2024年呈和科技研究报告：塑料改性进口替代市场空间广阔，关键助剂提供商厚积薄发

1 国产塑料助剂细分领域龙头，规模业绩持续增长

1.1 国产塑料助剂细分领域龙头，主营成核剂&合成水滑石等产品，产业领袖担 任董事长并控股公司

专注研发多年，国产塑料助剂细分领域龙头。呈和科技股份有限公司成立于 2002 年，2021 年科创板上市，同年被认定为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。 公司以高分子材料助剂的研发、生产和销售为主，聚焦国内外中高端市场。公司 主营业务为成核剂、合成水滑石及 NDO 复合制剂，并且覆盖 160 多种产品型号。 通过多年的研发，公司三大系列产品的生产技术及产品性能都处于国内领先、国 际先进地位。此外，公司凭借完善的产品体系、业内领先的技术及创新能力、安 全环保且优异的产品性能，已经深入国内外大型能源企业供应链中，客户包含中 国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油、北欧化工、博禄化工、利安德巴塞尔、 TPC 及 HMC 等。

公司从事高分子材料助剂研产销超 20 年。2002-2008 年是公司的起步阶段，公司 通过潜心研发成核剂等高分子材料助剂，成功实现成核剂产品的研产销并可替代 国产同类产品。起步阶段公司主要面对的是树脂材料加工零售市场，竞争激烈且 市场规模小。为进军中高端市场，公司在 2009-2015 年进入突破发展阶段，通过 加大在研产销的投入，丰富产品品类、提高产品质量和提升服务质量。公司在此 期间不断进行产品迭代，实现多种高性能产品的量产落地，同时接连获得了国内 外大型能源企业的订单。2016 年至今公司进入快速发展阶段，公司凭借优质产品 与服务+产能拓展，市占率近年来快速提升，产品不断实现对国外塑料助剂巨头 的进口替代，成为国产替代趋势下的主力军。为进一步拓展业务领域、提高中标 能力及保障供应链，公司于 23H1 完成对科澳化学及信达丰的 100%股权收购，以 拓展抗氧剂市场。

优质品类+特性打造国产塑料助剂细分领域龙头。公司是成核剂领域国内生产规 模最大的厂商，同时在合成水滑石和复合助剂领域生产技术国际领先。公司研发 的透明成核剂及增刚成核剂在产品性能方面比肩国际先进品牌。在进口材料主导 的市场下，公司目前是中国石化唯一指定的国产合成水滑石生产商。

公司股权结构清晰稳定，业内资深人士实际控股。实际控制人为公司董事长赵文 林，直接和通过众呈投资间接合计控股约 37.71%。赵文林先生化工专业出身并拥 有高级工程师职称。他深耕化工新材料产业 30 余年并聚焦高分子材料助剂，于 2022 年获得由广东省石油和化学工业协会颁发的“突出贡献奖”。此外，公司总 经理仝佳奇先生通过科汇投资约控股 14.40%，与赵文林合计持股约 52.11%。2023 年依托公司战略收购，股权架构更新。2023 年上半年，公司已经完成了对原材料 抗氧剂生产商唐山科澳化学及贸易商天津信达丰 100%股权收购。

1.2 营收持续增长，毛利率维持较高水平

经营情况良好，规模持续增长。2020-2022 年公司整体收入分别为 4.60 亿、5.76 亿和 6.95 亿元，同比增长 17.37%、25.19%和 20.60%，CAGR 为 22.87%。2020 年 疫情影响下，公司收入增速略有下降，疫情后收入增速回到 20%以上水平。 分产品看，公司成核剂类业务收入占比较高且增速较快。2022 年成核剂类业务、 合成水滑石、NDO 复合制剂和贸易产品及其他收入分别为 3.91 亿、1.17 亿、0.58 亿和 1.28 亿元，分别占比总收入 56.3%、16.9%、8.4%和 18.4%，同比增速为+27.85%、 +5.67%、-15.22%和+41.64%。

2020-2022 年公司成核剂类业务收入分别为 2.49 亿、3.06 亿和 3.91 亿元，分别 同比增长 17.32%、22.89%和 27.85%。2020-2022 年成核剂类业务销量分别为 2349、 2908 和 3302 吨，公司与中国石化、中国石油、PALMAROLE 等客户保持紧密合作 联系，同时新增延长石油等优质客户；成核剂类业务平均单价分别为 7.54 万元/ 吨、6.88 万元/吨和 5.54 万元/吨。

2020-2022 年公司合成水滑石收入分别为 0.86 亿、1.11 亿和 1.17 亿元，分别同 比增长 15.62%、28.62%和 5.67%。2020-2022 年合成水滑石销量分别为 2907、 4138 和 5086 吨；平均单价分别为 1.70 万元/吨、1.76 万元/吨和 1.86 万元/吨。

2020-2022 年公司毛利率分别为 44.05%、44.22%和 41.89%，同比-0.11pcts、 0.17pcts 和-2.34pcts；2020-2022 年公司毛利润分别为 2.03 亿、2.55 亿和 2.91 亿元，同比增加 17.08%、25.68%和 14.23%。分产品看，2022 年成核剂、合成水 滑石、复合助剂和贸易商品分别实现毛利率 54.24%、45.49%、18.64%和 11.20%， 同比-2.80pcts、-5.87pcts、-0.13pcts 和+0.97octs；毛利润分别为 2.12 亿、 0.53 亿、0.11 亿和 0.14 亿元，占比总毛利 72.86%、18.34%、3.74%和 4.92%， 同比增速分别为+22%、-6%、-16%和+58%。

公司生产采购的原材料主要包括芳香醛、抗氧剂、芳香羧酸等。公司从国内外化 工企业采购原材料，供应量较为充足，原材料质量稳定。除贸易业务采购外，2020 年公司采购金额为 1.66 亿元，芳香醛和抗氧剂采购成本合计占比超 50%。

公司控费能力强，总体费用率趋于稳定。随着公司营业收入增长，销售费用率、 财务费用率和管理费用率有望下降。2020-2022年销售费用率分别为4.84%、3.47% 和 3.70%，同比-1.08pcts、-1.37pcts 和+0.23pcts。2020-2022 年管理费用率分 别为 5.25%、5.51%和 5.25%，同比-0.73pcts、+0.26pcts 和-0.26pcts。2020-2022 年财务费用率分别为 0.53%、0.18%和-1.20%，同比-1.01pcts、-0.36pcts 和1.38pcts，主因公司利息收入增加所致。 公司积极投入研发，战略+产权双引擎驱动。产业升级趋势下，公司坚持以“创新 驱动战略”结合“知识产权攻略”为战略目标，持续加码新材料及新工艺路线， 积极推进研发创新。2022 年公司研发投入达 2867.75 万元，同比增长 21.78%。 研发投入效果显著，2022 年新增授权 13 项发明专利，为公司在特种高分子材料 助剂产品及定制化的复合助剂产品建立高护城河。公司通过人才培养计划、联合 高校开展“产、学、研”的多元化方式，壮大研发团队，提升科研实力；并不断优化产品结构，加大产品新应用领域的研发工作，丰富产品研发成果储备，在研 项目的核心关键技术获得重大突破，工艺化验证成功后可实现产业化。

公司净利率维持高位向上，净利润稳步提升。近年来，公司在高分子材料助剂产 品市场国产化率不断提升，把握发展机遇，不断创新产品配方，拓宽自主产品的 应用领域，加大与重点客户的深度合作，并积极开发新客户，提升市场占有率。 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.17 亿、1.57 亿和 1.95 亿元，同比增速 30.52%、34.75%和 24.31%，归母净利率分别为 25.32%、27.25%和 28.09%，同比 增加 2.55pcts、1.93pcts 和 0.84pcts。23H1 公司通过完成收购科澳化学及信达 丰，扩大产品品种和业务规模，促进了销售收入的稳步增长，使得归母净利润相 应增加，23H1 归母净利润达 1.09 亿元，同比增加 10.59%，归母净利率达 29.43%， 同比增加 1.34pcts。

公司产销率维持高位。2020-2022 年成核剂产销率分别达 108%、96%和 86%。2022 年公司合成水滑石销量及产量保持稳定，库存水位降低，产销率达 98%。

产能利用率维持高位，募投+技改项目双管齐下，助力产能成倍增长。公司产能 处于国产厂商的第一梯队，但相比外资龙头企业，产能规模还差距较远。

2 中国塑料制品规模大，改性率持续提升

2.1 中国塑料制品产量达 7772 万吨，PE 和 PP 通用塑料产量持续增长

塑料应用较广，塑料制品和初级塑料产量维持高基数。塑料主要用于制作各种日 用品、包装材料、建筑材料、玩具等。2022 年中国塑料制品产量达 7771.6 万吨， 同比下滑 4.3%。2023 年 1-10 月中国塑料制品产量达 6090.7 万吨，同比增加 1.2%。 2023 年 1-10 月中国初级塑料产量为 9767.7 万吨，同比增长 5.7%。

塑胶材料可分为三大类：通用塑料（PE 聚乙烯、PP 聚丙烯、PVC 聚氯乙烯、PS 聚 苯乙烯、ABS）、工程塑料（PC 聚碳酸酯、PA 聚酰胺、PBT 聚对苯二甲酸丁二醇酯、 PPO 聚苯醚、POM 聚甲醛）及特种塑料（LCP 液晶聚合物、PSU 聚砜、PI 聚酰亚胺、 PPS 聚苯硫醚、PEEK 聚醚醚酮）。随着改性塑料应用拓展，通用塑料产量显著上 升。PE 树脂、PP、PVC 树脂及 PS 树脂 2022 年中国产量分别达 2541 万、2965 万、 2197 万和 355 万吨，其中 PE 树脂和 PP 中国产量在 2017-2022 年 5 年 CAGR 分别 为 12.68%和 9.31%。

2.2 改性塑料应用场景多元化，未来需求持续增长

改性塑料：由五大通用塑料和五大工程塑料为塑料基质，经过填充、共混、增强 等方法加工改性提高了其阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等性能。 改性塑料的应用范围逐步扩大，全球市场规模持续增长。化工新材料领域中，改 性塑料是最重要的组成部分之一，其在家电、汽车、家居建材等应用领域的消耗 量正在不断增加，带动全球改性塑料市场需求量持续增长。2022 年全球改性塑料 市场规模约 1840 亿美元，同比增加 2.79%，需求量约 11330 万吨，同比增加 3%。 我国塑料改性率逐渐提升。随着全球汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等 产业不断向中国转移，国内塑料改性化率持续提升，国内改性塑料行业保持较为稳定的增长趋势。2011-2022 年我国塑料改性率从 16.3%提升至 23.6%；2022 年 中国改性塑料市场规模约为 2771 亿元，同比增加 6.45%；需求量 2115 万吨，同 比增加 6.02%。全球塑料改性率在 50%左右，我国改性率仍有较大提升空间。

家电是目前改性塑料应用最多的领域。在家电用塑料中，聚丙烯消耗量约占 30%， 超过 ABS 和聚苯乙烯在家电中的消耗量。聚丙烯塑料密度较小便于改性加工，且 拥有良好的刚性、耐热性、强性，具有高性价比，因此在家电等生产中有着广泛 应用。聚苯乙烯拥有良好的电性能，因此被广泛应用在空调、电冰箱、电视机等 家电。ABS 综合性能好，拥有良好的刚度和强度、耐磨性。ABS 在大型家电的消耗 量最大，每年家电消耗量有上百万吨，而小家电（如电熨斗、电吹风等）中消耗 量也较高。我国四大家电（电冰箱、电视机、空调及洗衣机）2023H1 改性塑料消 耗量约为 285-474 万吨，同比增长 13.6%，其中电冰箱和空调消耗量较大。

家电行业未来对于改性塑料需求将起到进一步的带动作用。2023 年 1-10 月我国 电冰箱、空调和洗衣机年产量分别达 7997 万、20739 万和 8501 万件，同比增速 分别为 12%、9%和 16%。

改性塑料拥有高性能+低密度的双重优势，匹配新能源汽车产业锂电池性能+轻量 化需求，新能源汽车产量增长驱动改性塑料需求增加。将改性塑料运用于新能源 汽车的锂电池中，可使得锂电池有显著的性能提升，例如耐电池热应力循环、耐 酸碱及电解液，并且拥有更高的安全性、流动性及更稳定的高温电阻。其次，改 性塑料还可运用于电容器外壳，使其拥有经受冷热循环冲击后，也不会于聚氨酯 及环氧树脂的粘接界面不断裂。改性塑料也用于核心部件 IGBT 功率模块，使其 具备高 CTI 值、高绝缘、耐高温高寒及机械性能稳定等优点。2023 年 1-10 月新 能源汽车产量达 700 万辆，同比增加 25.2%，新能源汽车产量增长驱动改性塑料 需求增加。新能源行业持续向好，储能及新能源车依然是改性塑料未来主战场， 高端化锂电隔膜有望为新能源行业带来超预期再增长。

改性塑料使用量与发达国家有较大差距，汽车领域应用市场仍有较大提升空间。 我国改性塑料汽车单车使用量 2022 年为 175 千克/车，同比增长 9%，预计到 2027 年，改性塑料单车使用量可达 213 千克/车，使用率约达 16%。德国是目前将改性 塑料应用于汽车单车使用量最多的国家，平均乘用车单车使用量在 340 到 410 千 克，使用率在 25%左右，欧美国家平均单车改性塑料使用量在 19%左右。因此，我 国改性塑料单车使用量仍有较大提升空间。 车辆轻量化应用中，聚丙烯改性塑料占比最大。聚丙烯改性塑料在车用塑料中占 比 46%，使用聚丙烯改性塑料可以使得汽车具备优异的机械性能和良好的耐化学 腐蚀性。此外，聚丙烯改性塑料相较于工程塑料，具备更高性价比并且更加容易 加工及回收，制造商可在保持车辆质量下降低成本。改性聚酰胺占比 8%，其具备 优良的机械性能，良好的抗溶剂，抗化学和抗油性，耐候性好等优点，在汽车中 应用于发动机零部件、车身部件、电气和电子部件、内饰装饰等。改性 ABS 占比 6%，其具有良好的成型加工特性及优异的机械性能，可根据不同零部件要求，二 次开发出不同特性的产品，如耐热 ABS、低气味 ABS、抗静电 ABS 及低光泽 ABS 等。

改性塑料也应用于食品、健康防护、婴幼儿和农业领域。食品领域：改性聚丙烯 的透明度和耐热性均有提升，因此被广泛应用于透明热饮杯、一次性快餐汤碗、微波炉炊具等产品中，食品安全得到显著改善。健康防护领域：改性聚丙烯树脂 通过提高结晶程度、缩小晶核尺寸、提升材料规整度和加强驻极效果，使得熔喷 布质量更高并且生产出来的口罩过滤率更高。婴幼儿领域：相比传统的 PC 材料， 改性聚丙烯材料奶瓶不含致癌和诱发性早熟的双酚 A，更有助于保障婴幼儿健康。 农业领域：随着农业产业化发展，农用设施的需求趋于多样化，改性塑料因其优 越的产品性能被广泛应用于农业设施领域，比如高端产品领域中使用期限长的大 棚膜、水管、喷滴灌设备、无土栽培载具等农业设施。随着新材料产业下游市场 景气度不断提升，市场对于高性能改性塑料的需求将逐年攀升。

改性塑料属于新材料产品，是我国战略新兴产业发展方向之一。为大力推动改性 塑料等高分子材料行业加快发展速度，国家和地方政府于近年相继出台了一系列 针对新材料产业的鼓励政策。例如，随着环保政策陆续发布，改性塑料及高性能 树脂生产制造过程中有毒助剂被替代，无毒助剂渗透率有望快速拉升。随着国家 相关部门高度关注+政策鼓励与支持，改性塑料行业发展将会持续向好。

3 塑料改性拉动助剂需求高涨，国产崛起正改变外资主导市场

3.1 高分子材料助剂是塑料改性的关键

改性塑料的制造需要应用高分子材料助剂产品。高性能树脂是指在通用树脂基础 上，通过添加高分子材料助剂并加工改进后，形成的具备高透明，高稳定，强抗 冲击性等优越特性的树脂材料。改性塑料产业链中，高性能树脂的加工与改性塑 料的制造缺少不了高分子材料助剂产品的应用。

助剂是塑料改性的主要手段，针对塑料助剂的定义可分为广义和狭义两种。 广义的塑料助剂：在塑料加工成型的过程中，一切添加在树脂基体中的，可用于 降低加工成本、改善或增加某类使用性能，又或是提高塑料制品可加工性的添加 剂，包括大分子、小分子、有机及无机材料。 狭义的塑料助剂：特指可提升或赋予塑料制品某类使用功能或加工性能的材料， 可分为三大类：填料助剂、加工助剂及功能助剂。比如成核剂属于功能助剂，合 成水滑石属于加工助剂。

3.2 功能助剂成核剂提高材料结晶度，国产化率持续提升

改性塑料产业链中，成核剂是关键的改性添加剂。成核剂作用于提高聚丙烯、聚 乙烯等不完全结晶树脂材料的结晶度，加快结晶速率。在熔融冷却结晶时，由成 核剂促进聚合物结晶并改善晶粒结构，进而提供所需的晶核，加速了结晶速度， 使晶粒结构细化并更加有序，这有利于提高产品的透明度和表面光泽及聚合物的 物理机械性能如刚度、模量，缩短加工周期等。成核剂可用于聚丙烯（PP）、聚乙 烯（PE）等结晶性塑料改性。成核剂产品主要以山梨醇缩醛类成核剂为主，此外 还有磷酸酯盐类、羧酸盐类成核剂产品。

3.2.1 全球成核剂市场稳定增长，中国成核剂市场需求高升

全球成核剂市场稳定扩容。2022 年全球成核剂市场规模接近 9 亿美元，同比增加 4%，2018-2022 年期间 CAGR 达到 9%。随着在汽车、家电、医疗、消费品及包装等 应用中越来越多地使用高分子材料，塑料助剂需求有望被推动，全球成核剂市场 也将稳定扩容。 中国成核剂市场需求高升，国产替代有较大空间。从需求端看，国内 PP 塑料高 端化拉动高性能 PP 塑料渗透率提升，生产高性能 PP 塑料所需的助剂需求也在不 断上升。成核剂作为 PP 塑料特性升级的重要原材料，需求量也出现快速增长。 2022 年国内成核剂需求量达 9520 吨，同比增加 11%；2016-2022 年国内成核剂需 求量 CAGR 为 13%。

β增韧成核剂在锂电隔膜应用，锂电池市场进一步拉动需求。2023 年 1-10 月锂 电池产量达 198 亿只，同比增加 1.74%，预计未来将保持缓慢增长态势。锂离子 电池隔膜生产原料主要是聚烯烃，包含聚乙烯 PE、聚丙烯 PP 或 PP 和 PE 复合材 料。添加β晶型增韧成核剂可通过改变聚丙烯的球晶尺寸、结晶形态及行为，改 善微孔膜的孔隙结构+孔隙率，以此增强聚丙烯隔膜的抗冲击强度、提高热变形 温度、隔膜抗穿刺强度、在电解质中耐腐蚀及耐析出的能力。随着未来高端锂电池对于隔膜性能有着更高要求的趋势下，市场对于β增韧成核剂的需求将会大幅 提升。

3.2.2 国内成核剂市场目前由外资产品主导，国产产品持续提高市场份额

外资仍然占据成核剂市场主要份额。美利肯与艾迪科为进口成核剂主要供应商， 美利肯主要成核剂以山梨醇类与羧酸盐类为主，艾迪科以磷酸酯盐类为主。国内 供应商以呈和科技、上海齐润与只楚化学为代表，呈和科技与上海齐润均拥有山 梨醇类、羧酸盐类及山梨醇类为主，而只楚化学主要成核剂为山梨醇类。外资厂 商由于较早进入中国市场，累积了卡位优势并具备较大产能，目前仍然占据中国 成核剂七成左右市场份额。国内成核剂供应商在产品性能指标已经有部分超过外 资企业，但受制于产能有限与客户推广不足，市场份额较小。

国产起步较晚，厚积薄发加快国产替代。我国成核剂市场的发展起步于 21 世纪 初期，国内主要成核剂供应商均成立于该时期。国产成核剂发展初期，国内供应 商均以技术研发为发展核心，通过多年积淀逐步掌握各类成核剂生产技术，开发 出多种可与外资供应商竞争的产品型号，并成功实现量产。2000-2010 年期间， 国产成核剂供应商主要客户为下游改性塑料加工企业，属于成核剂零售市场，准 入门槛较低但整体规模较小。成核剂大客户以大型能源化工企业为主，整体规模 大但准入门槛极高。大型能源化工企业供应商认证复杂，需经历产品推广、试验、 生产小试、中试等一系列验证流程，对产品质量要求极高。2010 年后，国产成核 剂供应商成功拿下中国石化等大客户，标志着进入成核剂进口替代的加速期。 国内部分公司已具备多品类成核剂，并在积极拓展产能，国产替代化指日可待。 从供给端看，我国成核剂供应商受制于产能限制,与下游客户粘性不及外资供应 商，整体产量较低。2022 年我国成核剂产量约为 2910 吨，同比增长 25%。我国 成核剂产量不足需求量的 1/3，行业供不应求，国产替代空间广阔。国内成核剂 的开发与应用起步较晚，因此早期成核剂消费市场主要被美利肯、艾迪科、新日 本理化等国外企业占据。近年来，以呈和科技等为首的国产成核剂供应商积极投 入研发，逐渐掌握了多品类成核剂的生产工艺并落地，目前已商业化量产，对外 国品牌的替代进程随之加速。2017-2022 年期间，我国成核剂进口替代率从 19% 提升到 28%，国产替代化趋势显著。在生产工艺与技术持续提升的过程中，我国 成核剂供应商积极扩产，未来国产成核剂产量有望持续增长，进口替代率将进一 步拉升。

3.3 合成水滑石作为加工性助剂，环保替代加速，高端化发展稳步进行

3.3.1 合成水滑石是热稳定剂和卤素吸收剂，性能优异且环保

合成水滑石作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂， 在树脂材料应用空间极大。合成水滑石是一种具有层状结构、不含铅等重金属的 化合物。 1） 合成水滑石可以用作聚氯乙烯生产的辅助热稳定剂：其能够起到延缓热分解 和抗老化的作用。聚氯乙烯的熔融工艺温度达到 160℃，而聚氯乙烯的加工 稳定性极差，在 140℃以上开始产生明显分解，氧气、氯化氢、紫外光、活性 金属盐及一些金属氧化物都会加速聚氯乙烯的分解。聚氯乙烯的热分解主要 分为脱 HCI（氯化氢）及更长链的芳环与多烯烃形成，其中脱 HCI 是造成聚 氯乙烯老化的主因。当脱去的氯化氢质量分数达到 0.1%时，聚氯乙烯的颜色 随即发生变化（随着形成的共轭双键的数目增加，聚氯乙烯呈现出更深程度 的颜色，从黄、橙、红、棕到黑色）。 2） 合成水滑石可以用作聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂：其可以有效消除聚烯 烃树脂中的卤素及催化剂残留物，从而避免树脂产生凝胶体、设备被腐蚀， 有助于聚烯烃树脂材料制造的提效降本。在氨纶的生产过程中，合成水滑石 作为吸酸剂可以保持衣物弹性并延长使用寿命。此外，与传统吸酸剂硬脂酸 钙相比，除了吸酸能力更强，合成水滑石还具备安全环保无毒无害等特点， 可取代目前用于医疗用品、食品包装、婴幼儿用品和农用设施中的含铅热稳 定助剂。

热稳定剂是聚氯乙烯加工不可或缺的塑料助剂，可以降低聚氯乙烯降解的程度或 延长其降解时间。按照作用分类，可分为主热稳定剂（铅盐类、金属皂类、有机 锡类等）、辅助热稳定剂（合成水滑石）及复合稳定剂。三大主热稳定剂分别为铅 盐、金属皂及有机锡类热稳定剂。 铅盐类热稳定剂：占我国热稳定剂市场的 42%，是目前最常用的热稳定剂。虽然 铅盐稳定剂作用很强、介电性能较好且价格低廉，然而铅盐有毒性，不能直接用 于接触食品包装或医疗用品等。由于铅盐易被硫化物污染，生成黑色的硫化铅， 所以无法用于制作透明制品。由于铅盐类热稳定剂对水土有一定污染，西方发达 国家已经实现了用更加环保的热稳定剂替代铅盐类。因为成本等原因，我国许多 工厂仍在继续使用铅盐类稳定剂。 有机锡稳定剂：市场占比 22%，美国主要使用甲基锡，日本主要使用丁基锡，而 欧盟认可的无毒稳定剂为辛基锡。有机锡总体性能较好但价格贵。

金属皂类热稳定剂：市场占比 31%，通常是通过皂化硬脂酸、月桂酸与碱土金属 （锌、钡、钙、镉等）制成。金属皂类稳定剂通常与其他添加剂（如合成水滑石、 环氧化合物、多元醇等）复合使用，以达到更好的加工性能。相较于其他聚氯乙 烯热稳定剂，合成水滑石具备环保无毒的特点，可替代含有毒性的铅盐类热稳定 剂。

3.3.2 国家政策引导使用环保热稳定剂，氨纶、农膜改性后效果优异，合成水滑 石产量不断提升满足市场高涨需求

绿色转型趋势下，政策加温促进合成水滑石市场。国家加大 PVC 材料的绿色转型 趋势下，合成水滑石作为无毒、绿色、环保型助剂，是我国新材料和化工产业发 展的重点之一。此外，世界各国已明确将合成水滑石作为环保助剂替代各类有毒 助剂，并且出台了相关政策。例如，2016 年《塑料加工业十三五发展规划指导意 见》和《国家鼓励的有毒有害原料(产品)替代品目录（2016 年版）》均在推动塑 料产业绿色转型，鼓励使用钙基或锌基复合热稳定剂，并且明确水滑石为主要成 分。环保政策引导下，合成水滑石需求增长空间大。

氨纶是合成水滑石重点应用领域。合成水滑石在氨纶中作为吸酸剂，效果极佳。 氨纶的学名是聚氨基甲酸酯纤维，是一种弹性纤维。其具有高度弹性，能够拉长 6 到 7 倍。氨纶的弹性基于聚氨基甲酸酯分子结构，拥有链状柔软且可伸长的特 性，通过与硬链段连接增强弹性。弹性纤维分为聚醚链类（防霉性，抗洗涤剂较 好）与聚酯链类（抗氧化、抗油性较强），但都含有异氰酸酯。通过添加合成水滑 石作为吸酸剂，可以明显保持氨纶的使用寿命和高弹性。改性后的氨纶拥有了更 佳的特性，广泛应用于汽车内饰、保健用品、医用绷带、甚至是人工器官材料等， 需求及产量也随即拉升。2023 年 1-10 月份国内氨纶产量约为 65.7 万吨，同比增 加10.7%。根据《一种易染易定型氨纶纤维的制备方法》，合成水滑石含量约为3%， 推算 2023 年 1-10 月份国内氨纶用合成水滑石产量为 1.97 万吨。随着未来氨纶 附加值功能提升、成本降低及环境要求，合成水滑石需求将继续提升。 农膜也是合成水滑石重点应用领域。在农膜中，合成水滑石具备保温、缓释、增 透、与光稳定剂协同作用等。农膜分为内、中、外三层，合成水滑石与 LPDE（低 密度聚乙烯）共同用于中层。2022 年我国农用薄膜产量 119.0 万吨，同比增长 48.95%。根据《水滑石在农用薄膜中的应用》，合成水滑石在单吨农用薄膜中的含 量为 1%，推算 2022 年我国农膜用合成水滑石产量约在 1.19 万吨。此外，中高端 农膜占比仅约 20%，相比发达国家近 70%的占比仍有极大发展空间。随着未来中 高端农膜产量提升，农膜用合成水滑石需求也将提高。

合成水滑石整体市场规模进一步，工业级水滑石占据主要市场。2021 年我国合成 水滑石市场规模达到了 10.65 亿元，同比增长 13.3%，2016-2021 年期间 CAGR 为 18.28%，市场处于高速上升期。水滑石分为合成水滑石和天然水滑石。天然水滑石存在于片岩矿层中，纯度不高且开采难度极大，因此市场以人工合成方式制取 的合成水滑石为主。根据种类与杂质元素含量，合成水滑石可分为医药级产品与 工业级产品，工业级水滑石占据主要市场（约 89%），医药级产品由于对生产制造 工艺及质量要求严苛，市场份额较小（约 11%）。 我国合成水滑石供给量不断提升。2013-2021 年期间，我国合成水滑石产量维持 高增速，CAGR为15.60%，2021年合成水滑石产量约为7.91万吨，同比增加14.31%。 预计随着我国水滑石供应商积极扩产，行业下游多场景应用的持续拓展，水滑石 产品质量逐步提升，大客户订单逐渐转移至国产供应商，合成水滑石市场需求将 会维持高增速扩张。

3.3.3 外资主导水滑石市场，低端产品竞争激烈，国产头部厂商聚焦高端水滑石

目前外资仍是主导，国产正在崛起。在合成水滑石领域，通用合成水滑石规模供 应世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等；在高端的应用领域，包括能 源化工企业的聚丙烯树脂生产领域以及高透明聚氯乙烯的生产领域，国内企业使 用的仍然以进口合成水滑石为主，主要从日本的协和化学、堺化学等企业进口。 近年来，以呈和科技为首的合成水滑石供应商积极投入研发并实现量产，成功获 得了大客户的订单，目前正逐渐在中高端市场中替代进口产品。

中低端市场竞争激烈，中高端是国产替代化主战场。国内中低端市场主要产品为 普通聚氯乙烯稳定剂，厂家众多竞争激烈。国内中高端市场主要产品为聚丙烯和 高透明聚氯乙烯的助剂。协和化学、堺化学为我国合成水滑石主要进口供应商， 在我国合成水滑石的高端应用领域内的市场份额处于领先地位。在我国产业升级、 经济转型及国际贸易局势不容乐观的背景下，国产合成水滑石供应商瞄准中高端 市场，不断提升生产制造技术，加快进口替代进程。

4 硬核产品性能，先进技术工艺，深度客户绑定打造超强竞争优势， 塑料助剂细分领域龙头引领国产替代

4.1 公司成核剂产品生产工艺先进&产品性能优异，取得 Unipol 及 Novolen 准入 资格

4.1.1 核心竞争力凸显，产品性能出类拔萃

1）透明成核剂：相比国际先进品牌产品，在改善材料光学性能与力学性能方面， 公司透明成核剂产品的效果与国际先进品牌处于同一水平；树脂材料添加公司成 核剂后，不仅雾度可大幅降低 60%以上，而且在材料机械性能方面（包括弯曲模 量、弯曲强度等）均有一定程度的改善，如树脂材料的弯曲模量提升 10%-15%。 2）增刚成核剂：相比国际先进品牌产品，公司增刚增韧成核剂对材料刚性、韧性 的改善效果更好，不仅可额外提升 17.42%的材料刚性（弯曲模量），而且可额外 提升 38.46%的材料韧性（冲击强度）。 3）β晶型增韧成核剂：相比国际先进品牌产品，公司的β晶型增韧成核剂产品不 仅β晶型含量更高（达 80%以上），而且具有化学稳定、分散好、不着色、加工窗 口宽等优点。此外，相对于不添加成核剂的聚丙烯材料，添加公司β晶型增韧成 核剂的聚丙烯冲击强度提升可达 3 倍以上，赋予了聚丙烯树脂极高的抗冲性能， 韧性大幅度提升。

外资过去凭借工艺技术认证建立本土客户粘性。国内大型能源化工企业的聚丙烯 生产线大部分采用了全球主要的聚丙烯工艺装置，如 Spheripol、Unipol、Novolen 等。前述工艺装置在推广过程中均优先指定了使用美利肯的产品，如 Spheripol 工艺指定的成核剂为美利肯的成核剂。进口品牌如美利肯进入中国市场的时间相 对较长，其通过与国内大型能源化工企业合作开发聚丙烯型号的形式，已在下游 客户中形成了较强的粘性。相比于美利肯等大型跨国企业，国内厂商的资本实力 有限。 深耕研发路线，公司工艺技术获国际认证。截至 2022 年 12 月 31 日，公司共计 获得现行有效的境内外发明专利共 49 项，其中报告期内新增中国 1 项、欧洲 9 项、沙特阿拉伯 2 项、巴西 1 项合共 13 项发明专利授权，并有 12 个科研项目已 完成验收结题。高研发投入使得公司除了在传统工艺上进行改进，也具备自主创 造新产品生产工艺的能力。高分子材料助剂等行业的技术迭代周期较长，公司技术水平相对较为成熟，研发设备折旧摊销额度较小。取得全球主流的聚丙烯树脂 生产工艺技术 Novolen 和 Unipol 的工艺包准入认证，已在国内外得到认可。

国内成核剂同行中，呈和科技品类最全，市场份额最高。根据已披露产能规模， 山东只楚化学现有产能 700 吨左右，具备透明成核剂产品；上海齐润具备透明成 核剂及增刚成核剂产品；呈和科技同时拥有透明成核剂、增刚成核剂及β晶型成 核剂，因此市场份额最大。2017-2019 年期间，呈和科技成核剂的市占率由 9.5% 提升至 15.1%。

4.1.2 公司凭借产品形成先发优势，取得 Unipol 及 Novolen 准入资格

公司核心产品符合全球主要国家与地区的食品接触材料标准与法规。公司产品均 符合我国国家卫生与健康委员会、美国食品药品监督管理局、日本聚烯烃和苯乙 烯塑料协会、欧盟等机构颁布的标准与法规。 行业准入资质取得了全球聚丙烯主流工艺装置的技术准入资格。国内的成核剂生 产企业，由于进入成核剂领域时间较晚，且在国际上影响力不如美利肯，因此早 期难以成为上述全球知名化工巨头的合作伙伴。但经过持续的推广及应用测试，目前公司的成核剂产品已取得 Unipol 及 Novolen 准入资格。

4.2 公司合成水滑石产品性能与生产工艺均处于领先水平，获大客户独家认证

4.2.1 性能对标国际供应商，产品参数均具备竞争力&生产工艺具备先进性

自主研发为核心，产品优势为基础，市占率稳步提升。尽管公司的国际竞争对手 具有明显的先发优势，多为实力雄厚的大型多元化跨国集团，但公司通过多年的 自主研发，公司核心产品性能已等同或部分优于国外竞争对手产品。公司瞄准中 高端市场，研发国际水准合成水滑石，2017-2019 年期间，合成水滑石市占率由 3.6%提升至 6.3%，替代空间依旧广阔，公司产品有望继续放量。 1）高透明水滑石：相比于国际先进品牌产品，公司高透明合成水滑石产品不仅在 聚氯乙烯材料透明度的提升方面优于国际先进品牌，而且在聚氯乙烯热空气老化 测试中明显优于国际先进品牌，表明公司产品兼具优异的透明性与热稳定性能。 2）通用合成水滑石：相比国际先进品牌产品，公司通用合成水滑石产品采用独有 的表面处理工艺，实现了在吸酸性能与国际先进水平相当的情况下，产品粒径更 小（粒径越小，合成水滑石在树脂材料中分散越明显），比表面积（比表面积越大， 合成水滑石与材料的接触越充分，提升产品在材料中的效率）更是达国际先进水 平的 2 倍以上，因此与树脂材料有更好的相容性，可更好地确保产出的聚烯烃材 料不存在晶点等表面瑕疵问题。

公司技术工艺优势显著。高透明合成水滑石相比通用合成水滑石，金属元素种类 更多，金属盐的配比情况更为复杂。公司所掌握的合成水滑石生产工艺对应专利 为《一种用于聚合物中的水滑石及其制备方法》，其生产出来的高透明水滑石安 全无毒、高透明、稳定性强且可扩展 PVC 材料用途，并且其生产出来的通用合成 水滑石吸酸能力是硬脂酸钙的 4-6 倍。

4.2.2 公司产品后来居上，成为中石化唯一认定国产合成水滑石，并且深入国内 外大客户供应链中

公司产品过硬，能够承受大型能源企业严格的审核印证。公司特种高分子材料助 剂产品的客户以中国石油、中国石化、中海壳牌等大型能源化工企业为主。客户 行业地位高、生产规模大，对原材料的性能具有较高的要求。公司经营的高分子 材料助剂通常不仅需要经过长期审慎的论证、测试后，才能应用于客户的生产中， 而且需要持续、稳定地达到客户质量要求。 公司产品深入国内外客户供应链，优质服务增强获客优势。目前公司生产的合成 水滑石已具备应用在高端领域的性能，成为了中国石化唯一指定使用的国产合成 水滑石产品，实现了该产品领域的进口替代。公司的高透明合成水滑石已大量供 给世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等。公司凭借产品与本地化服务 优势客户不断累积。2018-2020 年前六大客户合计营收占公司自主产品营收比重 分别为 44.44%、42.15%和 43.54%。

4.3 抗氧剂自身中高端品类技术门槛高，通过收购补充抗氧剂业务有助于公司为 客户提供整体解决方案

4.3.1 抗氧剂的市场基数大，细分领域存在发展空间

抗氧剂市场规模基数大，需求增速有望复苏。2022 年中国抗氧剂市场规模为 31.65 亿元，同比减少 4.38%，2018-2022 年 CAGR 为 5.45%。需求量方面，2022 年中国抗氧剂需求量为 12.95 万吨，同比减少 2.92%，2018-2022 年 CAGR 为 6.49%。 国产抗氧剂产量充足，细分领域仍有发展空间。2002-2017 年是我国抗氧剂产能 大爆发时期，在此之后我国抗氧剂产量充足。2018-2022 年国内抗氧剂市场呈现 供给略大于需求的态势，CAGR 为 4.54%，2022 年抗氧剂产量为 13.58 万吨，同比 增加 0.82%。抗氧剂的未来主要有三大方向：高效化（在确定抗氧化剂用量的情 况下实现效果最大化）、多样化（新品种出现、应用范围扩大，作用途径改进）及 复合化（多功能性和增强协同效应）。随着未来抗氧剂细分领域不断发展，抗氧剂 市场仍有提升空间。

4.3.2 战略收购抗氧剂厂商：垂直整合&协同策略

截至 23H1，公司已完成对唐山科澳化学助剂有限公司及天津信达丰进出口贸易 有限公司的收购。公司以现金方式 8,830 万元收购科澳化学 100%股权并向科澳 化学增资人民币 5,000 万元、以 1,970 万元收购信达丰 100%股权。 科澳化学成立于 2014 年，主要生产抗氧剂系列产品。其抗氧剂品类多样，同时 还开展与抗氧剂相关的复配和造粒等加工业务。主要造粒业务包括易混造粒，双 螺杆和冷压造粒，并不断开发新型乳液抗氧剂，年生产总量达到 6000 吨。2021 年，科澳化学的营收为 1.6 亿元，净利润为 3201 万元。 信达丰主要经营特种抗氧剂的国内销售和出口业务，主要采购和销售科澳化学的 产品。2021 年，信达丰的营收为 1.1 亿元，净利润为 374 万元。

抗氧剂是公司采购的第二大原材料，用以配套成核剂单剂制作成核剂助剂包，成 本占比高达 17.84%。塑料材料在加工和使用过程中容易受到氧气的侵蚀，从而加 剧了其老化速度和退化程度。抗氧剂则作为一种能够有效抑制氧化反应的添加剂， 提高塑料耐热性、抑制塑料老化和变质、提高塑料的稳定性及增加附加值。 丰富产品线+产销协同效应，提升竞争力和抗风险能力。通过收购科澳化学及信 达丰，公司将整合其抗氧剂研发生产和销售业务，完成复合助剂到单一抗氧剂的 产品延伸，进而提高产能和资产利用率，降低公司生产成本，进一步完善产品和 业务布局。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）