2023年数字货币专题分析：发展提速，银行IT供应商有望领先受益

1 政策驱动，试点先行

1.1 中央规划，央行稳步推进

数字货币是央行发行的有国家主权信用背书的以数字形式存在的法定货币。不同 于虚拟货币，虚拟货币相关业务活动在中国属于非法金融活动。我国发行的央行 数字货币(CBDC)即数字人民币(e-CNY)是数字经济发展的重要基础，具有极强的 国家战略意义。 2020 年《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划》明确指出： “积极参与数据安全、数字货币、数字税等国际规则和数字技术标准制定。”及“完 善货币供应调控机制，稳妥推进数字货币研发。”这是我国对数字货币顶层设计的 最高层级的政策文件，此前央行对数字货币的表态一直是试点推进。

2014 年中国人民银行开始正式启动法定数字货币研究，是最早进行数字货币研 究和试验的央行，现中国已在央行数字货币（CBDC）领域取得全球领先地位。 我国高度重视数字人民币的研发和推进，2017 年后人民银行不断推出各种举措 支持数字人民币的发展，2023 年以来国家各部委也开始出台相应支持数字人民 币应用方案。 2023 年 1 月央行工作会议指明 2023 年数字人民币试点工作“有序推进”主方向， 央行下半年工作会议也提到要持续推动数字人民币的研发试点。

1.2 地方试点政策 2023 年频出

2023 年以来，为进一步推动数字人民币应用增量扩面、场景持续创新，生态不断 完善，各地不断加码数字人民币试点政策，或提出工作目标，无论是政策文件发 布数量还是力度都比以往要更多更强，指导更具体，应用场景也更细化，在政策 加持下数字人民币推广 2023 年成效明显。 《江苏省数字人民币试点工作方案》明确试点工作推进步骤：试点准备阶段 （2023.1-2023.3），推广启动阶段（2023.4-2023.12），增量扩面阶段（2024.1-2025.6）， 总结深化阶段（2025.7-2025.12），提出要在 2025 年底，基本实现数字人民币应用 场景特定区域全覆盖，初步形成较为完善的数字人民币生态体系。 另外江苏省下属多个地区 2023 年也都有出台数字人民币试点方案，包括徐州、宿 迁、扬州、连云港、泰州、淮安、南通、昆山等。

苏州至 2022 年末累计实现数币交易金额超 3400 亿元，兑现数字金融政策奖励超 700 万元。苏州 2023 年目标：数字人民币交易金额实现 2 万亿元，数字人民币中 小企业贷款金额超 2000 亿元，民生服务缴费领域实现数字人民币全覆盖，新增 200 家数字金融生态圈企业，提升数字金融产业能级。

1.3 全球 CBDC 研发进程加快

CBDC 已成为各国法定货币的重要发展方向，近年来针对 CBDC 的研究在全球范 围内激增，截至 2023 年 8 月，已有百多个央行开启了数字货币项目的研发，包括 零售和批发项目。 三国 CBDC 已完全投入使用：2021 年尼日利亚推出的 e-Naira、2020 年巴哈马推 出的 Sand Dollar、2021 年牙买加推出的 Jam-Dex。很多发展中国家在 CBDC 上比 发达国家走的更快。 多个国家开启跨境支付 CBDC 央行合作试点项目。2021 年 12 月瑞士央行和法国 央行宣布欧洲首个跨境 CBDC 支付试验“Project Jura”取得成功，该项目针对欧元 CBDC 和瑞士法郎 CBDC 银行间批发贷款项目。央行数字货币国际协作组织 （CBDCCO）计划于 2024 年 1 月开始以瑞士苏黎世为总部开始营运。

除了推进各国内部普惠金融和增强国内支付系统，CBDC 对提高跨境支付效率和 资金流动透明性有重大作用，未来可搭建全球 CBDC 交易系统，重构全球货币体 系。 据人民银行统计，2022 年跨境人民币收付总额是 42 万亿元，比 2017 年增长 3.4 倍，再加上人民币跨境支付系统（CIPS）对人民币国际化的助力，数字人民币长 期有望受益于人民币跨境支付万亿元级市场的发展。

2 数字人民币的技术框架

2.1 我国“一币，两库，三中心”系统架构

前央行数字货币研究所所长姚前对我国 CBDC 原型系统的总体架构、系统架构和 技术架构进行了描述。 央行数字货币体系的核心要素是“一币、两库、三中心”。一币：CBDC；两库： 中央银行发行库、商业银行的银行库；三中心：认证中心、登记中心及大数据分 析中心。

2.2 其他国家 CBDC 技术解决方案

CBDC 所需技术应具中心化、高吞吐量、隐匿可控、可监管、点对点交易（支付 即结算）特点。 在实际 CBDC 开发过程中，考虑到安全性、可维护性及技术成熟度等工程因素， 各国通常选择现有企业级分布式账本技术平台作为实现 CBDC 的技术解决方案。

2.3 重要技术和创新

CBDC 要求央行中心化管理，采取分布式账本技术用于确权登记。通过结合 ECC 算法、零知识证明等隐私保护技术、智能合约管理实现共识节点的动态管理及在 底层内置紧急干预接口可以增强 CBDC 的可用性。 CBDC 以加密币串形式实现价值转移。核心技术有在线和双离线交易技术，可控 匿名、电子认证、防重复交易等交易安全技术，安全存储、传输保护等数据安全 技术，数字加密、安全芯片等基础安全技术，以及可信保障技术。

加载智能合约技术是数字人民币相比其他支付方式的重大优势，也是其最大创新 之一，让其具有可编程性，赋予其较大应用空间。 基于区块链理念的智能合约可以针对不同场景不断创新，但要兼顾好央行中心化 和经济主体的去中心化。现有数币智能合约：资金监管合约、定向支付合约、资 金结算合约、营销与零售合约、贸易合约。 中国人民银行数字货币研究所所长穆长春表示，智能合约的技术运行条件已不再 是障碍，其能否广泛应用更取决于能否建立起可信、开放的生态体系。

3 政策引导下，行业发展迅猛

3.1 落地场景丰富，可探索性强

目前数字人民币已在公共交通、批发零售、餐饮文旅、电商消费、政务缴费等领 域形成一批涵盖线上线下、可复制可推广的应用模式。各政府和运营机构仍在积 极探索和扩大数字人民币的应用场景。

数字人民币在大型平台企业生态中的渗透越来越深，基于庞大的用户群体及丰富 的生活消费场景，这些平台是现阶段用户接触使用数字人民币的重要入口。 2022 年底支付宝加入数字人民币受理网络，淘宝、天猫、和盒马等场景都有试点 支付。2023 年微信小程序/视频号已开始支持数字人民币交易。美团近期也与多家 大行展开数字人民币的深化合作。 在 2022 年的冬奥会和 2023 年的大运会中，数字人民币试点都取得很大成功。大 运会期间数字人民币累计消费 424.7 万笔，交易金额 4316.12 万元。美团在 2023 年大运会期间的 12 天内（7 月 28 日至 8 月 8 日），成都区域的日均数字人民币交 易笔数相较大运会前的 12 天（7 月 16 至 7 月 27 日）环比增长 51%，交易金额环 比增长 65.6%。浙江多地政府也为数字人民币在即将举办的杭州亚运会的应用作 好了指导工作。

由于 CBDC 具有可监管性和可追踪性，能有效监控涉及洗钱、恐怖融资和逃税等 的违法交易活动，及时追回流失的国有资产。再加上 CBDC 支付即结算、低成本、 安全等特性，和其智能合约技术，其在财政、税收、政务、民生等方面的应用潜 力较大，有多种落地场景让 CBDC 相比其他支付方式更具优势：

1. 预付式经营：在健身、培训等预付式场景中常有商家违约失信行为的发生，通 过在数字钱包中加载智能合约可有效规避商家挪用资金，资金所有权按实际 完成服务分次转移，可有效保障客户资金安全，解决顾客消费痛点，从而促进 预付式市场的健康发展。深圳已开展预付式经营领域的数字人民币试点工作。 2. 财政拨款和财政补贴：使用数字人民币进行拨款和补贴可以提高中央对地方 的监督效率，保证专款专用，有效避免贪污腐败现象的发生。 3. 科研经费管理：科研经费挪用和浪费现象一直是个严峻问题，利用智能合约限 定数字人民币形式的经费的支付用途，实现对公共资金的全链路监控，提升政 府资金使用效用。 4. 医保基金拨付：可以省去传统拨款跨行清算的等待环节，实现医保基金结算款 秒到账。 5. 跨境支付：使用 CBDC 可以让跨境支付过程更加经济、安全，也有利于人民 币国际化的发展。目前，雄安、深圳、海南、北京、重庆等地均提到要在数字 人民币的跨境支付方面展开探索。 6. 报销：可以探索数字人民币解决虚假报销浪费企业和事业单位资金的问题。

在普通零售和电商领域等，支付宝和微信等第三方支付已很方便，没有特殊措施 人们不会自主改变支付方式。应根据 CBDC 特点探索其优势应用场景，以更方便 居民生活和国家治理。

3.2 用户规模和交易规模迅猛增长

全国数字人民币自试点以来发展迅速，从 2021 年 6 月末到 2021 年年底短短半年 时间累计开立个人钱包数增长 1150.6%，交易金额增长 153.8%达 875.65 亿元，试 点场景数增长 512.5%。2023 年六月流通中数字人民币存量占全国 M0 的 0.16%， 累计交易金额达 1.8 亿元，比 2022 年八月末增加了 17 倍。

CBDC 的推广目前仍是政策驱动，市场动力较小。数字人民币后面的突破需基于 应用场景的拓展，政府结合市场需求和整个行业生态协同推进寻找合适发展路径。 作为全国首批试点城市之一，苏州在我国数字人民币试点地区中走在前列，政策 频出，推广力度大，成果显著，从试点开始累计交易额 2023 年一季度增长 50%， 二季度增长 135%达 1.2 万亿元。 2023 年 8 月 11 日，2023 年下半年人民银行南京分行工作会议暨江苏省外汇管理 工作会议透露，江苏省数字人民币累计交易额占全国的 72%。

2023 年年底苏州有望超额完成 2 万亿元数字人民币交易金额的目标，2023 年下半 年可能加大支持力度以完成 2000 亿元数字人民币中小企业贷款的目标。 《江苏省数字人民币试点工作方案》规划的四步走战略最后一步提出要在 2025 年 底初步形成较为完善的数字人民币生态体系。江苏的示范有望刺激其它试点地区 的推进。我们推断 2026 年左右数字人民币发展有望迎来转折点，2025 至 2026 年 的两年窗口期是相关企业深入布局加大生态合作抢占风口的好时候。

4 企业加速布局，成为数字人民币产业链收益一环

数字人民币虽发展加速但产业链仍待完善，产业生态仍需建设，市场竞争激烈， 没有一家独大，整理 2023 年数字人民币相关招标项目，非上市小企业中标较多。 数字人民币具央行和商业银行双层运营特点，即央行发行 e-CNY 并投放给商业银 行，商业银行再兑换给公众。据此，我们将 e-CNY 产业链按环节和对象分为上游：央行发行端；中游：银行运营端；下游：公众支付交易端。

4.1 产业链上游深耕基础技术

产业链上游以基础技术为主，数字货币技术路径仍处于优化探索阶段，央行负责 顶层设计，具有保密性，发行层系统将大部分由央行技术团队负责。 对于开放合作的模块建设部分，相关有技术优势的提供加密认证、安全技术等业 务的公司可与运营机构合作搭建数字人民币智能合约生态及探索数字货币更优技 术路径。

4.2 银行抓住数字化转型机遇，中游受益最大

4.2.1 银行 IT 系统市场潜力较大

CBDC 给商业银行提供数字化转型机遇，提高竞争力，CBDC 的发行和流通使得 升级改造银行 IT 核心系统需求较大，这是 CBDC 创造的最大市场。 截至 2021 年末，建行累计交易笔数 8475 万余笔，交易金额约 435 亿元，约占人 民币总交易额的一半，而中行开通场景数量和商户门店数量市场占比分别为 34% 和 36%，排在第一。其他商业银行也在增设相关部门组织布局数字人民币业务。 IDC 对 2022 年全球金融行业十大预测中的第一就是有关反洗钱，预测指出全球反 洗钱活动约占全球 GDP 的 3%。而 CBDC 的使用能极大提高反洗钱效率。 据 IDC 统计，2022 年中国银行业 IT 投资规模达 1445.67 亿元人民币，同比增长 8.3%，银行业 IT 解决方案市场规模为 648.8 亿元，预计到 2027 年将达到 1429.15 亿元，五年复合增长率为 17.1%。数字人民币未来每年都将给给银行 IT 行业带来 数百亿元的增量规模。

从竞争格局看，我国银行业 IT 解决方案市场竞争激烈、市场分散，没有绝对龙头。 许多企业如宇信科技、神州信息、长亮科技等都有在布局数字人民币，以提高竞 争力占据更多市场份额。

数字人民币的核心环节在于商业银行，银行 IT 系统市场是数字人民币刺激最大， 也是受益最快的部分。

4.2.2 数字人民币普及少不了硬钱包

数字货币载体除了 APP、SDK、API 等软钱包，还有 SIM 卡、社保卡、及手机终 端、可穿戴设备、泛智能终端的内置安全单元等硬件钱包。硬钱包相比软钱包成 本更高，但硬钱包相较操作简单更方便老年人等使用，用户可离线支付，主题钱 包和联名款钱包也容易迎合年轻人的喜好，有利于数字人民币的普及。

三大运营商和中行推出的超级 SIM 卡融合了“数字人民币+银行卡+公交卡+门禁 卡”等功能，使用 NFC 技术，无需扫码即可碰一碰支付。手机 SIM 卡和社保卡等 具极高的渗透率和接受度，用户规模较大，可以成为数字人民币普及的重要载体。 布局数字人民币业务的银行 IT 服务商一般也会布局数字软钱包的研发。“一卡多 用”是硬钱包的发展趋势，SIM 卡、社保卡传统供应商开启数字人民币硬钱包业 务更有优势。

4.3 下游设备升级更新创造百亿元市场规模

下游主要是数字人民币受理终端和数字人民币兑换终端，如 POS 机、ATM 机、自 动售货机、自动收银机等。数字人民币的线下场景将带来这些终端设备的大规模 改造和更新需求。 一些终端厂家早已布局研发支持数字人民币交易和流通的设备，在原有设备上直 接系统升级或推出新的支持数字人民币的终端。现在终端设备的升级改造和试点 应用正在有序推进，但相关技术标准仍需确定以促进完善终端受理环境。

4.3.1 POS 机改造更换需求大

数字人民币的普及需要线下商户的接入，使用的支付受理终端如 POS 机需支持数字人民币双离线支付，实现数字人民币受理功能，支持扫码、NFC 两种方式收取 数字人民币。因此这将带来线下商家 POS 机大规模的升级改造和更换需求。 移动支付兴起后 POS 机市场有个快速增长，但受到疫情对零售的影响和市场趋于 饱和，我国 POS 机存量近年增长缓慢甚至有所下降。2022 年末我国 POS 机存量 是 3556 万台，比 2021 年末减少 337.5 万台。 随着疫情缓和，POS 机的需求有望恢复。数字人民币的使用在零售中是对其他支 付方式的替代，会对存量市场中的 POS 机有升级或更换需求。

按 2021 年新大陆公司财报测算，其 POS 机平均出厂价约为 264 元，平均增值服 务价格约为 305 元。2021 年我国 POS 机存量约 3894 万台，按 50%更换，50%升 级改造假设，数字人民币的普及对 POS 机行业将带来百亿元市场，预估 100 亿 元～200 亿元。

4.3.2 ATM 的大单价创造大市场

随着数字人民币推广，ATM 机需支持数字人民币存取现功能、数字人民币与现金 的兑换功能，及数字人民币双离线硬钱包的存取功能。除了基本功能，终端设备 也应智能化和数字化升级，所以数字人民币将给 ATM 机带来大规模智能改造和 更换需求。 由于电子支付的流行，近年来市场 ATM 机存量有所下降，从 2018 年末高峰的 111.08 万台降到 2022 年末的 89.59 万台。

数字人民币对 ATM 的需求主要是为了与流通中的纸币或外币自由兑换，由于现 金使用减少的趋势不可逆，因此数字人民币并不会带给 ATM 机增量市场，主要是 对现有 ATM 机改造或更换，预估未来 ATM 机保有量还会继续下降。 现在 ATM 机市场均价约为 5 万元左右，假设 ATM 机保有量后面下降至 80 万台， 按 50%更换、50%改造假设，则需改造或更换的 ATM 机各四十万台，改造费用 3 万元，更换费用 5 万元，则带来的市场规模约 320 亿元，预估 200 亿元～400 亿 元区间。 广电运通是 ATM 机行业的龙头企业，且是数研所数币试点参与单位之一，深度且 广泛布局数字人民币业务，有包括数币钱包在内的多种数币产品。

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