2024年策略专题：设备更新引领高端装备升级和自主可控

1. 策略：大规模“更新换新”有望显著拉动投资需求， 引领新一轮库存和设备采购周期

1.1. 新一轮“更新换新”行动有望拉动制造业投资需求，加速产 业低碳化、智能化升级

2024 年 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换 新行动方案》。行动方案提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环 利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能 比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循 环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。本次行动方案涉及领 域范围广，规划体量大，财税、金融等支持政策完善，有望拉动制造业 设备采购需求，加速设备领域库存去化，并引领新一轮补库周期。标准 提升行动有望加速高效能、智能化装备普及应用，推动新质生产力发展。 行动方案提出 2027 年目标计划：工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、 医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；重点行业主要用能 设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提 升；规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率 分别超过 90%、75%；报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，二手车交 易量较 2023 年增长 45%；废旧家电回收量较 2023 年增长 30%，再生材 料在资源供给中的占比进一步提升。

促投资、促消费和深化供给侧结构性改革背景下，“更新换新”政策密集 出台。从行情节奏看，2024 年 2 月 23 日召开的中央财经委员会第四次 会议成为本轮“更新换新”行情的重要催化剂，会议提出推动各类生产 设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换 新，推动耐用消费品以旧换新。会议召开后自动化设备、电机、商用车、 专用设备、通用设备等相关行业涨幅领先。2024 年 3 月 1 日，国务院常 务会议落实中央财经委会议精神，审议通过《推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案》， 3 月 13 日行动方案正式发布。本轮“更新换 新”政策催化密集，行动方案的发布指明了政策发力方向和规划体量， 但后续仍需关注配套支持政策的落地节奏。

1.2. 本轮“更新换新”行动有望与库存周期和设备更新周期形 成共振

新一轮“更新换新”行动有望拉动设备采购需求，并引领新一轮补库周 期。2023 年制造业营收增速维持零轴上下窄幅波动，面临需求不足压力， 同时产成品存货增速大幅下降后维持平稳波动，但从营收和库存的结构 看，我们已经走出了营收大幅回落、库存加速上行的被动累库阶段，整 体经济的周期性减弱，主动去库存的周期被拉长。2024 年 1-2 月工业生 产数据好于市场预期，尤其是制造业工业增加值增速同环比改善，制造 业投资需求有所回升，更进一步看，制造业投资中设备工器具购置需求 大幅改善，1-2 月同比大增 17%，显示设备采购需求领先整体经济企稳。 新一轮大规模更新换新行动的推进，有望显著拉动设备采购需求，加速 库存去化，进而引领新一轮补库周期。

本轮“更新换新”政策出台的时点处于制造业库存和营收水平的双底点， 供需格局的逐步扭转有望形成共振效应。经历 2022-2023 年持续两年的 库存去化，当前主要制造业细分领域的库存水平已得到显著优化，扩内 需政策的落地有望扭转供需格局，成为经济增长的重要动能。2022 年以 来，通用设备、电气机械和器材、电子设备和汽车制造等行业产成品存 货增速大幅回落至零轴附近，2020-2021 年持续累积的库存压力已显著 优化，但需求不足的问题仍待解决。

当前时点推出大规模“更新换新”行动，有望与设备自然更新周期形成 共振效应。高效能、智能化设备的推广应用有望提升制造业生产效率， 促进新质生产力发展。电机、电网设备、通用设备、专用设备等机械设备的折旧年限普遍在 10-15 年左右，而电子、通信和军工领域装备更新 周期更短，家电领域更新周期普遍在 8-10 年，非营运乘用车虽随取消了 15 年报废要求，但在实际使用中普遍存在 15 年更新的周期。回顾机械 设备领域资本支出周期可以发现，2009-2012 年是多数设备领域的资本 支出大年，如向后推算 10-15 年，当前正处于大规模更新换新的时间窗 口。 在多数机械设备领域迎来更新周期和补库周期的背景下，设备投资体量 大的领域更受益于本轮“更新换新”行动。从固定资本形成额角度看， 专用设备、汽车制造业、通用设备和电子设备制造业体量较大，专用设 备中采矿、冶金和建筑设备，化工、木材和非金属加工设备，医疗仪器 和器械等领域规模较大，通用设备领域中物料搬运设备、金属加工设备 等规模较大，此外，通信设备、电机、输配电和控制设备投资体量较大， 也是能效提升和智能化升级的重点领域。

1.3. 复盘：“更新换新”主题行情的持续性依赖于财税、金融等 配套政策落地

1.3.1. 2022 年 9-10 月：设备更新专项再贷款和财政贴息政策

2022 年 9 月-10 月设备更新专项再贷款政策的密集发布与本轮“更新换 新”行情在政策力度和发布节奏上有可比性。2022 年 9 月设备更新主题 的催化剂： 2022 年 9 月 7 日，国常会提出专项再贷款与财政贴息；2022 年 9 月 14 日，教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通 知》；2022 年 9 月 28 日，人行宣布设立设备更新改造专项再贷款。行情 特征：政策催化密集，从国常会提出到央行、教育部等部门落实，政策 预期快速上升；教育、科学仪器仪表和医疗器械板块股价更为活跃。后 续演绎：在 2000 亿贴息政策发布后，缺乏更进一步的政策跟进，主题交 易热度逐步降温。

两轮行情的差异在于： 1、本轮“更新换新”行动方案涉及领域更广，且财税、金融等政策配套 更全面。2022 年专项再贷款额度有限，且所用及的领域更集中。 2、本轮“更新换新”行动方案出台时点在一轮去库周期底部，而 2022 年 9 月仍处于去库周期的早期阶段。 3、本轮“更新换新”行动方案后续或有一系列配套政策出台，而 2022 年专项再贷款和财政贴息政策发布后，缺乏持续地政策跟进。

1.3.2. 2023 月：年加快重点领域产品设备更新改造的指导意见

2023 年 2 月 23 日，发改委密集发布多项设备更新改造和回收利用专项 政策，包括《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，以及锅炉、电机、电力变压器、制冷设备、照明设备 等重点设备领域的实施指南。此次政策就重点改造领域给出 2025 年的 明确目标计划，提出：

1、2025 年与 2021 年相比，工业锅炉、电站锅炉平均运行热效率分别提 高 5 个百分点和 0.5 个百分点； 2、在运高效节能电机、在运高效节能电力变压器占比分别提高超过 5 个 百分点和 10 个百分点； 3、在用主要家用电器中高效节能产品占比提高 10 个百分点； 4、在运工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中高效节能产品 占比分别达到 40%、60%、50%； 5、废旧产品设备回收利用更加规范畅通，形成一批可复制可推广的回收 利用先进模式； 6、推动废钢铁、废有色金属、废塑料等主要再生资源循环利用量达到 4.5 亿吨。 行情特征：政策催化不连续，且整体市场风险偏好较低，同时 AI 产业链 成为市场主线，设备更显相关领域表现弱于大势。此次政策对具体领域 有明细的产业规划，但行业β预期往下，叠加市场风险偏好回落，设备 更新主题交易热度偏低，高风险偏好的活跃资金博弈 AI 相关主题，而 低风险偏好的资金配置红利和央企类低风险特征资产。

2. 机械：看好轨交、农机和船舶/集装箱行业设备更新

2.1. 轨交设备：投资进入恢复阶段

轨交行业周期即将推动需求提振，未来行业将会迎来较大市场空间。1） 2023 年客运量明显恢复，全年铁路客运量同比上升达 130%，已超过 2019 年全年客运量，2024 年春运期间日均铁路客运发送量同比增长 39%，较 2019 年同期增长，预计铁路客运运输需求正在持续释放； 18.8% 2）铁路 投资进入恢复阶段，根据“十四五”交通运输发展主要指标，2025 年铁 路里程将达到 16.5 万公里，预计未来行业投资存在较强动力；3）2020- 2022 年铁路运力增长放缓，铁路客运保有量增速不及峰值客运压力增长，运力紧缺有望推动后期投资增长；4）动车组高级修需求即将快速释放， 存量市场相关业务即将迎来爆发期。 铁路投资后续新增动力充足。根据目前高铁的建设情况，预计 2024-2025 年高铁开通里程至少为 5000 公里。根据《中长期铁路网发展规划》（修 订），到 2030 年，我国路网规模达到 18.5 万公里左右，高速铁路 6 万公 里左右，到 2035 年，高速铁路达到 7 万公里左右。考虑到铁路建设周期 一般需要数年、疫情期间项目投资与开工进展缓慢，后续新增投资动力 充足。

2.2. 农机设备：市场规模稳定扩大

农机是农业发展之基，全球农业市场空间达万亿，可比肩工程机械。农 业是支撑国民经济建设与进展的基础产业，而农业机械化是建设现代农 业的重要物质基础，也是实现农业现代化的重要标志与内容。据威马农 机招股书、中国农业机械工业协会数据，2022 年全球农业机械市场规模 约为 1620 亿美元（约合人民币 11664 亿元）。2021 年我国规模以上农机 企业主营业务收入约为 2735 亿元，约占当年全球市场总规模的 1/4。

《行动方案》提出，到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、 医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。按照到 2027 年设备 投资较 2023 年增长 25%以上计算，2023-2027 年 4 年 CAGR 约为 5.7%。 据国家统计局数据，2022 年农业设备工器具投资增速约为 1.1%，农林 牧渔投资增速为-11%。根据更高频指标，第一产业固定资产投资到 2023 年 12 月为止累计同比增速约为-0.1%。以上指标显示，近年农业领域设 备工器具投资增速明显低于 2023-2027 年投资增速目标。 需求端看：1）补贴：国家对农业机械的补贴政策释放了农机购置需求。 从历史数据看，2015 年以前，农机动力增量与农机补贴高度相关，2015 年农机补贴放缓后，农机总动力也出现明显下降。2020 年后随着农机补 贴回升，每年农机新增动力也逐渐回升。2）机械化率：小麦、水稻、玉 米、大豆机械化率已经处于 85%以上的较高水平，高于全国平均 72%的 综合机械化率水平，而设施农业、农产品初加工、畜牧养殖、水产养殖、 水果生产、茶叶生产等机械化率水平普遍处于 50%以下，总体上看，经 济作物、丘陵山地、大马力农机等领域仍然相对薄弱，亟需国产替代。 3）更新替换需求：农机已进入存量市场，由于 2019 年之后农机购置补 贴金额再次进入逐年上升区间，以 5 年使用寿命计算，预计 2024 年为 近年来更新替换需求拐点，此后进入更新替换上行周期。4）电动化：从 2011-2021 年十年看，农机动力总功率 10 年 CAGR 约为 1%，柴油、汽 油、电动机 CAGR 分别 0.6%、5.3%、1.7%。电动机增速略高于农机动 力总功率增速，但十年电动机渗透率仅从 17%提升至 18%，提升速度相 对较慢。电动化将会是下一步发力点。

2.3. 船舶与集装箱设备：政策推动船舶脱碳，更新替代需求彰 显

《行动方案》提出推进重点行业设备更新改造，“围绕推进新型工业化”、 “聚焦船舶等重点行业”、“大力推动生产设备、用能设备、发输配电设 备等更新和技术改造”。在具体保障方面，方案指出“持续实施好老旧营 运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新”。伴随 IMO 指定的 船舶温室气体减排战略不断推进，我们认为接下来在政策的大力支持下， 船舶行业的设备更新改造速度有望加快，船舶总装及动力总装平台有望 深度受益。 政策推动船舶脱碳，更新替代需求彰显。在 2024 年美国康涅狄格海运 协会会议（CMA Shipping 2024）上，与会者一致表示支持国际海事组织 （IMO）设立的脱碳关键节点目标和雄心，即 2030 年将温室气体排放总 量减少 20%，力争减少 30%；到 2040 年减少 70%，力争减少 80%；到 2050 年前后实现净零排放。此外，欧盟立法加速航运脱碳，将航运业纳 入《欧盟排放交易体系指令（EU ETS）》，立法《欧盟海运燃料条例（FuelEU Maritime）》，细化《可再生能源指令（RED III）》。2024 年 1 月 1 日，航 运业纳入 EU ETS 正式开始生效。欧盟先于 IMO 等其它组织开始尝试通 过市场手段加速推动航运脱碳进程。

3. 电新：看好配电网变压器更新和海外电网更新需求

3.1. 变压器是配电网升级改造核心设备

提高配网装备能效和智能化水平成为新形势下配电网发展的重点。配网 在电力系统中起到了分配电能的重要作用。根据电压等级划分，配网可 分为低压（220/380V）、中压（6-10kV）以及高压（35-110kV）。我国电 力投资长期存在“重电源、轻电网，重输电、轻配网”的情况，配电网 建设滞后于主网建设。所以，为推动新形势下配电网高质量发展，助力 构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力 系统，2024 年 2 月 6 日国家发展改革委与国家能源局共同印发《关于新 形势下配电网高质量发展的指导意见》。而提高配网装备，尤其是变压器 的能效水平是配网发展的重点之一。《意见》中明确到 2025 年，电网企 业全面淘汰 S7（含 S8）型和运行年限超 25 年且能效达不到准入水平的 配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较 2021 年提 高超过 10 个百分点。变压器节能改造将成为配网主要投资领域之一。

非晶合金代替硅钢、干变代替油变是变压器发展趋势。按照变压器铁芯 材料分类变压器可以分为传统的硅钢以及非晶材料；按照绝缘介质和冷 却方式分类变压器可以分为油浸式变压器以及干式变压器。非晶变压器 相较硅钢变压器空载损耗下降 70％以上，空载电流下降约 80％。而由 于非晶材料较薄，难以进行过度加工，所以目前非晶材料更适合于电压 等级相对较低的如 10kV 的变压器。未来随着加工技术的提高以及成本 的下降损耗更低的非晶变压器有望更快地替代传统地硅钢材料的变压 器。干式变压器是指内部绝缘材料为固态材料的变压器。相比内部绝缘 材料为液态绝缘油的油浸式变压器，干式变压器不需要油来冷却或绝缘， 因此不会发生油泄漏等问题。并且干式变压器占地面积更小、损耗更低、 安全性更好，不需要频繁地检修，所以在配电网智能化升级以及节能改 造的要求下，干式变压器渗透率必将提升。

3.2. 海外电网正在进入更换周期 ，2030 年前欧美或投入超 14,000 亿美元

3.2.1. 欧美电网建设投资整体不及预期，滞后严重

海外主要经济体电网投资稳定增长，但整体不及预期，电网投资不足或 成清洁能源转型的巨大障碍。据 IEA 统计，2016-2022 年海外主要经济 体电网投资达到近 3,200 亿美元。2022 年电网投资增长 6%，但远远没 有达到 APS 与 NSE 的计划，如果到 2030 年的电网投资保持在当前水 平，年平均投资将低于 APS 标准的约 35%，NZE 标准的 42%。 电网投资滞后于电源投资增长。2016-2022 年电力投资显著增长，增长 率达 40%，到 2022 年已经超过 7,500 亿美元。相比之下，在电网基础设 施支出仍保持稳定，每年徘徊在 3,000 亿美元左右。

3.3. 全球电网投资额度预测

预计最终用途部门的电气化、分布式可再生能源和替换现有电网将带动 海外电网投资增长。预计到 2030 年前全球电网投资将显著增加，2023- 2030 年间年平均电网投资约 5,000 亿美元。2030 年后电网投资将进一步 增长，在 APS 框架下，2031-2040 年间投资 7,750 亿美元/年，2041-2050 年间投资 8,700 亿美元/年。在 NZE 框架下电网投资将在 2035 年达到每 年一万亿美元。 电网投资预计到 2030 年前全球电网投资将快速增长，新兴经济体发展 势态汹涌。预计到 2030 年欧洲/美国/除欧美外其他地区/中国/除欧美中 外其他地区/全球年平均投资额为914/1,180/2,779/893/1,886/4,873亿美元， 年均复合增长率为 7.9%/5.9%/9.3%/5.9%/13%/8.0%。

4. 环保：看好再生资源、仪器仪表等领域设备更新

重点领域设备替换目标报废汽车以及废旧家电回收量高增，配套标准完 善催化资源回收利用率提升。1）行动方案提出，目标到 2027 年，重点 领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上，提升高能效、数字化设备 使用率，报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，废旧家电回收量较 2023 年增长 30%。2）由于我国再生资源回收行业门槛低，以小型企业为主。 由于目前整体技术水平偏低，终端产品附加值低，且造成环境二次污染。 本次行动方案将加强资源回收循环利用，完善配套循环利用体系以及标 准。我们认为，配套标准以及体系完善将提升资源回收利用率，加速设 备更新改造节奏。

环保领域相关投资机会： 市政基础设施补短板，配套物联智能监测设备更新迭代需求释放。 “十三五”期间，我国持续加大市政基础设施投入，然而存在基础设施发展不平衡的问题。“十四五”由增量建设向存量提质增效调整。 根据行动方案，市政基础设施推进污水、垃圾处理设施补短板，城 市配套物联智能感知设备更新迭代。

教育、医疗领域设备升级释放科学仪器采购需求。行动方案提出， 高校更新教学与科研技术设备，医疗卫生机构实施设施迭代升级。 我们认为，教育、医疗领域在财税政策支持下有望新增高端科学仪 器采购需求。

老旧农机围绕节能降碳进行更新。“十四五”空气质量持续改善行动 计划将基本消除非道路移动机械等“冒黑烟”现象，基本淘汰第一 阶段及以下排放标准的设备，老旧农机报废将持续实施更新补贴政 策。

报废汽车源头回收量提升，报废机动车拆解市场扩容。报废机动车 为我国主要的再生资源品之一，2021 年报废机动车回收量 678.5 万 吨，回收额 277 亿元，回收量与回收额均约占我国前十大主要再生 资源品总回收量与回收额的 2%。“十三五”期间，我国报废机动车 回收量由约 500 万吨增长至 600 万吨，折合年化复合增长率仅为 3.7%。本次行动方案目标至 2027 年大幅提升源头回收量，末端报 废汽车拆解市场扩容在即。

重点行业主要用能设备能效要求基本达到节能水平，风机等高能耗 设备改造提速。行动方案提出，将加快制定修订节能降碳、环保、 安全、循环利用等领域标准，重点行业主要用能设备能效基本达到 节能水平，环保绩效达到 A 级水平的产能比例大幅提升。风机作为 高耗能设备，用电量占全国总发电量比例约 10%。我们认为，水泥、 电力、矿业、铝业等“两高”行业改造风机等高耗能设备节奏有望 提速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）