2024年联美控股研究报告：供热龙头双轮驱动，清洁供热助力成长

一、清洁供热和广告发布业务双轮驱动的现金奶牛

（一）涉足清洁供热和广告发布两大领域的控股型公司

通过收购形成清洁供热+广告发布双主业格局。联美控股本质上是一家控股型公司，未实际经营业 务，主要通过下属子公司分别从事清洁供暖业务和广告发布业务。公司的清洁供暖业务始于 2005 年联 美集团入主沈阳新开成为第一大股东，2008 年，沈阳新开正式更名为联美控股。随后通过一系列对外 收购，公司形成了当下以辽宁沈阳为主，以江苏泰州、山东菏泽、上海等地为辅的清洁供暖业务布局。 而公司的广告发布业务源于 2018 年收购兆讯传媒 100%股权，2022 年兆讯传媒已成功在深交所挂牌上 市，成为中国高铁传媒第一股。

公司实控人为苏氏家族。截至 2024 年 3 月 31 日，公司持股 5%以上的股东有联众新能源和联美集 团两家，持股比例分别为 52.39%和 17.04%，两家公司的实控人均为苏氏家族，具体涉及苏素玉、苏武 雄、苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人，其中苏素玉和苏武雄系夫妻关系，苏冠荣、苏壮强、苏壮奇系苏 氏夫妻之子。

（二）盈利能力领先，在手资金充裕

营收恢复增长，归母净利润增速短期承压。2023 年，公司实现营业收入 34.1 亿元，同比减少 1.1%， 主要原因为地产市场波动导致工程施工业务和接网业务收入同比分别下滑 20%和 14%。2023 年，公司 实现归母净利润 8.6 亿元，同比减少 9.0%。归母净利润同比下滑幅度超过营收，主要受两方面因素影 响，一是公司主要供暖区域沈阳市在 2023-2024 年供暖季气候寒冷，导致公司供暖煤耗上升，加大了 对现货煤的采购，由此造成 2023 年供暖业务毛利率下滑 1.76pcts；二是媒体资源使用费增加造成公司 广告发布业务毛利率同比下滑 10.08pcts。2024Q1，公司实现营收 17.2 亿元，同比增长 3.7%，扭转此 前下滑态势。其中，供暖相关业务实现收入 15.4 亿元，同比增长 2.3%；广告发布业务实现收入 1.8 亿 元，高铁出行恢复背景下同比增长 17.2%。2024Q1 公司实现归母净利润 5.6 亿元，同比减少 18.1%， 主要系供暖业务增加现货煤采购和户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务仍处于前期投入阶段所致。

盈利能力领先同行，成本费用管控能力优秀。公司盈利能力不仅大幅领先于同为东北地区供热公 司的惠天热电和大连热电，也领先于杭州热电和宁波能源。这一方面源于公司通过长协锁价、淡季储 煤、精细化管理构筑的成本优势，使得毛利率领先同行；另一方面也得益于公司较强的费用管控能力， 期间费用率处于可比公司低位，尤其是财务费用率，常年维持负值。

现金回收情况良好，在手资金充裕，财务结构稳健。公司供热业务以面向居民为主，呈现预收款 特征，即在每年供暖季开始前预收费，在整个供暖期间逐步确认收入。此外，公司在收费端实行精细 化管理策略，以实现应收尽收。以上两方面因素使得公司现金流情况较好，在手资金充裕。截至 2023 年末，公司货币资金达到 80 亿元，大幅领先可比公司。充裕的在手资金一方面使得公司获取丰厚的利 息收入，财务费用率常年为负；另一方面也使得公司对外部融资的依赖度较低，财务结构稳健。

多年持续现金分红，股息率处于较高水平。自 2017 年以来，公司已连续 7 年进行现金分红。2023 年，公司拟每 10 股派发现金红利 2.0 元（含税），占 2023 年度归属于母公司股东净利润的 52.60%，较 2022 年小幅提升。而从股息率来看，公司股息率在可比公司中同样处于较高水平，性价比突出。

二、清洁供暖业务稳健增长，奠定公司基本盘

（一）增量+存量替代需求助力行业扩容，煤价中枢下移带动盈利改善

城市供热按服务对象不同可分为生活用热和生产用热，其中，生活用热主要来自北方区域居民冬 季取暖需求，存在一定的季节性；生产用热则不存在地理上的分界线，季节性波动也相对较小。此外， 城市供热按供热形式的不同又可分为集中供热和分散供热。对于生活用热，由于北方区域冬季气候寒 冷，且持续时间较长，因此以集中式供热为主，而南方区域出于性价比考虑，以分散式供热为主。对 于生产用热，工业园区等企业分布相对集中的区域以集中供热为主，分散供热则多适用于本身拥有热 源的企业。

1. 量：城镇化率提升和工业园区庞大基数奠定增量需求，清洁取暖趋势贡献存量替代需求

随城镇化率提升，生活用热呈现稳定增长态势。生活用热主要来自住宅，根据城乡建设统计年鉴 的数据，截至 2022 年末，我国城市集中供热面积为 111.25 亿平方米，其中住宅为 84.62 亿平方米，公 共建筑为 25.21 亿平方米。因此，随着城镇化率提升，我国城市集中供热面积持续增长，2016-2022 年 年均新增 6.29 亿平方米。具体到联美控股的核心经营区域辽宁省沈阳市，截至 2022 年末，其集中供 热面积为 4.35 亿平方米，占全国的 3.9%；2016-2022 年年均新增 0.22 亿平方米，占全国的 3.5%，同 样呈现出稳健增长趋势。

中国城镇化率相比发达国家存在较大提升空间，生活用热需求仍具备增长潜力。根据联合国的数 据，2020 年我国城市人口比例为 61.43%，预计 2050 年将提升至 80.03%。如果按照 2016-2022 年的历 史数据做简单计算，我国城镇化率平均每提升 1%，全国城市集中供热面积对应增加 5.58 亿平方米， 因此，城镇化率潜在的提升空间预示着我国生活用热需求仍具备增长潜力。

生产用热的应用场景十分广泛，我国蒸汽供应能力和供热总量呈现波动向上趋势。生产用热主要 体现为蒸汽消耗。在工业生产中，蒸汽被广泛用于加热、驱动机械设备、进行化学反应、以及清洗、 消毒、灭菌等工艺过程，化工、冶金、造纸、印染、食品、医药等多个行业均有蒸汽需求。2016-2022 年，我国蒸汽供应能力从 7.83 万吨/小时提升至 12.55 万吨/小时，复合增速 8.2%；蒸汽供热总量从 4.15 亿吉焦增加至 6.71 亿吉焦，复合增速 8.3%；总体呈现上升趋势，但 2020 年以来，受疫情扰动影响有 所波动。

工业园区的庞大基数为集中供热带来新的增长契机。从我国改革开放之初 1979 年设立蛇口工业 区起，工业园区作为我国改革开放的前沿和经济发展的“发动机”，已经成为中国工业发展的重要形式 和主要力量。而工业园区集中供热，相对于蒸汽热用户企业自建锅炉的分散式供热，具有节约能源、 降低供热投资和运营费用、供热效率高、充分利用土地空间、减少大气污染等多种优势，因此，工业 园区集中供热现已成为现代化工业园区的重要基础配套设施之一。根据国家发改委等六部门发布的《中 国开发区审核公告目录》（2018 年版），我国国家级开发区 552 家，省级开发区 1991 家，省级以下的 市县区级开发区、园区基数则更加庞大，有望为集中供热带来新的增长点。

而从结构来看，目前燃煤供热仍占据绝对比例，双碳政策导向下亟待优化。在我国北方城镇供热 面积中，目前约有 72%为燃煤供热，其中燃煤热电联产占 45%，燃煤锅炉房占 27%。高比例的燃煤供 热使得北方城镇供暖成为碳排放的主要来源之一。据清华大学建筑节能中心测算，我国建筑运行碳排 放约占全社会排放总量的 20%，而北方城镇供暖的碳排放量占到建筑运行碳排放的 26%。因此，在双 碳政策目标下，“宜气则气，宜电则电，尽可能利用清洁能源，加快提高清洁供热比重”为我国供热行 业指明了发展方向。

所谓“清洁供热”有两方面含义，一是指达到超低排放标准（燃烧排放的粉尘、二氧化硫、氮氧化物 分别不高于 10 毫克/立方米、35 毫克/立方米、50 毫克/立方米）的燃煤热源，二是指采用天然气、电、 以及可再生能源等清洁能源供热，于是相应地，供热结构的优化也存在两种路径： 优化路径 1：对存量燃煤热源进行整合和改造。由于我国燃煤热源存量规模较大，所以对其进行 整合和改造是短期内较为有效的措施，在减少大气污染的同时，能够充分利用现有供热方式，在经济 效益、供热效率和运行稳定性方面具有一定优势。其中，整合主要针对无法实施改造的小吨位燃煤锅炉，采用拆小并大方式减量合并；而改造主要针对规划期内计划保留的大吨位燃煤锅炉，通过超低排 放改造降低其污染物排放浓度。 优化路径 2：发展清洁能源供热。具体包括天然气、电蓄热锅炉、空气源热泵、地（水）源热泵、 污水源热泵、生物质能等多种形式。 供热结构优化释放出可观的存量替代需求，以沈阳市为例，预计“十四五”、“十五五”期间将分 别新增 8900、7500 万平方米清洁能源供热需求。根据沈阳市城市民用供热发展规划，其 2020 年燃煤 热源占比约 95%，其中热电联产占 33%，锅炉房占 62%。“十四五”期间，沈阳市将大规模替代拆除小 吨位燃煤锅炉，同时大力发展天然气、电蓄热锅炉、地（水）源热泵等供热方式，预计到 2025 年末， 燃煤热源占比降低至 69%；在此基础上，随着“十五五”期间进一步减少燃煤锅炉、存量热电联产机 组退役、同时积极布局清洁能源供热，预计到 2030 年末，燃煤热源占比降低至 53%；对应沈阳市“十 四五”、“十五五”期间分别生成 8900、7500 万平方米的清洁能源供热需求。

2. 价格：生活用热价格稳定性较强，生产用热价格与燃料成本联动

生活用热价格纳入政府管制，稳定性较强。以沈阳市为例，其当前执行的居民供热收费政策，按 照沈价发〔2015〕25 号《关于调整居民供热价格的通知》的文件执行，非居民供热收费政策，按照沈 价发〔2008〕92 号《关于调整供热价格的通知》的文件执行，均已多年未进行调整。

生产用热价格遵循政府定价或市场调节定价，不同地区存在差异。政府指导定价下，由政府价格 主管部门根据供热经营者供热的合理成本费用支出及合理利润来作为制定供热价格的依据。市场调节 定价下，供热价格由供热企业和热用户根据经营成本和市场供求状况等因素协商确定。目前江苏省等 的工业供热价格由市、县人民政府确定，而江西省、贵州省、湖北省等的工业供热价格由市场决定。 在政府定价模式下，供热价格和原材料价格保持一定的联动，可以帮助供热企业部分传导原材料成本 上涨的压力。以联美控股工业园区能源供应项目所在的江苏省泰州医药高新区为例，其煤热价格联动 参考中国煤炭资源网发布的秦皇岛港动力煤 5500 大卡混煤港口平仓价格，按 1 吨 7000 大卡标煤生产 8.15 吨蒸汽，且热用户分摊 80%的煤价变动计算，确定联动系数为 1：0.098，即标煤均价每上涨或下 降 1 元，热力价格相应上涨或下降 0.098 元。

3. 成本：随煤价中枢下行，成本压力有望缓解

在成本上涨压力无法传导或仅能部分传导的情况下，2021 年以来供热公司盈利承压。燃料成本占 供暖业务成本的近六成，所以 2021 年以来的煤炭价格上涨挤压了供热公司的盈利空间，代表性企业 2023 年的毛利率相比 2020 年的降幅在 5~35pcts 不等。

随供需关系改善，煤价中枢有望持续下行，供热企业盈利仍待修复。供给端来看，2024 年 3 月由 国家能源局印发的《2024 年能源工作指导意见》明确煤炭稳产增产的同时通过运输通道及储备能力建 设提升供给弹性。需求端来看，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我 们预计市场煤价仍有下行空间。2024 年初至 6 月 6 日，京唐港煤炭均价为 881.75 元/吨，相比去年同 期的 1,061.31 元/吨降幅达到 17%，预计供热企业盈利仍有修复空间。

（二）沈阳地区供热龙头，成本优势奠定核心竞争壁垒

1. 收入端：沈阳市供热龙头，充分受益于新增及存量替代需求

公司的供热业务收入弹性主要来自供暖面积的增加。2019 年-2023 年，公司供热业务收入从 18.81 亿元增长至 21.87 亿元，增幅 16%；其中平均供暖面积从 6580 万平方米扩大至 7440 万平方米，增幅 13%；供热价格从 28.6 元/平方米上涨至 29.4 元/平方米，增幅 3%；可见供暖面积的增加是公司收入增 长的主要驱动力。

公司为沈阳地区供热龙头之一，将充分受益于沈阳市新增供热需求。目前，公司在沈阳建有集中 供热和热电联产厂共 8 座，供热区域覆盖了沈阳浑南区、皇姑区、于洪区、沈河区、大东区等七个行 政区，服务了包括沈阳市委市政府新行政中心、全运村、奥体中心、浑南大学城、东软软件产业园、 沈阳物联网产业园等公建和商建项目；与金地、恒大、碧桂园、万达、龙湖、首创、保利、华润等知 名地产品牌在沈阳的近 600 个住宅项目达成热网接入合作，为 70 多万户提供供热服务。截至 2022 年 末，公司联网面积 9879 万平方米，依此计算市场份额接近 23%，属于沈阳市供热龙头企业之一。根据 沈阳市城市民用供热发展规划，保守预计“十四五”和“十五五”期间，沈阳市集中供热面积将分别 新增 4000、4000 万平方米，公司作为龙头企业，凭借雄厚的资金实力、丰富的项目建设和运营经验以 及强大的客户基础，有望充分受益。

依托多元技术储备和项目经验，有望乘借沈阳市大力发展清洁能源供热的东风。除新增供热需求 外，由供热结构优化催生的存量替代需求有望成为未来的一大看点。根据沈阳市城市民用供热发展规 划，“十四五”和“十五五”期间预计分别新增 8900、7500 万平方米清洁能源供热需求。目前，公司 在生物质热电联产新能源利用技术、天然气冷热电联供技术、再生水源热泵供热技术等方面均有布局， 相关技术水平已达到行业领先水平，且已具备相关项目的建设和运营经验，为未来大力发展清洁能源 供热奠定坚实基础。

积极进行异地扩张，向全国化发展，打开成长天花板。公司在立足沈阳的基础上，通过自建和收 购项目的方式积极进行异地扩张，目前已经进入山东、江苏、上海市场，开始从地方性企业向全国性 企业转变，有望进一步打开成长天花板。

2. 成本端：长协锁价+关联方采购+淡季储煤+精细化管理构筑成本优势

公司供热业务毛利率明显领先于可比公司，我们认为主要有两方面原因，即更低的燃料成本和更 低的损耗成本。 更低的燃料成本实现路径 1：长协锁价。公司的煤炭主要就近采购自电投能源，其拥有霍林河矿 区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能 4800 万吨，是蒙东及东北地区最大的煤 炭企业。以 2021 年数据为例，公司与电投能源的煤炭交易金额为 6.9 亿元，占公司当期燃料成本的 72%。 在本轮煤价上涨周期中，国家积极推进煤炭中长期合同签订履约工作，鼓励所有发电、供热用煤企业 签订煤炭中长期合同，而根据电投能源披露的数据，其长协煤占比达到 90%。考虑到煤炭中长期合同 执行“基准价+浮动价”的价格机制，价格水平相比现货存在明显优惠，较高的长协煤占比助力公司实 现更低的燃料成本。 更低的燃料成本实现路径 2：关联方采购。在原有煤炭供应结构基础之上，公司于 2023 年开拓了 国源矿业作为新的煤炭供应商，2023 年拟向其采购总金额不超过 4.3 亿元的煤炭，定价原则为不高于 曹妃甸港口同期同煤种市场价格。由于公司股东联美集团持有国源矿业 49%的股权，所以国源矿业与 公司存在关联关系。国源矿业的煤炭销售采取港口和坑口销售模式，包括自主销售和经销商销售两种 模式，公司股东联美集团子公司拉萨联恒在 2022 年下半年转型为专业煤炭销售公司，并成为国源矿业 的煤炭经销商。从拉萨联恒的销售数据来看，其对联美控股的销售规模更大，销售价格也相对优惠， 从而有利于公司在加强煤炭保供的同时进行成本管控。

更低的燃料成本实现路径 3：淡季储煤策略。煤炭的消费存在一定季节性，一般而言，“迎峰度冬” 和“迎峰度夏”是煤炭行业典型的旺季，二季度则是煤炭销售的淡季，价格处在相对低位。公司近年 来坚持淡季储煤策略，二、三季度存货水平明显上升，从而有利于把握煤价阶段性低点机会。

精细化管理带来全方位成本节省。除了燃料成本的优化，公司也十分注重精细化管理，如在热源 端，公司针对霍林河褐煤热值低的特性，与哈工大等高校一起研发设计了适合该煤种的往复炉排热水 锅炉，炉型和燃煤的高匹配度使得热效率较高；在输送端，公司采用保温性能良好的管网以及热网平 衡技术，降低热损耗；在客户端，由于公司的供暖区域主要集中于沈阳市浑南、于洪、沈河区，服务 客户多为新建建筑，其节能等级和保温效果较好，也在一定程度上降低了公司的热损耗成本。

三、高铁媒体业务阴霾褪去，商圈数字户外媒体业务静待花开

（一）户外广告市场增速回暖，高铁数字媒体发展潜力大

广告行业包括广告主、广告公司、广告媒介、广告受众等市场主体，即广告主基于品牌推广需求， 直接或经由广告公司间接向广告媒介购买版面或时段，再由广告媒介发布广告，来触达消费者，从而 完成品牌推广。根据媒介形式的不同，广告媒介可以分为传统媒体和数字媒体。传统媒体包括电视、 广播、报纸、传统户外等，数字媒体则是指在计算机信息处理技术基础之上出现的媒体形态，包括数 字户外、互联网媒体等。

2023 年户外广告市场规模达到 2068 亿元，增速有所回暖。具体到兆讯传媒聚焦的户外广告领域， 其市场规模占整体广告市场规模的 23.4%。2023 年，户外广告投放刊例花费达到 2068 亿元，同比增长 14%，疫情影响消退后增速明显回升。

从形式来看，数字户外依托更好的广告显示效果，近年来市场份额持续提升。传统户外广告主要 以海报、吊旗、灯箱等形式呈现，相对于数码刷屏机、电视视频机、LED 大屏等数字户外而言，从广 告受众角度出发，广告画面静止或者缺乏亮度，导致广告效果不够生动；从广告媒介角度出发，静态 画面使得一段时间内广告画面无法更换，从而不能对多个广告主进行销售，此外，换刊需要人工进行 操作，人力成本也较高。基于此，2021-2023 年，数字户外广告投放刊例花费占全部户外广告刊例花 费的比例从 56%增加至 63%，未来有望继续提升。

从场景来看，楼宇类户外广告占据绝对份额，但高铁类广告发展潜力较大。户外广告一般以楼宇、 交通、街道设施等为载体，其中，楼宇类广告市场份额常年位居 Top1，但随着国内高铁里程、客运量 不断增加，其乘客商务化、年轻化的趋势使得高铁广告的传播效果日趋向好。2021-2023 年，即使存 在疫情扰动，高铁广告的市场份额仍从 3.9%提升至 6.5%。

出行恢复带来短期高铁广告花费边际改善，潜在线路规划奠定长期增长空间。 在疫情影响基本消 退的 2023 年，国内铁路客运量达到 38.5 亿人次，已超过 2019 年的 36.6 亿人次，受此影响，2023 年 火车/高铁站广告花费同比增速也由负转正，达到 7.0%。展望 2024 年，考虑到清明假期期间铁路客运 量 4968.2 万人次，日均 1656.1 万人次，相比 2023 年同期日均增长 75.1%，我们预计 2024 年火车/高铁 站广告花费同比有望继续改善。而长期来看，根据中长期铁路网规划（2035 年）修编初步成果，预计 到 2025/2030/2035 年，我国铁路路网规模分别达到 16.5/18.5/20 万公里，其中高速铁路达到 5/6/7 万公 里，相比 2023 年末仍具备较大成长空间，有望促使高铁广告价值进一步凸显。

（二）资源优势为高铁媒体业务保驾护航，商圈媒体业务开启第二成长曲线

1. 媒体资源强大，经营壁垒牢固

已形成布局全国铁路网的数字媒体网络，数字媒体资源数量排名全国前列。兆讯传媒作为高铁数 字媒体运营商，首先需要与各铁路局集团签署媒体资源使用协议，取得在高铁站候车区域安装媒体设 备并运营的权利。目前，公司已与国内 18 家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的 17 家签署了媒体资 源使用协议。资源区域囊括了京沪、京港、沿江、陆桥、沪昆等“八纵八横”高铁主动脉，覆盖了长 三角、珠三角、环渤海、东南沿海等多个经济发达区域，从而形成了以高铁动车站点为核心，布局全 国铁路网的数字媒体网络。截至 2023 末，公司签约的铁路客运站为 561 个，开通运营铁路客运站 482 个（其中高铁站点 466 个、普通车站点 16 个），运营 5346 块数字媒体屏幕（其中数码刷屏机 4807 块， 电视视频机 470 块，LED 大屏 69 块)，排名全国前列。

与各铁路局集团合作关系稳固，经营壁垒牢固。由于兆讯传媒主要通过投标方式与铁路局集团下 属的广告传媒公司、各车站等合同主体洽谈并签署媒体资源使用协议，以取得具体站点在协议期限内 的数字媒体经营权，所以市场对其经营壁垒存在一定担忧，即在站点到期后，可能因为竞标失败失去 站点资源。但我们认为，公司与各铁路局集团的合作关系均已持续十年及以上（除青藏集团），合作关 系较为稳固，且公司各个站点的到期时间不集中，其他竞争对手要进入该领域，只可能暂时取得部分 站点，考虑到布局媒体网络的时间成本和资金成本巨大，新进入者难以在短时间内颠覆公司已建成的 全国性高铁数字媒体网络。

2. 客户资源优质、多元且黏性较强

客户资源优质且遍布各行各业，有助于增强公司的风险抵御能力。兆讯传媒作为广告媒介，收入 与广告主的经营状况息息相关，因此，多元化的客户结构有利于对冲不同行业的特有风险，平滑收入 波动。目前，兆讯传媒已与众多知名公司建立了良好的战略合作关系，客户群体涉及汽车、房地产、 酒类、消费品、互联网、食品饮料等诸多行业，主要服务的大型知名企业有京东、柒牌、茅台、滴滴 出行、比亚迪、梦金园等。

广告主客户占比较高，客户黏性强。在品牌推广的过程中，广告主可以直接和广告媒介对接，也 可以通过广告公司进行对接。对广告媒介而言，直面广告主能更加精准地把握客户需求，更好地服务 客户，也便于洞察客户的潜在需求，有利于维持长期合作关系，从而增强客户黏性。近年来，兆讯传 媒逐渐加大对广告主客户的直接拓展，2018-2020 年，来自广告主的收入占比已从 57%增加至 71%。

3. 积极开拓商圈数字户外媒体业务，打造第二增长极

打造户外裸眼 3D 高清大屏，巩固重点城市资源优势，充分满足客户在重点城市的广告投放需求。 2022 年 5 月，兆讯传媒发布公告称拟使用 4.2 亿元在省会及以上城市通过自建和代理方式取得 15 块户 外裸眼 3D 高清大屏，项目建设周期预计为 3 年。截至目前，公司的户外裸眼 3D 高清大屏已在北京王 府井百货、广州天河路商圈、太原亲贤街商圈、贵阳喷水池商圈、成都春熙路商圈、重庆观音桥商圈 成功亮相。

户外裸眼 3D 项目媒体目标客户与公司已有客户具有协同性，现已迎来众多知名客户广告投放。 户外裸眼 3D 项目的目标客户为汽车、酒类、3C、互联网、奢侈品、消费品、家居建材、化妆品、服 装等，与兆讯传媒原有的高铁数字媒体客户具有高度协同性，因此，稳定优质的客户资源为其进入商 圈数字户外媒体领域提供保障。而随着北京、广州等 6 地屏幕陆续投放，兆讯传媒户外裸眼 3D 高清大 屏媒体业务已迎来了包括迪奥、蒂芙尼、百事可乐、极星汽车、伊利、中国人保在内的众多知名客户。 户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务仍处前期投入阶段，静待业绩释放。2023 年，兆讯传媒户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务实现营业收入 0.57 亿元，同比增长 402%，毛利率-32.1%，同比虽有改善，但仍 未扭亏，户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务较大的前期资金投入对公司短期业绩形成一定拖累。但根据兆讯传媒测算，该业务进入经营期后，预计每年将为其贡献 2.35 亿元营收和 0.75 亿元净利润，相对 2023 年的弹性分别为 39%和 56%，有望成为公司的第二增长极。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）