一、工业 X 射线检测设备：下游应用多点开花，市场规模快速增长

1.1、X 射线智能检测应用领域广泛，是无损检测的主要方式之一

X 射线智能检测是无损检测的重要方式之一，设备工作原理是射线源发射 X 射线，X 射线 穿透不同密度物质时衰减存在差异，得到不同数量的剩余光子，光子被探测器接收并转化 为电信号，再通过计算机和图像处理软件得到被检物的内部成像。 根据成像结果的不同，X 射线检测设备可分为 2D 检测设备和 3D/CT 检测设备。2D 检测可 以在不破坏样品的情况下将内部结构形态平面呈现出来，从而检测出集成电路内部的缺陷； 而 3D/CT 检测设备通过旋转聚光束和样品，扫描每个检测层，再利用计算机和图像处理软 件将 2D 图像层层堆叠，生成 3D 检测影像，从而还原物体内部真实的三维结构，进行更为 精确的立体缺陷分析。随着下游应用领域的不断发展，市场对检测精准度的要求不断提高， 3D/CT 检测成为 X 射线智能检测行业未来的主要发展方向。

根据适用场景的不同，X 射线检测设备可分为离线式检测设备（需人工搬运至检测平台， 用于抽检）和在线式检测设备（全自动化检测，可实现全检）。在线式 X 射线检测设备是 直接安装在生产线上的检测设备，不需要人工就能实时自主检测产品质量，其特点在于灵 活性高，全流水线作业，可以对产品进行重复检测，但由于使用频率较高，运行时间长， 使用寿命相对较短，3-4 年既需更换。而离线式 X 射线检测设备则是不安装在生产线上的 检测设备，是需要人工操作才能进行检测的单台设备，其优势在于安装简单，操作方便， 成本较低，稳定不易出现故障，可以根据被检品设置不同的参数。

X 射线检测设备目前广泛应用于工业检测领域和医疗健康等领域。其中，工业无损检测主 要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测三大下游方向：1）集 成电路及电子制造领域：包括芯片制造、集成电路制造、PCB 印刷、PCBA 封测等；2）新 能源电池领域：包括动力电池、储能电池和消费电池等；3）铸件焊件及材料领域：包括 汽车零部件、航空压铸件、压力容器等。

1.2、下游不断发展驱动市场规模增长，高端领域国产替代率有待提升

下游行业不断发展驱动工业 X 射线检测需求增长，检测设备市场规模稳步增长。根据沙利 文咨询 2022 年 12 月的统计数据，2022 年中国工业 X 射线检测设备市场规模预计为 134.3 亿元，到 2026 年中国工业 X 射线检测设备市场规模有望达到 241.4 亿，2022-2026 年均 复合增长率为 15.8%。展望未来，受益于下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业检 测需求的增长，以及无损检测方案渗透率的提升，未来五年 X 射线检测设备有望维持高速 增长的态势。

（1）集成电路及电子制造领域 X 射线检测装备可应用于集成电路 SOP/QFP/BGA/CSP/IGBT 封装、电子制造 PCB/PCBA 制程 检测和电子元器件质量检测。集成电路领域和电子制造领域应用的 X 射线智能检测装备的 设备型号、缺陷检测要求和检测场景等差异性较小，设备主要用于对封装的引线断裂、引 线变形、灌胶气泡、芯片破损以及 SMT 工艺流程中 PCB/PCBA 偏位、桥接、开路、虚焊、 假焊等缺陷情况进行高分辨率影像检测，以保证良品率。

X 射线检测因其高效率、高精度及无损穿透检测的特点，近年来在集成电路及电子制造领 域渗透率不断提升。下游电子产业技术快速迭代，BGA/QFN 封装使得集成电路中焊点位置 从表面掩藏到底部，传统检测方式难以满足其检测需求；另一方面，SMT 逐渐成为主流， 封装和引线越来越小，PCB 密度越来越高，光学、超声波和热成像等检测方式逐步被 X 射线检测所取代。与其他检测方法相比，X 射线能够在不破坏产品的前提下，迅速穿透内部 结构，形成百纳米级别超高分辨率的检测图像，还可对 TSV、晶圆、SIP 等封装缺陷进行 高精度 3D 计量，极大地提高了集成电路及电子制造领域的产品质量和生产效率。

受益于集成电路及电子制造行业产品迭代升级，未来 5 年中国集成电路及电子制造领域 X 射线检测设备市场规模有望迎来快速增长。随着消费电子产品朝智能化、轻便化方向转型， IC 行业对于产品尺寸和封装密度的要求不断提高，同时 SMT 贴装行业的稳步发展也带动 X 射线检测设备（尤其是高功率高精度 X 射线检测设备）的需求上升，市场容量有望进一 步增长。根据沙利文咨询去年 12 月的预测数据，2022 年中国 IC 及电子制造领域 X 射线 检测设备市场规模约为 26.7 亿元，预计到 2026 年市场规模有望达 61.2 亿元，五年 CAGR 为 23.0%。

（2）新能源电池领域 X 射线检测设备可应用于动力电池、储能电池等新能源电池的检测之中。新能源电池 X 射 线智能检测装备可实现对锂电池生产过程中的电芯卷绕对齐度、极耳焊接质量等工艺的检 测，通过形成电池内部结构的影像来识别产品缺陷，以保证新能源电池的安全性和可靠性， 防止电池爆炸等安全事故。随着新能源汽车行业及高端消费类电子产品的高速发展，新能 源电池的在线式全检需求不断提升，X 射线检测已成为各类电池下线交付前的必备工序。

动力电池：《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》等多项利好政策的出台带动 新能源汽车市场需求提升，随着新能源汽车进入大面积普及阶段，我国动力锂电池的 市场规模也迎来爆发式增长。根据中汽协及高工产研锂电研究所（GGII）2023 年 2 月 的数据，2022 年中国动力锂电池的市场规模为 137 亿元，预计到 2026 年，动力锂电 池的市场规模有望达 266 亿元，2022-2026 年 CAGR 达 18.0%。

储能电池：在国家能源转型战略和碳中和目标推进下，中国储能行业快速发展，电化 学储能（电池储能）因具备性能稳定、能量密度高、使用寿命长、受地理条件限制小 等优势而广泛应用于发电站、5G 基站、数据中心等场景，储能电池装机量高速增长。 根据 CNESA、国家能源局及中商产业研究院 2023 年 3 月的统计数据，中国储能电池 装机量由 2018 年的 1.1GWh 增长至 2022 年的 8.7GWh，预计到 2025 年中国储能电池 装机量有望达 30.0GWh，2022-2025 年 CAGR 达 51.1%。

电车及储能行业爆发增长助力中国新能源电池领域的 X 射线检测设备市场持续高增长。随 着电池装机量的大规模增长，大量新能源电池产品涌入市场，参差不齐的电池导致安全事 故频发，电池质量一致性和安全性的需求越来越得到行业重视，新能源电池 X 射线缺陷检 测设备的需求同步提升。根据沙利文咨询 2022 年的数据，2022 年中国新能源电池 X 射线 检测设备市场规模预计为 21.0 亿元，到 2026 年市场规模有望达 58.0 亿元，2022-2026 年 CAGR 为 28.9%。

（3）铸件、焊件及材料领域 大功率 X 射线检测设备被大量应用于汽车零部件、一体化压铸成型车架、工业机械零件、 航空航天、军工零部件等的检测，通过对汽车一体化压铸成型车架、飞机发动机、起落架 等关键部件以及气瓶锅炉各类压力容器的影像检测，排除焊接过程中的虚焊、假焊、夹渣 以及铸造过程中的缩松、气孔等问题，以保证生产良品率和产品安全性。

汽车工业是 X 射线检测设备在铸件焊件方面最大的应用领域。汽车零部件与整车轻量化一 直是汽车行业的发展目标和趋势，而近年来汽车行业电动化趋势明显，新能源汽车销量的 快速增长进一步提升了车辆对轻量化的要求，X 射线检测的应用需求同步提升。根据中国 汽车工业年鉴统计数据，2022 年中国汽车销量为 2686.4 万辆，同比增长 2.2%，其中新能 源汽车销量688.7万辆，同比增长93.4%，销量占中国汽车市场总销量的比重提升至25.6%。

铸件、焊件及材料检测领域应用场景拓展，X 射线检测设备市场规模稳步提升。近年来新 能源汽车行业的迅猛发展促使一体化压铸等工艺的质量要求不断提升，X 射线检测技术可 以在不损害材料的前提下检测出材料内部的结构异常或缺陷，是铸件焊件及材料质量检测 的重要方式之一，未来将持续受益于相关下游领域的规模增长。根据沙利文咨询 2022 年 12 月的预测数据，2022 年中国铸件焊件及材料领域 X 射线设备市场规模预计为 23.6 亿 元，到 2026 年规模预计有望达 44.2 亿元，5 年 CAGR 为 17.0%。

下游应用领域整体市场竞争激烈，海外厂商占据高端检测设备市场份额，公司系国内少数 全领域覆盖的检测设备厂商。根据沙利文咨询 2022 年 12 月的统计数据，不同细分下游领 域竞争格局差异较大，具体来看：  集成电路及电子制造领域：海外企业起步早、经验积累深厚，相比中国企业仍有一定 的技术优势。根据沙利文咨询的统计数据，目前中国 X 射线集成电路及电子制造检测设备领域有超过 75%的市场份额被海外企业占据（尤其是高端检测设备领域），公司 以约 6%的市场占比处于中国企业领先水平，善思科技、卓茂科技等中国企业也逐步 进入市场，国产替代正在进行；

新能源电池领域：得益于产业上下游的高速发展及该领域对检测设备非标定制化的 强烈需求，中国新能源电池领域的 X 射线检测设备国产化程度较高。根据沙利文咨询 的统计数据，中国企业占据超过了 90%的市场份额，其中正业科技市占率位列第一， 公司紧随其后，海外厂商主要有日本的赢多美立；  铸件、焊件及材料领域：市场参与者众多，海外企业处于市场主导地位。根据沙利文 的统计数据，2021 年蔡司宝石隆、YXLON 等海外厂商市占率合计约 60%，其设备技术 先进且单台设备价值高，被广泛应用于汽车、航空航天等领域。在中国企业中，公司、 丹东华日、丹东奥龙较为领先，另有众多体量较小的企业参与竞争，市场格局分散。

1.3、公司多领域全面布局，集成电路及电子制造领域打破海外垄断

检测设备核心部件加速国产替代，电子领域检测设备射线源实现自主可控。由于不同下游 应用领域的设备要求差异较大，目前除公司外仅有 YXLON 等少数厂商能实现多领域全面布 局。在集成电路和高端电子制造领域，公司已实现射线源及影像软件的自研自产，探测器 主要由国内探测器龙头奕瑞科技生产，未来核心部件的全面国产将进一步降低设备成本， 实现设备供应链的安全和稳定。对比其他厂商，公司离线式 2D 检测设备载物台尺寸较大， 可以兼容更大尺寸被检产品，其设计及制造难度较大，具备一定的技术壁垒。

公司深耕 X 射线检测领域十余年，产品技术及客户积累居于国内领先地位。公司是国内最 早进入 IC 领域 X 射线检测设备厂商之一，在新能源电池领域及铸件焊件及材料等领域亦 成功研发多款产品交付下游龙头客户： 在集成电路及电子制造领域，公司自主开发的多款离线型、在线型检测设备已交付至 安费诺、立讯精密、景旺电子、比亚迪半导体等知名客户。同时，公司系国内极少数 具备 3D/CT 智能检测设备自研自产能力的供应商，成功开发出 VISION 系列 3D/CT 智 能检测设备并交付至相关客户。 

在新能源电池领域，公司积累了包括凸轮式快速移栽及视觉定位、堆叠式快速检测和 高速磁悬浮检测等技术，新能源锂电在线式 X 射线智能检测技术处于市场领先地位， 主要产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池等知名新能源电池客户。 在铸件焊件及材料领域，公司产品以离线式为主，开发出 UNC 单进单出、UNCT 断层 扫描、等系列产品及图像高速处理和缺陷自动识别软件，成功研发并交付了特斯拉上 海超级工厂首台一体化压铸成型车架 X 射线检测设备。

二、微焦点 X 射线源：率先实现国产突破，外资垄断背景下加速国产替代

2.1、X 射线检测设备核心部件，封闭管微焦点 X 射线源性价比高

X 射线源是 X 射线检测设备的核心部件。X 射线源涉及原子物理学、真空物理学、材料学、 电磁学、电子光学、热力学等学科，是典型的多学科交叉高科技产品。X 射线源的质量很 大程度上决定检测设备的性能，其主要性能指标包括焦点尺寸、管电压和管电流。其中， 焦点尺寸决定检测图像的精度，焦点尺寸越小，检测精度越高；管电压决定 X 射线的光子 能量和穿透能力，管电压越高，X 射线源的穿透能力越强；管电流决定图像信噪比质量， 管电流越高，光子剂量越大，成像信噪比越好。

X 射线源分为微焦点 X 射线源、大功率射线源和普通射线源三类。在集成电路、电子制造、 新能源电池等精密制造领域，为满足高精度检测要求，须配备可实现微米级、纳米级检测 的微焦点 X 射线源；大功率射线源电压及输出功率高，具备极强的穿透力，多用于铸件焊 件及材料检测领域，而在公共安检的应用场景，对于射线检测的精度要求较低，一般使用 普通的射线源检测，其更为经济便捷。封闭管微焦点 X 射线源具备启动时间短、使用寿命长、维护成本低等优势。根据密封方式 的不同，微焦点 X 射线源可分为开放管和封闭管两种，开放管具有更小的焦点尺寸和更高 的检测精度，但成本较高，因此主要用于集成电路晶圆检测，而其他高端工业检测领域目 前使用的主要是性价比更高的封闭管射线源。

2.2、微焦点 X 射线源市场规模快速增长，外资垄断导致供不应求

下游市场发展转型带动射线源市场规模持续增长。国家双碳政策和能源转型战略推动新能 源行业进入高质量发展期，随着下游产品质量的要求不断提升，下游行业对于 X 射线检测 精度要求也不断提高，作为设备检测性能的核心部件，X 射线源尤其是微焦点 X 射线源的 市场需求量连年攀升。根据沙利文咨询 2022 年 12 月发布的预测数据，2022 年中国微焦 点射线源市场规模约为 9.9 亿元，预计到 2026 年微焦点射线源市场规有望达 24.8 亿元， 2022-2026 年 CAGR 为 25.8%，市场潜力巨大。

外资厂商封锁导致供不应求，公司封闭管微焦点射线源率先打破垄断。国内的 X 射线源市 场被海外厂商高度垄断，开管微焦点射线源及大功率射线源主要玩家均为海外厂商，在闭 管微焦点射线源领域，公司是国内率先突破国际垄断的厂商，并且公司 90kV 及 130kV 射 线源产品的部分性能已领先于滨松电子、赛默飞世尔等国际龙头厂商。

2.3、封闭式热阴极微焦点射线源技术领先，前瞻布局高功率领域

公司是国内唯一一家实现闭管式热阴极微焦点 X 射线源量产的企业。封闭式微焦点 X 射 线源属于 X 射线源的高端产品，主要涵盖 90kV-150kV 的产品，目前公司已成功开发 90kV 和 130kV 产品，产品在集成电路封测、电子制造和新能源电池领域已实现批量生产和应 用。公司经过长期的自主研发，实现了 X 射线源生产原材料的 100%国产化；在 X 射线源 技术工艺和生产设备方面，公司亦完成了阴极模块制备、阳极靶材制备、可伐钎焊等复杂 生产工艺的自主突破和中频铸靶炉、高频钎焊台等核心生产设备的自主设计。

公司封闭式热阴极微焦点射线源产品性能处于国际先进水平。公司的封闭式热阴极微焦点 X 射线源经国内外知名检测机构性能测试对比，90kV 和 130kV 产品相关参数及技术指标均 优于或持平于滨松电子、赛默飞世尔等海外竞争对手，处于相对领先水平。

公司率先推进高功率 X 射线源研发项目，以填补高功率领域技术缺口，抢占市场份额。为 满足国内集成电路及电子制造、新能源电池等领域的更高精密度检测需求，公司正加速完 成 160kV 开管微焦点 X 射线源、150kV 闭管微焦点 X 射线源以及 Monoblock 一体化 X 射线 源的研发工作，从而填补国内厂商在相关领域的技术空白，降低关键核心部件及设备的成 本，逐步实现进口替代。随着研发项目的快速推进，公司未来有望进一步抢占国内市场份 额，成长空间广阔。

三、工业 X 射线检测设备龙头，多线布局完善产品矩阵

3.1、工业 X 射线检测龙头厂商，智能检测解决方案全产业链覆盖

公司是国内领先的工业 X 射线智能检测设备及核心部件供应商。公司成立于 2009 年，主 要从事微焦点及大功率 X 射线检测设备、部件及软件系统的研发生产及销售，系国家级重 点专精特新“小巨人”企业，2018 年成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点 X 射线源 并实现产业化应用，技术达到“国际先进、国内领先”水平，打破了国外厂商对封闭式热 阴极微焦点 X 射线源的垄断，实现了中国 X 射线精密检测核心部件的自主可控。

公司多领域布局，X 射线智能检测解决方案实现全产业链覆盖。公司主要产品包括工业 X 射线智能检测设备、影像软件和微焦点 X 射线源，下游应用领域包括集成电路及电子制 造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等。 在 X 射线智能检测设备方面，公司在国内集成电路、高端消费电子、新能源电池和一 体化压铸车架等领域具备较强竞争优势，开发出具有应用领域广、检测精度高、检测 效率高等特点的系列化 X 射线智能检测设备。 

在影像软件方面，公司开发出适用于下游各领域的特殊算法和影像处理软件，自主掌 控软件源代码，可快速响应客户需求并不断进行迭代升级，公司的 X 射线影像软件系 统已应用于公司 90%以上的 X 射线智能检测设备中。  在微焦点 X 射线源方面，公司已完成 90kV、130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量 产，在产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了自主可 控，公司的微焦点射线源主要用于自身的 X 射线智能检测设备，少部分以备品备件的 方式对外销售。

公司股权结构稳定，实控人产业经验丰富。公司董事长刘骏深耕电子行业多年，具备丰厚 的产业背景和经验，其通过直接或间接的方式合计持有公司 28.94%的股份，是公司的第 一大股东和最终受益人。2021 年，新能源动力电池龙头宁德时代认购公司新增股份 289.43 股份，持有公司 3.64%股权，成为公司的直接股东关联客户。

3.2、主营业务驱动营收增长，射线源产能释放有望提升盈利水平

公司营收稳步提升，归母净利润快速增长。2022 年及 2023 年 H1 公司分别实现营收 4.85 亿元和 2.75 亿元，同比增长 40.05%和 34.04%，归母净利润从 2019 年 0.08 亿元增长至 2022 年 0.72 亿元，4 年年均复合增长率 108.01%，其中 2022 年归母净利润同比增速下降 主要系宏观因素导致公司无锡、重庆、深圳工厂封控，影响设备发货、调试及验收工作。

集成电路及电子制造和锂电池检测设备为主要收入来源。公司主营业务产品为 X 射线检测 设备，其中主要有集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测设备三大板块， 2023 年 H1 三者收入占比分别为 37.96%、27.01%和 21.53%。近年来集成电路及电子制造 和新能源电池行业景气度持续提升带来设备营收增长，集成电路及电子制造检测设备营收 从 2019 年 0.60 亿元增长至 2022 年 2.10 亿元，4 年 CAGR 为 51.83%，新能源电池检测设 备收入从 2019 年 0.36 亿元增长至 2022 年 1.31 亿元，4 年 CAGR 为 53.81%，是公司业绩 增长的主要驱动力。

公司毛利率维持稳定，盈利能力持续提升。2019 年至今公司毛利率一直维持在 40%左右， 净利率从 2019 年 5.58%提升至 2022 年 14.80%，净利率提升主要系公司营收规模增长促 使规模效应凸显，加之费用管理能力逐年提升，期间费用率稳步下降。从细分业务来看， 集成电路及电子制造检测设备毛利率逐年提升，从 2019 年 39.45%增长至 2022 年 44.96%， 主要系 2018 年公司 90kV 微焦点 X 射线源研发成功后，集成电路及电子制造检测设备中 自供射线源比例不断提高，设备成本降低。

公司营收增速领先于行业平均水平，盈利能力有望进一步增强。公司营收增速明显高于可 比公司营收增速，且营收增速变化趋势与行业整体趋势一致。在三家可比公司中，正业科 技产品结构与公司重合度较高，但其设备主要用于锂电池检测，故 2019-2023H1 毛利率均 低于公司；美亚光电因主营产品为毛利率较高的色选机，X 射线检测机收入占比不足 5%， 故毛利率较公司更高；奕瑞科技的探测器产品下游集中于医疗领域，毛利率水平高于行业 平均水平，而公司的检测设备多用于集成电路及电子制造领域，目前受射线源成本制约， 毛利率水平较低。展望未来，我们认为随着公司 90kV、130kV 射线源产能释放以及射线源 在检测设备中自供比例的提升，公司与奕瑞科技等可比公司毛利率水平的差距有望逐渐 缩小，盈利能力有望进一步增强。

3.3、费用控制能力不断优化，持续加大 X 射线全产业链研发力度

公司整体费用控制良好，研发投入不断加大。公司销售费用率从 2019 年 13.42%下降至 2022 年 10.93%，管理费用率从 2019 年 11.41%下降至 2022 年 7.01%，费用控制良好。公 司研发费用率略有上升，从 2019 年 8.72%增长至 2022 年 9.28%，研发投入从 2019 年 0.13 亿元增长至 2022 年 0.45 亿元，2019-2022 年 CAGR 为 51.27%。研发费用增长主要系公司 近年来重视对微焦点高功率 X 射线源的技术研发，持续引入高素质研发人员，2023H1 研 发人员数量为 199 人，同比增长 28.39%，研发人员数量占公司总员工数量的 24.94%。

公司研发费用率处于行业平均水平，研发投入占比不断提升。与行业可比公司对比，公司 研发费用率与正业科技不存在较大差异，且整体高于美亚科技；相较于设备核心部件厂商 奕瑞科技，公司研发费用率较低。随着公司不断增加 X 射线全产业链的研发投入，公司研 发费用率将逐年提升，逐步超过行业平均水平。未来三年产能逐步释放，提升射线源自用比例实现关键部件自主可控。公司持续推进射线 源自研自产进展，计划于 2025 年达成 2300-2400 套自产射线源的产能目标，达成 X 射线 检测设备中 X 射线源 95%自产，从而打破国外厂商垄断，解决微焦点 X 射线源“卡脖子” 的问题。

募投资金集中于射线检测设备及核心部件，项目按计划稳步推进。公司通过 IPO 募集 6 亿 资金用于项目建设，其中重庆 X 射线检测设备生产基地建设项目拟投资 2.82 亿元，主要 用于公司新能源电池和铸件焊件及材料检测技术的研发升级和产能扩充，以进一步提高主 营产品在比亚迪、宁德时代、欣旺达、特斯拉等客户的占有率，预计于 2024 年达产。X 射 线源产业化建设项目预计投入 1.18 亿元，截至 2023H1 累计投入 0.38 亿元，随着项目按 计划推进，公司 X 射线源产能将进一步释放，加速国产替代进程。

四、盈利预测

预计 2023-2025 年公司营收达到 7.48 亿元、11.46 亿元、15.87 亿元，同比+54.36%、 +53.16%、+38.46%，毛利率分别为 41.36%、43.31%、43.30%,不同板块业务的营收、毛利率变动逻辑如下： 集成电路及电子制造 X 射线检测设备：受益于下游集成电路及电子制造产业扩张带来的检 测设备需求及国产替代进程的加速，公司集成电路及电子制造 X 射线检测设备业务板块营 收稳定增长，预计 2023-2025 年板块收入规模达 2.99 亿元、4.30 亿元、5.59 亿元，同比 +42.17%、+43.92%、+30.17%。此外，公司检测设备的自产射线源逐步导入，毛利率预计 将继续维持高位，预计 2023-2025 年板块毛利率分别为 44.95%、45.76%、45.09%。

新能源电池 X 射线检测设备：随着公司主要新能源电池客户验证的完成及公司 130kV 射线 源的大规模量产，叠加新能源动力电池及储能电池市场扩张，公司新能源电池检测设备业 务板块营收高速增长。预计 2023-2025 年营收规模分别为 1.80 亿元、2.45 亿元、3.18 亿 元，同比+37.42%、+36.15%、+30.07%。毛利率预计维持稳定，预计 2023-2025 年板块毛 利率分别为 27.76%、27.51%、26.57%。 铸件焊件及材料 X 射线检测设备：受益于国内汽车产销量增长及一体化压铸需求增量，公 司铸件焊件及材料检测设备板块营收稳定增长，2023-2025 年铸件焊件及材料检测设备板 块收入规模达 1.11 亿元、1.64 亿元、2.26 亿元，同比+48.34%、+47.46%、+38.25%，毛 利率保持稳定，分别达 32.40%、33.08%、32.21%。

备品备件业务：备品备件业务板块的主要产品为自产射线源，目前公司 90kV-130kV 封闭 式热阴极微焦点 X 射线源已实现自研自产，产能建设项目如期推进，2023-2025 年有望实 现产能翻倍，预计 2023-2025 年公司备品备件业务板块营收高速增长，收入规模有望分别 达 1.46 亿元、2.92 亿元、4.64 亿元，同比+142.67%、+100.41%、+58.89%。公司自产 X 射线源外销毛利率达 70%以上，有望带动板块毛利率增长，预计 2023-2025 年毛利率分别 为 58.36%、59.22%、58.43%。

费用方面，随着公司营收规模的增长，费用率有望呈下降趋势。我们预测公司 2023-2025 年销售费用率分别为 10.7%/10.7%/9.2%。公司核心管理团队稳定，管理费用率保持可控， 预计 2023-2025 年管理费用率分别为 6.9%/6.8%/5.6%。公司重视高功率射线源项目的推 进，持续保持高额研发投入，预计 2023-2025 年研发费用率分别为 9.1%/9.1%/9.1%。

 

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