端压力减小，黄羽鸡盈利能力或将得到显著提升。

(二)黄鸡消费端扩容，24年有望迎来猪鸡共舞

1.人均禽肉消费最占比震荡，黄鸡消费存扩容预期

2016-2020年，我国人均禽肉消费量占肉类总消费的比重自28.4%提升至36.9%。2021-2022年，受新冠疫情影响，禽肉主要消费渠道团膳、快餐等受到较大影响，22年我国人均禽肉消费量为11.7kg，占比回落至 27.5%，尚有较大提升空间。

作为我国禽肉消费的重要品种,我国黄羽鸡肉消费总量自2015年的440万吨提升至2019年的510万吨，CAGR为+3.8%。随着我国经济稳定增长和消费者对低脂肪、高蛋白的肉类偏好，我国黄羽鸡肉市场规模或将稳步扩容。根据弗若斯特沙利文预测，2024年我国黄羽鸡消费市场规模或可达 650万吨。

我国黄羽肉鸡消费以家庭消费和餐饮为主，购鸡渠道多元化发展。我国黄羽肉鸡消费中家庭消费占比约50%，餐厅和酒楼消费占比约40%，为黄羽肉鸡的主要消费场景。根据新禽况《2017生鲜鸡消费与国际产业转型调研》，消费者偏好购买整只活鸡(54%)，消费渠道以农贸市场(54%)为主。此外，大型超市、附近超市和网上购物已成为黄羽鸡消费的重要渠道，冰鲜鸡也成为黄羽鸡肉消费的主要类型之一。近年来随着电商渠道不断发展，农贸市场活禽交易受限，叠加禽流感、新冠疫情后消费者对食品安全重视程度提高，超市、冰鲜鸡成为更多消费者的选择，带动我国黄羽鸡消费渠道和产品类型多元化发展。

我国黄羽肉鸡消费结构正加速向“冰鲜化”转型。长期以来，我国黄羽鸡加工比例较低，消费以活禽宰杀为主。根据钢联数据，2023年我国黄羽鸡销售方式中，活禽销售依然是最主要的消费方式，占比高达81%，冰鲜销售占比为13%。但由于市场热鲜鸡档口屠宰空间狭小，卫生条件受限容易滋生细菌，易对食物安全造成影响。受2013年H7N9型禽流感等影响，我国多地政府相继发布政策，限制或关闭活禽市场交易。截至2021年底，全国关闭活禽市场的城市数量超138个。近年叠加新冠疫情的影响，国务院、农业农村部等多部门高度重视禽类生鲜业务食品安全和冷链运输发展，结合线上销售、电商渠道全面铺开，我国黄羽肉鸡产业正加速向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”转型。截至2020年10月，全国66个城市实现“冰鲜上市”根据钢联数据预测，2025年我国冰鲜黄羽鸡市场规模有望达397亿元，市场空间广阔。

2.猪价处于上行通道中，黄羽鸡有望共享景气

猪鸡替代作用下，24H2猪价上行预期利好黄羽鸡景气上行。由于黄羽鸡和猪肉在下游流通渠道和消费场景上存在一定的重合,因此两者在消费需求上存在替代性,价格走势联动紧密。回顾2018年至今黄羽鸡和生猪行情走势，可以发现两者价格走势、盈利走势均呈现明显的正相关性。在猪价高企时，黄羽鸡肉替代性增强，带动鸡肉价格上行;在猪价低迷时，黄羽鸡肉替代性减弱，则更强调自身周期的作用。当前猪价已处于上行通道中，随着后续供需矛盾加剧，24H2猪价有望震荡上行，总体上 24H2生猪均价显著优于H1的确定性较高。基于此判断，我们认为在猪价上行期，黄羽鸡肉与猪肉替代性较强，有望与猪价共享景气。

动保:关注行业B趋势及宠物疫苗国产替代潜力

(一)疫苗行业迎市场化大时代，CR10 呈上行走势

1.动保规模七年CAGR超7%，逐步进入市场化时代

兽药行业分为三大类:兽用生物制品(以疫苗为主)、兽用化药(分为化药制剂、原料药)和中兽药。随着养殖业规模化程度提升，我国动保市场规模稳定增长。根据《兽药产业发展报告》数据，2015-2022年，我国兽药年销售额从413.57亿元增长至673.45亿元，CAGR为+7.2%。其中兽用生物制品年销售额从107.08亿元增长至165.67亿元，CAGR为+6.43%。

从细分板块结构看，化药制剂是占比最高的类目，2022年销售额占兽药总销售额的42.1%。兽用生物制品占比约24.6%,但其盈利能力较强。2022年兽用生物制品全行业实现平均毛利率55.18%远高于同期化药行业平均毛利率23.2%。

“政府集采-先打后补-停止集采”各阶段稳步推进，疫苗行业将迎来市场化大时代。2012年以来，我国积极探索强制免疫疫苗招标采购方式和补贴方式，提出至2025年年底前逐步全面取消政府招采苗。根据中国兽药协会数据，非强免兽用生物制品的市场增速明显快于强免兽用生物制品从占比来看,我国非强免兽用生物制品占比持续提升,自2013年的39.4%增长至 2022年的69.2%。从行业发展的角度看，大力发展市场苗有助于兽用疫苗整体市场规模的进一步扩大。从企业发展的角度看，具备非强免疫苗优势的企业将从中受益，市场苗的增长将是企业业绩增长的核心。养殖规模化程度+市场苗占比提升背景下,兽用疫苗产能利用率上行可期。从产能端来看,2022年我国兽用疫苗各种类的产能利用率均处于较低水平，一方面受下游畜禽养殖行情影响，另一方面源于国内兽用疫苗产品同质化背景下的低端产能过剩。未来随着养殖业规模化程度持续提升，以及市场苗的大力发展，市场份额有望进一步向头部集中，低端产能或面临整合，有利于国内兽用疫苗产能利用率提升。

2.非强免猪苗占比达76%新高，行业集中度提升中

我国兽用疫苗以猪用疫苗和禽用疫苗为主,2022年合计销售额为133.79亿元,占比高达86.33%;其中猪用疫苗占比 46.13%，同比-1.87pct。随着我国生猪养殖业的规模化、集约化发展，猪用疫苗市场总体呈增长态势,销售额自2013年的44,28亿元增长至2022年的76.42亿元,CAGR为+6.25%.在猪苗销售渠道方面，现存政府采购(对应强制免疫)与市场化销售两种方式。自2017年高致病性猪蓝耳病和猪瘟退出国家强制免疫疫病后，针对生猪的强制免疫疫病只剩下口蹄疫，即意味着政府采购占比的下行，非强免猪用疫苗占比提升显著，2022年该比例提升至76.1%，同比+4.5pct,达到历史新高。

(二)下游养殖规模化、盈利性影响疫苗量价走势

1.下游养殖行业规模化程度与疫苗规模呈正向关系

2004年至今规模生猪养殖模式下的医疗防疫费始终高于散养模式，2011-18年两者差额在4元/头左右。随着18年非瘟疫情爆发，规模、散养模式下的防疫费分别提高至 2021年的 29.2元/头、24.7元/头，两者差额最大值为2020年的7.8元/头。基于此，我们可以看到规模生猪养殖防疫费更高，在养殖规模化程度逐步提升的背景下(2003年以来年出栏数500头以上的规模场占比持续提升至22年的0.94%)，疫苗市场规模存在提升潜力。对于疫苗企业来说，在现有产品的竞争过程中需更加强调对规模养殖企业的把握与突破。

2.下游养殖利润恢复对疫苗销最具备提振作用

作为后周期行业，动物疫苗销量受下游养殖业景气度影响。当猪价上行时，养殖户盈利修复，为了保证养殖利润的获取以及最大化，养殖户将恢复/增加疫苗使用数量及相关品类，从而带动疫苗销量的提升;与此同时养殖户对疫苗价格的敏感性下降，从而带动疫苗毛利率的修复。历史复盘发现，1)月度层面看，猪价领先疫苗签批发量(移动平均6个月)4个月左右。2)季度层面看，季度批签发次数变化趋势与生猪养殖季度利润变化基本一致;2401我国疫苗签批发量合计 4556次，同比-4.10%，环比-10.72%，均呈下行趋势;同期头均生猪养殖利润亏损 170.26元(自繁自养)、27.21元(外购仔猪)。基于仔猪-肥猪出栏推演，短期考虑育肥猪预期出栏下行走势,6月猪价或呈现震荡提升趋势。中长期来看,我们前文预判24年年度猪价同比上行，且24H2生猪均价显著优于H1确定性高。据此估测24H2疫苗批签发情况同比将有所改善，利好疫苗企业盈利能力提升。

(三)宠物疫苗研发持续推进，国产替代加速中

1.宠物健康市场规模四年CAGR超30%，占比持续提升

22年我国宠物健康市场规模同比+38%，占比提升至39%。根据艾瑞咨询，2022年我国宠物消费行业总体规模达到3117亿元，同比+25.2%。细分子行业中，宠物健康占比成为仅次于宠物食品的第二大细分行业。2022年，宠物健康消费市场规模达1216亿元，同比+38%，2018-2022年CAGR为+30.6%;占宠物消费整体市场规模的比重提升至39%。

宠物药品六年CAGR+15%,国产研发需推进。宠物健康的细分行业包括宠物药品(含疫苗)、营养保健品、医疗服务、医疗器械等板块。2015-2021年，宠物药品由58亿产值增长至131亿，CAGR为+14.5%。2010-2022年我国宠物类新兽药证书共77个，整体上注册获批的新药较少。某种程度上意味着我国宠物药品需求是充分的，但行业自给率不足。2020年以来，我国频繁出台宠物健康相关政策。一方面鼓励宠物药品国产研发创新，另一方面规范兽医行业机构管理和人才建设。

2.我国宠物免疫率较低，消费端以进口苗为主

根据派读宠物数据，2023年我国宠物犬、猫免疫率分别为48.9%和47.2%，且宠物猫主人倾向于在猫幼年时免疫，宠物犬主人倾向于在犬幼年/成年时免疫，中老年宠物犬猫的免疫率均较低狂犬疫苗接种方面，2023年我国宠物大接种率达57.1%新高(自2019年起基本保持上行态势)而宠物猫接种率为 42.9%，较 2021年高点下行6.1pct。根据 WHO，一个地区的犬只狂犬病免疫率达到70%以上，就可以建立起有效的免疫屏障，切断狂大病的传播。对比2017年美国宠物狗的狂犬病免疫率就已超过90%，我国宠物免疫率仍与发达国家有较大差距。整体来看，我国养宠人士防疫意识有提升空间，意味着宠物免疫率有较大提升空间。

我国宠物疫苗市场主要由美国礼来、硕腾、荷兰英特威等外资企业主导。2021-2023年我国宠物疫苗使用率top5品牌均为外资背景，其中硕腾的“妙三多”疫苗处于绝对领先地位。而国产疫苗由于发展时间较短，市场推广及接受度处于提升过程中:目前国内注册产品主要集中在大用领域

(根据中研普华研究院、派读宠物数据等)。同时我们注意到，在宠物药品方面，不同消费渠道带来的消费倾向差异较大:在诊所渠道，进口药因工艺好、有效成分含量高、副作用小等特点更受青睐:在网购渠道，国产药销量更高，但由于价格低廉，总销售额低于进口药。总体上，我们认为未来随着有竞争力的国产疫苗逐步上市和推广，国产疫苗将实现最价齐升并将由线上向线下渗透。

3.8款国产猫三联疫苗已通过应急评价，国产替代存想象空间

我国宠物疫苗研发处于持续推进过程中。相对成熟的产品主要是国产狂大病灭活疫苗(大、猫用)，其已有针对8种毒株的疫苗，十多家企业上市销售，国产替代进度较快。除此以外:1)国产犬用疫苗主要集中在大瘟热、犬二联、犬四联产品上，有中牧股份、科前生物等5家企业销售，自16年以来批签发量整体呈上升趋势。但需要注意的是国外已有犬六联、犬八联产品上市，国产疫苗与国外技术上依旧存在差距。

2)在猫用疫苗方面，2022年农业农村部为国产猫三联疫苗开通了应急评价通道。自23年8月以来，我国已有四批次共计8款国产猫三联疫苗通过应急评价，涉及5家上市公司(瑞普生物、科前生物、普莱柯、中牧股份、生物股份)，其中从获批到上市节奏最快的是瑞普生物(23年8月通过应急评价,24年1月获批文号并上市。此外,瑞普生物于24年年初与申基生物达成战略合作,未来将联合开发猫四联mRNA疫苗)。这意味着此前硕腾旗下的“妙三多”疫苗一家独大的局面被打破(“妙三多”疫苗自 2011年通过农业部审批进入中国市场，此前一直是国内唯一获得农业部正式批文的猫三联疫苗)。

综合来说，我国宠物疫苗国产替代正加速推进中，替代空间巨大(根据《2022中国宠物医疗行业白皮书》，21年国内宠物药品产值约131亿元)。

宠食:国产替代大有可为，出口景气助业绩释放

(一)多因素驱动我国宠物食品行业持续扩容

我国宠物食品市场快速增长，未来空间广阔。根据派读宠物数据，我国宠物消费市场规模快速提升，2023年城镇宠物大猫消费市场规模达2793亿元，同比+3.22%，2018-2023年CAGR为+10.34%，预计2026年市场规模有望增长至3613亿元。其中，宠物食品作为宠物消费行业重要的细分板块，依然处于高速增长的早期阶段，未来成长空间广阔。根据巨量算数数据，2022年我国宠物食品市场规模为507亿元，同比+8.10%，2018-2022年CAGR高达+16.21%。具体看驱动宠物食品市场持续扩容的因素，我们认为包括宠物绝对数量的增加、科学养宠观念升级下宠物食品渗透率的提升，以及单只宠物消费水平的提升等。

1.驱动因素一:宠物渗透率提升

我国宠物犬猫数量稳定增长，宠物渗透率提升可期。从养宠结构来看，大猫依然为我国主要的宠物饲养品种。根据派读宠物数据，2023年我国宠物大猫数量合计1.22亿只，同比+4.29%.2017-2023年CAGR为+5.64%，呈稳定增长态势。其中宠物猫的增速显著高于宠物犬，2023年我国宠物猫数量为6980万只，同比+6.79%，2017-2023年CAGR高达+10.88%,使得宠物猫饲养占比自2017年的39.7%快速提升至2023年的58.6%;而2023年我国宠物大数量为5175万只2017-2023年CAGR为+0.61%,基本保持稳定,使得宠物大饲养占比自2017年的60.3%下行至2023年的53.7%。我国宠物主数量同样呈现上行趋势,2023年我国大猫主人合计(未去重)数量为7510万人，同比+6.63%。但对标国外成熟市场，我国宠物渗透率仍有较大提升空间。根据尼尔森IQ数据，2022年我国宠物渗透率为22%，同期美国、澳大利亚、加拿大等成熟市场渗透率均超过50%，较日本28%的宠物渗透率亦尚存差距。未来随着我国宠物渗透率提升带动宠物数量增加，将持续推动宠物市场扩容。

2.驱动因素二:宠物食品渗透率提升

科学养宠观念升级下，我国宠物食品渗透率有望进一步提升。回溯宠物行业的发展历史，从剩饭剩菜到主粮，再到宠物零食、用品与服务是一条必由之路。而宠物食品因其消费频次高、消费门槛相对较低、受众最广等特性或将优先受益。派读宠物的数据也佐证了这一观点，目前我国宠物主粮是渗透率最高的宠物食品品类，宠物犬、猫的主粮渗透率分别自2019年的56.0%、52.5%提升至2023年的94.4%、95.3%;此外，宠物营养保健品的渗透率也呈现快速增长态势。受益于我国宠物主年轻化趋势，以及科学养宠概念的普及深入，宠物主对于宠物食品的营养配方关注度不断提升，有望进一步助推我国宠物食品渗透率的提升。

3.驱动因素三:宠均消费力增强

受益于高收入人群占比提升+产品结构高端化升级等，我国宠均消费力稳步提升。根据派读宠物数据、2023年我国单只宠物猫年均消费1870元，同比-0.69%,2019-2023年CAGR为+1.41%,基本保持稳定;2023年单只宠物大年均消费2875元,同比-0.24%,2019-2023年CAGR为+6.14%,呈较快速增长。其中，在食品类目支出方面，根据德勤数据，我国单只宠物年食品支出自2017年的 156元增长至 2021年的273元，但仍与成熟市场存在明显差距;21年韩国、日本、美国、英国等市场的单只宠物年食品支出均超过1700元水平。

从养宠人群结构变化来看，高收入人群占比呈明显提升趋势，成为推动我国宠均消费力提升的重要潜在因素。2020年我国宠物食品消费中，高端/超高端产品占比高达44%，日呈上行趋势，考虑叠加消费恢复预期，我国宠物食品消费市场有望进一步扩容。

(二)宠食行业竞争格局分散，国产替代推动行业整合

国外品牌占据高端市场，国产品牌持续发力。根据鲜肉含量和产品价格，我国宠物食品主要分为高端、中端和大众三个类型。高端型宠物食品选用天然、有机食材，主要由玛氏、雀巢旗下希宝、冠能等国外品牌占领;中端型注重营养成分科学，国产品牌的配方强调功能性、更具品牌特色，市占率持续提升;大众型主打营养均衡，满足基础功能，国产品牌的品牌知名度和市占率较高，竞争激烈。随着我国宠物食品市场规模不断扩大、线上线下销售渠道逐渐拓宽，国产品牌不断推出新品或子系列(如乖宝宠物旗下弗列加特、佩蒂股份旗下爵宴等)，开拓高端市场，扩大中端市占率国产品牌的市场布局逐渐完善。

我国宠物食品市场集中度较低，高成长龙头有望推动行业整合。我国宠物食品行业尚处于早期发展阶段，竞争格局相对分散。根据欧睿passport数据，2022年我国宠物食品市场CR5、CR10分别为21%、30%，远低于全球53%、58%的水平。2022年我国宠物食品Top5中有2家进口品牌(玛氏、雀巢)，以及3家国产品牌(乖宝宠物、中宠股份、华兴宠物)。随着国内养宠人群对宠物食品国产品牌的接受度不断提高，国产龙头企业有望保持较快增长，推动行业集中度提升。

国产替代趋势明显,乖宝宠物国内营收规模&盈利能力领先同行。具体看各龙头市占率的变化,在进口品牌中，2017-2022年玛氏始终保持我国宠物食品Top1，但其市占率由2017年的11.4%下降至2022年的8.7%，市场份额逐渐被国产品牌瓜分;雀巢市占率较为稳定，保持在3%左右;冠军(旗下品牌有渴望、爱肯拿)市占率呈提升态势。

国内宠物食品企业多数自海外代工起家，但近年考虑国外成熟市场需求增长有限、部分国家出口限制政策影响，以及国内宠物食品行业高成长、潜力较大等因素，国内企业纷纷发力自有品牌，抢占国内市场份额。根据欧睿passport数据，国产龙头品牌市占率均有不同程度的提升，乖宝宠物、中宠股份、华兴宠物市占率分别自2017年的2.6%、1.3%、1.5%提升至 2022年的 4.8%、2.4%、2.3%。

在上市宠食企业中，乖宝宠物发力自有品牌较早，国内业务营收规模一骑绝尘，2023年实现收入28.63亿元(同比+40.41%)，收入规模远超同行(23年同期中宠股份、佩蒂股份、路斯股份国内营收分别为 10.86亿元、3.50亿元、2.82亿元)。同时，受益于产品结构优化等，2023年乖宝宠物国内业务毛利率39.23%，同比+0.54%，处于行业领先地位。

抖音等新兴电商平台增速亮眼，助力宠物食品线上渠道放量。不同于欧美等成熟市场，我国宠物食品销售以线上渠道为主。根据德勤数据，2021年我国宠物食品电商渠道市场规模约311亿元占比自2016年的38%提升至62%;预计2026年市场规模有望超820亿元，占比或达72%。分平台来看,近年淘系、京东等传统电商平台的宠物食品销售增速有所放缓。根据麦乐多数据。2023年淘系、京东分别实现成交额363亿元、94.7亿元，同比+1.1%、+13.0%;202401淘系京东分别实现成交额100.9亿元、19亿元，同比+31.9%、-5.2%。而抖音、拼多多等新兴电商平台销售增速更为亮眼。根据宠物营销界数据，2023年抖音宠物食品销售额超46亿元，同比实现翻倍级增长;202401抖音销售额近20亿元，同比增长约240%。未来随着电商新渠道、新业态快速发展，有望助力宠物食品线上销售规模进一步扩大。具体看线上渠道中市场份额领先的品牌，进口品牌中皇家市占率位居第一，国产品牌中麦富迪(乖宝宠物旗下品牌)2401在天猫、京东、抖音平台分别排名第1、第2、第1、市占率达3.1%、5.7%和4.7%，优势领先。

(三)宠食出口市场回暖，关注东南亚新兴市场机会

我国宠物食品出口市场显著回暖，24年出口景气度或延续。根据海关总署数据，2023年我国宠物食品出口量 26.6万吨，同比-1.15%;其中1-8月受海外去库存影响，出口普遍承压，9月出口量显著回暖，此后始终保持较高增速。23年宠物食品出口均价3.24万元/吨，同比+5.68%。

分品类来看，非罐头类食品是宠物食品出口回暖的决定性因素，23年其出口量为23.49万吨占比超88%;均价3.5万元/吨,显著高于罐头类食品(23年均价为1.33万元/吨)。进入 2024年我国宠物食品出口增长势头延续,5月出口量3.06万吨,同比+30.89%(连续第9个月同比增长);

均价 2.96 万元/吨，同比-4.17%。综合来看，海外客户去库存完成，需求拐点已现，补库存将持续。受益于行业整体景气上行，叠加考虑23年前三季度基数较低，利好出口业务占比较大的宠物食品公司，如中宠股份、佩蒂股份等。

东南亚地区成为全球宠物行业重要增长极，我国宠食出口新机遇。东南亚地区宠物行业快速兴起，呈现高速增长的潜力。根据《2022全球宠物市场白皮书》数据，相比于欧美成熟宠物市场每年5-10%左右趋于平缓的增速，东南亚地区增速显著领先。2021年印尼、菲律宾、马来西亚宠物行业(包括宠物食品和宠物用品)市场规模增速高达46.0%、32.1%、16.1%(同期美国增速为 10.5%)。从宠物品种来看，东南亚地区饲养占比最高的宠物为犬、猫，整体而言偏爱犬胜过猫;且地区差异性较大，比如受宗教禁忌影响，印尼饲养宠物犬的占比较低等，因此我国宠食企业出口需考虑因地制宜布局产品。

根据海关总署数据，我国宠物食品出口东南亚金额自2015年的0.78亿元快速增长至2023年的12.27亿元,占比自1.85%提升至14.23%。2024年1-5月,我国宠物食品出口东南亚金额为5.97亿元，同比+23.12%，占比为15.13%。未来随着东南亚宠物行业规模快速增长，或为我国宠物食品出口行业带来新机遇。

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