爱奇艺研究报告，优质内容造就行业龙头，ARM提升空间大.pdf

爱奇艺研究报告，优质内容造就行业龙头，ARM提升空间大。公司是长视频行业龙头，盈利拐点已至。公司诞生于移动互联网兴起之际， 开创了国内视频平台会员付费观看的先河，并引领中国视频付费市场进入“亿级” 会员时代。公司采取“一鱼多吃”的商业模式，提出了视频网站的 9 大货币化方 式，IP 全业态开发赋能品牌价值，从而实现利益最大化。从股权结构来看，公司 股权结构较集中，百度始终为第一大股东。从财务表现来看，公司营收增速较高， 2015-2022 年 CAGR 达 27%；盈利拐点已至，已连续 7 个季度实现 Non-GAAP 盈利；经营性现金流自 22Q2 以来持续 6 个季度实现正流入。

长视频行业监管常态化发展，行业内竞争格局稳定。从政策端来看，行业监 管趋于常态化，驱动行业高质量增长。从行业间竞争格局来看，在线视频用户时 长占比趋于稳定，短视频目前主要挤压的是其他行业的用户时长。长、短视频之 间由竞争关系演变到竞合关系，爱奇艺与抖音达成合作。从行业内竞争格局来看， 两超（爱奇艺、腾讯视频）+两强（优酷、芒果 TV）格局稳定，移动端： 2023 年 9 月爱奇艺/腾讯视频/芒果 TV/优酷视频 MAU 分别为 4.34/4.16/2.43/2.07 亿；大屏端：2023 年 9 月银河奇异果/云视听极光/酷喵影视/芒果 TV 月活跃设 备量分别达到 1.05/1.03/0.88/0.71 亿台。

公司率先破局长视频行业，人才+技术+合作生态共为核心优势。2021 年公 司在内容策略上发生变化，将主要矛盾转变为追求效率和 ROI。在此战略规划下， 公司于 22Q1 率先实现盈利，破局长视频行业。公司被喻为热门剧集制造机，能 够持续输出优质内容，主要得益于 1）人才：坚持爱奇艺工作室战略，聚集了业 内顶级人才，原创工作室覆盖 8 大领域，各具特色；2）技术：公司坚持以科技 创新为驱动，具备科学的管理流程和工业化生产体系，AI 生产力赋能多个场景； 3）合作生态：公司与合作伙伴长期磨合与合作，实现了彼此成就。此外，公司开 拓下沉市场，推出爱奇艺极速版，截至 23Q2 已连续 3 个季度实现运营盈利；积 极布局海外市场，推出爱奇艺国际版，率先铺开东南亚地区。

未来 ARM 提升空间大，IP 衍生品有较大的成长空间。在会员付费主业方 面，爱奇艺历经三轮涨价，目前月卡/季卡/年卡刊例价分别为 30/78/258 元，连 续包月/包季/包年刊例价分别为 25/68/238 元，对标线下电影票价仍有较大提 升空间，涨价已成行业共识。爱奇艺 23Q3 ARM 达到 15.54 元，首次超过 15 元，但对标 Netflix 亚太地区 ARM 仍有较大差距。在其他业务方面，公司积极 探索多业态，IP 衍生品具备较大的成长和想象空间，目前国内 IP 衍生商业化未 完全成熟，海外如迪士尼，大部分收入来自 IP 衍生，未来公司将更好地利用 IP， 带来增值收益。