2024年建筑材料行业分析：建材需求同比走弱，关注政策实施效果

一、年初以来地产需求持续较差，建材需求同比走弱

（一）1-2 月地产需求继续较差，基建投资和制造业投资增速较高

统计局公布2024年1-2月部分宏观和水泥玻璃行业数据： 1-2月基建投资、制造业投资增速较高，地产投资仍较弱但没有进一步加剧。据国家 统计局，2024年1-2月全国固定资产投资同比增速4.2%，其中房地产开发投资/狭义 基建/广义基建/制造业投资同比增速分别为-9.0%/6.3%/9.0%/9.4%，制造业增速加 快较为明显，地产投资弱势状况仍未有实质性改变，但环比没有进一步加剧，且2024 年地产投资面临的基数前高后低，后续有望跟随销售企稳、基数下降、“三大工程” 带来增量等逐步收窄降幅，基建投资在高增长基数下（去年1-2月狭义基建/广义基建 同比增速分别为9.0%/12.2%）仍表现较好。

从影响建材行业需求的房地产和基建具体来看： （1）1-2月地产需求继续较差。据国家统计局，2024年1-2月房地产开发投资同比9.0%、新开工面积同比-29.7%、销售面积同比-20.5%、施工面积同比-11.0%、竣工 面积同比-20.2%（2023年12月单月房地产开发投资同比-12.5%、新开工面积同比10.3%、销售面积同比-12.7%、施工面积同比-7.2%、竣工面积同比+15.3%），销售、 新开工、施工、竣工同比增速均比较低，降幅环比扩大除了实际需求和开工仍然较差外，也有基数原因，3-4月增速也将继续面临基数考验。

2024年初以来新房成交边际回落、季度末降幅略有改善，节后二手房环比回升。 据Wind、克尔瑞和广发地产小组，53城新房成交（万方，MA7）趋势 -24年累计 同比-39.6%，24M2同比-59.7%, 24M3前27天同比-44.9%。Wind统计30大中城市 商品房成交面积，24年累计同比-43%，24M2同比-64%，24M3前29天同比-46%， 2024年以来新房成交边际回落，季度末降幅略有改善。14城二手房成交（万方， MA7）趋势- 24年累计同比-14.6%，24M2前29天同比-51.3%，24M3前27天同比26.3%，节后二手房环比回升。

（2）1-2月基建投资增速环比上升，铁路运输、道路运输、水利管理投资均同比高 增。根据国家统计局数据，2024年1-2月狭义/广义基建投资增速分别为6.3%/9.0%， 增速环比2023年1-12月分别+0.4/+0.7pct，增速环比12月单月分别-0.5/-1.8pct。分项 来看，1-2月交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施管理业/电力、热力、燃 气及水的生产和供应业增速分别为10.9%/0.4%/25.3%，2023年1-12月分别为10.5%/0.1%/23.0%，三大分项开年均保持较高景气，交通运输、仓储和邮政业和电 力、热力、燃气及水的生产和供应业仍保持双位数以上的增长（细分来看，1-2月铁 路 运输业 /道路运 输业 /水 利管理 业 /公共 设施管 理业单 月同比 增速分别 为 +27.0%/+8.3%/+13.7%/-1.9%）。

1月社融数据超预期，2月社融偏弱。据国家统计局，1月社融增加6.5万亿元，高于 wind统计的市场平均预期（约为5.8万亿元），同比多增5061亿元；社融存量增速为 9.5%，与上月持平。在各分项中，实体贷款与政府债券同比小幅少增；未贴现银行 承兑汇票与企业债券融资同比大幅多增，是社融的主要支撑。2月新增社融1.56万亿 元，同比少增1.6万亿元，低于wind统计的市场平均预期（为2.4万亿元）；存量社融 增速为9.0%，较上月下降0.5pct。各分项中，实体信贷、未贴现银行承兑汇票、企业 债与政府债同比少增较多，是社融偏弱的主要原因。开年社融数据来看，1月偏高抬 高了市场预期，客观来说2月数据出来后预期可能会有所调整。

2月PPI受春节错位影响同比表现受到拖累，随着4-7月基数下降，和新增环比力量的 形成，有利于通胀中枢的抬升。据国家统计局，1月PPI同比-2.5%，高于前值的-2.7%； 环比-0.2%，高于前值的-0.3%。2月PPI同比-2.7&，低于前值的-2.5%；环比-0.2%， 持平前值。据广发宏观观点，受春节错位影响，PPI的同比会表现会拖累：今年春节 在2月，假期期间工业品价格平淡；去年春节在1月，2月是节后复工。在此影响下， 2024年2月PPI同比为-2.7%，较前值的-2.5%有所回踩。自2023年6月-5.4%的同比 位置触底后，PPI回升过程中在-3.0%的位置出现一轮徘徊、-2.7%的位置出现一轮徘 徊。往下一步看，4-7月CPI和PPI基数均有明显下降，这有利于通胀中枢的抬升。值 得期待的是新增环比力量的形成：一是政府工作报告设定5%的GDP目标，对应的可 比增速明显高于2023年，总需求恢复有助于价格抬升；二是广义财政扩张确认，后 续基建项目落地有助于建筑产业链产品价格回升，推动“大规模设备更新”也有助 于资本品价格；三是“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重 复建设”将有助于新产业供求格局优化和价格企稳。

（二）政策持续发生积极变化，关注后续实施效果

首批可给予融资支持的房地产项目名单加快落地。据中国政府网，1月26日，住建部 召开城市房地产融资协调机制部署会，要求抓紧研究提出可以给予融资支持的房地 产项目名单，住建部抓机制落实力度大。从各银行反馈来看，房地产白名单项目陆 续落地争取贷款：据今日建行（中国建设银行官微）消息，自1月底收到首批名单以 来，建设银行已对接项目2000多个，已审批项目近百个，已审批待投放金额200多亿 元；中国银行官微发布消息称，截至2月12日，中国银行已推进超过110个项目的审 批工作，合计金额约550亿元，其中，已审批完成项目共75个，合计金额近400亿元； 中国农业银行官微2月11日披露，截至目前，该行已累计对接协调机制项目2700余 个，自1月26日国家金融监督管理总局召开专题会议以来，新审批项目超过10个，审 批贷款近50亿元；据兴业银行官微，2月1日，兴业银行实现首笔协调机制推送项目 落地，2月8日，兴业银行召开落实城市房地产融资协调机制专题会议，审议通过《兴 业银行落实城市房地产融资协调机制行动方案》。

2024年3月5日上午，十四届全国人大二次会议开幕，李强总理做政府工作报告： 政府工作报告确定的GDP目标是“5%左右”，符合预期；值得注意的是，2024年 面对一个更为正常化的基数，同样是“5%左右”，可比口径下的增速要高于2023 年。2023年的5%对应两年复合增速4%，2024年的5%对应两年复合增速5.1%。广 义财政扩张明显；2024年赤字率拟按3%安排、赤字规模4.06万亿元、比上年年初 预算增加1800亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元， 从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债、专项用于国家重大战略实施和重点领 域安全能力建设、今年先发行1万亿元；2024年广义财政的空间包括“4.06万亿赤 字+3.9万亿专项债+1万亿超长期特别国债”，以及去年四季度发行、使用应大部分 落在今年的1万亿增发国债；理论上还要再加上类财政工具，如已经累计发行5000 亿、支持“三大工程”的PSL；值得注意的是，超长期特别国债的计划是“从今年 开始拟连续几年发行”，广义财政的扩张在中期具有一定持续性。关于房地产，政 府工作报告一则强调优化房地产政策, 对不同所有制房地产企业合理融资需求要一 视同仁给予支持；二则强调适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化,加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房建设和供给；三则强调完善商品房相 关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。

2024年3月9日下午，十四届全国人大二次会议民生主题记者会上，住房和城乡建 设部部长倪虹回应房地产问题：指出构建房地产发展新模式是破解房地产发展难 题、促进房地产市场平稳健康的治本之策，如何构建有三点：一是在理念上，坚持 房主不炒，完善“市场+保障”的住房供应体系；二是在机制上，建立“人、房、 地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期管理机 制；三是在实施上有两个重点，规划建设保障性住房、推进“平急两用”公共基础 设施建设和城中村改造，下力气建设好房子。表示房地产还是有很大的潜力和空 间，“对于房地产市场，我们不能光看短期，还要看中长期。当前，我国房地产市 场调整转型，稳定市场任务依然艰巨。但是，从我国城镇化发展进程看，从全国城 镇住房存量的更新改造需求看，房地产还是有很大的潜力和空间。我们相信，只要 坚定信心，尊重规律，坚持有什么问题解决什么问题，就能够促进房地产市场平稳 健康发展”。关于如何落实好《政府工作报告》所部署的任务，表示将聚焦稳市 场、防风险、促转型三方面工作。一是稳市场，城市政府要用好调控自主权，因城 施策优化房地产政策，稳定房地产市场；二是防风险，一视同仁支持不同所有制房 地产企业合理融资需求，当前房地产的难点是资金，住建部会同金融监管总局指导 地方建立城市房地产融资协调机制，按照“一项目一方案”提出项目“白名单”， 一视同仁支持房地产企业合理融资需求。目前，全国31个省份312个城市建立了这 个机制，上报的“白名单”项目达到了6000多个。在这些项目中，82.8%是民营企 业和混合所有制企业的项目。截至2月底，商业银行已经审批贷款超过2000亿元。 对严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化的原则，该破产的 破产，该重组的重组。对于有损害群众利益行为的，坚决依法查处，让他们付出应 有的代价。三是促转型，一手抓配售型保障性住房建设，一手抓租赁型保障性住房 供给，着力解决好新市民、青年人和农民工等住房问题。2024年继续稳步实施城 市更新行动， 2024年再改造5万个老旧小区，改造10万公里以上城市燃气、供 水、污水、供热等老旧管网，再启动100个城市、1000个以上易涝积水点治理。 2023年全国实施各类城市更新项目有6.6万个，完成投资2.6万亿元，其中新开工改 造城镇老旧小区5.3万个，惠及2200多万居民；加装电梯3.6万部，增设停车位85万 个，养老托育等社区服务设施2.1万个；改造燃气等各类管道约10万公里；建设口 袋公园“4100多个、绿道5300多公里，拓展了草坪开放空间1.1万公顷。

关注建材更新机会。2024年《政府工作报告》提出，推动各类生产设备、服务设 备更新和技术改造，鼓励和推动消费品以旧换新。3月13日国务院印发《推动大规 模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，关注建材更新机会：一是建材生产设备 更新和技术改造，实施节能降碳改造，以使得能效达到先进水平和节能水平，严格 落实能耗、排放、安全等强制性标准和设备淘汰目录要求，依法依规淘汰不达标设 备。受下游地产需求疲软影响，建材行业景气一般，水泥盈利在底部震荡，浮法玻 璃景气受竣工预期影响未来面临一定的下行压力，且下游需求经历大幅下降后、产 能整体处于过剩状态，建材生产设备主动更新意愿不强，若政策对能效能耗不达标 生产线依法淘汰，将增加小企业环保成本、促进落后产能出清。二是推进城市更新 和老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线 工程、安防等为重点，分类推进更新改造；以外墙保温、门窗、供热装置等为重点，推进存量建筑节能改造；持续实施燃气等老化管道更新改造；推动地下管网、 桥梁隧道、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。城市更新和老旧 小区改造将直接带来管道（供水、供热、供气、排水、地下管网）、保温和门窗 （节能改造）、建筑涂料（涂保一体化）等建材需求。三是家装消费品更新，通过 政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续 推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费；具备存量房翻新属性的装修 建材（建筑涂料、保温、管材、防水、门窗和五金、石膏板、瓷砖地板等）和家居 （板材家居、门和锁等）显著受益。

（三）建筑工地开复工率低于去年同期，资金到位率较差

开复工率低于农历同期，化债背景下部分省市基建受约束。据百年建筑网调研数 据，截至2024年3月12日（农历二月初三），全国10094个工地开复工率75.4%， 农历同比减少10.7个百分点:劳务上工率72.4%，农历同比减少1.5个百分点；资金 到位率47.7%，环比增加3个百分点。其中，非房地产项目开复工率78.1%，环比增 加12.4个百分点；劳务上工率73.9%，环比增加15.6个百分点；资金到位率 50.1%，环比增加2.6个百分点。房地产项目开复工率68.2%，环比增加13.1个百分 点；劳务上工率68.1%，环比增加13.0个百分点；资金到位率41.0%，环比增加4.5 个百分点。

二、水泥：需求持续低迷，预计后期价格震荡为主

据国家统计局数据，2024年1-2月全国水泥产量1.83亿吨，同比-1.6%（2023年1-12 月增速为-0.7%，2023年12月单月增速为-0.9%）。3月受下游资金短缺、以及部分 省份新开基建项目叫停影响，国内水泥市场需求表现依旧低迷，国内水泥市场需求 恢复放缓；各省错峰生产结束，水泥熟料生产线陆续复产，市场供应压力增加；全国 水泥价格震荡调整，长三角等南方地区价格下行。 据数字水泥网，截至2024年3月29日，（1）价格：全国省会城市水泥均价357元/吨， 同比下跌76.50元/吨；（2）库存：全国水泥库容比65.31%，同比上升0.81pct；（3） 出货率：全国水泥出货率46.67%，同比下降13.87pct。（4）开工率：据卓创资讯， 全国水泥开工率47.02%，同比下降8.15pct。（5）成本：秦皇岛港:平仓价:动力末煤 价格831元/吨，同比下跌22.70%。

2023下半年确认盈利底部，目前继续在底部震荡；海螺华新领先明显。2023年水 泥行业需求继续受地产拖累表现低迷，2、3季度错峰生产失效，行业陷入完全市场 化竞争，2023下半年确认盈利底部，2024年开年以来需求环比恢复较差、同比下 滑，目前价格显著低于去年同期、行业盈利继续在底部震荡。截止3月底，各省主 要地级市时点价格同比均出现大幅回落，其中有16个省市价格同比跌幅超过100元/ 吨，目前重庆、广西、江苏出厂价格处于全国最底端，为190-220元/吨，同比跌幅 达到140-150元/吨，与东北并驾齐驱，成为当下行业亏损最为严重的区域。行业盈 利底部，水泥企业内部盈利显著分化，海螺和华新明显好于过往周期底部、也明显 好于同行，海螺水泥成本费用优势持续领先，华新水泥高盈利水平的骨料和海外水 泥扩张带来显著增量。

水泥区域性明显，首先分区域来看： 从水泥产量来看，2024年1-2月全国水泥产量累计同比-1.6%，华东、中南和西南地 区同比-5.5%、-6.7%、-6.6%，华北、东北和西北地区分别同比-27.7%、-1.1%、- 21.4%，各区域水泥需求都较差，华北、西北由于去年开年基数较高下滑幅度更大。 从水泥价格来看，截至2024年3月29日，华东/中南/西南/华北/东北/西北水泥均价分 别为348/349/313/382/367/384元/吨，分别同比-116/-123/-91/-58/-58/-10元/吨，南 方三大区域价格及同比均弱于北方。 从水泥出货率来看，截至2024年3月29日，华东/中南/西南/华北/东北/西北水泥出货 率分别 57.83%/51.50%/44%/38.13%/18.75%/33.33% ，分别同比 -12.17/-8/-15/- 25.63/-25/-16.11pct。从水泥开工率来看，截至2024年3月29日，华东/中南/西南/华 北/东北/西北分别为64.17%/65.33%/58.13%/32.83%/21.67%/33.17%，分别同比 +0.6/+8.5/-2.7/-15.5/-20.8/-16.8pct。从水泥库容比来看，截至2024年3月29日，华 东 / 中 南 / 西 南 / 华 北 / 东 北 / 西 北 水 泥 库 容 比 分 别 为70.21%/66.75%/71.25%/63.18%/52.5%/57.78% ， 分 别 同 比 +6.46/+3.75/+6.25/- 3.64/-13.13/-7.78pct。

三、浮法玻璃：3 月以来供需矛盾突出，价格同比由涨 转跌

据国家统计局数据，2024年1-2月全国平板玻璃产量1.6亿重箱，同比+7.7%（2023 年1-12月增速为-3.9%，单12月增速为+5.7%）。据卓创资讯，2月行业月度产能9935 万重箱，同比+12.4%，截至2月底行业在产产能176565吨/日，环比+1.3%，同比 +10.3%。 据卓创资讯，截至2024年3月29日，（1）价格：国内浮法玻璃均价1765元/吨，同比 去年-2.6%，同比由涨转跌。（2）库存：重点监测省份生产企业库存总量为6044万 重量箱，库存天数约28.26天。（3）供给：全国浮法玻璃生产线共计312条，在产259 条，日熔量共计176465吨。（4）需求：目前下游加工厂订单改善不足，进货谨慎， 持续按需采购，而供应端保持高位，供需矛盾依旧突出。后市看，下游加工厂库存经 过持续消化，较大部分库存已处于较低位，后期补货或有增加。但趋势不明朗下，预 计加工厂仍将保持刚需采购为主，出货或难有较强好转。

2023年浮法玻璃供需改善，2024年竣工需求有一定不确定性，3月以来量价持续疲 软、供需矛盾突出。2023年竣工需求同比回升、供给端同比收缩，产销率保持较 高水平，2023年Q1和Q2盈利持续环比上行，2023下半年以来，浮法玻璃盈利一直 保持较好水平。展望2024年，理论上2024年竣工面积对应2021-2022年期房销售， 而地产销售自2021下半年开始持续下滑，因此2024年开始竣工面临压力，且随着 过去两年保交楼的推进，后续项目交付难度持续加大，对资金的需求量也要更高， 预计2024年竣工完成情况或低于2023年，但关键在于地产销售恢复情况，若地产 销售复苏较快，有望缓解企业竣工的资金压力，也有利于企稳未来竣工预期。3月 以来需求改善不足，量价持续疲软，供需矛盾依旧突出，价格同比由涨转跌。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）