2024年游戏行业2023与1Q24财报总结：核心五问五答，买量、出海、小游戏、AI

1Q24哪些公司超预期？核心原因是什么？

利润端（扣非）：1Q24核心公司的表现均超出预期

恺英网络：一季度归母净利润4.3亿， 同比+47%，扣非4.2亿，同比+48%，增 长亮眼。一季度经营趋势向好，主要 是盛和并表+《仙剑》《怪物联萌》两 款小游戏稳定贡献增量，两款游戏排 名小游戏畅销Top20。 神州泰岳：一季度归母净利润达2.95 亿元，同比增长65.62%。核心游戏《 旭日之城》《战火与秩序》稳健，展 望24年，公司储备科幻SLG《代号DL》 和文明SLG《代号LOA》有望2H24在海 外率先上线 。巨人网络：一季度实现归母净利润3.5 亿，同比+44%，扣非归母4.1亿，同比 +54%。征途/球球稳健，全年增长可持 续，《王者征途》小程序自2月起加大 买量，排名和流水稳步攀升；后续《 原始征途》正式版，及《月圆之夜》 《太空杀》加大商业化贡献增量。

游戏公司愈加重视分红：三七、恺英、巨人加大分红绝对值

相较以往年份，游戏公司对于分红更加重视。 部分公司23年的分红金额呈现明显的上涨趋势，包括三七互娱（23年分红18亿）、恺英网络（23年分 红4.3亿）、神州泰岳（23年分红1.2亿）、姚记科技（分红3.7亿）、浙数文化（23年分红1.6亿）。 恺英网络：分红、增持彰显长期信心公司实控人提议23年度分红2.15亿，半年度已分红2.13亿，23年 分红比率约25.2%-32.9%。从2020年至今，实控人累计增持11次，金额超15亿元 。 巨人网络：年中+年末两次分红，分红总额预计3.99亿，分红比率约37%。

板块整体销售费用率如何？全年买量成本怎么展望？

费用端（1）销售费用率整体：稳中有增，买量竞争仍然激烈

从23年来看，A股游戏板块全年平均的销售费用率约为29%，比21年与22年的27%相比，高出2pct，且 呈现逐季度提升的趋势（1Q23-4Q23分别为25%、29%、29%、32%）。 1Q24行业整体销售费用率进一步提升至35%，我们认为核心仍然是:1）新游竞争格局激烈（版号数量 提升，高品质新游多）、用户增量有限（主流游戏玩家增长慢，小游戏增量用户价值低，线下消费挤 占线上时长）、其他行业对游戏买量总盘的挤压（短剧等品类抢占流量）等多重原因导致。

费用端（2）不同渠道有分化：APP竞争趋缓，小游戏持续激烈

从1Q24整体来看，A股游戏公司的销售费用率整体稳中有升，我们认为核心还是参与买量的游戏整体 变多，同时增量玩家有限、其他娱乐内容（影视文旅+短剧）对游戏有挤压，导致买量格局仍激烈。 但分渠道去看，APP游戏和小游戏的竞争激烈程度有所分化：  1）APP竞争有趋缓：据Dataeye，年初至今参与买量的APP游戏接近5000款，少于去年同期6500款 ； 2）小程序游戏持续激烈：根据Dataeye，年初至今大约2200款，多于去年同期1600款左右。

APP游戏：买量竞争趋缓，投放游戏数、素材数同比下降15-20%

参与买量的游戏数量：年初至今APP游戏接近5000款买量，少于去年同期6500款，同比下降23% 。 投放素材数：年初至今日均投放素材数23.5万，去年同期为27.8，同比下降15%。 投放计划数：年初至今日均投放素材数86.5万，去年同期为103.6，同比下降17%。

小程序游戏：买量竞争加剧，投放游戏数、素材数同比提升40-60%

参与买量的游戏数量：年初至今小程序游戏大约2200款，多于去年同期1600款，同比增长37.5% 。投放素材数：年初至今日均投放素材数15.7万，去年同期为9.4万，同比增长67% 。投放计划数：年初至今日均投放素材数47.5万，去年同期为29.7，同比增长60%。

国内市场和海外的景气度（SLG出海）怎么看？各家公司产品储备？

手游整体景气度：Q1国内缺新品，但仍实现9%增长；出海增速逐月加快

国内：一季度缺乏重点新品，依然实现9%增速。今年Q1，国内手游市场规模529亿，同比实现8.63% 的增长。今年一季度国内缺乏重点新品的上线，但依然实现稳定的增长，国内手游景气相对可观。 我们也提出Q2开始国内新品周期开启，预计二季度开始国内市场增速有望上台阶。

出海：1-3月增速逐月提升，3月出海增速超过国内。今年Q1，出海市场规模40.75亿（美金），同比 增速5.1%的增长，增速略低于国内本土市场。但1-3月增速逐月提升，分别为-4%、9%、11%，3月增 速超过国内市场，出海景气度向上的趋势明显。

出海市场：点点互动、壳木游戏凭SLG扎实运营，流水不断创新高

23年至今，海外收入排名持续走高的公司，都主要依靠SLG类产品： 1）点点互动（世纪华通）：23年第8名，提升至24年2月第1名，冰雪生存类SLG《Whiteout Survival》从 23年12月-24年2月保持出海游戏收入第一名（超越原神和吃鸡） ； 2）壳木游戏（神州泰岳）：排名稳定在6-8名，相对比较稳健。末日题材SLG《Age of Z Origins》23年 10-11月的排名攀升至第5。 3）Onefun（元趣娱乐）从24年1月第6名，提升至24年2月的第3名，融合类SLG《LastWar:Survival》24 年2月出海收入攀升至第2。

出海市场：SLG全球下载大幅提升，看好SLG+X赛道，与各题材均能融合

根据data.ai数据，2023年全球SLG手游下载量预计突破7亿次，同比大幅增长23.5%。从下载量份额来看， 全球SLG游戏热门主题/设定集中在奇幻、历史、科幻、战争以及犯罪题材，太空与史前题材热度有所下 降。其中，科幻-废土末世以及科幻-丧尸在全球范围内热度极高，在2023年SLG游戏下载量份额分别占到 17%、15%。 从地域偏好来看，欧美地区对于中世纪与战争题材兴趣浓厚，中日韩市场则对三国题材兴趣度高。

国内市场：版号发放稳定，供给侧同比30%+增长

今年以来版号供给显著增长，从12月以来的版号发放数量、频率看，政策端持续释放积极信号。 国产游戏版号按时发放，数量较23年1-11月有所提升：2024年一季度，连续三月发放的版号数量均 超过了100款，合计为333款，同比增长28%。 进口游戏版号加速发放，数量同比显著增加：4月8日，24年第2批共14款进口版号发放，上一批进 口版号发放是2月份的32款，时隔仅1个月，较去年平均3-4个月发放一次进口版号，24年进口版号发 放频率显著提升；从数量上看，24年合计已发放46款，同比增长70%。

小游戏行业格局变化？全年景气度？

24年小游戏的新变化（1）榜单Top10快速洗牌，玩法多元化+重度化

近期微信小程序游戏的畅销榜单Top10有较大的变化，多款新游冲入前10（无尽冬日/流浪超市/百 练英雄/向僵尸开炮等），背后主要是两个趋势： 1）玩法多元化：轰隆隆like（SquardRPG+RPG养成+模拟经营+单手操作）产品《百炼英雄》进入 TOP5，打破了目前国内小游戏以开箱子、咸鱼like、割草等品类为主的局面 ； 2）重度游戏逐步跑通小游戏：另一方面，更重度的游戏开始上线微信小游戏，例如《无尽冬日》。 更多新玩法的出现，有望进一步打开市场空间。

24年小游戏的新变化（2）《无尽冬日》的成功印证SLG可以跑通小游戏

重度SLG游戏逐步跑通小程序渠道，例如世纪华通4XSLG游戏《WhiteoutSurvival》，该游戏虽然通 过模拟经营等融合玩法，降低了玩家门槛，但内核仍为重度SLG，此前在海外上线表现优秀， SensorTower数据显示，截至2024年2月底，《WhiteoutSurvival》在上市一年时间游戏内购收入已突破 5亿美元，该游戏国内版本《无尽冬日》已于4月1日上线微信小游戏，最高获得小游戏畅销第1。

更多主流APP游戏选择首发小游戏。例如恺英回合制RPG玩法的《仙剑》23年三季度上线小游戏， 24年1月上线APP，从投放及畅销表现看，公司将小游戏作为主要渠道，APP作为补充渠道；三七经 典开箱子玩法的《寻道大千》，23年二季度上线小游戏，至今未上线国内APPStore。

24年微信进一步升级小游戏基础设施，支持重度化、多元化

根据2024年微信公开课Pro，微信小游戏在底层基础建设方面不断升级，包括代码包扩容、性能诊 断监控、引擎快适配。 举例说明，在编译内存方面，微信团队使用新WASM代码分包工具可以降低50%的内存，业务内存方 面，使用WXAssetBundle和IL2CPP延迟加载方案就可以降低约30%的内存，CPU显存使用微信的压缩 纹理工具和我们之前刚刚提到的高性能加模式，最高可以降低80%的内存。 经过上述一整套的性能优化组合拳，重度游戏在小游戏的发布成为了现实。

供给侧：休闲益智类版号占比提升，天然适配小游戏

24年休闲益智类游戏版号占比明显提升：24年以来的国产游戏版号中，休闲益智类游戏占比 均超过了50%，较23年明显提升。休闲益智类游戏指无故事情节或者情节简单的消除类、跑 酷类、飞行类、棋牌类、解谜类、体育类、音乐舞蹈类等移动游戏。此类游戏天然适合微信 小游戏渠道，我们预计休闲益智类游戏版号的增多将进一步提升小游戏供给。

AI+游戏是否有进展？降本增效+新玩法的推出怎么看？

AI+降本增效AI已扎实用在各公司管线，AI对核心业务渗透率高

各家公司均在年报中披露AI与核心生产管线的结合，AI渗透率较高： 完美世界：公司已将AI技术快速应用于研发管线的多个环节中，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景 建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等多个方面，并面向不同类型的游戏项目需要，开发了Dialogue+工 具、剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具。 恺英网络：公司自主开发“形意”大模型具备图像生成（“形”）和文本理解（“意”）功能，在 其辅助下，公司不仅能够利用AI技术处理旗下产品UI框架、技能和物品图标等各类视觉美术元素的 创作过程，还通过大模型实现了对文学剧本的自动化解析，大幅缩短了前期策划的时间，为文学IP 的游戏化改编提供了高效助力。 巨人网络：陆续搭建了一系列AI工具平台，涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向，游戏策划、 美术生产、程序开发、宣传发行、客户服务等业务环节进行赋能，例如，在AI+绘画方面，公司打造 了AI绘画平台——iMagine，在角色和场景原画方面的生产效率优化效果达到50%-70%。

AI+新玩法：AI虚拟聊天与乙女游戏内核相近

我们认为AI虚拟聊天与乙女游戏的内核高度类似：高频互动、拟人回答、情感陪伴。在AI长文本能 力、AI虚拟聊天的发展之下，乙女类游戏有望走出AI爆品 。年初至今，乙女类游戏持续火爆，根据伽马数据新游首月流水测算榜Top5，前两名都是乙女游戏， 包括《恋与深空》（预计首月流水3亿+）和《世界之外》（预计首月流水2亿+） 而AI虚拟聊天应用，有时长优势，此前海外Character.AI用户时长超过30min，近期国内外新品较多， 包括minimax旗下的星野、talkie，昆仑万维旗下的linky等。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）