2024年数字货币与Web3专题报告：乘ETF之风，以生态创新为翼

1、比特币概述

“去中心化”思潮和比特币的诞生

以比特币为代表的具备“去中心化”特征的加密数字货币诞生于去中心化思潮。去中心化思潮产生的背景与现代社会的中 心化趋势以及对这种趋势的反思和批判有关。 在20世纪末至21世纪初，随着互联网技术的发展和全球化的加速，社会、经济和政治权力逐渐集中在少数大公司、金融机 构和政府手中。这种中心化导致了权力滥用、隐私侵犯、系统脆弱性等问题，引发了对替代性治理模式和社会结构的探索。 去中心化思潮的核心思想是将权力和控制从中心化的实体转移到分布式网络中的个体参与者手中。这种思想在多个领域得 到了体现，包括开源软件运动、P2P文件共享、社交媒体平台，以及后来的加密数字货币。

比特币转账和生成的基本原理：去中心化和分布式账本

去中心化：比特币网络是由全球范围内的计算机 （节点）组成的，这些节点共同维护网络的健康运 行，而不依赖于任何单一实体。 比特币的分布式记账技术被称为“区块链” 。区块 链是一个公开的、分布式的账本，记录了所有比特 币交易的历史。区块链的特点包括去中心化、不可 篡改、透明、安全和可编程性。每个数据块都链接 到前一个块，形成连续的链，保障了交易历史的完 整性。智能合约技术使区块链可编程，进而支持更 广泛的应用。 工作流程为：比特币交易发生——通过网络传播到 比特币节点——验证交易的合法性——打包成一个新 的“区块”——广播给网络中的其他节点——验证新 区块——新区块被添加到区块链的末端永久记录。

比特币的“类黄金”属性

比特币被誉为“数字黄金” ，源于其“类黄金”属性。 1）去中心化：比特币是第一种分布式的虚拟货币，整个网络由用户构成，没 有中央银行。去中心化是比特币安全与自由的保证。黄金拥有相同的属性，它 的供给主要依靠矿产，并不以某一政府或者机构的意志为转移。 2）全世界流通：比特币可以在任意一台接入互联网的电脑上管理。不管身处 何方，任何人都可以挖掘、购买、出售或收取比特币。拥有黄金的人也可以在 全世界变现，而不受该地区的环境或政治的影响。 3）专属所有权：操控比特币需要私钥，它可以被隔离保存在任何存储介质。 除了用户自己之外他人难以获取。而黄金也可以根据拥有者的意志存放于任何 地点。 4）生产成本极高：比特币当前成本超过70,000美元/枚，黄金产出成本超过 1,000美元/盎司。 5）产量有限：比特币被设定为上限为2100万枚；根据世界黄金协会的数据， 黄金目前的存世量为21.3万吨，剩余地下储量约为5.9万吨，年增量有限。 6）增量产能将逐步垄断：目前比特币挖矿高昂的能源等成本，个人开采效率 变得非常低下，比特币的开采将逐步集中在数个或数十个有成本优势的寡头手 上；正如目前的黄金开展基本垄断在全球十几个有成本优势的大矿产企业手中。 7）避险资产属性：以塞浦路斯事件为例，2013 年塞浦路斯总统尼科斯·阿纳 斯塔夏季斯发表电视讲话，为了获得欧盟 100 亿欧元的紧急援助贷款，塞浦路 斯政府将向当地银行存户征收存款税，其中存款达 10 万欧元或以上的税率为 9.9%，10 万欧元以下的税率为 6.75%。为应对不合理的政策，民众将手中的 货币兑换成比特币；此次事件中比特币的角色和黄金在政治、军事事件中扮演 的避险资产角色类似。

加密货币交易所：合规问题面临挑战，以Coinbase为例

代表事件：2023年6月，SEC起诉Coinbase；2024年1月17日，Coinbase进行口头动议；2024年3月27日，法院对于口头动议做出初 步认定。 裁定结果：1、Coinbase未经注册即充当了交易所、经纪人和清算机构的角色，违反了联邦证券法律。2、Coinbase通过其质押计划 （Staking Program）提供了投资合同，这构成了未经注册的证券提供和销售。3、Coinbase Global, Inc.（CGI）作为Coinbase的控 制人，应对Coinbase违反证券法律的行为承担控制人责任。4、SEC未能充分证明Coinbase通过提供钱包服务构成了经纪人行为。 后续展望：预计Coinbase合规化将持续推进。法院肯定了Coinbase自治托管钱包的立场和对数字资产自治的立场。Coinbase同时积 极寻求与各国监管部门的合作，持续推进合规化进程，为用户提供安全、合规的交易环境。

比特币价格复盘：比特币“硬分叉（Hard Fork）”的影响

比特币“分叉”：比特币区块链的性能不高，人们不断尝试扩容比特币区块链。进行 分叉通常是为了向区块链添加新功能，但是需要达成共识才能解决，否则就会出现永 久性的分裂，进而成为“硬分叉”。软分叉是一种向后兼容的协议升级方式，允许旧 节点（未升级的软件）继续验证并处理新节点（已升级的软件）生成的区块。 三次代表性的比特币硬分叉：1.Bitcoin Cash（BCH）：BCH是大区块扩容路线的支 持者，现在支持最高32MB的区块。比特币现金仍然是比特币最成功的硬分叉，截至 2023 年 6 月，它是市值第 28 大的加密货币。2.BSV（Bitcoin Satoshi Vision）：呼 吁激进革命的一派直接采用128M的超大区块，并将客户端“锁死”在中本聪时期的 0.1版本。3.BTG（Bitcoin Gold）：在矿工所需的POW算法方面与比特币有所不同， 创建者旨在以此恢复GPU挖矿，因为他们认为挖矿所需的设备和硬件方面变得过于专 业化，普通人难以参与，不利于比特币的安全。

2、数字货币现货ETF

比特币现货ETF获批：加密货币行业的里程碑事件

比特币现货ETF历经曲折发展，十余年间被SEC多次拒绝。早在2013年，比特币ETF的概念已经被提出。Gemini和Grayscale Investments（灰度 投资——全球最大的加密资产管理公司）分别向SEC提交了创建现货比特币ETF的申请和推出了比特币投资信托基金。由于监管挑战和市场成熟度 问题，Gemini的申请在2017年和2018年两次被拒绝。Grayscale采取新策略，推出封闭式信托产品GBTC并在场外市场进行交易，该信托产品受制 于产品结构中“比特币只能单向流动”的规定，市场价格和比特币价格会发生偏离。2016年，灰度将GBTC转变为比特币现货ETF的申请被SEC拒 绝。2017年灰度将其信托转变为向SEC报告的实体，成为美国首只公开交易的比特币基金。2022年，灰度将GBTC转变为比特币现货ETF的申请被 SEC第二次拒绝。 2023年起监管环境出现转机，2024年比特币现货ETF终获批。包括ARK Investments和贝莱德在内的知名机构纷纷提交现货比特币ETF申请。 2023年8月，华盛顿上诉巡回法院批准灰度请愿书，对SEC拒绝其转换申请进行审查。随后SEC开始重新核查申请，征求发行人、投资者等多方意 见。在2024年1月11日，11只现货比特币ETF获得SEC监管批准并上市交易，标志着加密货币与传统金融市场的融合迈出了重要一步，也标志着比 特币从“另类资产”转变为“主流资产”的路径中迈出重要一步。

机构资金入局比特币现货ETF，比特币ETF或成为比特币重要持有人

比特币现货ETF联通了机构投资者和加密货币市场。其便捷性、合 规性吸引了大批机构投资者。根据heyapollo对比特币现货ETF申 购人的跟踪，在购买了美国比特币现货ETF的实体中，有至少13家 资产管理规模超过10亿美元。 比特币现货ETF或成为比特币持有者中不可忽视的力量。比特币现 货ETF需要通过持有比特币现货来对应ETF相应份额。2024年在美 发行上市的11只比特币现货ETF已持有超过110万枚比特币，约占 目前上市流通比特币的5.6%。 更多机构投资者或入局，比特币现货ETF或称为比特币市场增量资 金的主要来源。如果更多机构将比特币纳入资产配置的考量，比 特币ETF相应将持有更多的比特币现货，比特币市场规模或有进一 步增量空间。

美国非现货比特币ETF和其他地区比特币ETF盘点

在美国市场，比特币期货ETF先于现货ETF上市交 易。2021年，SEC 主席 Gensler 在阿斯彭安全论 坛的一次演讲中表达了考虑比特币 ETF 的开放态 度。 发表讲话后的两周内，六只基于期货的比特 币 ETF 的申请进入了准备阶段。2021年10月，第 一个官方的比特币挂钩 ETF ：Proshares 比特币 策略 ETF (BITO)，获得美国证券交易委员会（SEC） 批准，并在纽约证券交易所上市。该ETF主要使用 期货合约。目前已有超过30只比特币ETF（含期货 ETF和现货ETF）在美国上市。

3、Web3.0

Web 3.0：欲构建“去中心化”的世界

Web3.0的概念和具体愿景众说纷纭，但都以“去中心化” 和“基于区块链技术”为核心思想，包含了“人工智能”、 “智能合约”和“加密货币”等核心要素。剑桥大学贝内 特公共政策研究所发布的一份政策简报将 Web3 定义为 “假定的下一代网络技术、法律和支付基础设施，包括区 块链、智能合约和加密货币”。根据 Liu、Zhuotao 等人 (2021) 的说法，Web3 的三个基本因素为去中心化或联合 平台、安全互操作性以及通过分布式账本技术进行可验证 计算的组合。

Web2.0 和 Web3.0 的核心差别在于 “ 去中心化 ” 。 Facebook等平台是Web2.0的典型代表。在Web2.0时代， 数据和权力集中在少数大型公司手中，而Web3.0通过构建 去中心化的应用（DApps）和服务，努力实现数据安全、 隐私保护以及更公平的权益分配，旨在将权力重新归还给 用户。用户可凭借去中心化的通用数字身份体系，通行各 个平台。Web3.0框架下诞生了诸如Defi（去中心化金融）、 Degame（去中心化游戏）、DAO（去中心化自治组织） 等多个概念。以典型代表DAO为例，是一种新兴的法律结 构形式，没有中央管理机构，其成员拥有共同的目标，即 以实体的最佳利益行事。去中心化自治组织是代币持有者 参与实体管理和决策的实体结构。没有中央组织权威；相 反，权力分配给集体投票的代币持有者。所有投票和活动 都发布在区块链上，使用户的所有行为都可以公开查看。

比特币Layer2引领区块链与人工智能融合

比特币的Layer2解决方案为区块链与人工智能（AI）的结合开辟了一条高效、 安全、低成本的新道路。比特币的Layer2为AI的快速发展提供了安全、便捷、 去中心化的基础设施，为各种AI应用提供了理想的开发和运行环境，充分利 用了比特币庞大的市值和用户群；满足了AI项目对高性能和数据隐私的需求， 为开发者创造了一个既高效又低成本的环境。其严格的安全措施和低廉的运 营成本保障了用户资产和数据的安全，吸引了更多AI项目和开发者加入这个 蓬勃发展的生态系统。

区块链能通过建立数据/模型/应用的共享交易平台、提供分布式算力以及追 踪AI模型效能等途径，促进 AI 的发展。1）共享交易平台：现今社会高度数 字化，由于权益的不确定性、而不是数据的可采集性造成了数据壁垒，因此 完整、有效的AI应用只有在各方利益能够有效保障的前提下才能形成。如果 数据-模型-应用都在链上使用，那么其使用情况就能够以可信方式记录，从 而能够准确结算，保障各方利益。2）基于区块链的分布式算力：中心化的数 据平台建造成本高、安全可靠性存疑，如果能够通过改造挖矿机制（包括算 法和使用模式），区块链有可能催生世界最大的、去中心化的计算平台。3） 通过代币激励来鼓励模型共享，优化现有模型。另外模型还可以部署到链上， 由任意参与者共同训练，推动模型发展。在模型微调和推理领域，Giza、 ChainML、Bittensor、Modulus Lab 等都在探索中。Giza 推出的是链上模 型市场，在链上部署简单模型，链上推理，模型所有者可以在模型被使用后 获得相关的费用收入。

报告节选：

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