2023年正帆科技研究报告：国产工艺介质供应系统先行者，CAPEX+OPEX双轮驱动

1 国内工艺介质供应系统先行者，积极开拓 OPEX 业务

1.1 深耕 CAPEX 业务，拓展前后端 OPEX 业务

国内工艺介质供应系统领域的先行者。正帆科技创建于 2009 年 10 月，主要为国 内泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供三位一体（关键系统、 核心材料、专业服务）的综合服务，主营业务包括电子工艺设备、生物制药设备、 电子气体和 MRO（快速响应、设备维保和系统运营）服务。公司以电子工艺设备 为起点，2012 年-2014 年布局医药行业，优化下游客户结构；2015 年-2020 年在 电子工艺设备、生物制药设备业务的基础上向集成电路、平板显示等领域迈进； 近两年来，公司不仅纵向开拓已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等制造产业， 还逐步拓展了新能源、新材料等其它新兴产业。

拓宽业务布局，产业链闭环提升公司核心竞争力。依托系统和装备类固定资产投 资（CAPEX）业务，正帆科技积极开拓前端及后端服务运营类（OPEX）业务，使下 游客户能够在一家供应商完成关键材料的生产、高纯输送以及回收再利用三大核 心环节。公司致力于通过模块化、集簇式的组织扩张和业务发展模式，成为中国 高科技产业和先进制造业配套与服务领域各细分市场的领导者。

电子工艺设备和生物制药设备作为公司发展最久的两大核心业务，公司已经具有 成熟的定制化制造工艺、先进的创新技术和高规格的环境，通过研发介质供应系 统微污染控制技术、流体系统设计与模拟仿真技术、生命安全保障与工艺监控技 术满足了客户纯度控制、工艺控制及安全控制三大方面的核心诉求。 电子工艺设备：集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造等高 科技制造业在生产过程中，存在多种特殊制程，工艺中会用到大量高纯、超高纯 （ppt 级别）的干湿化学品，对介质供应系统要求非要严格。电子工艺设备的核 心关键在于设计、制造、严格的品控。公司根据客户工艺需求，定制化设计连接 高纯介质和工艺生产设备的安全、高效、高品质的关键设备，提供设备制造、系 统安装调试和维保服务。电子工艺设备的主要产品包括特气柜、化学品中央供应 柜、分流箱、化学品稀释混配单元、液态源输送设备等。

生物制药设备：公司的生物制药设备是为生物医药产业提供符合中国及欧美各国 药典及 GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋 白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化，主要产品 有： 1）制药用水装备：纯化水机、注射用水机、纯蒸汽发生器、储存与分配模组设备 等系列产品； 2）生物工艺装备：生物发酵/反应器、超滤纯化、培养基与缓冲液、灭活设备等 产品； 3）高端制剂装备：分散乳化、精确配制、超滤纯化、在线清洗设备等系列产品。

积极开发新业务，以 OPEX 业务为未来战略重点。在电子工艺设备、生物制药设 备的业务基础上，公司在材料、服务端积极布局，进一步开发电子气体和 MRO 业 务，并研发了高纯材料合成与分离提纯技术、材料成分分析与痕量检测技术和关 键工艺材料再生与循环技术，助力 OPEX 业务长远发展。 电子气体：电子气体是泛半导体企业加工制造过程中的关键材料，公司的电子气 体业务主要有：1）电子特种气体，包括砷烷、磷烷、硅烷和电子混合气等高纯气 体；2）电子大宗气，包括高纯氮气、高纯氢气等大宗气体。公司是国内为数不多 成功实现国产替代、能稳定量产电子级砷烷和磷烷的企业之一，将进一步加大相 关研发和投产，拓展产业链后端回收循环系统的相关业务，稳步成为电子气体业 务综合供应商和服务商。 电子特气产品中的砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现了国产替代， 正帆是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司通过在现有 自研自产和混配电子特种气体的能力以及逐步投入电子大宗气的生产供应能力 （已启动合肥电子特气生产基地的三期项目以及位于潍坊的大宗气生产基地）的 基础上，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。

MRO 业务：即维护（Maintenance）、维修（Repair）、运营（Operation）业务， 是针对已有客户的电子工艺设备、生物制药设备提供的后续配套服务，包括技改 工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务。公司经过长期稳定的 业务发展，有能力提供高质量的 MRO 服务，打造产业链闭环。

产业积累深厚，供应链稳定。公司业务处于产业链中游位置，通过采购上游高洁 净应用材料，经设计、制造、安装，形成最终的电子工艺设备和生物制药设备， 满足下游客户的供应需求。深耕工艺介质供应系统十余年，公司积累了丰富的项 目经验和研发成果，逐步形成稳定优质的供应商和客户。

1.2 管理层经验丰富，股权激励推动技术创新

公司实际控制人为俞东雷、崔荣夫妇，通过风帆控股有限公司间接控股 19.18%， 其余主要持股高管均来自早期创业团队，其中周明峥、黄勇分别持股 4.56%、 4.92%；在公司前十名股东中，四名为混合基金，由农业银行等托管，可积极发 挥投资机构对公司资金和发展的推动作用。 子公司各司其职，推动多业务拓展。公司拥有 20 余家控股子公司，其中全资子 公司达 14 家。正帆半导体、江苏正帆、正帆超净、正帆百泰等主要从事工艺介 质供应系统，合肥正帆等主要从事气体业务，鸿舸半导体等主要从事半导体零部 件业务，硕之鑫等从事资源再生利用。公司不断拓展新兴业态，持续发展气体制 造和后端回收利用，并于 2022 年 9 月收购苏州华业，强化公司在高纯电子载气 方面的供应能力，继续夯实综合服务优势。

管理人员技术出身，且多数来自公司初创团队。公司实际控制人俞东雷、崔荣二 人均具有该行业丰富管理经验，且具备对应专业背景：俞东雷修读农业机械专业， 曾任美国 Cargill 公司生产主管，2004-2009 年任正帆超净总经理；崔荣修读无 线电通讯专业，曾任德国西门子慕尼黑总部工程师，2004-2009 年任正帆超净销 售经理、副总经理。此外，董事黄勇等人同样拥有相关学历及技术经历，具有丰 富经验。 核心技术人员实力雄厚。公司以李东升、周明峥等人为核心技术人员，其中李东 升曾多次在公司参与行业国家标准制定时担任起草人，且曾长期担任公司及公司 前身技术总监职务。此外，自 2021 年俞东雷卸任总经理职务后，新任总经理为 子公司上海徕风总裁史可成，史可成具有长期技术经验，在液化空气公司深耕二 十余年，将进一步推动公司电子气体、实验室气体、工业气体等业务拓展。

员工持股计划绑定核心员工，共谋发展。2023 年 1 月，公司公告第一期员工持股 计划。拟参加本员工持股计划的员工总人数不超过 450 人，其中董事、高级管理 人员为 4 人。本员工持股计划涉及的标的股票数量不超过 80 万股，其中公司董 事、高级管理人员拟持有股数上限不超过 6.15 万股，占本员工持股计划的比例 为 7.69%，中层管理人员及核心业务骨干拟持有股数上限不超过 73.85 万股，占 本员工持股计划的比例为 92.31%。本次员工持股计划公司层面业绩考核目标为： 以 2022 年营收为基准，公司 2023 年营业收入增长率不低于 20%，且以 2022 年净 利润为基准，公司 2023 年净利润增长率不低于 20%。员工持股计划进一步绑定公 司核心员工，提升团队凝聚力。

1.3 业绩持续攀升，OPEX 业务成新增长点

2022 年营收高速增长，五年来利润稳步攀升。2022 年公司实现营收 27.1 亿元， 同比增长达 47.3%；2023 年 H1 实现营收 13.4 亿元，同比增长 42.6%。2022 年公 司实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 53.6%。2023 年 H1 归母净利润达到 1.5 亿元，同比增长 183.5%。公司归母净利润多年来保持稳定增长，不断拓展新业务、 新市场。凭借公司多年经验和过硬实力、科研创新和顺应业态方向的业务拓展， 公司与国内外优质客户建立稳定合作，依托 CAPEX 业务，持续开拓 OPEX 新业务， 实现业绩稳步增长。 正帆科技 2023 年 H1 实现扣非归母净利润 0.75 亿元，yoy+66.1%，上半年综合毛 利率 28.38%，同比+2.20%。公司 2023Q2 单季度实现营收 9.34 亿元，yoy+60.71%， 归母净利润 1.39 亿元，yoy+233.5%，扣非归母净利润 0.67 亿元，yoy+67.81%。 单季度毛利率 27.08%，净利率 16.28%。

“夯实基础，做强两翼”，领跑产业。分产品营收来看，CAPEX 业务仍然为创收 主体，2022 年营业收入中 83%来自 CAPEX 业务。同时，公司不断推进 OPEX 业务 研发与扩产，基于现有客户群应用扩张前端电子气体业务，不断占领国内电子气 体市场，加速产品质量提高和国产化发展。 围绕市场需求推进研发创新，研发投入持续增长。沿着下游先进制造业的需求演 变，公司在进一步巩固工艺介质供应系统业务优势的同时，向电子气体、减排及 资源再利用领域攻坚。公司针对特种气体、化学品控制的相关技术开展研发创新 活动，由技术研发中心统筹公司整体的研发管理工作，制定了完善的研发流程和 研发管理制度。2022 年公司研发人员 306 人，研发人员数量占比 23.11%，人均 创收 204.29 万元，同比增长 19.57%。2023 年 H1 公司研发费用 0.84 亿元，占营 收比 4.7%，同比增长 88.9%。

精细化管理，综合费用率较为稳定。公司各项费用率总体水平较低，2023 年 H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计占比 13%。近年来公司管理费用 有所增长，主要原因在于员工激励成本、规模扩大和设备折旧更新，但总体来看 公司综合费用率水平较为稳定。

2 设备零部件海外厂商主导，国内空间广阔

2.1 电子特气种类众多，应用广泛，市场前景广阔

电子气体被称为半导体材料的“粮食”和“源”，电子气体包括电子大宗气体与 电子特种气体，是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程 中不可或缺的关键性材料，是集成电路制造的第二大制造材料，仅次于硅片，占 晶圆制造成本的 13%。电子特种气体品类众多，广泛应用于集成电路光刻、刻蚀、 成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节，主要分为三氟化氮等清洗气体、六氟化钨 等金属气相沉积气体等。

中国集成电路用电子特气占比低于全球水平，仍有上升空间。根据前瞻产业研究 院数据显示，全球范围内电子特种气体应用于集成电路行业的需求占市场总需求 的 71%，应用于显示面板行业的占比 18%。我国电子特种气体应用于集成电路行 业的需求占比为 42%，应用于显示面板行业的占比 37%。我国集成电路行业电子 特种气体的需求相对较低，主要原因为我国的集成电路产业技术水平和产业规模 与世界先进国家和地区还存在一定差距，而显示面板产业经过多年持续发展，我 国已成为全球最大的产业基地。

2022 年全球电子气体市场规模近 70 亿美金。根据 TECHCET 数据，全球电子特种 气体的市场规模 2017 年约 36.91 亿美元，2020 年增长至 41.85 亿美元，2021 年 进一步提升至 45.38 亿美元，2017-2021 年 CAGR 5.3%，预计 2025 年市场容量将 超过 60 亿美元，2021-2025 年 CAGR 达到 7.33%。2021 年全球电子气体市场规模 约 62.51 亿美元，其中电子特种气体占 72.6%，电子大宗气体占 27.4%。

我国电子特气需求高速增长。近年来电子气体下游产业技术快速更迭。集成电路 领域晶圆尺寸从 6 寸、8 寸发展到 12 寸甚至 18 寸，制程技术从 28nm 到 7nm；显 示面板从 LCD 到刚性 OLED 再到柔性、可折叠 OLED 迭代；光伏能源从晶体硅电池 片向薄膜电池片发展等。下游产业的快速迭代驱动关键材料电子特气精细化程度 持续提升。此外，随着全球半导体、显示面板等电子产业链不断向亚洲、中国大 陆地区转移，近年来以集成电路、显示面板为主的电子特气需求快速增长。根据 SEMI，预计 2025 中国电子气体市场规模将提升到 316.6 亿元，2021-2025 年 CAGR 12.8%。

海外龙头主导全球电子气体市场，国产替代空间大。根据 TECHCET 数据，全球电 子气体主要生产企业林德、液化空气等前十大企业，合计占全球电子气体 90%以 上市场份额。其中，林德、液化空气、大阳日酸和空气化工 4 大国际巨头市场份 额超过 70%。这些国际大型电子气体企业通常同时从事大宗电子气体业务和电子 特种气体业务，大宗电子气体业务企业需要在客户建厂同时，匹配建设气站和供 气设施，借助其较强的技术服务能力和品牌影响力为客户提供整体解决方案，具 有很强的市场竞争力。

电子特气行业主要有技术壁垒、认证壁垒与资质壁垒。 1） 技术壁垒：特种气体在其生产过程中涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分 析检测、气瓶处理等多项工艺技术，以及客户对纯度、精度等的高要求，对行 业的拟进入者形成了较高的技术壁垒。目前大宗气体提纯净化的生产技术、 特种气体保供的生产技术等关键性技术，国内仍然存在卡脖子的现象。 2） 认证壁垒：作为关键性材料，特种气体的产品质量对下游产业的正常生产影 响巨大，因此下游客户尤其是集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高 端领域客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证，其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为 0.5-1 年，显示面 板通常为 1-2 年，集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年。 3） 资质壁垒：工业气体属于危险化学品，在其生产、储存、运输、销售等环节均 需通过严格的资质认证，取得《安全生产许可证》《危险化学品经营许可证》 《道路运输经营许可证》《移动式压力容器充装许可证》等多项资质。资质获 取作为工业气体行业生产经营的前置程序，严格的资质审核对行业新进入者 形成了较高的资质壁垒。

自 2009 年以来,为解决半导体材料“卡脖子”问题，国产电子特气行业得到国家 政策大力支持。2009 年，科技部在《国家火炬计划优先发展技术领域》中首次将 专用气体列入优先发展的“新材料及应用领域”中的电子信息材料。2017 年 1 月 工信部等四部委首次提出“加快高纯特种电子气体研发及产业化,解决极大规模 集成电路材料制约”。 正帆电子气体业务以电子特气为核心，逐步延伸至大宗气体。用于工业生产制造 的工业气体按应用领域的不同可分为大宗气体和特种气体，其中大宗气体根据制 备方式的不同可分为空分气体（氧气、氮气等）和合成气体（氨气、甲烷等）， 特种气体又可分为电子特气（主要用于薄膜、蚀刻、掺杂、气相沉积、扩散等半 导体工艺）和其他特种气体（医疗气体、食品气体等）。正帆的电子气体业务主 要有电子特种气体，包括砷烷、磷烷、硅烷和电子混合气等高纯气体等，其后又 延伸开展了电子大宗气体业务，包括高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业工艺中 作为载气使用的各种大宗气体。

2.2 半导体零部件：半导体设备之基石

半导体精密零部件是半导体设备行业的基石。半导体零部件是指在材料、结构、 工艺、品质和精度、可靠性及稳定性等方面达到半导体设备及技术要求的零部件。 上游原材料包括铝合金材料和部分非金属原材料，下游应用则涵盖了光刻、刻蚀、 清洗、薄膜沉积等半导体设备。鉴于半导体设备厂商往往为轻资产模式运营，其 绝大部分关键核心技术需要物化在精密零部件上，或以精密零部件作为载体来实 现，因此精密零部件对半导体设备的性能至关重要。

半导体设备零部件参数高标准，工艺复杂。由于应用于可靠性要求非常高的半导 体设备中，零部件参数往往要兼顾精度、强度、洁净度、抗腐蚀、电子特性、电 磁特性、材料纯度等复合功能要求，生产工艺涉及精密机械制造、工程材料、表 面处理特种工艺、电子电机整合及工程设计等多个领域和学科，是半导体设备核 心技术的直接保障。

半导体精密零部件种类众多，市场较为分散。由于半导体设备技术工艺复杂、种 类各异，因此精密零部件的种类繁多，主要包括机械类中的金属工艺件、结构件， 电气类，机电一体类，气体/液体/真空系统类，仪器仪表类，光学类等等，各个 细分市场规模较小，且不同零部件之间工作原理各异，导致碎片化特征较明显。 蔡司的用于 EUV 光刻机的空间成像测量系统（AIMS™）就拥有 134 个供应商，4500 个系统部件，6.4 万个零部件。

2022 年全球半导体零部件市场规模或超过 500 亿美金。根据富创精密招股书及 国内外半导体设备厂商公开披露信息，设备成本构成中通常原材料（不同类型的 精密零部件产品）占比 90%以上为原材料，考虑国际半导体设备公司毛利率通常 在 40%-45%左右，则全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的 50%- 55%。根据 SEMI，2021 年全球半导体设备市场规模达到 1025 亿美金，预计 2022 年进一步提升 14.7%至 1175 亿美金。若按零部件占设备市场规模的 50%测算，则 2022 年全球半导体零部件市场规模或超过 500 亿美金。 根据 SEMI，2019-2021 年中国大陆半导体设备销售额占全球的平均比重为 25.9%， 若以此作为大陆零部件市场占全球的比重进行测算，则 2022 年中国大陆零部件 市场规模为 152 亿美金。

2020 年中国晶圆厂前道设备零部件采购额超过 10 亿美金。根据芯谋研究，2020 年中国大陆晶圆厂 8 英寸和 12 英寸前道设备零部件采购金额超过 10 亿美金。其 中不含海外厂商在国内的产线，中国内资晶圆厂采购金额约 4.3 亿美金。中国晶 圆厂采购的设备零部件主要包括石英（Quartz）、射频发生器（RF Generator）、 各种泵（Pump）等，分别占零部件采购金额的比重≥10%。此外各种阀门（Valve）、 吸盘（Chuck）、反应腔喷淋头（Shower Head）、边缘环（Edge Ring）等零部件 的采购占比也较高。 如果以 2020 年全球 192 亿美金市场规模为基础，中国的 10 亿美金采购额占全球 的不到 5%，我们认为主要是因为国内设备厂商正处于持续研发突破，产品初步起 量阶段，也因此随着国产设备厂商的放量，未来国内零部件需求预计会快速增长。

全球前十大关键子系统供应商市占率自 2010 年起始终维持在约 50%。2000-2010 年伴随收购并购，行业持续整合，全球关键子系统前十大厂商的合计份额逐步提 升，2010 年以来前十大家的份额始终维持在 50%左右的水平。2020 年，蔡司仍占 据第一位置，受益于对射频电源子系统的强劲需求，MKS 超过 Edwards 跃居第二。

子公司鸿舸切入半导体设备零部件 Gas Box，积极扩产实现高速增长。2021 年 5 月，正帆科技新设子公司鸿舸半导体设备（上海）有限公司，致力于为泛半导体 行业工艺设备制造商提供通用模块流体输送系统/设备（Gas Box），可设计制造 VCR○R 型及 Surface Mount 型及 Gas Box，适用于 8-12 寸集成电路、平板显示、 光伏太阳能、光纤及微电子等行业。设备厂商通常只生产核心的自营模块，复杂 的通用模块一般以外购为主，但目前国内的通用模块供应商仍以海外企业为主， 本土供应 Gas Box 的公司暂时只有富创和鸿舸两家。 Gas Box 市场规模约 50 亿元，国产替代背景下市场规模有望持续增长。鸿舸位 于临港生产 Gas Box 的新厂房已于 2022 年 11 月正式投入使用，预计 2023 年初 可以达到稳产状态。目前鸿舸技术团队有 30 多人，新厂房比现在生产 Gas Box 的老厂房面积大出 2 倍多，达产后产能将有大幅提升。此外鸿舸 2021 年营收 1.89万元，净亏损 67.79 万元，2022 年净利润实现扭亏为盈，净利润达 812.65 万元， 未来成长可期。

3 设备&材料&服务综合供应商，业务版图徐徐展开

3.1 工艺介质供应系统：下游应用多点开花，泛半导体贡献主要收入

公司产品技术水平领先。电子工艺设备和生物制药设备需满足客户三大方面的核 心诉求，即纯度控制、工艺控制以及安全控制，不同行业的客户均有侧重点。公 司的主要产品呈现以下特点：1）纯度控制：公司能够应用介质供应系统微污染控 制技术，对各环节工艺进行有效改良，结合下游客户的工艺特点开发出对应纯度 级别的产品；2）工艺控制：是指对气体和化学品的压力、流量以及稳定性等方面 的控制，依托模拟仿真技术并结合自动化控制方法，公司能够根据不同的工艺介 质特性、用量要求为客户提供最优方案，解决各类流体控制问题，确保客户持续 稳定的气液供应；3）安全控制：将安全控制方法运用于电子工艺设备和生物制药 设备的整个生命周期，为客户提供可靠的安全保障。

下游应用多点开花，泛半导体领域收入占据主导。电子工艺设备和生物制药设备 属于定制化产品，基于上述纯度控制、工艺控制以及安全控制三大诉求，各个行 业均有匹配自身工艺的技术要点。从公司近年来电子工艺设备和生物制药设备业 务板块在下游行业的收入占比中可以看出，收入来源主要集中在集成电路、平板 显示和太阳能光伏等泛半导体领域，2019-2022 年的收入占比分别为 79.14%、 77.97%、78.02%及 74.07%，其中集成电路和平板显示在六大行业中属于技术壁垒 相对更高的行业。公司综合运用介质供应系统微污染控制等核心技术，不断提升 电子工艺设备和生物制药设备对介质纯度、温度、压力、流量等参数的控制能力 以及安全防护能力，产品技术水平符合国内集成电路、平板显示行业优质客户的 需求。

优质产品力筑就强大客户群。公司凭借优异的产品性能，在泛半导体、光纤通信、 生物医药等领域均积累了强大的客户资源，成功切入中芯国际、京东方、三安光 电、亨通光电、恒瑞医药等国内知名客户以及 SK 海力士等国际品牌客户的供应 链。以集成电路、平板显示领域为例，公司已成功打入大陆领先的中芯国际 14nm 制程 Fab 厂的供应链体系，并为其提供特气、大宗气体相关设备及系统服务；通 过优化管路及自动化设计，为京东方提供高精度及高效率的化学品混配系统相关 产品。

海外厂商起步较早，本土企业受益国产化趋势有望实现加速追赶。工艺介质供应 系统行业从 20 世纪 70 年代开始在海外发展，并逐步形成了若干一流的系统供应 商，其不仅拥有先进的技术，而且和下游行业中的跨国企业建立了良好的合作关 系。随着下游行业在中国的发展，工艺介质供应系统的国际供应商也随之将业务 扩展至中国，主要以法国液化空气集团、中国台湾帆宣系统科技股份有限公司为 代表。大陆方面，以正帆科技为代表的企业也伴随本地的工艺介质供应系统的起 步而发展，逐渐形成了完整的设计、生产、服务能力，积累了丰富的经验并拥有 相对稳定的优质客户群，具备以本土企业为主要客户同时拓展国际客户的能力。 在目前国产化的大安全背景下，本土客户出于降低建厂成本及确保产品生产稳定 的考虑，国内供应商逐渐收获更多订单，未来有望实现对海外龙头的加速追赶。

海外厂商营收体量领先明显，本土企业盈利能力表现更佳。营收体量方面，台湾 供应商帆宣和汉唐领先于大陆企业至纯和正帆，其中帆宣科技 2018-2022 年营收 分别为 54.54、56.25、58.29、79.36、114.92 亿元，CAGR 达到 20.48%，而正帆 科技则为 9.21、11.86、11.09、18.37、27.05 亿元，CAGR 达到 30.91%，成长速 度更快。而在盈利能力方面，本土企业表现更佳。正帆科技毛利率已经从 2017 年 的 21.2%提升至 2022 年的 27.5%，帆宣科技则从 2017 年的 11.4%小幅下滑至 2022 年的 10.7%；净利率方面，虽然汉唐净利率水平较高，但近五年一直较为平稳， 没有明显提升，而帆宣科技的净利率则在四家可比公司中处于最低水平，至 2022 年仅缓慢提升至 4.3%。回顾正帆的净利率表现，已从 2017 年的 4.1%大幅提升 2022 年的 9.7%，其中 2020 年高达 11.2%，而至纯科技的净利率水平有所波动， 但盈利能力仍然优于帆宣和汉唐。

3.2 电子气体：立足电子特气切入大宗气体，综合服务商雏形初显

电子气体产品分自产类和贸易类，核心技术对应的自产类收入逐年递增。针对客 户的需求，公司通过自产销售和贸易两种方式为客户提供包括砷烷、磷烷、硅烷、 混合气等在内的多种气体业务。其中，自产产品是指涉及合成、提纯、混配、充 装、分析与检测等一项或多项生产环节的产品，公司在上述生产过程中运用了高 纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测等核心技术，而贸易方式销售 的气体收入则不涉及核心技术。 砷烷和磷烷的产品质量领先国家标准。高纯特种气体业务中，公司的核心产品主 要包括砷烷和磷烷，其中砷烷从合成、提纯、充装、分析与检测的工艺均为自主 开发形成，磷烷采用外购粗磷烷原料进行提纯、充装、分析与检测的形式生产。 公司生产的砷烷、磷烷纯度以及关键杂质含量能够满足半导体照明、砷化镓太阳 能电池等行业的使用要求，产品质量优于国家标准，体现出自身强大的技术实力。

国外头部企业主导中国工业气体市场，国产厂商占据二、三梯队前景可期。从中 国工业气体市场的整体竞争格局来看，国外头部企业凭借规模、资金和技术优势 牢牢占据第一梯队，根据亿渡数据，2021 年林德集团和液化空气在中国工业气体 的市场份额分别达到 21.9%、20.7%，CR2 高达 42.6%；位于第二梯队的企业包括 气体动力、空气化工和杭氧股份，其中以气体动力和杭氧股份为代表的国产企业 在 2021 年的市占率已分别达到 10.1%、6.3%，虽然与第一梯队相比仍有一定差 距，但已在市场中占据重要地位；第三梯队的企业包括海外企业日本酸素（也称 大阳日酸）以及金宏气体、华特气体等国产上市企业，其中本土企业主要凭借应 用于半导体行业的特种气体业务而逐步成长，在未来仍有充足的发展潜力。

海外龙头垄断特种气体市场，本土企业实力逐渐增强。具体来看特种气体市场竞 争格局，基本由美国空气化工、美国普莱克斯、法国液化空气、日本太阳日酸及 德国林德集团等企业垄断，根据亿渡数据，2020 年海外公司占据了中国特种气体 市场 85%的市场份额，而以华特气体、金宏气体、南大光电、雅克科技和正帆科 技为代表的国产厂商仍面临产品较为单一、气体纯度较低等问题，国际竞争力仍 显不足，但我们同样看到这些企业在部分特种气体产品的技术上有所突破，近几 年发展迅速，未来伴随国内半导体行业的快速发展有望迎来新的发展机遇。

3.3 定增加码布局电子气体

募集资金大力发展电子气体，特种气体与大宗气体双线推进。2022 年 10 月，公 司为进一步完善业务板块布局并扩大电子气体服务半径，向财通基金、诺德基金、 深圳纽富斯投资管理有限公司及王莉等 4 名特定对象发行了 943.8 万股，募集资 金总额 1.83 亿，投入以下项目： 1）合肥高纯氢气项目：实施主体为子公司合肥正帆电子材料有限公司，总投资额 1.59 亿元，拟使用募集资金 0.55 亿元，项目建设周期 12 个月。本项目计划建成 生产 1260 万立方氢气及 30 万瓶罐装特种气体项目。一方面，公司拟建设高纯氢 生产装置，配套合肥本地市场及产业政策情况，满足“工业氢”和“能源氢”的 市场需求；另一方面，除高纯氢以外，公司增加了电子混合气、实验室气体、工 业气、消防气、负压钢瓶气体等产品的充装能力，拓展应用领域。 2）潍坊高纯大宗项目：实施主体为子公司正帆科技（潍坊）有限公司，总投资额 1.5 亿元，拟使用募集资金 0.74 亿元，项目建设周期 18 个月。本项目计划建成 年产 21271 万标准立方米（氧、氮、氩）产品的生产能力，保障工业园区高纯大 宗气体的供应，提升项目当地片区的工业动能。 3）补充流动资金：公司综合考虑行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业 务发展规划等经营情况，拟使用募集资金中的 0.54 亿元补充流动资金。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）