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呈和科技（688625）研究报告：投资价值分析报告：国内成核剂龙头，国产替代有望加速。国内成核剂龙头，营收净利快速增长。呈和科技成立于 2002 年，二十年来专注 于改性塑料高分子助剂，公司的成长发展可以分为前期投入、客户突破以及快 速发展三个阶段：早期通过自主研发，产品逐渐打破国外垄断；中期凭借技术 改良和突破，开始进入中石油、中石化、北欧化工等全球大型石化能源企业； 近年来公司在行业稳定扩容的同时，凭借产品优势和本地化服务优势，快速实 现国产替代，2017-2021年公司营收、归母净利润年均复合增长率分别为 29.6%、 42.6%，远超行业增速。

成核剂市场不断扩容，公司产品国产替代有望超预期。成核剂是制造高性能树 脂和改性塑料的关键材料，随着改性塑料在家电、汽车等领域应用增加，中国 塑料改性化率不断提升，由 2017 年的 20%提升至 2021 年的 24%。考虑到中 国聚丙烯产量占全球比重逐年上升，扩产背景下将形成对成核剂等助剂需求的 支撑，我们保守预测 2021-2025 年国内成核剂需求量 CAGR 为 10%，2025 年 国内成核剂市场规模有望达到 3.9 亿美元，需求量将占全球的 47%。公司深耕 成核剂 20 余年，掌握了先进的生产工艺，在成本上显著领先国际品牌，性能上 比肩国际品牌。凭借产品+本地化服务优势，客户不断积累，形成卡位优势，公 司成核剂国内市场份额由 2017 年的 9.5%逐步提升至 2021 年的 18.7%。随着 技改和募投产能逐步释放，未来有望加速对外国巨头的替代。

环保趋势下合成水滑石快速发展，国产替代+应用领域拓宽打开公司成长天花 板。合成水滑石主要用于 PVC 生产中的热稳定剂和聚烯烃生产中的卤素吸收剂， 以提高加工稳定性，主要特点是无毒环保。PVC 环保趋势下，国内合成水滑石 市场快速增长，2016-2020 年市场规模和产量 CAGR 分别达 19.2%和 15.6%。 我们预测未来 3 年国内合成水滑石产量年均复合增速 15%有望继续保持，2025 年国内市场规模将达到 20.87 亿元。公司合成水滑石性能达到国际领先水平， 是中国石化在使用进口合成水滑石外，目前唯一指定使用的国产合成水滑石。 凭借产品优势，公司市场份额持续提升，并在高端领域逐渐替代进口产品，我 们测算公司合成水滑石市场份额由 2018 年的 5.6%，提升至 2021 年的 8.0%， 未来随着产能释放，市场份额有望持续增长。此外公司积极探索合成水滑石在 农膜、电缆等领域的应用，相关产品已进入市场推广阶段，未来有望打破成长 天花板。