机 械 行 业 概 况 ： 赛 道 分 化 扩 大 ， 成 长 股 依 然 强 势 ， 出 口 链 是 全 年 最 大 亮 点

机械行业估值位于历史中位数水平

当前机械行业估值位于历史中位数水平，细分板块分化明显。2023年以来，机械板块受制造业复 苏不及预期影响，下游需求较为疲软，固定资产投资弱复苏态势贯穿全年，板块整体估值位于历 史中位数水平。分板块来看，各板块分化较大：①工程机械：出口保持高增对冲国内房地产下行 负面影响，估值处于历史中位数水平；②半导体设备：经历多轮估值重塑回归理性，2023年下半 年受行业景气度波动影响估值走低。

③光伏设备：市场对2024年供需格局的担忧导致板块估值持续下行，当前估值已跌至历史低位； ④锂电设备：下游扩产速度放缓&前期涨幅过高导致2023年板块估值持续下行，当前估值已跌至 历史低位；⑤通用设备：制造业复苏不及预期，下游需求疲软，当前估值低于历史中位数水平； ⑥激光设备：通用激光领域中，激光器、激光设备受行业价格战压制，专用激光领域中，消费电 子、面板等传统下游景气承压，当前估值略低于历史中位数。

机械行业业绩分析：光伏、半导体及锂电设备业绩表现优异

在机械各子板块中，我们各选取10-20家代表性企业进行业绩分析。 ⚫ 收入端：光伏设备、锂电设备、半导体设备等技术创新行业收入持续高增长，2023Q1-Q3收入同 比增速分别为77%/26%/33%，持续受益于下游扩产、在手订单饱满，是机械子板块中营收表现最 好的部分。工程机械虽受到国内房地产行业下行拖累，但出口表现优异，与出口链机械共同受益 于美洲、东南亚等地区需求旺盛，前三季度收入实现正增长。通用自动化与激光行业与宏观经济 相关性较强，前三季度我国制造业复苏不及预期导致通用和激光板块收入同比均为负增长。 利润端：光伏、锂电、半导体设备行业利润端随着收入高增而高增；工程机械与出口链机械归母 净利润同比增速远高于收入增速，主要系出口海运费降低、人民币贬值产生汇兑收益，盈利能力 提升；通用自动化与激光行业则受制于需求疲软，净利润增速同比基本持平。

机械行业涨跌幅分析：半导体设备及出口链机械领涨

半导体设备领涨，出口链机械受益于海外需求高景气。以我们选取的代表性公司为例，年初至今 （2023年11月20日），半导体设备/出口链机械/激光/工程机械/通用自动化/锂电设备/光伏设备涨跌 幅分别为34.6%/26.4%/6.9%/2.8%/-5.8%/-26.4%/-32.8%，其中半导体设备及出口链机械领涨。半导 体设备涨幅较高主要系AI大模型带动算力需求+美日荷相继加码制裁强化国产替代；出口链机械涨 幅较高主要系美国经济复苏节奏超市场预期&中国制造业出海竞争力提升，盈利和估值双升。锂 电设备及光伏设备跌幅20%-30%，主要系市场担忧未来行业增速&消化前两年高估值。

机械行业涨跌幅分析

200亿元市值以上公司共27家，16家公司年初以来实现上涨。上涨公司大多为半导体设备及出口链 机械，如石头科技年初以来市值上涨72%，主要系受益于出口链高景气，业绩持续高增长，半导 体设备如中微公司、拓荆科技、盛美上海、华海清科年初以来涨幅分别为72%、70%、44%、41% ，半导体设备公司上涨集中于2023年3-4月，主要系AI大模型带动算力需求+美日荷相继加码制裁 强化国产替代需求，带动公司股价高增。跌幅靠前的公司主要为光伏设备、锂电设备，如迈为股 份、晶盛机电、奥特维跌幅分别为-53%、-29%、-29%。

机械行业涨跌幅分析

100-200亿元市值公司共26家，11家公司年初以来实现上涨。上涨公司大多为半导体设备、出口链 机械、通用自动化，其中半导体设备如赛腾股份、微导纳米涨幅分别为177%、71%，出口链机械 银都股份、安徽合力涨幅分别为67%、29%，通用自动化板块如机器人、秦川机床分别上涨36%、 34%，股价上涨主要系人形机器人概念驱动。跌幅靠前的公司主要为光伏设备和机器人以外的通 用自动化公司，如金博股份跌幅47%、怡合达跌幅46%，主要系下游制造业恢复节奏较慢，业绩不 及预期。

投 资 主 线 1 ： 边 际 改 善 在 望 ， 重 点 布 局 顺 周 期 机 械 方 向

周期顺序：零部件>整机（刀具>注塑机>工业机器人>机床）

周期复苏顺序中，零部件通常领先整机。刀具作为耗材，直接反映制造业的开工情况及景气度。 ◆ 整机中排序，注塑机较为领先，而工业机器人和机床相对滞后。我们判断可能系：1）注塑机生产工业必备原料 塑料，下游多为家电、3C等消费类产品，而消费品复苏通常领先于工业品；2）复苏前期，企业累积利润及现金 流有限，通常会优先购买价格较低的固定资产；3）机床为工业母机，是设备的二阶导，一般在最后体现需求。

估值吸引力顺序：机床>机器人>注塑机>刀具

我们分别选取刀具、注塑机、机器人和机床行业中代表性标的进行估值对比，依次为华锐精密、伊之密、埃斯 顿和海天精工。 ◆ 首先从绝对估值角度来看，吸引力顺序为：注塑机>机床>刀具>机器人 ◆ 截至2023年11月3日，伊之密总市值86.7亿元，动态PE为18倍；海天精工总市值138.0亿元，动态PE为22倍；华 锐精密总市值58.8亿元，对应动态PE为43倍；埃斯顿总市值169.0亿元，动态PE为91倍。 ◆ 从相对估值角度来看，吸引力顺序为：机床>机器人>注塑机>刀具 ◆ 截至2023年11月3日，海天精工当前PE（TTM）已逐渐临近历史最低水平；埃斯顿当前PE（TTM）处于历史前 25%分位水平；伊之密估值处于历史前25%分位和中值之间；而华锐精密估值正快速接近历史中值水平。

工业机器人：国产龙头份额加速提升，规模效应有望释放

2023年工业机器人增速放缓，核心关注格局优化。2023Q1-Q3工业机器人销量20.7万台，同比基本持平，我 们预计全年销量与2022年基本持平。2023前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，其中埃斯顿 市场份额同比提升2.5pct，仅次于发那科，埃夫特市场份额同比提升2.3pct，进入前十。 ⚫ 利润端看好规模效应释放，机器人本体出货量突破万台，有望迎来盈利拐点。2023年前三季度，埃夫特机器 人出货量达9567台，同比翻倍增长；埃斯顿机器人出货量同比增长50%。2023年我们预计埃斯顿、埃夫特机 器人出货量分别突破2万台、1万台，规模效应下有望迎来盈利拐点。

人形机器人：量产核心在于智慧大脑（软件端）突破

形机器人已基本具备执行功能，后续量产核心看应用场景（软件端）突破。国内外人形 机器人已基本实现执行能力，以特斯拉擎天柱（Optimus）为例，Optimus已具备流畅行走、 抓取等功能。我们认为，未来量产核心是应用场景落地，本质是智慧大脑（软件算法）的突 破。 ⚫ 机器视觉与自动驾驶技术迁移可复用，帮助Tesla Bot建立领先优势。机器视觉是机器人接 收外界信息的基础；自动驾驶为机器人自主导航、避障赋能。Tesla Bot搭载FSD自动驾驶系 统并做出适应性修改，支持对机器人采集的视、听、触觉等数据类型的输入。此外，Tesla Bot搭载D1芯片，单芯片算力可达362TFLOPs，为机器人提供算力保障。

刀具：供大于求背景下，行业短期盈利能力下滑

2023Q1-Q3刀具行业盈利能力有所下滑： 我们选取欧科亿、华锐精密、沃尔德和恒锋工具进行分析，2023Q1-Q3刀具行业实现收入22.1亿元，同比+19%；实 现归母净利润4.4亿元，同比基本持平。利润端增速低于收入端，反映出行业整体盈利能力的下滑。 ◆ 具体来看毛利率和净利率端均有压力： 行业毛利率下滑，主要系制造业需求复苏不及预期，下游刀具需求较弱；同时行业扩产节奏无法放缓，导致产能利 用率下降。净利率端受毛利率影响的同时，刀具企业为开拓中高端市场，仍投入较多销售和研发力量，导致期间费 用率高企。

刀具：行业加速扩产下，刀具国产替代空间逐步缩小

需求端：根据我们测算，至2025年硬质合金数控刀片的增量需求空间共约2.2亿片 （1）进口替代需求：2022年外资刀具厂商在华销售额为126亿元，假设硬质合金刀具占比50%，日韩刀具均价为20 元/片，国产替代刀片均价为10元/片，则外资刀片的实际可替代量为1.5亿片。但考虑实际使用中，国产刀片的寿命 会短于外资同等刀片（假设为进口刀片的80%），则国产刀片替代外资刀片的实际需求量约为1.9（1.5/0.8）亿片。 （2）刀具行业自然增长需求：2022年国内硬质合金数控刀片的销量约7亿片，我们保守估计2022-2025年需求复合增 速为3%，则累计新增需求约为6500万片。 实际情况中，国产刀片无法做到完全替代外资，假设至2025年替代80%的外资刀片，叠加自然增长需求，则硬质合 金数控刀片增量需求空间共约2.2亿片。

刀具：聚焦高端领域，发力附加值更高的刀具整体解决方案

国内刀具龙头：完善产品矩阵和服务链条，持续发力刀具整体解决方案 面对低档市场的激烈竞争，中档市场国产替代空间逐步缩小，刀具行业龙头开始聚焦于高端领域，发力附加值更 高的刀具整体解决方案，目前已有较好进展。以华锐精密为例，公司组建直销、技术支持、产品开发全流程的人 才团队；同时沿产业链整合了镗刀、金刚石刀具、刀柄等产品，丰富产品线覆盖能力。例如，欧科亿的整包方案 于23年8月中标宝马曲轴刀具项目，基本上替代了原进口刀具。 ◆ 刀具整体解决方案：一站式满足客户需求，实现服务“质价齐升” 刀具整体解决方案即结合客户加工需求（粗加工、半精加工、精加工等）和工件材料（钢、不锈钢、钛合金等） ，面向全环节设计切削方案、选择刀具，达到优化切削流程的效果。对于客户，刀具企业在需求匹配方面更专业 ，提供的解决方案可以减少换刀次数，提高生产效率，最终实现降本增效。通常可以为客户减少15%及以上的零 件成本。

注塑机：周期属性明显，订单复苏迹象已现

周期切换间毛利率波动较大，赋予业绩高弹性空间： 长期来看，注塑机行业呈现2-3年增长、1-2年下行或持平的周期性变化，以龙头伊之密为例，周期变化间毛利率明 显波动。当行业处于上行期时，公司毛利率稳健提升；当行业处于下行期时，竞争加剧导致毛利率下降。我们认为 随着新一轮上行周期到来，龙头企业业绩充分具备高弹性空间。 ◆ 订单情况好转，迎来周期上行拐点： 板块龙头伊之密和海天国际自9月以来订单维持同比双位数以上增长，国内需求逐步回暖。

投 资 主 线 2 ： 出 口 链 机 械 有 望 迎 来 双 击 ， 看 好 结 构 性 机 会

出口链机械长期逻辑强弱判断：叉车>高机>工程机械

工程机械长期逻辑对比：国内周期、全球化、电动化。我们从三个维度分析叉车、高机、传统 工程机械长期逻辑：①国内周期：叉车>高机>工程机械，叉车受益于制造业产值增长，2023年 国内销量微增，而高机、工程机械则受周期影响有所下滑；②全球化：叉车>高机>工程机械， 2022年内资品牌全球份额分别为15%/15%/20%，综合考虑份额及竞争格局，我们认为叉车>高机 >工程机械。③电动化：叉车>工程机械>高机，2022年电动化率分别为25%/5%/80%，叉车作为 小型工程机械，电动化天花板较高，有望凭借锂电池产业链弯道超车。

工程机械各板块海外对标公司对比

海外龙头强弱对比：工程机械>叉车>高机。对比海外龙头和国内龙头，从规模倍数看，工程机 械、叉车、高机收入差距分别为5.1倍、7.5倍、3.1倍，工程机械、高机总市值差距分别为7.3、 1.6倍（注：叉车龙头丰田未上市）。从渠道建设来看，工程机械及叉车下游较为分散，高机以 大租赁商为主，前者依赖较长时间的渠道建设，海外龙头具备一定护城河。

工程机械公司全球化远期空间测算

全球化拓展下，远期工程机械板块仍有较大成长空间。我们对叉车、高机、工程机械进行了远 期空间测算，2022年全球市场规模分别为4000亿、1000亿、12000亿，按照未来十年CAGR 3-5% ，国内龙头公司自2022年5%左右全球份额，十年后提升至15%左右（年均提升1个点），参考海 外龙头稳态净利率10%-20%，远期利润相较2022年倍数约为8倍左右。

全球份额提升三大要素：电动化+性价比+品牌渠道建设

国产品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势。（1）国产叉车性价比高于海外，具备价格优势， 叉车厂通常在售后服务方面提供优惠。（2）国产叉车交付周期短。国产叉车供应链效率更高，海外叉车 厂交期4-6个月，为国产叉车交付周期两倍。（3）中国叉车企业布局电动化具有锂电池产业链优势，出口 叉车电动化率迅速提升至2022年的74%，未来有望充分受益于叉车锂电化浪潮，重塑全球竞争格局。

叉车：“锂电化+国际化”成为新增长点，叉车产业迎转型大势

叉车行业迎电动化转型拐点，锂电池技术突破成为叉车大规模电动化的契机。由于（1） 电动叉车价格高。（2）过去电动叉车主要使用铅酸电池，电池必须耗尽电量才能重新充电 ，很不方便，内燃叉车则可以随时补充能源。2012-2020年我国平衡式叉车电动化转型速度 较慢，电动化率维持在15%左右。 ⚫ 锂电叉车替代燃油车、铅酸电池叉车空间广阔。2021年欧美电动叉车销量占比68%、58% ，其中一半以上为铅酸电池，锂电化空间广阔（不含低价值三类车）。 2022年我国平衡重 叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平，替代燃油车空间较大（不含低价值三类车）。

叉车行业出海仍有较大空间。叉车产业发展与工业发展高度相关。海外叉车的普及和应用较早， 尤其是在德美日等工业强国。全球龙头丰田、凯傲（从林德分立出来）、永恒力等均成立于90 年代，发展时间长、品牌影响力强。从份额看，2021年合力及杭叉在国内销量份额合计约50%， 而海外份额仅10%左右，成长空间广阔。从营收规模看，2021年海外叉车龙头丰田收入159亿美 元，同期合力、杭叉收入规模不到丰田1/6。

电动叉车价值量、利润率均高于内燃叉车，优化公司产品结构。根据我们的产业链调研，同吨位的电动叉 车价值量约为内燃叉车的两倍，毛利率高于内燃叉车2-3pct。随着电动叉车销量占比提升，业务结构优化， 中长期毛利率中枢有望上移。 ⚫ 外销产品价值量、利润率优于国内。外销产品对标海外竞争对手，以高端型、电动化产品为主，且海外锂 电替代铅酸趋势明显，毛利率、价值量更高。

高机：受益北美制造业回流，海外高机市场高景气

海外高机市场自2021年进入疫后修复阶段，租赁商机设备商资本开支及订单触底回暖。从 北美下游租赁商看，23Q2联合租赁用于购买设备的资本开支12.5亿美元，同比+43%。从设 备商看，23Q2 海外龙头OshKosh高机（JLG）在手订单44亿美元，同比增长10%；OshKosh 高机（JLG）在手订单44亿美元，同比增长10%，海外高机市场维持较高景气度。

高机：国内受益城中村改造，保有量仍有数倍提升空间

2023年国内多项城中村改造政策落地，高机需求有望持续增长。2023年中央与各地出台多项 政策支持城中村改造，高机作为小型设备，老旧小区改造、建筑翻新刷粉、玻璃清洗等均需 要应用，有望拉动设备需求持续增长。

对标欧美，国内高机人均保有量及渗透率仍处低位，中长期成长潜力大。国内高机发展较晚，中国高机渗 透率远低于发达国家和地区。2021年从高机人均保有量来看，美国、欧洲十国、中国高机人均保有量分别 为22、9、2台/万人，单位GDP对应高机台数分别为3.1、1.9、1.9台/亿美元。对标成熟市场，从渗透率来看， 国内市场潜力较大，未来仍有数倍成长空间。

工程机械：国内周期处于筑底阶段，万亿国债下行业预期改善

复盘挖机周期，2020-2023年国内销量累计降幅已超70%，处于筑底区间。复盘挖机周期，2011-2015年下行周 期，国内挖机销量自17万跌至6.3万台，累计跌幅74%。2020-2023年国内挖机销量自29万预计跌至9万台，累计 跌幅79%，超过上轮累计跌幅。我们判断国内工程机械整体处于筑底期间，2024年国内降幅有望进一步缩窄。 ⚫ 顺周期板块预期改善，低基数下迎来边际修复。10月24日人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调 整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，支持基础设施建设。10月以来工程机 械开工率有所回暖，10月挖掘机、起重机、搅拌车开工小时同比+7%/+38%/+7%。

工程机械：业绩端率先行业复苏，利润率呈现回升趋势

业绩率先行业复苏，公司单季利润增速基本转正。尽管行业仍在下行探底，但工程机械公司在海外结构优 化、产品结构优化及内部降本下，已经呈现出利润修复趋势。2023Q2-Q3中联重科单季度净利润分别同比 +29/+24%，徐工机械分别同比+52%/+80%，三一重工分别同比+81%/-33%，整体高于行业同比-22%/-30%。 ⚫ 海外结构优化+规模效应，业绩增长趋势有望持续。以三一重工为例，2020年公司净利率15.4%，2022年仅 5.3%，2023年前三季度修复至7.2%。从行业看，我们判断2024年国内市场降幅缩窄至个位数，叠加出口增 长，公司收入端增速有望转正，带来规模效应释放。在海外业务结构优化趋势下，公司利润率呈现修复趋 势，具有较大改善空间。

光伏设备：全球光伏主产业链集中在中国

全球光伏主产业链集中在中国，2022年我国硅料、硅片、电池、组件产量占全球比重均在 80%+。

光伏设备：国内光伏设备实现全面国产化，且海外销售占比显著提升

各个环节龙头，外资已退出：梅耶博格/YAC/ 应用材料等海外设备商基本已经退出光伏市场 ⚫ 客户绑定+正向研发，国产设备称霸全球：中国设备商一方面受益于下游主产业链集中在中国，设 备商绑定龙头客户高频迭代研发遥遥领先；一方面凭借正向研发的产品竞争力在光伏设备领域基本 实现国产化。

锂电设备：IRA法案下日韩电池厂在美积极扩产

IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速日韩电池厂赴美建厂，利好未受IRA限制的中国设备商：1） LG/SK已在美国分别规划新增产能155/151GWh，日韩电池厂具备美国扩产先发优势；2）设备商不受法案限制， 利好具备全球竞争力的国产设备商出海。

锂电设备：非标属性强，国内设备商具备全球竞争力

我们认为国内头部设备商具备全球竞争力。一方面国内设备性能优势明显，性价比高&服务反应迅速，另一 方面国内设备商配套熟练的组装工人，成本控制能力强，从过去几年的销售净利率来看，先导智能、杭可科 技均优于日本设备商CKD、平野等。 ⚫ 随着锂电设备商积极进行海外布局，将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产。（1）先导智能 ：先导智能作为整线设备龙头逐渐提高海外市场份额，如大众、Northwolt等订单逐步落地；（2）杭可科技 ：为SKI、LG、三星等海外龙头电池厂的核心后道设备供应商，而未来海外客户将更多的精力放在欧洲和美 国市场，杭可有望充分受益。

消费型机械：业绩表现亮眼，有望迎来盈利估值双击

回顾2023年前三季度，消费型出口机械企业业绩表现亮眼。2023年前三季度7家消费出口型企业 共实现营收/归母净利润247/7亿元，同比增长1%/21%。2023年在我国宏观经济恢复不及预期的背 景下，消费型出口企业凭借海外需求高景气实现营收利润双正增长，且利润增速远高于营收增速 ，主要系产品竞争力持续提升&成本端下行，人民币贬值也为出口企业带来一定的汇兑收益，增 厚企业利润。

消费型机械：受益北美地产回暖，消费类出口景气有望持续

消费类机械下游参与度高，有望受益于北美地产回暖。消费类机械在下游消费过程中参与度高， 与下游消费市场相关性强。而房地产作为经济发展的重要引擎，除了对地产相关消费有直接影响 ，与其他类型消费市场也保持着相同增长态势，影响进而辐射到消费类机械市场。以美国史丹利 百得SWK为例，作为全球最大的工具机械的制造商之一，过去5年中，其营业收入与美国住房市 场指数保持相同的涨跌趋势，两者表现出强相关性。

美国制造业库存增速已至历史低位，接近补库阶段，带动出口受益。美国库存对我国出口的影响 机制为美国补库需求外溢至进口需求，从而拉动我国出口增长。从美国库存数据来看，自2022年 6月美国库存触顶回落，去库阶段已持续一年以上，制造业库存增速已经达到历史低位，有望触 底回升，进入补库阶段，拉动出口受益。

投资主线3：看好自主可控加速的半导体设备&工业母机

半导体设备核心观点

大陆逆周期扩产支撑设备需求，2023年板块业绩延续高速增长。全球半导体景气度仍持续下行，在政策、资金加码下， 逆周期扩产成为大陆半导体行业当前现状，2023年大陆二三线晶圆厂持续扩产为半导体设备企业提供有力的业绩支撑。 1）收入端：2023Q1-Q3十一家半导体设备企业合计实现营收312亿元，同比+35%；其中2023Q3为127亿元，同比 +32%，行业延续高增速。2）利润端： 2023Q1-Q3 11家半导体设备企业合计实现归母净利润63亿元，同比 +38%；其中2023Q3为20亿元，同比-8%。3）订单方面：截至2023Q3末，11家半导体设备企业存货和合同负债 分别达到406和171亿元，分别较2022年末+35%和17%，验证在手订单饱满。随着相关订单陆续交付，2023Q4和 2023年行业有望实现业绩高增长。

国产替代加速&先进制程刺激&顺周期扩产，继续看好半导体设备投资机会。1）继2022年10月美国对中国大陆 半导体设备制裁升级后，2023年荷兰、日本相继加入限制阵营，海外制裁升级背景下，我们看好晶圆厂加速国 产设备导入，2023年半导体设备国产化率提升有望超出市场预期。2） OpenAI模型持续迭代，算力需求持续提 升背景下，AI芯片市场规模持续扩张，2025年我国AI芯片市场规模将达到1780亿元，我们认为AI行情有望持续 扩散，支撑各类芯片的底层—半导体设备持续成为AI行情扩散的下一个方向。结合2023年10月美国升级出口管 制新规，国内获取先进AI芯片受限，发展先进制程国产能力紧迫性加强。3）华为推出华为Mate 60提振消费电 子市场信心，叠加iPhone 15推出，智能手机需求复苏有望带动存储芯片需求，结合华为将2024年智能手机出货 目标上调至1亿部，国产先进制程芯片需求有望大幅提升。4）存储芯片价格有望在2023Q4触底反弹、全球/中 国半导体销售额同比增速回升、头部晶圆厂稼动率回升等迹象表明，本轮半导体行业下行周期已接近尾声，供 需关系在2024Q2-Q3回到平衡。 展望未来，晋华、粤芯等二三线晶圆厂合计资本开支有望持续提升，随 2023Q4-2024H1中芯国际以及头部存储厂扩产招标陆续启动，国内半导体设备公司订单有望持续兑现。

观点1：华为新品推出&人工智能加速，刺激先进制程需求

华为Mate 60推出提振消费电子市场信心，叠加iPhone 15推出，智能手机需求复苏有望带动。 ◆ 1）存储厂商：智能手机和组件制造商需求增加，2023Q4存储芯片价格有望迎来触底反弹。据TrendForce报道， 长江存储截至2024H1的产能已被全部预定，智能手机和组件制造商需求激增。根据Yole预测，在经历1年的减产 去库存周期后，存储器有望在2023年年底之前达到供需平衡，价格更有望提前攀升。随着存储芯片价格回升， 半导体制造行业有望迎来新一轮景气周期，远期来看，下游行业景气度提升将带动半导体设备需求。

2）逻辑厂商：华为调高2024年智能手机出货目标，刺激先进制程产能需求。据爱集微报道，由于Mate 60市场 反响热烈，华为已将2023年的智能手机出货目标定为4,000-5,000万部，2024年出货目标上调为1亿部，高于此前 市场普遍预测的7,000万部。 ◆ 一块麒麟990 5G芯片的面积约113平方毫米，一片12英寸晶圆约可切出640块SOC芯片，再假设晶圆生产过程中 80%的良率，实际上约能生产500块手机SOC芯片。经粗略测算，1亿部智能手机SOC芯片对应先进制程晶圆产 能需求达20万片，较2023年同比增加100-150%。

人工智能算力需求呈指数级增长，服务器CPU、存储需求带动先进制程产能需求增长。 ◆ 算力需求持续提升，AI芯片市场规模持续扩张。GPT的参数量呈现指数级增长，带动算力需求持续增加，根据 CSDN报道，微软为构建ChatGPT的算力构建基础设施，需要将上万颗英伟达A100芯片进行连接。深圳人工智能 协会数据，2025年我国AI芯片市场规模将达到1780亿元，2019-2025GAGR可达42.9%。

人工智能算力需求呈指数级增长，服务器CPU、存储需求带动先进制程产能需求增长。 ◆ 国内互联网大厂纷纷推出大模型。2023年3月百度、三六零相继发布文心一言、自研大模型后，2023年4月，互 联网巨头阿里、华为、京东等大模型进入密集发布期，其中部分参数规模甚至超过ChatGPT规模的大模型。 ◆ 受1017美国半导体管制新规影响，中国本土企业被授权采购的人工智能芯片性能被限制在不超过英伟达L40 GPU的水平。据金融时报报道，百度、字节跳动、腾讯和阿里巴巴等大厂已向英伟达订购价值50亿美元的芯片 ，为持续开发大型语言模型提供算力。随美制裁落地，发展国内先进制程产能紧迫性加强，有望加速先进制程 产能扩充进度。

观点2：半导体扩产顺周期将至，封测设备行业有望回暖

下游景气度预期向好，国内封测企业营收同比增速逐渐回升。 ◆ 据世界半导体贸易统计组织数据，全球半导体销售额增速自2022年9月开始下滑，其中2023年4月同比-22%，创 造了2009年以来的新低。中国半导体销售额增速自2022年7月开始下滑，其中2023年2月同比-34%，创造自有统 计数据以来的最低点。目前中国半导体销售额已连续6个月环比正增长，我们判断国内半导体景气度下行周期已 接近尾声，销售终端的复苏有望沿产业链逐步传导至晶圆制造、封测等上游环节。 ◆ 随下游景气度复苏，以长电、通富、华天为代表的国内前三大封测厂营收连续3季度环比提升，同比负增速已有 所收窄，预计至2024Q1有望重回正增长通道。

供需关系改善有望重回平衡点，封测厂景气度有望在2024Q2-Q3传导至封测设备企业。 ◆ 随下游需求增长，国内半导体制造企业产能利用率呈现回升趋势：1）晶圆厂：中芯国际2023Q3产能利用率环比 +10.2pct，达到78.3%；2）封测厂：国内龙头长电科技在三季报中也反映出产能利用率回升趋势，全球龙头日月 光2023Q3稼动率约65%， 预计2023Q4小幅下滑。我们判断晶圆厂有望在2024Q1重回供需平衡，受2021-2022年 大幅扩产影响，封测厂则可能延后至2024Q2-Q3。 ◆ 为迎接下一轮景气周期，半导体制造企业可能提前安排扩产计划，封测设备厂商有望在2024H1提前感受到订单 变化。具体到封测厂来看，日月光2023Q3设备资本开支2.4亿美元，环比+14%，有望成为封测端设备订单逐步 回暖的信号。

半导体设备零部件：2023年上半年，海外周期下行拖累业绩

2023年上半年，海外半导体设备整体处于下行周期，拖累半导体零部件公司业绩。我们统计了全球头部半 导体设备公司分季度收入，2023年上半年，除ASML单季度收入创新高外，其余公司环比均呈现不同程度的 下滑，三大美系大厂于22Q4达到阶段高点。半导体设备零部件模组厂UCT、ICHOR收入也于22Q4开始下行 ，2023年前三季度单季收入同比降幅达两位数，造成国内半导体零部件公司海外订单下滑。

受海外周期影响，国内半导体设备零部件企业业绩下滑。国内主流半导体零部件企业多以海外客户起家， 2022年富创精密、新莱应材、华亚智能海外收入分别占5成、5成、8成，半导体零部件企业海外占比较高， 受海外半导体周期影响较大。23Q3单季度来看，富创精密、新莱应材、华亚智能归母净利润分别同比42%/-52%/-53%，业绩下滑幅度较大。

半导体设备零部件：海外周期+国产替代，零部件板块有望迎景气上行

23Q3起海外半导体设备呈现回暖趋势。2023Q3，AMAT/LAM/KLA/ASML单季度收入分别环比1.5%/+8.6%/+1.8% /-3.3%，行业呈现企稳回暖趋势。 ⚫ 美国推出芯片法案，有望强化本轮半导体设备上行周期。2022年7月，美国通过《芯片和科学法案》，计划 投入2600亿美元向芯片产业。 2023年以来，美国制造业建造支出快速攀升，创下历史新高，细分行业来看 ，计算机、电子和电气行业占据大头。在法案及投资拉动下，本轮半导体设备上行周期幅度有望加大。

受益半导体设备零部件国产化，双重国产替代前景可观。半导体设备零部件国产化进程整体滞后于设备， 国产化率整体处于较低水平。我们测算2023年半导体设备国产化率约16%，半导体零部件国产化率15%，长 期受益于半导体设备及零部件国产化趋势。2022年富创精密、新莱应材、华亚智能等国内零部件企业，全 球份额及中国大陆份额不足3%，国内半导体零部件公司成长天花板足够高。

工业母机自主可控：“机床-零部件”卡脖子闭环逐渐实现解扣

长期以来，国内机床行业存在着“高端机床-核心零部件”的“卡脖子”闭环： 整机环节中，五轴联动机床和高精度磨床是国内国产化率较低的两大高端机床。而国产替代的核心 壁垒就在于核心零部件的五轴系统和高精度丝杠导轨。核心零部件环节中，数控系统、丝杠导轨为 主要“卡脖子”问题。磨床设备是丝杠导轨生产的关键。 ◆ 高端五轴系统&高精度丝杠实现突破，核心零部件端逐步实现解扣： 国家项目扶持下结合企业大量投入研发，国产五轴数控系统&高端丝杠产品性能实现突破。

机床：国产化率&行业集中度同步提升

近年来国产机床企业快速发展，已逐步跻身市场前列，机床国产化率与行业集中度同步提升： ◆ （1）国产化率提升，国产品牌逐步跻身前列：机床行业国产化率从2015年的53%提升至2022年的68%。从头部 企业排名来看，在2019年德玛吉森精机、马扎克等国外龙头占据主导地位，2022年创世纪旗下的台群精机和专 注龙门加工中心的海天精工已赶超部分外资品牌，达到国内市场第三、五位。具体看2019年到2022年市场占有 率的变动，台群精机从2.5%提升至5.4%，海天精工由2.3%提升至5.1%，此外北京精雕、纽威、宝鸡等国产品牌 的市场销售额占比也有不同程度的提升。

近年来国产机床企业快速发展，已逐步跻身市场前列，机床国产化率与行业集中度同步提升： ◆ （2）行业集中度提升：根据MIR睿工业数据，2019年排名TOP10数控机床厂商总体业绩达到141.6亿元，合计市 占率为28%；2023Q2排名TOP10数控机床厂商总体业绩达到58.9亿元，合计市占率达46%，相较2023Q1提升5pct ，行业集中度继续提升。行业集中度快速提升，我们判断主要系：①疫情背景下，行业需求萎靡，部分中小规 模企业出清；②近年来机床行业需求大量集中于新能源、海天精工和出口等领域，相较于一般制造业，中小企 业很难有能力在这些领域内拓展需求，因此逐步丧失竞争力。

机床：加速布局市场广阔&竞争温和的海外市场

为何国产机床需要出海发展？ 1）国内市场空间趋于稳定，存量竞争激烈： 2）海外机床市场广阔，且竞争相对温和： 根据VDW（德国机床制造商协会）统计数据，2021不包含中国在内的全球50个主要国家机床进口额高达2200亿元 ，其中欧洲和北美洲国家进口额较大，欧洲主要国家进口额为1088亿元，北美主要国家进口额为534亿元。

机床：中性条件下，国产机床能覆盖海外市场空间达446亿元

根据测算，中性假设下国产机床能覆盖海外市场达446亿元，测算假设如下： 1）国产机床能够覆盖的国家：以民营龙头海天精工&纽威数控目前所覆盖的海外国家为准 2）各海外国家国产机床所能达到的覆盖度：由于对华政策和机床成熟度的差异，国产机床在不同国家所能达到覆 盖度是不一样的。例如俄罗斯市场，国产机床应能覆盖几乎全部市场；而在东南亚和墨西哥等地，国产机床应能覆 盖大部分市场；而在日本和欧洲，国产机床应只能覆盖小众市场。在下表中，我们在乐观、中性和悲观三种情形下 对各海外国家国产机床所能达到的覆盖度进行预测。 3）国产机床海外能覆盖市场空间测算：∑各主要出口国家2021年进口额∗中国机床进口份额（其中智利、厄瓜多尔 、秘鲁、委内瑞拉、哥伦比亚数据缺失，沙特阿拉伯与阿联酋采用20年数据） 结论：悲观/中性/乐观条件下，国产机床能覆盖海外市场空间达298/446/598亿元，市场空间广阔。

机床：头部机床龙头海外收入&订单占比持续提升

近年来头部机床龙头海外收入和订单占比持续提升： 我们判断主要得益于：①国产机床性能提升明显，海外竞争时性价比突出；②制造业外流下，国产企业跟随出海。 具体来看：1）科德数控2023H1海外订单规模同比增长450%；2）2020-2022年国内头部机床企业，例如纽威数控、 海天精工、浙海德曼和国盛智科，其海外收入占比均实现大幅提升。

机床：数控系统&丝杠导轨等核心零部件加速国产化

目前国内机床核心零部件国产化水平仍较低 （1）数控系统： 海外龙头占据大部分高端市场，销售额市占率远高于国内企业：以发那科、三菱和西门子为例， 2022年三家销售量口径下市占率仅为45%，而销售额口径下市占率高达66%。 （2）丝杠导轨：目前中国台湾上银、银泰国内市场占有率接近50%，日本NSK、THK占有率约15%；外资合计占比 达65%, 基本垄断国内市场。滚动功能部件加工技术壁垒极高，海外企业具有先发优势，在产品迭代和可靠性测试 方面积累大量数据，因此产品具有较强竞争力。

机床：数控系统&丝杠导轨等核心零部件加速国产化

外资限制加强，国内专项扶持的背景下，机床核心零部件加速国产化 目前国产核心零部件追赶外资的难点主要在于研发投入成本高和缺乏高端应用场景，但在外资限制加强，且国家通 过“04专项”等项目扶持的背景下，国产核心零部件龙头加速追赶。以数控系统龙头华中数控为例，自2018年以来 ，联合机床企业、用户企业、高校院所等行业上下游的创新资源，开展10轮数控系统关键技术“百日攻关”，技术 水平提升明显，目前已成功进入航天军工领域国企的供应链，并和埃弗米、宇环数控等民企大成联合公关合作，其 高端五轴数控系统出货量快速增长。丝杠导轨方面，国产化大趋势下，国产头部丝杠导轨厂商订单较为饱满，加速 进行国产替代，恒立液压、贝斯特等龙头企业进展迅速。

投 资 主 线 4 ： 技 术 创 新 拉 长 设 备 景 气 周 期

光伏设备：技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力

复盘光伏行业的每一轮周期，核心驱动力都是技术迭代。技术成熟后盈利能力好，驱动行业进入大规模扩 产阶段，随着产能集中落地，行业出现产能过剩&盈利能力下降，行业进入产能出清阶段，倒逼新技术的突 破，实现降本增效，打开新的一轮周期。

新技术对旧技术的替代，一定是100%：光伏技术迭代的本质是上一代技术效率达到极限时，追求下一代更高效率 和更低成本的技术,且最终pk的是成本，所以新技术对旧技术的替代，一定是100%。 ⚫ 从四个技术变化趋势上可以看出，单晶替代多晶、金刚线切割替代砂浆切割、大尺寸硅片代替小尺寸、 PERC代 替BSF，均为效率更高的新技术替代旧技术。

光伏设备：下一技术迭代预判——HJT是电池技术的主流

HTJ效率高、低碳排放、人工少、工序简单：HJT是目前实际量产效率最高的电池技术，工艺制程最简洁，电池生产良率可达 99%，也是目前最低碳的光伏电池技术，最适合的再下一代钙钛矿/Si叠层电池选择，优异的发电性能，极低的温度系数，电池双 面率可达97%。 ⚫ HJT也是目前最低碳的光伏电池技术。与TOPCon相比，HJT可降低20%的碳排放（全流程低温工艺），节约30-40%的用电量 （工序少&低温工艺），节约60%的人工（仅4道工序），节约20%的用水量。 ⚫ 我们认为HJT将为下一代电池技术主流。虽然2023年TOPCon扩产规模较多，但未来HJT将逐步代替TOPCON成为下一代技术 主流，我们判断未来终局集中式电站占比60%、分布式占比40%，而HJT的高双面率决定了HJT在集中式的渗透率为100%，在分布 式的渗透率约80%，BC为小众高端市场路线。

光伏设备： HJT难点突破关键在于银浆降本、硅片降本

目前HJT大规模扩产的关键在于降本。非硅成本方面主要为银浆成本，HJT为双面用银耗量多 且低温银浆价格高，其降本的关键在于0BB、银包铜等技术导入降低银浆成本；硅片成本方面 需要导入110微米、100微米、90微米等更薄的硅片。

光伏设备：银浆降本——银包铜、0BB、电镀铜三大降本手段

银浆降本主要包括银包铜、0BB、电镀铜，其中电镀铜为“终极”去银化降本手段。 （1）栅线图形的优化（0BB），通过栅线变细从而节约银浆耗量，例如MBB（多主栅），逐步由12BB向SMBB、 0BB（即无主栅技术，去掉主栅仅保留细栅）； （2）浆料银含量的降低（银包铜&电镀铜），使用贱金属替代贵金属，例如银包铜可利用铜替代部分银，通过 将银覆盖在铜粉颗粒的表面来减少银用量，而电镀铜则可利用铜替代全部银，实现去银化，彻底解决HJT用银问 题，同时与其它降银手段相比，电镀铜由于栅线更细降低遮光面积，能够进一步提升效率，进一步降低单位成 本。从降本&增效两个维度考虑，电镀铜是去银化的终极手段。

光伏设备：硅片降本——HJT硅片薄片化具备显著优势

HJT目前硅片厚度显著薄于PERC和TOPCon且有更大的硅片减薄潜力。PERC已经全线切换155微米硅片，同 步T150及以下中小批量测试；TOPCon实现T150量产，同步在做140及以下验证，HJT量产片厚已经达到110微 米，正在尝试100、90微米。

光伏设备： HJT迎来临界点，单瓦利润将与TOPCon打平

HJT迎来临界点：（1）TOPCon扩产高峰即尾声：我们预计2023年扩产600GW，实际落地产能约300GW， 2024年TOPCon竞争加剧、下半年可能面临过剩风险；（2）HJT技术持续进步：银浆降本依靠0BB+银包铜有望 低至3分/W，设备依靠零部件国产化降低至3.5亿元/GW，硅片薄片化已达110微米；（3）HJT单瓦利润即将与 TOPCon打平：目前HTJ产业化竞争力已达到level2即单瓦利润即将与TOPCon打平，2024年步入level3即投资回 报不低于TOPCon，大厂即将规模扩产HJT。

光伏设备： HJT设备降本——提高设备的单机产能+零部件进口替代

提高设备的单机产能（6000片-8000片-12000片）+零部件进口替代（泵阀、控制器、传感器等零部件）。值得 关注的是——现阶段设备投资额的下降主要依赖于生产效率的提升（尤其是PECVD），而非产品单价的下降。 ⚫ 同时，HJT产业生态化进程加速进行中，零部件也有望逐步实现国产化。迈为在苏州吴江建立HJT整线实验室， 供供应商做试验。业内异质结方面人才集聚吴江加快设备降本+设备零部件国产化。实验室已吸引了国内外辅 料辅材的供应商——银浆，靶材，特种气体，零部件（泵，阀，传感器等）等在实验室做试验，加快各个环节 设备的磨合时间和新供应商的验证时间。 ⚫ HJT国产设备相较于PERC 2-3亿元/GW的设备投资额，成本仍然较高。我们预测随着设备单机产能提升至12000 片/小时，以及泵阀、控制器等进口零部件国产化，2023年HJT设备投资额能降至3.5-4.0亿元/GW.

核心零部件国产化加速，利好HJT设备降本。HJT设备的核心零部件包括泵、阀、腔体、电源、 流量控制器等，目前设备价值量单GW约4亿元，我们认为2023-2024年随着零部件国产化替代、 国产零部件扩产加速的规模效应显现，HJT设备的单GW投资额可降低至3-3.5亿元。 ⚫ 电池片厂商回本周期缩短，我们预计当2024年设备回本期为2年时，传统电池大厂转型HJT技 术意向强烈，行业迎来爆发。当单GW设备投资额3亿元、电池片单W利润为0.14元时，电池厂 回本期约为2年，我们预计2024年设备单GW投资额有望降低至3亿元，则此时回本期约为2年， 传统厂商布局、HJT行业迎来爆发。

光伏设备： TOPCon面临同心圆和黑心片问题，需要新一代低氧单晶炉

TOPCon高温工艺容易发生同心圆和黑心片问题。高温的硅溶液在坩埚里进行相对高速的对流，不停冲刷 石英坩埚，而石英就是二氧化硅，其中氧会在冲刷过程中融入硅溶液，造成晶体里含有较多的氧。TOPCon 在后续的高温工艺（如B扩散）下，氧容易沉淀形成氧环即同心圆，影响效率和良率，所以TOPCon对硅片氧 含量更敏感；而HJT为低温工艺，出现同心圆概率不高，可以选择高氧含量硅片。 ⚫ 解决同心圆问题的方法为降低氧含量，目前两种解决方案为增加超导磁场或优化真空泵设计。（1）晶盛 机电：增加超导磁场可以将氧含量至7PPM以下，提效0.1-0.5%；（2）连城数控：外加磁场同时结合氩气吹 扫方案、匹配大抽速真空干泵最大程度带走氧杂质。（3）奥特维：36寸热场拉N10硅棒氧含量最新降低至 6PPM、提效0.1%，36寸热场N12最新降低至7PPM、提效0.2%。

光伏设备：超导磁场增效降本，0.3%效率提升+非硅降本贡献近2000万/GW

增效角度：以182尺寸72片组件、转换效率24.3%为例，单晶炉+超导磁场可以有效的提高电 池转换效率0.1~0.5%，进而提高组件功率。按照电池效率提升0.3%、组件1.1元/W估算， 550W的组件溢价7.5元，每GW多盈利约1300万元。 ⚫ 降本角度：单晶炉+超导磁场可多利用5%的头尾料，头尾料重新投料，相当于节省5%的电费。 目前非硅成本是0.1元/W，其中电费约0.08元/W，则可节省电费0.004元/W，每GW节省电费 成本约400万元。

锂电设备：复合铜箔为全新工艺，逐步开始产业化

锂电由于安全性等因素考虑，电池技术迭代在放缓，未来需要关注的技术变化点我们判断包括复合铜箔、 4680大圆柱、储能等领域，有望带来下游新一轮资本开支。 ⚫ 复合铜箔是一种全新工艺，以PET、PP等高分子材料为基材，上下两面沉淀金属铜，制成类似“三明治”的 结构。与传统铜箔相比，复合铜箔利用了高分子基材材料 PET或PP来节约金属铜，能够提升电池能量密度、 增加电池安全性、降低生产成本，随着技术逐步成熟，渗透率有望逐步提升。 ⚫ 目前复合铜箔制备方案包括两步法和一步法等。两步法为真空磁控溅射+水电镀，一步法即直接磁控溅射， 可以一次性出箔。

锂电设备： 4680大圆柱对激光焊接技术要求高

焊接难度变大&焊接点增多&单车需求量增加，我们预计4680圆柱电池对焊接的需求只增不减。具体体现在： （1）焊接难度&需求增加。4680全极耳电池，极耳接触面积变大，焊接区域由线变为面，不仅焊接量增多， 而且对一致性要求也更高，焊接难度增大。（2）焊接工序变多。常规方形电芯焊接包括超声波、转接片、 密封钉、顶盖等5个工序，而圆柱电池存在2个正负集流体，和底部与壳体存在4个焊接点，此外加上2处端 盖焊接、注液孔焊接，一共存在7道焊接工序，相较方形电池而言，焊接工序多了2道。（3）单车需求量增 加。圆柱电池能量容积小，以特斯拉Model 3为例，采用宁德时代方形电池需要106个，18650电池需要7100 个，2170电池需要4400个，换算成4680后，预计需要960个，单车对电池的需求量大幅增长。

锂电设备：储能市场有望成为锂电设备下一个重要增长点

动力锂电追求高能量密度&高安全性，储能锂电追求高安全性&长循环寿命&低成本。动力锂电池更注重充 放动力，要求充电速度快、输出功率高、抗冲击，追求高安全性和高能量密度以实现持久的续航能力，以 及重量和体积的轻量化要求；储能锂电池追求一是高安全性，故适合使用复合集流体来提高安全性；二是 长循环寿命，动力锂电池的循环次数寿命在1000-2000次，而储能锂电池的循环次数寿命行标要求能够大于 5000次，正在向7000-12000次迈进；三是低成本，动力锂电更注重客户体验，但储能属于新基建投资，更 注重于投资回报与未来收益。

碳化硅设备：新能源汽车+光伏发电驱动SiC放量，价值量集中于衬底&外延

新能源汽车和光伏发电领域是SiC器件主要应用场景。（1）新能源汽车（2021年占比63%）： SiC器件主要应 用在PCU（动力控制单元，如车载DC/DC ）和OBC（充电单元），SiC器件可降低开关损耗，提高器件的工作 温度和系统效率，提高充电速度。（2）光伏发电（2021年占比14%） ： 使用SiC-Mosfet 或SiC-Mosfet 与SiCSBD 结合的光伏逆变器，可将转换效率从 96% 提升至 99% +，能量损耗降低 50% +，设备循环寿命提升 50 倍。 ⚫ SiC产业链70%价值量集中在衬底和外延环节。碳化硅衬底、外延成本分别占整个器件的47%、23%，合计约 70%，后道的器件设计、制造、封测环节仅占30%。

碳化硅设备：衬底——国内衬底片厂商与海外龙头仍存在一定差距

海外企业已领先6寸碳化硅衬底供应，并开始供应8寸衬底。如美国Wolfspeed在2012年成功研制并规模化生 产6寸碳化硅衬底（全球首发），2019年成功研制8寸碳化硅并宣布建设新工厂，2022年Wolfspeed又宣布将 投资高达 13亿美元建造世界上最大的8英寸碳化硅材料工厂，产能提高10倍以上。 ⚫ 国内龙头在8寸衬底均有突破，但产能方面仍有差距。天岳先进已经成功研发6英寸导电型底，23年5月已经 实现6寸衬底交付，处于产量的快速爬坡阶段，30万片6寸衬底产能释放将早于原计划的2026年，此外天岳也 实现高质量8英寸制备；天科合达同样已经实现6英寸导电型衬底的量产，2023年计划实现8英寸导电型衬底 的小规模量产；晶盛机电已经启动25万片6寸和5万片8寸衬底片项目。

（1）温度控制：碳化硅晶体生长需在2,000℃以上的高温环境中进行；（2）杂质控制：碳化硅晶体结构类型 众多，但仅少数几种晶体结构的碳化硅为衬底所需材料，杂质控制难度高；（3）生长速度缓慢：使用主流 的PVT法约 7 天才能生长 2cm 左右厚度的碳化硅晶锭，碳化硅单晶与传统硅材的生长速度相差近800倍；（4） 良率低：国内碳化硅衬底环节的综合良率仅在37%左右，与 Wolfspeed 等海外龙头85%的良率差距较大。

碳化硅设备：外延炉（MOCVD） ——海外龙头产能不足，国产替代好时机

海外产能不足，Nuflare基本供给美国，LPE只保证瀚天天成&东莞天域，爱思强口碑难以逆转。国外设备 短缺，利好国产替代。国内厂商晶盛机电、北方华创、芯三代、中电48所和深圳纳设智能主要借鉴LPE 的 水平气流&单片外延方式，其中芯三代也研发Nuflare垂直气流&双腔外延方式。其中晶盛机电6寸单片式碳 化硅外延设备（型号为150A，产能350-400片）已实现国产替代，22年公司外延设备市占率居国内前列。 23年6月公司又成功研发8英寸单片式碳化硅外延生长设备，引领国产替代。

投资主线5：供给侧出清&困境反转

集装箱：国内去库存进入尾声，集装箱有望进入新的量价周期

国内去库存周期进入拐点，出口增速回升。中国库存周期经历一年多的下行周期，已处于历史相对低位。 2023 年7月开始，中国库存的领先指标持续回升。按照三年半左右的历史规律，国内去库存周期可能已进入尾声，进 入震荡向上阶段。欧美终端消费需求于2023Q2开始复苏，中国出口增速相应于2023Q3触底回升。国际贸易回升 有望带动集装箱海运增长，集装箱需求增加。 ⚫ 库存周期上行阶段，集装箱造箱有望实现量价同步回升。

集装箱：2024年产量回升，新船交付保障远期需求增长

随新一轮造船周期启动，集装箱需求持续提升，随库存水位降低，远期集装箱年产量有望实现稳定增长。此外 ，随各国消费复苏，进出口活动逐渐回升，预计2023-2024年集装箱吞吐量有所增加，有助于消化集装箱库存。 ⚫ 2021年集装箱产量大幅增长，导致库存过剩，2022-2024年进入库存消化周期，2024年产量有望实现触底反弹。

海洋工程：石油需求维持高位，海上油气投资相应走高

海洋油气开发：①石油能源需求持续增长：据国际能源组织（IEA）预测，2023年全球石油需求激增，达到了 1.02亿桶/天，增长量平均到每日约240万桶。至2024年总体增长将依然保持，达1.029亿桶/天，创历史新高，增 长量平均到每日约93万桶。②传统产油国供应减少：头号石油出口国沙特阿拉伯和俄罗斯在 2023年11 月初确认 执行额外的自愿减产措施至年底，将为全球石油市场供给带来赤字。③全球能源安全问题引起各国政府关注， 进一步推动海上油气开发回暖。

海洋工程：FPSO需求持续放量&海风安装船23/24年集中交付

FPSO：海上油气开发催生FPSO需求，未来5年订单总额超700亿美元。由于欧盟于2022年末对俄罗斯石油实施 禁运，限制向中国等国家运送原油，海上勘探和生产资本支出持续增长，FPSO项目多地开花。预计2023-2027年 全球将新增约60艘FPSO订单，平均每年12艘，其中新建订单数量占比40%，金额占比65%。 ⚫ 海上风电安装船：装机量增长驱动安装船需求增长。据IEA预测，至2026年全球海上风电装机容量有望达到 176GW，2022-2026年期间GAGR达到25%。快速增长的装机需求带动海风安装船订单高企，预计2023年和2024 年分别有27和20艘订单等待交付。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）