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亚普股份公司研究报告：塑料油箱龙头，收购赢双进入机器人核心赛道。

核心观点：

1、亚普股份：塑料油箱龙头，国内第一、全球第三。1）油箱业务增长空间一：PHEV车型带动油箱单车价值提升。随排放法规加严，油箱产品单价大幅提升。 2024年，公司累计获得81个新项目定点，其中高压燃油系统项目41个。2）油箱业务增长空间二：全球布局产能，出海高速增长。公司推动国内产能向新兴 市场转移，并在美国、巴西、捷克等地加码自动化生产线，提升产能利用率与交付能力，推动海外业绩持续放量。3）2025年，公司收购赢双科技54%股权。

2、赢双机器人潜力业务之一，旋转变压器在汽车及机器人当中应用前景巨大。赢双科技是一家专业从事旋转变压器产品研发、生产和销售的国家级专精特新 小巨人企业和高新技术企业，是我国最早专业从事旋转变压器研发和生产的民营企业之一。2023年，赢双科技自主研发机器人关节电机。根据测算预计2030 年，车用旋变市场空间超30亿元。

3、赢双机器人潜力业务之二，有潜力拓展至电感式编码器市场。无论直线关节或者旋转关节，特斯拉机器人的电机转子端都采用了电感式角度编码器，电感 编码器与旋变技术同源。单个人形机器人需使用约54个编码器，单机价值超7500元。根据测算预计2035年人形机器人的销量有望达200万台，对应编码器的 市场空间约150亿元。

4、赢双机器人潜力业务之三，无框力矩电机市场空间分析。在制造工艺和技术路径上，无框力矩电机与线绕式旋转变压器高度同源。人形机器人Optimus采 用14个直线执行器及14个旋转执行器，对应合计需要28个无框力矩电机，总计成本约28000元。国内无框力矩电机市场80%集中于机器人，根据测算预计 2035年人形机器人部分的市场空间为560亿元。