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联美控股（600167）研究报告：高股息的优质供热龙头，加速布局氢能源。延续高分红政策，在手现金达到 71 亿元。公司是我国清洁供暖的领军 者，2021 年平均供暖、联网面积达 7046、9200 万㎡，实现营业收入 34.68 亿元、归母净利润 10.46 亿元（同比-38%），经营现金流达 17 亿元。依赖供暖、联网面积持续增长，过去 10 年业绩复合增长达 29%。 公司自 2017 年起持续加大分红比例（2021 年为 52%，包括现金分红 和股份回购）；2022Q1 末公司在手现金 71 亿元，占到总资产 47%， 且扣除递延收益、合同负债后资产负债率仅 18%。

业绩回升在即，供暖面积增长前景依然广阔。2021 年业绩较大幅度下 滑主要受制于煤价大幅上涨，加之疫情、投资收益等因素影响。分季度 来看，煤价大涨等导致 21 年 Q4 利润下滑至 3.16 亿元，同比下降 40% （同减 2.1 亿元）；而受益于煤炭保供稳价 2022Q1 公司归母利润 6.7 亿元（同比-4.4%），若扣除公允价值变动-0.8 亿元，则 Q1 业绩已回升 至 7.5 亿元。再考虑疫情缓解、房地产放松等因素，业绩大概率回归稳 健增长。公司区域供暖面积增长仍有较大空间，再参考沈阳市清洁供暖 2025 规划，公司将尽享拆小上大等区域改造+新增清洁供热等市场。

高分红的优质公用资产，加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水 电，是长期稳定的优质公用资产，且公司固定资产投资高峰已过、在手 现金充裕，连续 5 年分红提升，DCF 方法下公司合理价值为 12.80 元 /股（WACC7.71%，永续增长率 0%）。发展战略上，公司已拆分兆讯 传媒创业板上市，通过股权并购等方式加速布局氢能等新兴能源领域。