2024年游戏行业动态分析：供给提升+新品开启，看好景气回暖

当前板块处于低位

行情复盘：年初至今，申万游戏指数跑输上证指数10.93pct

年初至今，申万游戏II指数下跌8.99%，跑输申万传媒指数2.73pct，跑输上证指数10.93pct。申 万游戏II指数涨跌基本随传媒板块整体同频变化，主要受传媒板块调整，以及Sora、Kimi等AI 事件催化影响。

行情复盘：核心公司24年PE回到15倍以内

年初至今，传媒各细分板块中，游戏下跌8.99%，涨跌幅靠后，预计主要是受到传媒板块整体 调整，以及行业景气度的影响。 目前，主要游戏公司股价尚未回到2023年12月22日位置，核心公司24年PE在15倍以内，三七 互娱、吉比特等低于10倍。

版号供给提升，Q2新一轮产品周期开启，看好景气度恢复

今年以来版号供给显著增长，政策端持续释放积极信号

今年以来版号供给显著增长，从12月以来的版号发放数量、频率看，政策端持续释放积极信 号。国产游戏版号按时发放，数量较23年1-11月有所提升：2024年一季度，连续三月发放的版号 数量均超过了100款，合计为333款，同比增长28%。 进口游戏版号加速发放，数量同比显著增加：4月8日，24年第2批共14款进口版号发放，上一 批进口版号发放是2月份的32款，时隔仅1个月，较去年平均3-4个月发放一次进口版号，24年 进口版号发放频率显著提升；从数量上看，24年合计已发放46款，同比增长70%。

Q1国内手游市场主要是老游戏发力，重磅新游较少

1-2月国内手游市场同比增长8.6%。其中，2月国内手游市场实际销售收入182.55亿元，环比增 长3.21%，同比增长17.88%，主要是春节期间产品活动增加，用户付费意愿提升，而23年春节 假期集中在1月份。 3月国内TOP50手游合计流水同比增长8%：据sensor tower，3月国内TOP50手游合计流水同比 增长8%。主要是腾讯《穿越火线：枪战王者》《金铲铲之战》、网易《第五人格》《世界之 外》等老产品通过版本更新、活动等带动增长，以及网易《逆水寒》带来的纯增量。

以春节期间为例，畅销榜TOP10由上线超半年的老游戏占据。今年春节期间，畅销榜TOP10 均由上线超半年的老游戏占据，而去年春节有诗悦的新游《长安幻想》进入畅销榜TOP10。

今年一季度进入iOS流水TOP50的新游数量表观较多，但持续性好的重磅新游较少。以1月份 进入iOS流水TOP50的6款新游为例，2月份仅剩网易《世界之外》、叠纸《恋与深空》2款游 戏在iOS流水TOP50。

Q2迎新一轮产品周期，看好行业景气度提升

Q2迎新一轮产品周期。网易《射雕》已于3月底上线，完美世界《女神异闻录:夜幕魅影》、 游族网络《少年西游记2》、哔哩哔哩《物华弥新》等已定档4月。此外待上线的重点游戏还 有腾讯《DNF手游》，网易《燕云十六声》《永劫无间手游》、恺英《斗罗大陆：诛邪传说 》、巨人《原始征途正式版》、库洛游戏《鸣潮》等。

买量：APP游戏竞争仍激烈

投放素材数：一季度月均投放素材数1553万，环比增长34%，同比增长103%，1-3月投放素材 数均大幅超过去年暑期高点。  投放计划数：一季度月均投放计划数4509万，环比增长19%，同比增长53%，3月投放计划数 已达去年暑期高点。

关注三个趋势：小游戏、AI+UGC、多端发行

小程序游戏：渠道重要性提升

我们于2023年8月率先发布首篇小程序游戏专题研究报告，深度拆解了小程序游戏的增量空间、 所处阶段、行业特点、相关公司等。后续持续跟踪并推出行业报告、畅销排名数据等，当前， 行业发生了多重积极变化，我们重申小游戏渠道的重要性：

更多游戏选择首发小游戏：一方面，天然契合小游戏渠道的新游已将微信小游戏作为首发渠 道，例如恺英回合制RPG玩法的《仙剑》，23年三季度上线小游戏，24年1月上线APP，从投 放及畅销表现看，公司将小游戏作为主要渠道，APP作为补充渠道；三七经典开箱子玩法的 《寻道大千》，23年二季度上线小游戏，至今未上线国内APP Store。另一方面，重度SLG游 戏也开始将小游戏作为首发渠道，例如世纪华通4X SLG游戏《Whiteout Survival》，该游戏虽 然通过模拟经营等融合玩法，降低了玩家门槛，但内核仍为重度SLG，此前在海外上线表现 优秀，Sensor Tower数据显示，截至2024年2月底，《 Whiteout Survival 》在上市一年时间游戏 内购收入已突破5亿美元，该游戏国内版本《无尽冬日》已于4月1日上线微信小游戏，尚未上 线国内APP端。

小程序游戏：24年休闲益智类游戏版号占比提升，天然契合小程序渠道

24年休闲益智类游戏版号占比明显提升：24年以来的国产游戏版号中，休闲益智类游戏占比 均超过了50%，较23年明显提升。休闲益智类游戏指无故事情节或者情节简单的消除类、跑 酷类、飞行类、棋牌类、解谜类、体育类、音乐舞蹈类等移动游戏。此类游戏天然适合微信 小游戏渠道，我们预计休闲益智类游戏版号的增多将进一步提升小游戏供给。

小程序游戏：一季度投放环比有所减少

24年一季度小程序游戏投放素材数和投放计划数环比均有所减少： 投放素材数：一季度月均投放素材数483万，环比减少6%，同比增长91%，3月投放素材 数较去年12月高点已有明显下降。 投放计划数：一季度月均投放计划数1400万，环比减少9% ，同比增长70%，一季度月度 投放计划数连续3月环比下滑。

小程序游戏：玩法更新进一步打开市场空间

玩法更新进一步打开市场空间：一方面，轰隆隆like（Squard RPG+RPG养成+模拟经营+单手 操作）产品《百炼英雄》进入TOP5，打破了目前国内小游戏以开箱子、咸鱼like、割草等品 类为主的局面；另一方面，更重度的游戏开始上线微信小游戏，例如《无尽冬日》。更多新 玩法的出现，有望进一步打开市场空间。

AI+UGC：更多大厂布局，关注度有望提升

腾讯在GDC展示生成式AI游戏引擎：GDC大会上，腾讯公布了自研游戏全生命周期AI引擎 “GiiNEX”。该引擎借助大模型等生成型AI技术，可以面向AI驱动的NPC、场景制作、内容 生成等领域，提供包括3D图形、动画、3D城市、剧情、关卡以及音乐等多种AIGC能力，3D 资产创作提效40倍以上。 GiiNEX已经部署到《元梦之星》中，用于UGC关卡设计。

米哈游招聘原神UGC策划：米哈游近期招聘“系统策划（UGC）”、“关卡策划（UGC）” 、“战斗策划（UGC）”三个岗位。招聘公告强调：“参与制作的内容，将是与《原神》主 体同等重要的模块”。

AI给游戏行业已经带来了降本增效、玩法创新，随着AI能力的不断突破，我们认为，综合性 、可玩性更强的AIUGC平台关注度有望提升：

AI降本增效已现可量化效果，但预计短期内难以在报表端体现：AI已应用于游戏全流程 ，GDC 2024的773场演讲中，有64场以AI为主题，占比达到8%，覆盖游戏代码、美术、 营销等整个研发和发布流程。部分公司使用AI工具已现可量化效果，例如巨人网络AI绘 画平台的使角色和场景原画制作节省50%-70%，AI代码生成助手的使用提升研发效率 30%-40%。但我们预计短时间内，AI工具的使用难以带来报表端费用的明显降低，一方 面在当前游戏行业存量竞争激烈的现状下，AI更多是提升游戏的数量与质量；另一方面 是20-22年，部分公司已经对人员进行了精简。

AI已带来部分玩法创新，但仍受制于传统游戏框架：例如AI文字游戏、AINPC等，目前 多数是作为传统游戏的一部分，仍然受制于传统游戏的框架。

AIUGC是AI玩法创新的综合性、终局形态，叠加近期米哈游、腾讯等大厂的布局，市场对 AI+游戏的关注和期望有望转移至AIUGC的进展。关注掌趣科技、恺英网络、三七互娱、巨 人网络等公司布局。

多端发行：带来渠道增量，有望提升利润率

多端发行带来渠道增量，有望提升利润率：移动端+客户端多端发行的游戏，相较于单独移动端发 行的游戏，一方面客户端带来一定的渠道纯增量；另一方面，多端发行有望带来利润率的提升，主 要是：

端游本身利润率高：国内客户端游戏多由官网下载，为厂商自有渠道，无需给第三方分成，因 此端游利润率更高。

移动端充值可绕开渠道分成：移动端和客户端互通的游戏，玩家若是双端均上线充值，需要在 厂商官网下载客户端并注册账号，而不能使用第三方渠道账号，绕开了移动端第三方渠道的分 成。

关注已获得移动+客户端版号的重点游戏：包括完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人： 世界》《乖离性百万亚瑟王：环》、米哈游《绝区零》、库洛科技《鸣潮》、莉莉丝《万龙觉醒》 叠纸《无限暖暖》等。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）