2023年新能源车行业2024年度投资策略：周期寻底曙光将现，快充引领新技术迎放量

一、市场需求：全球新能源车销量稳健增长，美国市场弹性大

（一）中国：购置税补贴再延长，助力新能源车持续向好发展

1、政策端：购置税再延续至 2027 年，长期引导行业发展

购置税政策再延长，持续引导新能源车行业发展。我国新能源汽车车辆购置税减免政策 将延长至 2027 年底，助力新能源车市场从政策驱动向市场驱动平稳转轨。对购置日期在 2024 至 2025 年的新能源汽车延续免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超 过 3 万元；购置日期在 2026 年至 2027 年的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中每辆 新能源乘用车减税额不超过 1.5 万元。 购置税价格限制利好中低价格段 EV 销量。按照车辆购置税税率 10%，购置日期在 2024 至 2025 年销售价格不高于 30 万元（不含增值税）的新能源汽车无需缴纳购置税；购置 日期在 2026 至 2027 年销售价格不高于 15 万元（不含增值税）的新能源汽车无需缴纳购 置税。中低价格段的 EV 渗透率还有较大提升空间，有望受政策引导持续切换。

2、渗透率：主销价格段 5-15 万新能源车仍有提升空间

5-10 万、10-15 万在乘用车中占比较高，从新能源车的渗透率上看 2023 年 10 月 20-30 万 达到了约 53%，30-40 万达到了约 49%，而 5-10 万约 40%，10-15 万约 36%，随着电池 成本的不断下降叠加购置税补贴的持续，5-15 万价格带的新能源车仍有较大提升空间。

3、锂价开始回落、24 年实现油电平价

电池价格持续下降后，24 年有望实现油电平价。2022 年锂电池价格较高，主要是供需错 配导致的原材料价格较高，如正极材料的碳酸锂。随着各材料环节产能投放，供需紧张 关系缓解，加上规模效应和生产效率提高以降低制造成本，锂电池价格有望继续下降。 假设 24 年碳酸锂价格重回 10 万元/吨，对应正极材料将从当前的 14.6 万继续下探至约 14.0 万元/吨，其他材料环节成本降 10%，电池包成本有望降至 0.68 元/Wh（整车端），对 应一台带电量 70kwh 的乘用车，单车电池包成本对比 2022 有望下降超 3 万元，新能源 车的成本优势将更为显著。

4、预计 24 年国内新能源车销量增速超 20%

电动车经济型凸显，预计 24 年增长超 20%。据乘联会统计，2023 年 1-10 月累计电动车 批发销量 679.1 万辆，同比+35.71%，渗透率 36.1%，其中 BEV/PHEV 渗透率分别为 23.94%/12.19%，预计 2023 全年销量接近 890 万辆，同比+36.21%。随着各大车企中低端 新能源车型增多，10-20w 价格段仍有较大渗透空间，叠加锂价下降带来的成本优势，电动车经济性将带动行业继续高增长，预计 24/25 年电动车销量 1075/1345 万辆，同比 +22%/+25%。

（二）欧洲：补贴退坡影响小+供给端优化，预计 24 年维持稳增长

1、政策端：德国、瑞典等 2023 年开始补贴退坡，法国补贴对进口 EV 收紧

欧洲主要新能源车市场补贴收窄，低渗透率国家退坡较慢。各国购置税补贴政策上，除 意大利、荷兰、西班牙补贴退坡速度较为缓慢外，其余国家补贴均退坡，欧洲车市整体 补贴退坡力度、范围较大。欧洲主要市场德国在 2023 年 9 月 1 日补贴大幅退坡，当月销 量锐减。长期看 EV 车型欧洲渗透率提升趋于稳健。法国新政对不同地区来源的 EV 汽车 实施区分补贴的政策。

2、欧洲本土优质供给持续增加，中国出海车型竞争力日增

纯电平台车型迭代，本土优质供给持续增加。奥迪、宝马、梅赛德斯等多家欧洲本土车 企陆续发力，推出纯电平台的新车型，预计将于 2023-2025 年陆续发布或投放市场，为欧 洲市场注入更多优质供给。

多元化中国车企进军欧洲市场。继名爵、吉利、长城海外站稳脚跟后，比亚迪、赛力斯 及新势力海外布局加速，多款新车型将投放欧洲市场。比亚迪 Seal U 于 2023 年 9 月的 德国慕尼黑车展中首次亮相，起售价格预计会在 5 万欧元以内；赛力斯 SERES 5 已于 2023 年 6 月在挪威完成首批交付。

欧洲本土产业链扩产，国内电池厂出海助力降本。欧洲本土电池厂产能扩建速度加快， 据统计，至2025年欧洲或将形成569.3GWh产能，特斯拉、LG产能分别达到100、70GWh。 除欧洲本土电池厂扩产外，宁德时代、蜂巢能源等多家电池厂相继出海，主要集中于德 国、匈牙利等紧邻主流整车厂商地区。随着产能落地，将充分发挥成本优势，欧洲整车 厂成本仍有下降空间。

3、欧洲电动车销量平稳增长，纯电车型占比继续提升

欧洲多国电动车渗透率仍有较大提升空间。2023Q1-3，渗透率最高的是挪威（90.0%）、 瑞典（59.1%），电动车销售量均维持在较低水平。目前电动车主要市场集中于德国、法 国、英国，电动车渗透率均在 25%以下，而意大利、西班牙、波兰等欧洲汽车销售大国 渗透率不到 15%，欧洲市场仍有较大提升空间。

2023 年 1-9 月欧洲电动车累计销量 177 万辆，同比+22.64%，电动车渗透率 22.2%，其中 BEV 渗透率 15.2%，PHEV 渗透率 7.0%，纯电占电动车比 68.45%。预计 2023 全年电动 车销量 297 万辆，同比+18.55%。考虑到欧洲补贴退坡范围、力度有限，且优质供给持续 增加，预计24/25年欧洲电动车维持稳增长，全年销量341/395万辆，同比增长15%/16%。

（三）美国：税收抵免政策刺激下，24 年有望保持稳定增长

1、政策端：《通胀削减法案》落地，税收抵免政策有望刺激市场

《通胀削减法案》核心补贴政策为提供 7500 美元新车税收抵免补贴额度，并取消对每个 车企 20 万辆补贴上限。补贴分为两部分，满足特定比例的电池矿物和电池组件可分别获 得 3750 美元补贴。同时取消对每个车企 20 万辆的补贴上限，特斯拉、通用、丰田分别 于 2018 年 7 月、2018 年 10 月、2022 年 7 月达到 20 万辆，23 年已重获补贴，24 年补贴 将延续。

2、车企电动化转型加速，新车型、新产能陆续投放

美国车企电动化转型，多款新车型即将上市。福特、通用等本土车企与大众、宝马等欧 洲车企占据美国主要电动车市场，在全球碳中和大背景下，传统车企正在加快布局电动 车，多家车企基于纯电平台新车型将于 2024-2025 年陆续开展销售。

美国本土新势力、传统车企产能逐步提升。福特、通用、特斯拉等传统车企扩产提速， 通用北美年产能 2025 年将提升至 100 万辆，lucid、Rivian、Fisker 等美国新势力正加速 产能布局，规划产能达百万辆。

3、美国市场潜力大，预计 24-25 年保持稳定增长

2023 年 1-9 月美国电动车累计销量 108.5 万辆，同比+54%，电动车渗透率 9.1%，其中 BEV 渗透率 7.36%，PHEV 渗透率 1.77%，纯电占电动车比 80.63%。预计美国 2023 全年 电动车销量 150 万辆，同比+52.34%。考虑到本土产能放量与新车型上市，预计 24/25 年 美国电动车市场保持稳定增长，全年销量 175/210 万辆，同比增长 17%/20%。

二、中游环节：历经 23 年持续调整，24 年初有望迎来复苏

（一）中游材料单位盈利回落

1、受价格下跌影响，锂电全环节 2023 吨净利回落

分环节看：对比 2022 高点利润均有大幅下滑，基本重回历史低位。由原材料价格大幅下 跌，碳酸锂已经由 2022 年最高点的近 60 万元/吨下跌到约 10 万元/吨。价格下行给企业 带来高位库存压力，2023H1 正极和电解液环节吨净利继续下滑，23Q3 逐渐止跌。其中 三元正极、负极环节净利一度转负，负极在 23H1 利润探底后，23Q3 有小幅回升。

2、23 年中游环节单位净利润下探，24 年有望筑底

从 ROIC 视角看，23 中游材料环节单位盈利下探至较低位置。15%-20%ROIC 对应电池 单 Wh 净利 0.05-0.06 元，三元单吨净利 0.6-0.8 万元，铁锂单吨净利 0.3-0.4 万元，负极 单吨净利 0.4-0.5 万元，隔膜单平净利 0.5-0.6 元，六氟单吨净利 0.5-0.6 万元。而当前多 个环节远低于盈利区间，如三元正极、铁锂正极、负极。2023 年以来除了价格战影响外 也有原材料价格下降带来的库存损失影响，目前单位盈利已经低于相对合理的水平，我 们预计 2024 年随着原材料价格趋于稳定，各环节单位盈利有望探底回升。

（二）供需关系：需求仍保持高增长，供给同步释放

1、受益储能和海外市场, 需求仍超 30%复合增长

预计 2025 年锂电总需求超 2000GWh。预计 2023 年，动力电池总需求达 1171GWh，海 外占比近 30%。储能电池总需求达到 172GWh，同比增长 74%。考虑到储能市场增速快， 动力市场增长稳健，预计 2025 年，锂电池总需求超 2000GWh，复合增速达 30%。

2、预计 2024 年供给与需求同步增长

经过 2021 年多个环节的产能缺口，2022 年的供需平衡，2023 年的产能大量释放，根据 各家的产能规划我们预计 2024 年供给仍然大于需求。材料环节供给释放高于需求增长， 预计三元正极供给新增 40-60 万吨、磷酸铁锂正极供给新增约 100-150 万吨、负极供给新 增约 100 万吨、6F 供给新增 5-10 万吨、隔膜供给新增 50-60 亿平。

（三）材料价格复盘与展望

1、2023 年原材料价格均回落

电池材料的价格受原材料价格即周期性影响大，从而影响各电池材料环节的盈利能力。 原材料价格波动较大(即周期性较强)的材料如碳酸锂(正极材料)和 6F(电解液) 。 碳酸锂 2015-2017 年上行周期 2 年，随供给增长, 价格从 2018 年回落，并随着需求增速 的下降，2020 年碳酸锂价格最低跌落回了 4 万/吨以内的价格。随新能源车终端需求爆发, 碳酸锂于 2021 年起又从 4 万/吨涨到了 2022 年初的 50 万/吨，二季度需求环比略有下滑， 价格下跌约 10%，三季度需求环比增长，价格有所上涨。2023 年第一、二季度需求环比 大幅下滑后，电池级碳酸锂价格迅速下跌至 16 万元/吨附近。后于 6、7 月开始出现回暖， 价格短暂维持在 30 万元/吨。但在 9 月又出现回落，但整体趋势已不似第一季度那般剧 烈。原材料价格波动较小(周期性较弱)的材料由于新产能释放的速度慢于需求增长的速 度而涨价，如隔膜、人造石墨。

由于原材料价格波动较大，正极材料（锂、钴）和电解液（6F）加工费周期性波动也比 较大。2023 年上半年三元正极成本与价格差维持低位，下半年有所回调；电解液成本和 价格 2023 年延续去年继续回落，价差上半年较为稳定，下半年继续下跌；石墨价格与石 墨化费用 2023 年上半年起同步滑坡，7 月起基本止跌，但焦类成本跌幅不大，价格与成 本差小幅度下调。隔膜 2023 年价格小幅度下滑，成本基本保持不变，价格和成本差值有 小幅度下滑。

（四）随着碳酸锂价格触底，春节后有望迎来补库周期

2022Q4 至今电池环节去库已历经一年。2022Q4 受年底抢装不及预期影响，车企和电池企业进入一轮去库周期，如宁德时代库存/营收比从2022Q3的81%下降至2022Q4的65%， 亿纬锂能库存营收比从 2022Q3 的 85%下降至 2022Q4 的 71%，进入到产销旺季的 2023Q1 和 2023Q2 后，库存并未如往年一样季节性提升，而是继续下降，如宁德时代 2023Q3 库 存/营收比降至了 46%。 春节后有望迎来补库周期。碳酸锂价格从 2022Q4 开始回落，最高接近 60 万元/吨到 2023 年 11 月不到 14 万元/吨也是造成电池 2023Q2-2023Q3 库存继续下降的因素之一。从跌幅 的绝对值来看已经逐渐趋缓，我们预计到 2024Q1 碳酸锂价格有望回落到一个合理区间， 春节过后考虑到正常主机厂对库存安全的要求，我们预计宁德时代等核心动力电池厂商 的库存将回到合理水平（此前几年的平均数约为 84%，对应一个季度的备货需求），由此 会拉动中游材料企业的产销需求。

三、核心主线

（一）锂电新技术：快充电池进入放量期，锰铁锂和复合集流体迎来 0-1

华为超级快充引领行业。华为于 2023 年 10 月 3 日发文宣布自己的液冷快充可实现一秒 一公里，最大输出功率 600KW，最大电流 600A，一次充电成功率 99%，其最新一代 driveone 超高效高压动力总成也可以实现 7.5 分钟加电 250km。华为作为消费电子领域和 汽车领域的流量之王开始在快充领域发力，其他车企大概率会跟进效仿，快充车型有望 加速推出。

2024 年快充车型渗透率有望提升。2023 年以来各大车企加速推出大功率快充车型，如华 为奇瑞的智界 S7 峰值电压 800V，可实现充电 5 分钟续航 200km，小鹏的 G9 峰值电压 800V，峰值功率可达 315KW，实现充电 5 分钟续航 200km，往 2024 年展望超级快充将 是各大车企的主要营销亮点，快充车型在新车销售中的渗透率有望快速提升。

宁德时代神行电池解决大幅提升磷酸铁锂电池的充电速度。宁德时代 2023 年 8 月 16 日 发布的神行电池首次推出了磷酸铁锂 4C 的解决方案，可以使得铁锂电池实现在-10℃情 况下 30 分钟充电至 80%，常温情况下充电 10 分钟行驶 800 公里。相较于此前的三元 4C 方案，磷酸铁锂 4C 方案更快的获得了车企客户认可，包括北汽、广汽、阿维塔、奇瑞等 多个客户已经和宁德时代签约合作神行 4C 铁锂快充电池，2024 年有望加速新车型定点， 带动整个行业快充发展。

受益快充电池发展，导电剂和负极包覆剂需求有望大幅提升。 导电剂在浆料搅拌时加入与正极/负极活性材料混合，起到在活性物质之间、活性物质与 集流体之间起到收集微电流的作用，以减小电极的接触电阻，加速电子的移动速率。在 快充情境下，电池的容量和寿命都会受到影响，提升炭黑、碳纳米管等导电剂的用量可 以有效的提升锂离子在电极材料中的迁移速率，从而在快充的同时兼顾其他电化学性能。 负极包覆材料以沥青为主，一般在负极材料颗粒初步成型后加入，通过表面包覆，可以 提高石墨材料的振实密度，减少材料的比表面积，改善材料与电解液的相容性，进而改 善首效、循环和倍率性能。在快充的要求下，负极的制备会使用更多的和更高质量的沥 青包覆剂，有效防止快充过程中产生的问题，如石墨层剥离、粉化等。

信德新材：包覆材料龙头企业，一体化持续降本增效

信德新材主营负极包覆材料，橡胶增塑剂和裂解萘馏分是生产负极包覆材料的副产物。 公司于 2023 年收购成都昱泰 80%股权向上游做一体化降本拓展，保障乙烯焦油供应同时 进一步降低成本。目前产品供应璞泰来、贝特瑞、杉杉股份等主流负极公司，高温产品 软化点超过 280℃，公司成本和性能均领先同行。

天奈科技：碳纳米管龙头，利润率触底

天奈科技主营碳纳米管导电剂浆料，2023 年以来受价格战和产品结构影响公司毛利率和 净利率均有下滑，但 2023Q3 已经企稳回升，毛利率环比回升 2.2pcts，净利率环比回升 3.3pcts。公司目前主要客户是 ATL、BYD 和 CATL 等主流电池企业，未来在快充电池上 碳纳米管的添加量有望大幅提升，同时公司新型单壁碳纳米管进度领先行业，预期后续 将随 4680 电池放量。

黑猫股份：国产导电炭黑有望突破

黑猫股份主营橡胶用炭黑，应用在轮胎等工业领域，公司通过产学研联合开发方式与复 旦大学赵东元院士设立联合实验室。公司在内蒙古、江西分别规划 5 万吨、2 万吨产能， 目前已经具备 1 万吨/年产规模，并且给个别客户小批量供货。当前国内锂电级导电炭黑 市场仍以海外品牌为主导，公司的突破有望带动国产化率提升。

磷酸锰铁锂与磷酸铁锂同为稳定的橄榄石结构，是磷酸铁锂的升级。磷酸锰铁锂简称 LMFP（LiMnxFe1-xPO4），可以理解为磷酸铁锂（LFP， LiFePO4 ）将部分铁替换成锰， 原有的 FeO6 八面体结构中的一部分变成了 MnO6，其稳定的橄榄石结构不发生改变。 锰的加入使得正极材料在克容量不变的情况下电压升高从而使得磷酸锰铁锂较磷酸铁锂 能量密度（能量密度=电压平台 x 容量密度）提升 10-20%，应用意义在于保持铁锂成本、 安全优势的前提下对电池性能进一步提升。

德方纳米: 液相法磷酸锰铁锂龙头

德方纳米主营磷酸铁锂正极材料，其液相法工艺产出的磷酸铁锂正极材料较固相法拥有 更好的循环性能，公司于 2022 年公告了磷酸锰铁锂新型材料的扩产计划，总规划 44 万 吨，其中 11 万吨已于 2022 年 9 月在云南曲靖投产，预计 23 年开始产能开始释放，公司 深入布局磷酸锰铁锂相关专利，目前验证进展行业领先。

复合集流体是一种高分子材料和金属复合的新型集流体材料。相比传统纯金属铝箔、铜 箔集流体，复合集流体结构类似“三明治”结构，中间为基膜（PP、PET、PI 等高分子材 料），外两层为镀铜或铝金属膜，对应锂电池正、负极的铝箔和铜箔，复合集流体包括复 合铝箔和复合铜箔。以重庆金美科技为例，其复合铝箔产品厚度 8μm，其中基材 PET 约 为 6μm，双面铝镀层约各为 1.2μm；其复合铜箔产品厚度 6μm，其中基材 PET 约为 4μm，双面铜镀层约各为 1μm。因为复合集流体相比传统纯金属集流体密度小、具备 断路效应，因此具备提高电池安全性、降低材料成本、提高能量密度的优点。

“一步法”、“二步法”均需使用真空镀膜设备。目前行业主流使用的是磁控溅射+水电镀 的二步法（干、湿法混合），其优势是工艺成熟、目前成本控制得最好，但仍存在环保问 题和水电镀过程中的“边缘效应”；相比二步法，干法镀膜最大优势是具备环保优势，其 中磁控溅射镀膜还具备与基材结合力强、孔隙率少、致密性高的优点，但沉积速率相对 较低，综合成本仍相对较高。但不管是主流的磁控溅射+水电镀的“二步法”还是干法一 步法的工艺，均需要使用到磁控溅射或真空蒸镀的真空镀膜设备。

道森股份：转型新能源装备赛道，复合集流体设备有望打开第二增长曲线

22 年收购洪田科技转型锂电铜箔设备制造，23 年已获 2.5 亿元复合铜箔设备订单。2022 年 6 月，道森股份以共计 4.25 亿的对价收购洪田科技 51%的股份，切入锂电铜箔设备赛 道。2023 年，洪田科技 4 月发布首台干法复合铜箔磁控溅射一体机，7 月与深圳汉嵙签 订首批订单合同（0.7 亿元），9 月获得大客户诺德股份 1.8 亿订单。目前公司复合集流体 设备储备三种产品方案，包括真空磁控溅射复合铜箔设备一体机、真空磁控溅射+真空蒸 镀复合铜箔一体机设备、真空磁控溅射模块化多腔体复合铜箔连续线体设备。公司将在 南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，项目计划总投资 10 亿元，其中项目完全达 产后预计实现年产真空磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成 套设备 100 套、锂电生箔机成套设备 200 套及阳极板 6000 套等。

（二）龙头公司盈利优势显著，格局清晰

科达利：锂电池结构件龙头，持续降本增效

科达利主营锂电池精密结构件和汽车结构件，产品包括在锂电池电芯的外壳壳体、极柱、 盖板等。公司净利率长期稳定的在 10%左右，在 2023 年客户降价压力情况下仍然保持了 收入增长和净利率的稳定，较竞争对手有更大的盈利优势。公司也在产线效率、良率等 多方面不断升级，持续降本增效保持领先。

天赐材料：电解液龙头，成本优势显著

天赐材料主营锂电池电解液、正极材料、日化材料等精细化工新材料产品，公司不断向 上延伸布局六氟磷酸锂等原材料，六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到 92%以上，部分核心 添加剂自供比例达到 80%以上，并且自主开发液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资 成本及生产成本均显著低于行业平均水平。

宁德时代：全球动力电池龙头，海外占比不断提升

海外市占率及收入持续提升。据 SNE research 统计，2023 年前三季度宁德时代除中国以 外地区装机量达 64Gwh，其中 2023Q3 装机量约为 25.1Gwh，占比提升至 29.6%。公司海 外收入占比也连年增长，2023 年 H1 海外收入 748.5 亿元，占比达 39.6%，海外毛利率相 较于公司整体更高，盈利能力更强。

星源材质：深度绑定 LG 大客户，长期稳定合作

星源材质营收增长较快，22 年归母净利润已接近 21 年三倍，盈利能力显著增强。LG 为 星源材质大客户，同时星源也与 LG 签订多个协议，2021 年 8 月 31 日星源材质与 LG 签 订供保协议，约定公司向 LG 供应湿法涂覆离子电池隔膜材料，协议期限 4.5 年；2023 年 11 月 28 日星源材质与 LG 再次签订战略合作协议，规划在 2024 年-2030 年供货 LG 隔 膜不低于 120 亿平。

新宙邦: 持续拓展欧美市场

海外收入占比 2022 年开始回升。收入总体呈现上升态势，海外业务 2020 年以前基本保 持在 20%以上的较高占比，2021 年受疫情影响且国内收入增速较快，因此海外业务收入 占比下降到 13%，2022 年逐步回升到 15%，2023H1 海外业务占比提升至 25.17%。目前 公司积极拓展海外业务。 持续扩展欧美市场：海外客户方面，公司多年来与 LG 化学、村田、三星 SDI、松下等形 成紧密合作。2021 年与欧洲 NorthvoltAB、美国 UltiumCells、LLC 达成供货协议，积极 拓宽欧美两地市场。海外市场的成功扩张为公司产品的品质加以背书，有利于其海外市 场的持续拓展，进而提升企业核心竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）