2024年非金属建材行业23年报及24Q1季报总结及展望：玻纤曙光已现；地产链共盼春来

23-24Q1地产仍承压，期待财政政策发力托 底需求

23年地产需求结构分化，24Q1地产指标全面走弱

23年房屋施工面积同比-7.36%，地产整体需求显著承压，但其中又呈现一定结构分化，体现在新开工面积同比-20.4%，销 售面积同比-8.5%，而竣工面积同比+17%，增速亮眼。

24Q1地产销售承压，3月环比降幅收窄。据国家统计局，24年1-3月全国商品房累计销售面积2.3亿平，同比-19%。一方面， 上年同期受疫情积压需求集中释放影响，基数较高；另一方面，今年春节假期时间长，也一定程度上影响住房需求入市节奏。 春节后在核心城市政策优化带动下，3月商品房销售面积同比降幅略有收窄。整体来看，当前购房者收入及房价预期尚未完 全恢复，整体市场仍有调整压力。

销售压力下，开工竣工表现双弱。据国家统计局，24年1-3月新开工面积同比-28%，3月新开工面积同比-26%，在销售前景 不明朗、库存去化周期较长的背景下，预计开工调整仍将延续。24年1-3月竣工面积同比-21%，3月竣工面积同比-22%，整 体表现仍相对较弱，这主要反映竣工周期逐步见顶，但近年累积应交而未交缺口仍存，在合同约束和政策兜底下，保交付或 可提供一定潜在支撑。

24年地产景气度或仍承压

预计24年地产销售、新开工和开发投资或仍有较大压力。据中指数据，24年一季度，全国300城住宅用地供求两端延续低 温态势，推出和成交面积同比分别下降30.6%、10.6%。整体来看，24年以来核心城市土拍明显回暖，但多数城市土地市 场仍面临较大调整压力，全国层面土地市场低迷态势并未改变。中指研究院预测24年在中性情形下，全国商品房销售面积 为11.4亿平，同比-4.9%；全国商品房销售额为12万亿元，同比-2.4%；全国房地产开发投资额10.9万亿元，同比-6.1%； 全国房屋新开工面积8.3亿平，同比-10%。

中央：明确进一步优化房地产政策，稳市场、防风险、促转型政策或持续发力

24年《政府工作报告》针对房地产的政策整体延续了上年末中央经济工作会议对楼市的定调，重点提及要标本兼治化解房 地产风险、加快构建房地产发展新模式、加大保障性住房建设和供给、满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求等方 面，明确提出要“优化房地产政策”。4月30日政治局会议提出，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，灵活 运用利率和存款准备金率等政策工具等。

地方：一线城市放松限购，多地优化公积金贷款政策、阶段性取消贷款利率下限

2024年一季度全国有近90省市（县）出台政策超100条。春节前，一线城市接连放松限购政策，3月底北京进一步优化了执行 3年的离婚限购政策，上海、深圳对70/90政策进行优化，信号意义明显，预计2024年政策环境将保持宽松，且有望持续加力。 今年以来，二三线城市继续从取消限购、完善二套房认定标准、优化公积金贷款政策、优化限售、发放购房补贴等方面促进 住房需求释放，1月底苏州全面取消限购，3月14日，杭州取消了二手房限购政策，进一步提振市场信心。

房企融资：推动房地产融资协调机制落地，“白名单”项目陆续获得贷款

2024年3月，监管部门多次指出要一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，推动城市房地产融资协调机制落地见 效。根据住建部通报数据，截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产项目约6000个， 商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。融资协调机制的加快建立，有利于房地产企业特别是部分民企的资 金流动性得到改善。

基建：23年投资稳健增长，24年看万亿国债托底需求

基建投资稳健增长，项目审批累计规模保持较高水平。自21年12月以来，基建投资增速显著提升并保持高增。24年1-3 月，狭义基建投资增速为+4.5%，维持增长韧性。24年一季度，国家发改委共审批核准固定资产投资项目42个，总投资 2803亿元，主要集中在高技术、能源、水利等行业。从发改委项目审核批准规模及节奏来看，项目累计规模保持较高水 平，审批节奏略有前置。

玻纤：拐点已至，行业发展进入新常态

玻璃纤维：23年行业利润大幅下降，在产产能收缩

23年玻纤纱产量增速回落。23年我国玻纤产量723万吨，同比+5.2%，相较22年增速回落5个百分点，在产品价格下行和企 业盈利承压之下，多数在建或拟建池窑建设项目纷纷延迟投产，巨石、国际复材关停多条老线，部分球窑及中小坩埚拉丝生 产企业采取不同程度减产措施，促使行业整体在产产能规模在年内实现由增转降，玻纤纱总产量增速自23H2开始显著放 缓。23年玻纤电子纱总产量为78.8万吨，同比-2.2%。

玻璃纤维：23H2起出口回升，期待内外需共振

23H2出口回升，24Q1景气延续。我国玻纤需求中，仍有超过20%的需求来自海外，根据中国玻纤协会以及海关总署数 据，23年我国玻纤产量723万吨，其中净出口量约174.95万吨，净出口占比为24.2%。23年我国玻璃纤维及制品出口走 势整体相对平稳，尤其23Q3-Q4明显优于上年同期。在海外需求景气/天然气成本上涨下，海外产品价格远高于国内，根 据海关总署数据，24年3月玻纤及制品出口均价约1万元/吨。随着出口占比提升，有望进一步拉动玻纤产品吨均价与吨盈 利。对于国内需求，在国内新兴产业发展及逆周期调节政策下，有望继续向好，国内外市场有望形成共振。

玻璃纤维：更优产品结构和更低成本护航盈利韧性

行业景气承压，龙头盈利韧性凸显。23年行业景气承压之下，中国巨石、泰山玻纤和长海股份仍维持领先行业的吨扣非 盈利水平，背后核心是两点支撑：1）成本大幅领先行业，盈利安全边际高，典型代表为中国巨石；2）制品销量和收入 占比较高，典型代表为泰山玻纤和长海股份，23年泰山玻纤、长海股份吨均价分别同比-21.6%、-14.7%，降幅小于粗纱 占比更高的中国巨石、山东玻纤，同时泰山玻纤、长海股份外销制品占比高，吨均价领先行业。

品牌建材：减值拖累盈利表现，C端优势企 业韧性较强

行业需求端承压，单季收入同比增速下行

23Q4-24Q1行业需求端承压，单季收入同比增速下行。23Q1-Q4新房销售和地产企业信用改善持续不及预期，板块需求环境 逐季恶化，23Q4-24Q1除北新建材、伟星新材单季收入同比增幅提升外，其余企业皆面临较大收入端压力。

应收账款账龄拉长致信用减值损失高位运行

房企信用状况尚未实质好转，应收账款账龄拉长致信用减值损失规模仍处相对高位。2023年包含地产企业在内的下游客户资 金状况未出现明显好转，板块企业积压的应收账款账龄显著拉长，东方雨虹2-3年账龄应收款占比+14pcts，兔宝宝2-3年账龄 应收款占比+20pcts，蒙娜丽莎2-3年账龄应收款占比+33.7pcts，三棵树3年以上账龄应收款占比+11pcts，东鹏控股3年以上 账龄应收款占比+25.5pcts。

C端优势企业仍具备强盈利韧性

盈利修复集中于C端优势企业。一方面，原材料降价幅度收窄的背景下，盈利修复更要看企业自身经营管理、渠道策略和多元 化扩展落地情况；另一方面，C端企业在下游客户信用恶化的环境下，有经销商群体作为信用缓冲，同时自身也保持着严苛的 信用风险控制政策，受减值的拖累明显较小。23Q4-24Q1，北新建材、伟星新材、兔宝宝等企业展现出好于行业的盈利增速和 现金流水平。

瓷砖行业：23-24Q1行业盈利水平整体承压，东鹏控股一枝独秀

收入利润方面：23-24Q1瓷砖板块盈利承压。23年板块收入、扣非归母净利分别为174.54/2.83亿元，同比-17.33%/-102.55%； 24Q1收入、扣非归母净利分别为23.94/-0.56亿元，同比-16.16%、转亏。其中东鹏控股23年营收和扣非归母净利77.73/6.80亿 元，同比+12.16%/+233.92%；24Q1营收和扣非归母净利同比-11.58%/+5.70%。23年蒙娜丽莎和帝欧家居营收及扣非归母净利 均一定程度下滑，营收分别为59.21/37.60亿元，同比-4.94%/-8.55%，扣非归母净利2.42/-6.39亿元；蒙娜丽莎和帝欧家居两家 公司24Q1营收下降，但蒙娜丽莎净利出现一定程度改善，营收8.18/5.64亿元，同比-25.72%/-7.50%，扣非归母净利同比 +32.32%/亏损收窄。

玻璃：药玻稳步成长；浮法盈利修复；光伏 价格反弹

药用玻璃：产品升级稳步成长，模制瓶优势进一步凸显

收入稳步增长，龙头企业表现亮眼。我们选取主营药用玻璃3家上市公司作为样本，包含山东药玻、力诺特玻、正川股 份。2023年药用玻璃上市公司合计实现营收67.8亿，YoY+17.6%；实现归母净利8.8亿，YoY+10.3%；24Q1行业上市 公司合计实现收入17.8亿，YoY+5.6%；实现归母净利润2.7亿，YoY+31.7%。其中，山东药玻2023年及24Q1均实现盈 利较快增长，表现亮眼。

浮法玻璃：盈利稳步修复，多元业务加速增长

23年浮法玻璃价格企稳，行业利润稳步修复。我们选取浮法玻璃行业上市公司（SW玻璃制造分类，剔除福莱特、凯盛 新能、亚玛顿、金刚玻璃）作为样本，主要包含旗滨集团、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。自23Q2起需求企稳回升， 上市公司浮法业务量价齐升，叠加光伏玻璃业务布局，23年全年行业公司合计实现收入474.4亿元，YoY+16.5%；在价 格及成本压力缓解下，行业公司实现归母净利37.4亿，YoY+0.5%。进入24Q1，浮法玻璃价格维持高位，行业上市公司 合计实现收入109.1亿，YoY+7.6%；原燃料成本下行，24Q1行业公司实现归母净利润9.5亿，YoY+78.8%。

光伏玻璃：价格反弹+成本下降，盈利弹性有望释放

盈利水平底部修复，龙头优势依旧显著。从盈利水平上看，23年光伏玻璃行业价格下行，毛利率/净利率分别为 21.8%/12.6%，YoY-1.5pcts/-1.8pcts，但自23Q1筑底后季度改善明显。24Q1光伏玻璃价格小幅回落，行业企业单季 盈利水平环比仍有下滑，毛利率/净利率分别为17.4%/9.5%，环比-1.6pcts/-2.2pcts。横向对比看，一线龙头信义光能 及福莱特盈利水平仍较二三线企业具备明显优势，净利率水平平均高出10pcts以上，由于价格的同质化，成本未来仍 是头部企业核心竞争力。

水泥和减水剂：盈利磨底，静待修复

水泥：23-24Q1全国水泥需求持续承压

23全年需求疲弱，24Q1产量延续下滑。2023年全国水泥市场受到地产景气下行、项目开工放缓延后的因素，需求出现 明显下滑，全年水泥产量20.2亿吨，同比-0.7%，其中23Q4全国水泥产量5.3亿吨，同比-4.9%。24Q1受房地产新开工 项目较少和部分地区暂缓重大基建项目建设影响，全国水泥市场需求低迷，全国水泥产量3.4亿吨，同比-11.8%，产量 为2011年以来次低，仅高于2020年同期水平。

水泥：23-24Q1水泥库存高位震荡，出货承压

23年至今库存高位震荡，水泥出货承压。受需求疲软影响，水泥库存水平总体呈高位震荡特征，分季度看，Q2是前三 季度库存最高的阶段，整体在70%-75%之间，8月伴随错峰力度加强，库存有所消耗，但错峰力度减弱则库存马上回升 至高位，9月末以后库存整体继续呈现震荡上升趋势，库存水平处于近年高位。全年水泥发货整体保持较低水平，旺季 最高也仅达到6成左右。24Q1供需矛盾加剧，尽管不少地区加大错峰力度和延迟开窑，但需求疲弱下，厂家去库速度较 慢，3月底水泥容比65.3%，处于同期高位水平。

安全建材：扩容逻辑不变，静待景气复苏

消防电子：青鸟消防市占率持续提升，迈入高质成长新阶段

收入利润方面：青鸟消防23-24Q1营收保持快速增长，市占率 持续提升。23年青鸟消防营收和扣非归母净利分别为49.72亿 /6.21亿，分别同比+8.02%/+11.83%，背后是报警、疏散等核 心业务平稳增长，“五小系统”、工业消防等新产品体系拉高 收入增速。24Q1青鸟消防实现营收和扣非归母净利分别为 9.17亿/0.67亿，分别同比+10.27%/+7.79%，背后是公司报警、 疏散等传统主业在多品牌营销下市占率的稳步增长和对“五小 系统”、工业消防、灭火系统、海外市场等新产品、新区域的 前瞻布局。

建筑减隔震：项目延缓落地，静待需求修复

24Q1收入业绩降幅环比收窄。24Q1震安科技实现营业收入1.1亿元，同比-13.7%，实现归母净利润-0.1亿元，同比由 盈转亏，收入业绩均承压，但同比降幅有所收窄。公司作为国内建筑减隔震行业龙头，随着行业环境逐步回暖以及减 隔震产品应用的持续推广，仍具备增长潜力和成长空间。

工业涂料：集装箱涂料销量复苏，但盈利仍 待修复

收入利润方面：23年麦加芯彩和松井股份营收分别为11.41亿 /5.90亿，分别同比-17.75%/+18.17%，扣非归母净利分别为 1.45/0.74亿，同比-39.19%/+4.65%。24Q1麦加芯彩和松井股份 分别实现营收3.02/1.35亿，分别+31.02%/+43.53%；分别实现 扣非归母净利0.23/0.10亿，同比-47.71%/+751.97%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）