1、生猪：去产能加速

生猪：去产能加速——猪价&股价

产能去化有望加速，迎接本轮周期的第一个β。

生猪：去产能加速——猪价判断

预计肥猪价格先稳后跌，仔猪价格低位徘徊。

生猪：去产能加速——产能去化的逻辑&历史经验

预计仔猪&生猪双低结构在明年上半年会出现，产能去化会加速，行业β会形成。

由于投资约束，产能边际释放增速也将在24年开始下滑。例：20年后的引种下滑、在建工程下滑，意味着在24年后供应开始收敛。

生猪：去产能加速——产业结构变迁

规模化进程延续，企业成长可期。在经历了2018年的非瘟疫情后，我国生猪养殖产业格局预计将产生深刻变革，主要体现为高边际成本供给 主体出清，具备低成本、资金、资源的大规模养殖场逆势扩张，行业规模化进程继续。当前估值接近历史最低水平，估值优势明显。

2、禽：供应收缩，猪价期权，价格向上

白鸡：引种受阻，缺口下周期反转渐进

2022年5月以来白羽肉鸡祖代引种受限，供给缺口向下传导，父母代鸡苗供给下滑，有望驱动价格上涨。祖代鸡总量充足，结构问题突出，表现为国内自繁占比更多。养殖规模化、行业集中度依然在持续提升。

白羽鸡推荐标的：圣农发展

科技武装全产业链布局，稳步发展潜力大。一方面，公司积极向研发端深耕，建立圣农研究院开展原创性研究，成为我国目前唯一一家拥 有白羽鸡自研种鸡并实现对外销售的企业，另一方面，公司将食品板块作为第二增长曲线，着力发展食品深加工，产能超过43.32万吨，位 列全国第一。目前，公司已经建立了从饲料加工、种源培育到肉鸡屠宰加工、熟食深加工等环节于一体的肉鸡产业链。 食品端优势，品牌力不断提升。公司不断向食品深加工开拓，C端聚焦“圣农炸鸡”定位，成功打造多款年销售额破亿大单品，其中单品 脆皮炸鸡在2022年销售额突破2亿元，2023年上半年食品加工收入达30.36亿元。

黄鸡：供应持续下滑支撑鸡价，景气周期渐进

短期：补栏情绪低迷，需求边际向好，鸡价震荡回升。长期：产能去化缓解供给压力，需求逐渐好转带动景气向上。

黄鸡推荐标的：立华股份、湘佳股份

推荐增长稳健、成本优势显著的立华股份以及冰鲜黄羽鸡龙头湘佳股份。

3、后周期：蛰伏，等待反转

饲料：总量增长趋缓，结构性成长持续

饲料总量增长趋缓，关注结构性增长。

饲料：龙头企业更具优势

长期来看，大型龙头企业在竞争过程中更具有优势，集中度提高，市场份额提升： 在疫情和非洲猪瘟的影响下，规模养殖取代散户养殖，龙头饲料企业的市场份额进一步提升。由于规模养殖客户需求大，饲 料销售量和价格可能继续上升。 调整产业链布局，推动产业降本增效： 受养殖业行情和产业形势变化影响，头部饲料企业正加快调整产品结构布局，以提高抵抗风险的能力。部分以商品 饲料为主要产品的企业不断向下游养殖业务发展，部分产能转为生产自用饲料。 原料价格上升过程中的采购优势：豆粕、玉米等饲料原料价格逐级上涨。原料价格上升过程中，具有采购优势的公司的成本优势更加明显。

动保：行业成长性好，增量空间大

养殖集中度提升推动动保行业稳定增长。我国动物疫苗仍然以猪禽牛羊经济动物为主，未来伴随下游养殖业规模 化、集约化程度逐渐提高，兽用疫苗及药品渗透率仍有较大提升空间。

动保：规模化比例提升带来新增加空间

规模化比例提升推动动保行业快速扩张。

动保：新技术带动行业发展

国内非瘟疫苗或将面世，未来成长空间巨大。

动保：宠物疫苗风口将至，前景向好

国内宠物疫苗市场步入黄金发展期，未来成长空间巨大。

4、农产品：内强外弱，缓步下行

玉米：国际供应宽松，国内产不足需

全球玉米产量增长大于需求增长，库存量增长。 国内依然产不足需。

大豆：全球大豆供应逐步宽松

全球大豆产量上升，供给逐步宽松，行业库存积累。

糖价：国内糖产量有望小幅回升

当前国内糖依然有产需缺口，需要国际进口来弥补国内缺口。

稻麦：高库存依然是压制稻麦价格的核心

国内稻麦丰产，库存消费比高位。

5、种子：商业化落地，种业振兴

重视粮食安全

新形势下我国粮食安全面临的挑战： 今年5月，联合国粮农组织（FAO）网站发布的《2023年全球粮食危机报告》指出，受经济冲击、冲突和不安全、气候变化和极端天气事件等因素的驱动，全 球粮食危机形势和严重粮食不安全状况进一步加剧。 根据联合国粮农组织数据显示，世界上已持续几十年的饥饿人数下降趋势已经结束。2019年后全世界食物不足人数不断增加，2021年全球食物不足发生率已 达到9.3%。  国际因素对我国粮食安全的风险挑战：我国是粮食净进口国，国际局势的动荡以及全球粮食危机也会对我国粮食安全造成威胁，对我国玉米、大麦以及钾肥 的供应安全影响较为显著，此次巴以冲突更是加剧了这一粮食危机。

种子：藏粮于技，振兴种业

中国玉米、大豆单产均落后于美国，按2020年数据对比发现，美国玉米单产11.52吨/公顷，大豆单产3.43吨/公顷；中国玉米单产 6.32吨/公顷，大豆单产1.98吨/公顷。

转基因：藏粮于技的有效手段

全球粮食安全问题日益紧迫，国内转基因商业化进程也在加速推进，转基因技术在农业领域优势卓越、推动种业振兴。 转基因确实拥有较好的经济、生态效益，能够提高单产5.6%-11.6%，防虫除草效果分别90%、95%以上。

转基因：商业化更进一步

当前转基因品种商业化已经到审批流程的最后一步。

种子：政策向好，行业格局有望改善

化解粮食安全危机，政策推动深入实施种业振兴行动。当前初审通过的转基因玉米品种有限，行业竞争格局大幅改善。

市场规模：种子增量规模预计在55-130亿元

种子增量规模预计在55-130亿元 按目前我国6.5亿亩左右的玉米种值面积测算，假设性状公司性状费5-10元/亩，对应转基因90%的渗透率，性状空间约为30-60亿 元；2）转基因作物经济效益明显，种子公司有望持续提价，假设种子提价10-22元/亩，则对应种子增量规模在55-130亿元。

6、宠物：整体景气向上，发展日益规范

宠物：整体景气向上，发展日益规范

中国宠物市场规模持续增长。自2015年起，国内宠物市场整体规模不断稳步提升，2023年预计达到4456亿元，整体趋势向好，未受疫情 的影响反而规模逐年上升，2015-2023年间复合增长率达到25.48%。

宠物食品：需求端存在刚性，供给端多元竞争

（1）国内宠物食品行业稳步上升，存在需求刚性；（2）海外品牌具有先发优势，国内品牌近年持续发力。宠物食品消费决策因素：高营养与高品质已成为重要因素。供给端竞争激烈化、多元化。

宠物医疗：整体稳步性增长，医院连锁化发展

（1）国内宠物医疗市场规模整体上升，增速回升；（2）宠物医院连锁化愈发明显，连锁宠物医院数量占比逐年提高。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）