2024年隆达股份研究报告：高温合金核心供应商，两机、民品及国际市场全面布局

一、隆达股份基本情况

1、公司发展沿革回顾

江苏隆达超合金股份有限公司成立于 2004 年，是一家专业从事合金材料研发、 生产和销售的高新技术企业，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高 温合金逐步拓展。公司合金管材业务产品主要有铜镍合金管、高铁地线合金管等， 主要用于船舶、石油化工、电力、轨道交通和制冷等领域。公司高温合金业务包 括铸造高温合金和变形高温合金，下游领域应用广泛，包括航空航天、能源电力、 油气石化、船舶、汽车等行业。 公司建有江苏省院士工作站、江苏省博士后创新实践基地和江苏省工程技术研究 中心等，先后承担了国家科技支撑计划、工业强基工程、江苏省重大成果转化、 江苏省战略性新兴产业发展专项等项目。借助承担和参与国家重大专项的机遇不 断自主创新，形成了国内先进的技术体系。

2、公司财务分析

公司营收快速增长态势持续，利润端 23 年出现下滑。

营收端：2021-2023 年公司营收保持快速增长态势，高温合金业务快速拓展。 2021-2023 年 CAGR 达到 30%以上，主要系公司高温合金业务快速拓展所 致；2024Q1，公司实现营收 3.17 亿，同比提升 30.54%，高增速保持，其中高温合金产品实现营收 2.06 亿，同比提升 43.75%。

利润端：归母净利润于 23 年出现下滑，24Q1 剔除股份支付费用影响后恢 复高增速。公司归母净利润自 2019-2022 年快速提升，高温合金销售放量 且毛利率有所保持。 2023 年度公司归母净利润出现下滑，降至 0.55 亿， 主要系受原材料价格波动影响，计提存货跌价准备，股份支付、研发费用与 导入验证费用比上年同期增加等因素影响。2024Q1，公司实现归母净利润 0.28 亿，同比提升 7.15%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润 0.39 亿，同比提升 49.19%，恢复高增速。

公司近期毛利率有所下降，三项费用率控制良好。 毛利率：自 2022 年开始，公司整体毛利率有所下滑，从产品品类上主要是 高温耐蚀合金业务毛利率下降所致，主要原因系产品原材料价格波动，以及 公司加大产能建设、固定成本有所增加。 费用率：公司三项费用率自 2019 年保持下降态势，由 2019 年的 12.87%下 降到 2023 年的 4.61%，公司营收规模不断扩大，费用管理成效斐然。 净利率： 2023 年公司净利率出现较大波动，主要原材料价格波动影响毛利 率，计提存货跌价准备直接影响净利率。24Q1，公司净利率向上恢复。

3、公司主营业务及产品

公司主营业务由合金管材、高温耐蚀合金等构成。公司合金管材业务产品主要有 铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管，主要用于船舶、石油 化工、电力、轨道交通和制冷等领域。公司高温合金业务包括铸造高温合金和变形高温合金，下游领域应用广泛，包括航空航天、能源电力、油气石化、船舶、 汽车等行业，铸造高温合金专注“两机领域”（特指应用在上述相关行业中的航 空发动机和燃气轮机设备），包括民用和军用。

公司战略重心转向高温合金业务，高速增长推动业绩提升。 高温合金业务：公司自 2015 年涉足高温合金领域，并将“两机”高品质高温 合金作为公司战略重心，持续加大高温合金领域的固定资产投资、研发和市 场开发投入，近年高温合金业务持续高速增长，CAGR 达到 50%以上。 合金管材业务：公司采取收缩优化布局策略，主动收缩其中附加值较低的紫 铜管业务，该业务重心转向附加值较高的铜镍合金管和高铁地线合金管。近 年营收贡献相对稳定，存在小幅波动，平均保持在 3 亿左右。

二、高温合金核心供应商之一，两机、民品及国际市场 全面布局

1、高温合金行业供不应求，市场空间保持增长

（1）高温合金行业简述

高温合金——航空航天等战略性产业的关键战略材料。高温合金是以铁、镍、钴 为基体元素，能在 600℃以上的高温环境下抗氧化或耐腐蚀，并能在一定应力作 用下长期工作的一类金属材料。高温合金不仅有优良的高温强度、良好的抗氧化 和耐腐蚀性能，而且还有良好的综合性能，如蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、 组织稳定性、工艺性能等。基于上述性能特点，且高温合金的合金化程度较高， 又被称为“超合金”，是广泛应用于航空、航天、石油、化工、舰船的一种重要 材料，是国防建设、航天航空、能源、船舶等战略性产业的关键战略材料。

分类：按制备工艺，高温合金可分为铸造高温合金、变形高温合金和粉末高温合 金。铸造高温合金强化相数量较多，不易变形加工，因此重熔高温合金母合金， 在铸造型腔内浇注为铸件，通常用于制造航空航天发动机和燃气轮机等先进动力 装备的关键热端部件，其需求量约 20%；按结晶方式可细分为等轴、定向以及单晶铸造高温合金。变形高温合金的热加工塑性较好，可以在锻轧机械的外力作用 下塑性变形为特定形状和尺寸的锻件和型材，在固溶、时效状态下的高温强度优 异，其需求量约占高温合金的 70%。其余 10%需求量为粉末高温合金。

高温合金核心应用于航空航天领域，军民用范围广泛。长期以来，高温合金核心 应用在航空航天领域，近几年已逐步延伸至许多民用领域。 军用领域：目前镍基高温合金是现代航空发动机、航天器和火箭发动机以及 舰船和工业燃气轮机的关键热端部件材料（如涡轮叶片、导向器叶片、涡轮 盘、燃烧室等），也是核反应堆、化工设备、煤转化技术等方面需要的重要 高温结构材料。 民用领域：高温合金的应用涉足石油化工、电力、核工程等多个工业行业， 如工业用燃气轮机、蒸汽轮机、车用涡轮增压器、石油化工能源转换装置等， 近年来耐高温耐腐蚀合金在石油化工、玻璃和玻纤以及机械制造等行业的应 用呈现明显突破，高温合金的使用正在逐步替代传统的不锈钢，行业发展前 景广阔。

（2）高温合金供不应求情况凸显，市场空间保持快速增长

高温合金供不应求情况凸显，供给缺口逐年扩大。根据观研产业研究院数据， 2022 年高温合金产量为 4.2 万吨，需求量则达到了 7.0 万吨，缺口扩大至 2.8 万 吨，持续呈现增长态势。 高温合金市场空间广阔。根据 QYresearch 数据，2023 年全球高温合金市场销 售额达到了 696 亿元，预计 2030 年将达到 1080 亿元，年复合增长率（CAGR） 为 6.4%（2024-2030）。根据前瞻产业研究院整理，预计到十四五期间我国高 温合金市场规模将保持年化 9.4%以上的增速，到 2026 年达到约 342 亿元左右。

2、高温合金核心供应商之一，两机、民品及国际市场全面 布局

2015 年开始布局，铸造高温合金母合金先行，变形高温合金打开更广阔空间。

铸造高温合金母合金：2015 年投资建设了铸造高温合金母合金生产线，2016 年底完成安装和调试，2017 年投产。其中，核心生产和检测设备主要有从 美国康萨克定制的真空感应熔炼炉和德国赛默飞的辉光放电质谱仪等。

变形高温合金：2018 年，公司投资建设了变形高温合金生产线（2019 年被 立项为江苏省战略性新兴产业发展专项），2020 年末试产。生产工艺：部 分采用“真空感应+电渣重熔/真空自耗”两联熔炼工艺生产，部分采用国际成 熟、国内先进的“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺生产。其中， 核心生产设备主要有从美国康萨克定制的 8T 真空感应熔炼炉、8T 真空自耗 熔炼炉、8T 保护气氛电渣重熔炉等冶炼设备，从德国辛北尔康普定制的高 频高速智能控制 45MN/50MN 快锻机，从以色列 EEM 电炉有限公司和德国 施拉格工业炉有限公司引进了符合 AMS2750E 要求的高精度加热炉和热处 理炉，从 GE 公司引进了大规格棒材水浸分区探伤设备。

产能端：高温耐蚀合金总产能 8000 吨，高产能为需求放量做足准备。根据公司 《2023 年年度报告》，公司具有高温耐蚀合金总产能 8000 吨，其中铸造高温合 金及镍基耐蚀合金产能 3000 吨、变形高温合金产能 5000 吨。公司 2022 年 9 月启动募投项目，经过 2023 年从上到下各部门的配合努力，一期厂房全部竣工， 部分主要设备正在安装、调试；二期厂房主体结构正在建设。

技术端：处于国内领先水平。公司牵头承担了 2 项与高温合金相关的国家重大科 技专项项目，项目类型分别为“航空发动机及燃气轮机重大专项基础研究项目”和 “大型飞机材料研制与应用研究项目”；公司牵头承担了 1 项与高温合金相关的国 家重大项目，项目类型为“工业强基工程”；公司牵头承担了重大技术攻关、重大 成果转化和战略性新兴产业发展专项等多项省级重大项目。

铸造高温合金：公司单晶铸造高温合金、等轴晶铸造高温合金已批量用于“两 机”热端部件的制造和研发，部分牌号已用于热端部件（燃烧室、涡轮部件） 中要求最高、代表材料先进技术水平的转动件。公司可提供单晶高温合金和热端部件暨转动件用高温材料显示公司在铸造高温合金行业处国内领先水 平。

变形高温合金：公司主要采用的三联工艺路线为国际公认的生产航空转动件 用大规格变形高温合金棒材的路线，显示公司在变形高温合金行业处国内领 先水平。

市场开拓：形成以大客户为主战场，两机、民品及国际市场全面布局的新格局， 国际市场实现快速增长。 1) 国内市场：两机市场不断导入。根据公司《2023 年年度报告》，①国内军 用航空航天领域：公司已形成多牌号的铸造及变形高温合金的导入和考核， ②民用航空：已进入长江系列发动机产品供应商选用目录；③国内燃机领域： 公司批量供应多个燃机热端部件供应商，呈现快速发展趋势。

2) 国际市场：加快布局，全面发力导入全球知名的航空、燃机、油气行业客户， 国际业务实现快速增长。

竞争格局：行业技术水平要求高，壁垒相对较高，国内外竞争格局较为稳定。 国际：高温合金产业呈现明显的寡头垄断结构，全球从事高温合金材料的制造商不到 50 家，包括 Precision Castparts Corporation（“PCC”）、Carpenter Technology Corporation（“卡朋特”）、ATI、Haynes International, INC （“哈氏合金”）等公司，主要分布在美、英、德、法、俄、日等国。 国内：我国高温合金及高性能合金材料研制和生产主要为特钢企业、科研院 所及其下属企业。由于进入门槛较高，我国生产高温合金及高性能合金的企 业数量有限，从目前来看，高温合金及高性能合金企业主要分为三类，包括 特钢企业、科研院所及其下属企业以及民企。特钢企业以抚顺特钢为代表， 其特点是产能大、产品种类较多。科研院所及下属企业主要有北京航空材料 研究院（621 所）、中国科学院金属所、西部超导和钢研高纳，其特点为 技术实力出众，产品覆盖范围广。民企包括图南股份、隆达股份、四川六合 等，民企体制灵活，企业分别都有各自的特点及优势领域。

三、合金管材业务保持稳定发展

1、合金管材行业简述

铜是重要金属资源，在国民经济和国防建设中有着广泛用途，也是高技术发展的基本支撑材料。铜加工是指将铜及其合金进行各种加工处理，以满足不同行业对 铜制品的需求。铜加工产品具备优良的导电性、导热性、耐腐蚀性、可再生性等 特点，目前已广泛应用于电力、家用电器、汽车、建筑、电子仪器仪表、国防、 交通运输、海洋工程等领域。按现有统计方式，以形状划分，在中国有色金属工 业协会（CNIA）统计口径下，国内铜加工材产品主要包括板材、带材、排材、 管材、棒材、箔材、线材等七大类。 根据 CNIA 的数据，2023 年我国全年实现铜加工材综合产量 2,085 万吨，同比 增长 3.0%，高于 2022 年 1.8%的同比增速，总体呈现稳中有增的高质量发展趋 势。其中铜管材 224 万吨，同比增长 5.7%；铜棒材 201 万吨，同比增长 1.5%； 铜箔材 89 万吨，同比增长 11.3%。

铜管材的下游应用：主要为制冷行业、海洋工程、船舶、石油化工、轨道交通等

制冷行业：我国铜管约有 75%应用于制冷行业。铜管产品铜管由于其柔韧 性、导热性以及耐腐蚀性优异等特点，被广泛应用于空调与冰箱、冰柜等设 备的蒸发器、冷凝器、连接管、配管、管件等领域，其中空调是主要下游。 海洋工程和船舶行业：据产业信息网测算，在一般军用和商用船上，铜及铜 合金的用量可占到舰船自重的 2%-3%。在海洋工程中，由于铜合金冷凝管 具有导电性、导热性以及耐腐蚀等优良性能，应用前景广阔。舰船冷凝器是 保证舰船动力装置正常运转所不可缺少的重要组成部件。对于海水淡化设备 和大面积浸泡于海水受海水腐蚀的船舶领域，大量使用 BFe10-1-1 和 BFe30-1-1 牌号的白铜管作为冷凝管。 石油化工行业：铜换热管是换热压力容器（又称热交换器）的组成部分，后 者广泛应用于石油化工行业。石油消费量的稳步增长将促进石油化工设备制 造业的长期发展，从而带动石油化工行业对铜换热管的需求。 轨道交通行业：贯通地线是一种铁路信号设备，通常在铁路信号系统轨道电 路区段与电缆同沟敷设，由绞合铜导体和外护套构成。其中，外护套的核心 指标主要是机械物理性能（体积电阻率、抗拉强度、断裂伸长率）、环保性 能（有害物质含量）和耐腐蚀性能等。根据中国国家铁路集团有限公司发布 的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2035 年我国高铁里程预计达到 7 万公里，是 2019 年末的 2 倍。这意味着，我国在较长一段时间内对信号 控制用高铁贯通地线有较大规模的需求。

2、公司合金管材业务保持稳定发展

随着公司战略转型，公司合金管材业务向高性能产品发展，预计保持稳定发展。 对于合金管材业务，公司主动收缩低附加值紫铜管业务规模，铜镍合金管（按成 分属于白铜管）和高铁地线合金管（按成分属于黄铜管）附加值较高，预计保持 稳定发展。通过研发新技术、开发新产品、优化生产工艺实现了向高性能高附加 值产品的迭代：

公司承担了 2017 年度国家工业强基工程“高强耐磨耐蚀特种铜合金材料”项 目，自主研发了大型舰船用高强耐蚀铜合金无缝管制造技术，并应用于铜镍 合金管的生产制造。该核心技术产品的下游领域主要为船舶、石油化工、能 源电力等。

公司自主研发了高铁贯通地线用铜合金无缝盘管制造技术，并应用于高铁地 线合金管（即“高铁贯通地线铜合金无缝盘管”）的生产制造。因无焊缝而避 免了焊缝裂纹引起的安全隐患，符合 2018 年实施的铁道行业标准，得到了 下游用户的认可，市场份额第一。

公司自主研发了化工装备降膜用纯镍管制造技术和镍基耐蚀合金管材的生 产工艺，并应用于镍基耐蚀合金的生产制造。该核心技术产品的下游应用领 域主要是船舶、电力、石油化工等。

四、股权激励推动公司提质增效

公司于 2023 年 8 月发布《江苏隆达超合金股份有限公司 2023 年限制性股票激 励计划（草案）》，拟向 53 名激励对象首次授予 550.00 万股（占总股本 2.23%） 第二类限制性股票，授予价格均为每股 12.08 元。2023 年 9 月，公司发布《关 于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，首次授予 480.20 万股（占总股本 1.95%）。该激励计划有效期自限制性股票首次授予之日起至激励对象获授的限 制性股票全部归属或作废失效之日止，最长不超过 60 个月。

归属条件：1）首次授予部分：本激励计划首次授予部分考核年度为 2023-2025 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。根据每个考核年度 业绩完成度的达成情况，确定公司层面归属比例（X）；2）预留授予部分： 本激励计划预留部分限制性股票未在 2023 年三季度报告披露前授出，业 绩考核目标主要在 2024 及 2025 两个年度。

费用端影响：本激励计划的股份支付费用将在本激励计划的实施过程中按归 属安排的比例摊销。由本激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支。 其中首次授予的第二类限制性股票预计摊销的总费用将达到 6045.72 万元。 考虑激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发管理团队的积极性，提 高经营效率，降低委托代理成本，激励计划带来的公司业绩提升将高于因其 带来的费用增加。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）