2022年央行数字货币行业发展现状分析 CBDC进入全球竞赛状态

近年来，伴随移动互联网技术与数字支付手段突飞猛进，叠加比特币等加密货币日益崛起， 威胁各国货币主权，多国央行开始系统研究央行数字货币的发行。加拿大、新加坡、香港 等国家地区的货币当局先后推出了针对银行间结算等特殊目的的数字货币，欧央行和日央 行于 2018 年开始研发针对跨境支付的数字货币项目 Stella。但这些项目多面向特定金融 机构，用于大额结算，属于“批发型”央行数字货币。全球首个面向零售支付的央行数字 货币是瑞典央行于 2020 年 2 月推出的电子克朗（e-krona）。据国际清算银行（BIS）统计， 截至 2020 年末，至少有 56 家央行发布了有关央行数字货币的研究，正在进行试点的数 字货币项目包括中国在内共有 6 个。

“货币”数字化早已不是新鲜事，银行在央行的准备金、居民在银行的存款都是应用很成 熟的数字货币形式。而现在 CBDC 主要讨论的是将一部分央行对居民部门的负债数字化。 这会带来一个直接的问题：在 CBDC 清算交易中，中央银行该扮演什么角色？有一系列 接踵而来的问题：比如，央行是不是要记录居民信息？央行是不是要负责清算 CBDC 之 间的交易？账户模式还是代币模式？（账户模式类似于传统银行业务，在系统中有基于用 户身份信息的账户存在，任何操作的授权，只需要核对用户身份信息；代币模式类似于比 特币或者现在，只有证明持有就可以授权操作）等等。

图：CBDC 的结构

随着研究的深入，各大央行推出 CBDC 的选择线路也逐步浮出水面。我们以美联储的 CBDC 官方研究报告的内容及人民银行数字人民币项目开展的情况来介绍目前 CBDC 的 进展情况。

1、美联储于近日发布CBDC官方研究报告

近日，美联储发布了其关于 CBDC 的官方研究报告，但目前的版本主要是对于 CBDC 相 关细节的讨论。报告的主要内容包括美联储分别从推出 CBDC 的背景、CBDC 的特点及 CBDC 可能带来的影响等三个方面的内容。

图：美联储关于 CBDC 的官方研究报告

1.1、美联储讨论推出CBDC的背景

支付技术一直随着时代的发展而进步。美联储早期建立了一个全国支票清算系统，使用专 用的电话电报在银行间进行资金转移；20 世纪 70 年代，美联储开发了一个自动票据交换 所系统，为纸质支票提供了电子替代方案；2019 年，美联储提供了 FedNow 服务，实现 银行间全天实时支付。近年来涌现了一批新的金融产品和服务，包括数字钱包、移动支付 应用和数字资产（如加密货币和稳定币）。支付技术的进步也促使各国央行探索发行 CBDC 的潜在收益和风险。美联储的政策制定者几年来一直在着力研究 CBDC，他们对美国 CBDC 的设计基于如下考虑：为家庭、企业和整体经济带来的好处要大于其成本和风险； 比替代品更有效地产生效益；补充而不是取代目前的货币形式；保护消费者隐私；防止犯 罪活动等。

在美国货币体系中，央行货币是金融体系和整体经济的基础，商业银行存款和非银存款与 中央银行货币有相同的单位(即美元)，并可转换为中央银行货币。不同类型的货币具有不 同的信用和流动性风险。由于联邦存款保险的保障、商业银行的监管以及商业银行获得中 央银行流动性的支持机会，商业银行存款几乎没有信用或流动性风险。非银行货币缺乏商 业银行货币的全面保护，通常会带有更多的信用和流动性风险。

如今，如果美联储将 CBDC 纳入美国的货币和支付领域。那么 CBDC 可以为公众提供数 字支付的支持。同时作为美联储的负债，CBDC 不需要通过存款保险等机制来维持公众信 心，也不依赖基础资产池的支持来维持自身价值。CBDC 将是公众可获得的最安全的数字 资产，不存在相关的信用或流动性风险。

1.2、美联储讨论推出CBDC的特点

在白皮书中，美联储认为 CBDC 至少需要具备以下性质：

隐私保护: 保护消费者隐私至关重要，CBDC 需要在保护消费者隐私权和提供必要的透明 度以遏制犯罪活动之间取得适当的平衡。

中介账户：在中介模式下，私人部门将提供账户或数字钱包，以促进对 CBDC 资产和支 付的管理。中介机构可能包括商业银行和受监管的非银行金融服务提供商，虽然这些机构会提供相应的金融服务，但 CBDC 最后还是成为美联储的负债。中介模式将促进私人部 门运用现有的隐私和身份管理框架；提高私人部门的创新能力；降低美国金融体系的运行 风险。

可转让性: CBDC 将成为一种可广泛使用的支付手段，能够在不同中介机构的客户之间随 时转让，允许货币在整个经济中自由流动，从而使支付系统更加高效。

身份验证：CBDC 需要严格遵守美国金融机构反洗钱和反恐怖主义的一系列规则，CBDC 的中介机构需要核实 CBDC 使用者的身份，就像银行和其他金融机构目前核实其客户身 份一样。

CBDC 交易需要最终确定并实时完成，允许用户使用无风险资产相互支付。个人、企业和 政府可利用 CBDC 购买商品和服务、支付账单，政府还可利用 CBDC 直接向公民征税或 进行转移支付。此外，CBDC 还可被具体地设定，例如在特定时间进行付款。

1.3、美联储认为推出CBDC可能带来的影响

（1）推出CBDC的潜在好处

在美联储看来，CBDC 有很多好处，例如，它是一种可供家庭和企业使用的电子形式的中 央银行货币，具有安全性和流动性；给企业提供了创造新的金融产品和服务的平台；支持 更快更便宜的支付(包括跨境支付)；拓展消费者进入金融系统的渠道。具体而言潜在的好 处包括：

安全地满足支付服务的未来需求：CBDC 还可能有助于为所有规模的私营部门公司在支付 创新方面创造公平的竞争环境。对于小公司来说，发行安全稳健的私人货币的成本和风险 可能会让他们望而却步，而 CBDC 可以克服这一障碍，让私营部门的创新者专注于新的 接入服务、分配方法和相关服务。

数字经济不断发展的速度和效率要求：例如，CBDC 可能被编程为在特定时间付款；CBDC 还可被用来进行小额支付，通常在网上进行的金融交易金额非常小，而传统的支付系统不 一定是为了促进这种交易而设计的。

跨境支付的改进：CBDC 有望通过使用新技术来简化跨境支付。但要实现跨境支付的改进， 需要进行广泛的国际合作，以解决在交易标准、基础设施、法律框架、防范非法交易等方 面的问题。

支持美元的国际角色：美国发行的 CBDC 的另一个好处是保持美元的国际主导地位。美 元是世界上使用最广泛的货币，也是世界储备货币。美元的国际地位使其可通过降低美国 房产、企业和政府的交易和借贷成本使美国受益，从而影响全球货币体系。由于美国金融 市场的深度和流动性、美国经济的规模和开放性以及国际社会对美国制度和法治的信任， 美元可在全球范围内被广泛使用。然而，现在许多国家都在研究 CBDC，如果这些新的 CBDC 比现有的美元形式更有吸引力，美元的在全球范围内的使用可能会减少，因此发行 美国的 CBDC 有助于保持美元的国际地位。

金融包容性：CBDC 可以促进普惠金融的发展，例如实现工资、退税和其他联邦付款的快 速和经济高效交付；为人们提供安全的储蓄方式；并促进获得信贷。降低交易成本对低收 入家庭而言很有帮助。

（2）推出CBDC的潜在风险

然而，CBDC 也可能带来一定的风险，并引发各种政策问题，例如它可能影响金融部门的 市场结构、信贷的成本和可得性、金融体系的安全性和稳定性、以及货币政策的效率。具 体而言潜在的风险包括：

金融市场结构的变化：CBDC 可能会从根本上改变美国金融体系的结构。银行目前很大程 度上依赖存款为贷款提供资金，CBDC 将成为商业银行存款的一个接近完美的替代品（特 别是在有息的情况下），这种替代效应可能会减少银行系统的存款总额，进而增加银行融 资支出，降低信贷可用性或提高家庭和企业的信贷成本。同样，支付利息的 CBDC 可能 会导致人们减少持有其他低风险资产，如货币市场基金、短期美债和其他短期工具，可能 会降低企业和政府的信贷可用性或提高信贷成本。CBDC 需要在顶层设计上解决上述风险。

金融体系的安全与稳定：因为中央银行的货币是最安全的货币形式，CBDC 对规避风险的 用户尤其有吸引力，特别是在金融系统面临压力的时候。用户将其他形式的货币快速转换 成 CBDC 可能会对金融机构产生挤兑。审慎监管、政府存款保险和获得央行流动性等传 统措施，可能不足以在金融恐慌时期阻止商业银行存款被大量转换成 CBDC。与对金融领 域市场结构的担忧一样，中央银行可以通过不支付 CBDC 的利息来减少挤兑风险。尽管 如此，由于央行的负债本质上是无风险的，即使 CBDC 的回报率不高，储户在危机时期 也可能更偏向 CBDC，而不是银行存款。

货币政策执行的有效性：CBDC 可能影响货币政策。在美国当前的货币政策体制下，美联 储主要通过设定美联储管理的利率来控制联邦基金利率和其他短期利率的水平，这一制度 不要求积极管理体系内准备金余额，因为准备金数量的波动对联邦基金利率和其他短期利 率水平影响不大。而 CBDC 的引入可能会通过改变银行体系的准备金供给来影响货币政 策的实施和利率控制。就无息 CBDC 而言，公众对 CBDC 的需求水平和波动性对联邦基 金利率影响不大。如果 CBDC 的利率水平与其他安全资产的回报率相当，公众对 CBDC 的需求水平和波动可能相当大。消费者、企业和潜在的其他人将会减持银行存款、美国国 债和货币市场基金投资，转而增持 CBDC。在这种情况下，外国对 CBDC 的巨大需求可 能会使货币政策的实施造成压力，市场发展可能对 CBDC 需求的变化产生重大影响，这 也可能给储备管理和政策实施带来挑战。

隐私和数据保护与金融犯罪的预防：任何 CBDC 都需要在保护消费者隐私权和提供阻止 犯罪活动所需的透明度之间取得适当的平衡。CBDC 会产生关于用户金融交易的数据，就 像商业银行和非银行货币产生这些数据一样，中介机构将通过利用现有工具解决隐私问题。 同时，金融机构必须遵守反洗钱和反恐怖主义的规则，包括对客户的尽职调查、记录保存 和报告要求。

运营弹性和网络安全：CBDC 的基础设施需要对运营中断和网络安全风险具有极强的抵御 能力，CBDC 基础设施的运营商也需要保持警惕，因为攻击者会采用越来越复杂的方法和 策略，然而设计这些防御措施可能特别困难，因为 CBDC 的网络比现有的支付服务有更 多的入口点。尽管保证 CBDC 的安全面临很大挑战，但如果支付系统具有离线能力(即允 许在没有互联网接入的情况下进行支付)，就能相应地提高支付系统的运营弹性。鉴于许 多数字支付在自然灾害或在网络中断期间无法进行，各国央行也在研究线下 CBDC 支付 的可行性。

2、人民银行数字人民币项目进展迅速

数字人民币是全球进展最快的零售型央行数字货币。数字人民币项目于 2014 年由前人民 银行行长周小川提出，已于 2020 年 4 月启动试点。早期的数字人民币名为“EM0”，即 目标是做现金 M0 的电子替代。其采用与比特币相同的分布式记账网络技术和直连央行的 单层构架，与纸钞一样采用面额制，需要找零，交易流程繁琐。后经多次迭代，逐步形成 了现有的双层构架的数字人民币 E-CNY。

结构上，数字人民币采用“央行+商业银行”的双层运营体系。单层运营是指用户直接在 央行开设数字钱包账户的架构，但这可能引发“金融脱媒”，即居民储蓄向央行流失，推 升商业银行负债成本，甚至拖累实体经济。因此，数字人民币采用“央行+商业银行”的 双层运营体系，其本质是准备金率为 100%的商业银行存款。

近期，在人民银行 2021 年金融数据发布会上，人民银行金融市场司司长邹澜表示，截至 2021 年 12 月 31 日，数字人民币拥有 2.61 亿独立用户。此外，累计使用数字人民币的 交易量达 875 亿元，已有超过 800 万商户接受数字人民币。目前中国人民银行已在深圳、 苏州、雄安新区、成都、上海、海南、长沙、西安、青岛、大连、2022 年北京冬奥会场 景数字人民币试点，基本涵盖长三角、珠三角、京津冀、中部、西部、东北、西北等地区。 试点有效验证了数字人民币业务的技术设计和系统稳定性、产品易用性和场景适用性，提 高了公众对数字人民币设计概念的理解。邹兰表示，下一步，人民银行将继续稳步推进数 字人民币研发试点，进一步深化零售交易、生活支付、政府服务、数字人民币研发试点服 务实体经济和人民生活，让更多的企业、个人感受到数字人民币的价值，充分激发行业热 情。

回顾数字人民币的试点过程，可以看出数字人民币正提速。2020 年 4 月，数字人民币于 深圳、雄安等“四城一景”启动首批试点，逾 14 万人“尝鲜”，应用场景主要为商场超市、 餐饮消费等。第二批试点工作于 2021 年上半年在上海等六地启动。2021 年 9 月，“九城 联动”的数字人民币试点活动首度开启，数字人民币“低碳”红包活动在北京、上海、海 南、深圳、苏州、西安、长沙、成都、雄安新区等九大数字人民币试点地区同步开展。近 期，随着北京冬奥会的临近，数字人民币试点工作再迎高潮：在张家口赛区，场馆的支付 场景 100%落地。冬奥会上，海内外消费者可根据自身习惯及使用偏好自主选择，既可以 使用手机 APP 形式的数字人民币软钱包，也可以使用不依托手机的数字人民币硬钱包。 从实践来看，数字人民币目前的定位应该是以取代部分现金为目的，短期内替代微信与支 付宝等移动支付手段的难度较大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）