2023年ARM公司研究报告：处理器行业基石，看好汽车、服务器及PC市场份额提升

一、行业概况：处理器IP格局稳固，汽车&数据中心&IoT等成为下游增长驱动

半导体IP行业：处理器IP市场格局稳固，接口IP增长较快

半导体IP（Intellectual Property）是一些可重复利用的、具有特定功能的集成电路模块，根据亿欧智慧库 数据，2022年芯片设计行业年产值大约几百亿美元，其中芯片IP年产值约60亿美元。 半导体IP分类包括处理器IP（CPU/GPU/NPU/VPU/DSP/ISP…)、接口IP（USB/SATA/HDMI…）、物理IP、数字IP。 根据iPnest，2022年处理器IP、接口IP、物理IP、数字IP的行业规模分别为33亿、17亿、11亿和6亿美元。按 照细分领域来看，接口IP总规模增长较快，从2016年至2022年增长了170%；处理器IP作为接口中的第一大类， 技术和生态壁垒较高，竞争格局较为稳固。

全球芯片设计产业图谱

IP核是芯片设计的一个专业环节。芯片设计行业的上游供应商主要包括EDA企业、IP核供应商。 IP核供应是半导体设计精细化分工的结果，IDM/Fabless等类型的芯片设计制造企业通过IP采购实现产品的特定功能，以 可复用模式实现行业的风险共担、生态共享。

二、主营业务长期稳健：订阅制研发服务+量产期长尾版税收入

ARM公司历史沿革

Arm Holdings是一家总部位于英国剑桥的半导体和软件设计公司，于2023年9月14日在纳斯达 克上市。公司发展历程为: (1)1990年：Arm Holding公司由Michael P. Muller于1990年10月16 日在英国剑桥创立。最初，Arm是Acorn Computers、Apple Computer和VLSI Technology之间的 合资企业。 (2) 1991年：在早期的一次尝试中，Hermann Hauser还创建了剑桥处理器单元（CPU）。 (3) 2015年：2015 年ARM成果丰硕，除营收近15 亿美元，较前一年成长15% 之外，在当红的虚 拟实境VR 方面，也因为ARM 针对VR 所开发的Mali GPU 突破当前的技术极限。 (3) 2016年：自2016年私有化退市以来，Arm Holding公司一直由日本的软银集团所有。 (4) 2023年：重新上市交易。截至FY2023，Arm Holding公司的总资产为68.7亿美元，净收入为 5.24亿美元；2023年9月于纳斯达克上市，上市后软银持股90.6%。

公司IPO后股权结构

1998年，Arm曾在英国伦敦证券交易所和美国纳斯达克同时上市，直到2016年9月被日本软银集 团以约310亿美元收购并私有化。本次上市之后，软银作为控股股东仍将持有Arm 90.6%的股 权，如果承销商行使超额配售权，可超额购买700万股ADS，使软银持股降至89.9%。

本次公开发售9550万美国存托股，发售价51美元，占总股本的9.3%。根据公司招股书，AMD、 苹果、Cadence、谷歌、英特尔、联发科、英伟达、三星、Synpopsys、台积电有意向持股，上 述公司的基石投资者认购总金额或将达到7.35亿美元（约1441万股，占IPO发行股本的15%）。

版税业务：手机为基，PC、服务器架构切换打开增量空间

版税收入模型：芯片在Arm的授权下进行设计并量产后，Arm对所有出货的该款芯片收取单位版税（售价百分比模 式/固定金额模式/以核心数为基数的模式），同一款产品的版税费率一般随时间推移逐年降低；但当客户在芯片 中集成了更多Arm产品时版税金额可能会增加。因此版税业务收入将持续受益于SoC化和芯片制程提升的大趋势 （核心数量增加）、成熟行业的架构切换（PC与服务器向Arm架构切换）。 收入确认：按季度根据应计基础确认的（基于销售趋势估算），包括预期发货量的行业估计、使用Arm产品的市场 百分比和平均销售价格，在收到实际销售数据后的下一个季度进行真实调整。

许可证业务：增量来自汽车等成长期行业及PC等传统行业架构切换

许可证收入模式：公司通过2-3年的研发推出新的ip产品，下游芯片公司购买ip许可（通常以年为合同周期）后进 行芯片研发设计，公司产生许可证收入。芯片的设计周期在3-4年；手机等成熟行业的芯片设计周期为1-2年；车 规级芯片的设计周期在5年左右。 许可证有TAA、FAA、TLA、ALA模式。TAA模式下客户可使用所有公司处理器产品，FY2021、 FY2022、 FY2023客户 数量分别为4/6/18家；FAA模式下客户可以试用除了最新一代ip外的所有产品，并对最终流片的ip进行单款付费。 FAA模式客户FY2021、 FY2022、 FY2023分别为129/191/203家。

下游应用市场市占率及增速

ARM将TAM (total addressable market)定义为所有可以包含处理器的芯片，即包括智能手机、PC、数字电视、服务器、 汽车和网络设备中的主控芯片，不包括存储器、模拟芯片等一般不含处理器的芯片。 截至2022年底（日历年，下同），公司估计行业TAM总额约为2025亿美元，预测至2025年底TAM将增长至约2466亿美元 （CAGR=6.8%）。截至2022年底包含Arm技术的芯片总价值约为989亿美元，占约48.9%的市场份额，2020年底这一数字为 42.3%。截至2022年12月31日ARM的Royality收入约占行业TAM的1.7%。 2020公司在整体处理器市场的市占率为42%，2022年提升至49%。对渗透率进行敏感性测算，若2025年公司在整体行业的渗 透率分别增长到57%/60%/63%,分别对应公司客户芯片产值（模糊对应公司royalty收入）年化增速12%/14%/16%。

智能手机：CPU市占率超99%，产品线持续拓展

ARM在手机SoC中的份额一直保持在99%以上。公司预计移动应用处理器市场将从截至2022年12月31日的日历年的 约299亿美元增长到截至2025年12月30日的约360亿美元（GAGR=6.4%)。除SoC外手机芯片还包括基带、Wi-Fi、 蓝牙、NFC、GPS芯片、显示驱动、电源管理芯片、摄像头芯片、音频芯片等（统称“其他移动芯片”），公司 预计其他移动芯片市场将保持相对平稳，2022年约为176亿美元（2022-2025 CAGR=0.2%）。基于Arm的芯片在其 他移动芯片市场中的市场份额因设备而异，通常在运行更多软件的芯片（如调制解调器）中更高，在需要较少 软件的芯片中更低（如电源管理芯片）。

汽车：汽车电子化带动许可证收入增长

截至2022年12月31日，Arm在汽车芯片市场的份额为40.80%，公司在IVI和ADAS方面市场份额较高。随着汽车电 子持续进行从硬件定义向软件定义架构和计算的转变，公司预计其在汽车芯片市场的产值将从截至2022年12月 31日的日历年约188亿美元增长到截至2025年12月31日的约291亿美元(CAGR=15.7%)。

云计算：ARM架构能效比大幅领先，远期市占率目标50%

云计算市场包括供云服务提供商（CSPs）用于运行其操作的主服务器芯片、数据处理单元（DPUs）和智能网络接口卡 （SmartNICs）。Arm的Neoverse系列服务于服务器数据中心市场，是Arm在云计算市场的主要产品。 截至2022年12月31日，Arm在云计算市场的份额为10.10%。鉴于一些CSPs（如亚马逊和阿里）已在其数据中心使用的自 研芯片里采用Arm产品，并且其他CSPs（如微软和甲骨文）也开始部署由Arm许可证持有人（如Ampere）设计的芯片，公 司预计其在云计算市场的产值将从截至2022年12月31日的约179亿美元增长到截至2025年12月31日的约284亿美元 (CAGR=16.6%)。

三、财务分析：重研发投入，利润结构稳定

收入端

公司2021年，2022年，2023年总收入分别为20.27亿，27.03亿，26.79亿美元。2022年同比增长了33.35%，主要因为ARM通 过拓展新市场（包括云计算、网络、汽车和物联网），且其中大多数市场都具有强大的长期优势，而这也给ARM带来了更加 多元化的业务和更持久的增长；2023年同比下降了0.89%，主要由于智能手机市场不景气拖累版权收入以及受美国、英国与 中国之间的紧张关系影响，限制或阻止了某些中国客户或供应商与Arm 开展业务。

分业务看，Arm营收来源主要分为许可费和版税： （1）许可费，约占营收的40%，FY2023收入为10.04亿美元，同比下降了12%，其中ARM中国许可证收入4.35亿美元，同比增长 82%，增长主要来自服务器及汽车领域的企业数量增长；其他许可证收入5.69亿美元，同比下降37%。 （2）版税收入，约占营收的60％, FY2023收入为16.75亿美元, 同比增长了7.234%，其中ARM中国版税收入2.19亿美元，同比下 降11%，其他地区版税收入14.56亿美元，同比增长11%。

大客户份额及分地区收入

公司前五大客户FY2022、FY2023年收入分别为15.14/15.27亿美元，占比56%/57%。第一大客户FY2022/FY2023年收入 4.87/6.43亿美元，占比18%/24%。 分地区看，FY2022总部位于美国、中国大陆、中国台湾、韩国和其他地区的客户收入分别为12亿、5亿、4亿、2亿、3亿美 元，增速为47%、11%、41%、6%、38%； FY2023总部位于美国、中国大陆、中国台湾、韩国和其他地区的客户收入分别为 11亿、7亿、4亿、2亿、3亿美元，增速为-12%、38%、-17%、7%、2%。 FY2023公司前二大客户分别为ARM中国和高通，收入占比分别达到24%和11%。

成本费用结构

轻资产，重研发投入：公司固定资产占比较小，截至2023Q2公司账面固定资产为2.0亿美元，占总资产的6%;截 至2023Q1的全财年摊销及折旧金额1.7亿美元，占收入的6%。截至2023年3月31日，Arm在北美、欧洲和亚洲拥 有5963名全职员工，约80%的员工为研发人员。

净利润率随研发周期波动：公司2021/2022/2023财年的毛利率分别是93%/95%/96%；净利润率分别为 19%/20%/20%。公司2021财年研发和销售管理费用支出较多，总费用率为81%，FY2022、FY2023分别为72%、 71%。考虑到2015年至今公司历年平均营业费率为67%，近三年为研发投入大年，未来随着费用率回落至较低水 平后逐步释放净利润。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）