2024年海外铜企专题：自由港麦克莫兰，全球铜矿巨头，并拥有优质金钼资源

公司概况：历史悠久的全球矿业龙头，拥有多处优质矿山资源

历史悠久的全球矿业龙头，拥有多处优质矿山资源

公司是全球领先的铜企，拥有大量铜、金、钼优质资源。自由港-麦克莫兰成立于1987年 11月，总部位于美国亚利桑那州凤凰城，是一家大型国际矿企，也是全球最大的铜生产商之 一。1988年5月，公司在美国纽交所上市。2007年，完成对菲尔普斯-道奇公司（Phelps Dodge）的收购后，公司一跃成为了全球最大的铜业上市公司。公司在北美、南美、印尼等 地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜钼矿山，包括全球最大的铜金矿之一印尼Grasberg 矿区、美国的大型铜矿Morenci以及秘鲁Cerro Verde铜矿等。截至2022年末，公司证实+可 信储量（非权益口径）为：铜5,035万吨，金837吨，钼160万吨。2023年，公司并表产量为： 铜191.1万吨，金62.0吨，钼3.7万吨；权益产量为：铜126.9万吨，金32.4吨，钼3.3万吨

公司股权结构

公司股权结构较为分散，截至2023年三季度末，第一大股东先锋集团持有公司8.32%股权，贝莱德集团持有公司7.73%股权。另外，公司下属子公司众多，其中最为重要的即为FMC（全资子公司）和PT-FI（持股48.76%），公司在北美、南美和印尼的十余个矿权均归属于这两个子公司。

公司近年来营收保持稳定

公司营业收入较为稳定，归母净利润由于对PT-FI持股减少而下降。2021-2023年，公司分别实现营业收入228.45/227.80/228.55亿美金，同比增速60.90%/-0.28%/0.33%；实现归母净利润43.06/34.68/18.48亿美金，同比增速618.86%/-19.46%/-46.71%。近3年公司营业收入波动不大，但2023年归母净利润降幅较为明显，主要由于2023年1月1日前公司对印尼PT-FI公司持股81.28%，之后持股下降至48.76%。

公司分地区产品的销售与计价模式

分产品来看，2023年铜产品营收157.31亿美金，占比68.83%；金产品营收33.78亿美金，占比14.78%；钼产品营收19.96亿美金，占比8.73%。分地区来看，公司产品的销售终端国家比较分散，美国占比最大，为32%，另外印尼占比13%、日本占比11%、瑞士占比12%、西班牙占比5%、中国占比4%。

公司铜产品的销售和计价模式。1）北美地区，阴极铜和铜杆以装运月的COMEX铜均价计价，2022年公司北美矿山精矿销量中7%运至大西洋铜业进行冶炼，并由大西洋铜业销售。2）南美地区，2022年75%的铜以精矿形式销售，25%的铜以阴极铜形式销售；铜精矿销量的4%运至大西洋铜业进行冶炼，并由大西洋铜业销售。南美铜精矿和阴极铜根据LME铜月度均价，为未来指定月份（从装运日起1-4个月）报价；南美精矿的销售收入已扣除权益金和TC，同时也扣除了无法回收金属的收入。3）印尼地区，PT-FI产品为铜精矿，精矿销售去向如下表所示；大部分以长协销售、小部分在现货市场销售；报价模式与南美地区相同，销售收入已扣除了权益金、出口税、TC和不可回收金属的收入。

副产品收益使得印尼铜矿C1成本非常低

印尼矿山成本优势非常显著。公司北美和南美地区铜矿山的C1成本相差不大，但印尼地区由于副产大量贵金属，所以铜矿C1成本非常低。2023年，公司北美地区铜矿C1成本为5,798美金/吨，南美地区铜矿C1成本为5,247美金/吨，印尼地区铜矿C1成本为220美金/吨，FCX所有铜矿平均C1成本为3,549美金/吨。2021-2023年，公司Grasberg矿区产出黄金的售价分别为1,796/1,787/1,972美金/盎司，副产品收益使得公司印尼铜矿的C1成本在全球领先。

北美地区拥有九座铜、钼矿山，资源储量丰富

产品以铜钼精矿为主，资源储量大。公司在北美地区拥有7个铜矿和2个钼矿，铜矿即亚利桑那州的Morenci、Bagdad、Safford、Sierrita和Miami，以及新墨西哥州的Chino和Tyrone；钼矿即科罗拉多州的Climax和Henderson；其中公司对Morenci矿持股72%，其他矿山均全资持有。截至2022年12月，公司北美铜矿拥有证实+可信储量：铜2,204.5万吨、钼128.4万吨、金18.7吨、银3,356.1吨。北美铜矿具备露采、选矿、湿法冶炼产能，部分产品加工成铜杆，其余以阴极铜和精矿形式出售，运往全资冶炼厂大西洋铜业。2021-2023年，公司北美铜矿产量分别为66.22/66.54/61.23万吨，2023年产量下降主要由于品位下降。预计2024年公司北美铜矿销量57.15万吨，同比-7.42%。

北美地区铜矿成本逐年上升。2021-2023年，公司北美铜矿的单位生产和运输成本（site production and delivery）分别为4,696/5,688/6,614美金/吨；单位C1成本（net cash costs）分别为4,167/5,181/5,798美金/吨，成本逐年上升。不过公司也在积极通过提升采矿和磨矿效率来降低品位下降对成本带来的影响。预计2024年公司北美铜矿生产和运输成本为7,033美金/吨，C1成本为6,371美金/吨。

铜矿：Morenci

资源情况：Morenci为斑岩型铜矿床，截至2022年12月末，其拥有矿石证 实储量109亿吨，铜平均品位23.53%、钼平均品位0.002%；折铜、钼金属储量 分别为2,565万吨、21万吨；其中磨矿部分铜回收率为82.7%、钼回收率为 48.7%，破碎浸出部分铜回收率为80.8%，原矿浸出部分铜回收率为34.0%；合 计可回收铜533万吨、可回收钼10万吨。拥有矿石探明+控制资源量55.46亿吨， 铜平均品位0.09%、钼平均品位0.01%；折铜、钼资源量分别为1050万吨、60万 吨。

南美地区控股大型铜矿Cerro Verde，预计24年成本稳中有降

成本较为稳定，Cerro Verde矿产量全球领先

公司在南美拥有两座铜矿，即秘鲁的Cerro Verde铜矿（公司持股53.56%）和智利的El Abra铜矿（公司持股51%）。南美铜矿具备露采、选矿、湿法冶炼产能，产品以精矿和阴极铜形式出售。除铜外，公司的南美铜矿副产钼、银等金属。截至2022年12月，公司南美铜矿拥有证实+可信储量：铜1,437.9万吨，钼31.8万吨，银3,436.9吨。2021-2023年，公司南美铜矿铜产量分别为47.79/53.34/54.52万吨，其中Cerro Verde矿产量占比80%以上；钼产量分别为0.95/1.04/1.00万吨。预计2024年公司南美铜矿铜销量为51.26万吨，南美和北美钼销量合计3.86万吨。

南美铜矿成本较北美地区更低，且更稳定。2021-2023年，公司南美铜矿的单位生产和运输成本（site production and delivery）分别为4,916/5,556/5,666美金/吨；单位C1成本（net cash costs）分别为4,591/5,159/5,247美金/吨，成本比北美地区更低，且近年来波动不大。预计2024年公司南美铜矿生产和运输成本为5,644美金/吨，C1成本为5,225美金/吨。

Cerro Verde

矿山概况：Cerro Verde矿山位于秘鲁阿雷基帕市西南20英里处，是一座自1976年开始运营的露天铜钼矿体，预计枯竭时间2052年。该矿由FCX持股53.46%，SMM Cerro Verde Netherlands B.V.持股21%，Compañia de Minas Buenaventura S.A.A.持股19.58%，其他股东持股5.86%。该矿1994年被菲尔普斯道奇公司收购，此前由秘鲁政府运营管理。Cerro Verde是一个斑岩型铜矿床，具备两套合计处理能力36万吨/天的选矿设施和9万吨/年的湿法冶炼设施。 产销数据：2021-2023年，Cerro Verde铜产量分别为40.23/44.18/44.68万吨，铜销量分别为40.28/43.73/44.81万吨；钼产量分别为0.95/1.04/1.00万吨。

印尼Grasberg矿区全球最大的铜金矿之一，未来产量仍有提升

Grasberg矿区目前有三座在产矿山+一座在建矿山

Grasberg矿区概况。Grasberg的采探矿权归属于PT-FI公司（PT Freeport Indonesia）。2018年12月，FCX与印尼政府完成了关于PT-FI的交易，2023年1月1日前公司对其持股81.28%；之后持股降低至48.76%，剩余股权由印尼国有企业持有，MIND ID持股26.24%，PTI持股25%。Grasberg矿区位于印尼的中巴布亚省，由多个矿体构成，是世界上最大的铜金矿之一。Grasberg是铜-金-银斑岩型矿床，主要矿石类型为黄铜矿，伴生黄金和白银。据2022年末的TRS报告显示，Grasberg矿区拥有证实+可信储量：铜1,399万吨，黄金818吨，白银3,773吨。根据目前的IUPK条款，Grasberg矿区可开采至2041年。

Grasberg矿区目前有三个地下矿体在产。Grasberg矿区主要由六个矿体构成：Grasberg Block Cave（GBC）、Deep Mill Level Zone（DMLZ）、BigGossan（BG）、Grasberg Open Pit（GRS_OP）、DOZ Underground Mine（DOZ）、Kucing Liar（KL）。六个矿体中，目前在产的有三个，即GBC、DMLZ、BG；有两个矿体已经枯竭，GRS_OP的开采年限为1990-2019年、DOZ的开采年限为1989-2021年；另外KL矿体正在开发建设当中。

Grasberg Block Cave Underground Mine（GBC）

矿山基本情况：GBC与Grasberg露天矿开采的是同一块地表下的矿体，于2020年露采部分枯竭后大规模投产。GBC矿拥有证实+可信储量：铜748万吨，黄金402吨，白银1,677吨；拥有探明+控制资源量：铜579万吨，黄金467吨，白银3,372吨。2021-2023年，GBC矿的磨矿量分别为7.06/10.33/11.73万吨/天。2023年12月，GBC的磨矿产能已经提升至14万吨/天，超过了预期的13万吨/天。

财务分析

盈利能力

对比几家大型铜矿企业的净利率，FCX的净利率大部分年份处于中间水平，但波动率更大，也与公司股价波动较大相对应，主要因为公司北美铜矿的成本偏高，使得公司整体的铜矿开采成本较高，但业绩弹性也比较大。

从净资产收益率来看，FCX基本保持在行业平均水平，2021-2023年ROE分别为35.7%/23.5%/11.5%。近10年变动趋势是跟随铜价走势，上一轮周期高点在2011年，自此大宗商品价格开启4年熊市，直到2015年年底才见底反弹。2015年，FCX在内的不少国际矿业巨头出现亏损，这也给了国内民营矿企收购国外优质资源的契机。

报告节选：

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